新世纪评级：疫情对收费收益权类ABS产品的影响分析

　　来源：新世纪评级

　　原标题：【信用评论】新冠肺炎疫情对收费收益权类ABS产品的影响分析

　　摘要：

　　新冠肺炎疫情的爆发短期内可能影响收费收益权类ABS产品的基础资产现金流，考虑到该类产品通常附有外部强主体的增信措施，疫情对优先级证券本息兑付的影响较有限。

　　2020年初，新冠肺炎疫情爆发，为了控制疫情蔓延，武汉当地公共交通暂停运营，机场火车站等离汉通道暂时关闭，全国多地启动了重大突发公共卫生事件一级响应机制。此外，我国还采取了春节假期延长、复工时间推迟、局部交通出行限制、取消或延期公共聚集性活动、关闭旅游景区、影院、酒吧等公共场所等措施阻止疫情进一步扩大，经济活动也因此受到较大影响，短期内对经济增长构成一定的压力。

　　收费收益权类ABS产品基础资产现金流的第一来源是项目运营方未来持续经营产生的现金流，第二来源通常是ABS增信主体的差额支付或保证担保等增信措施的履行。因此，分析新冠肺炎疫情对收费收益权类ABS产品的影响，需关注其对项目未来现金流的影响、对项目运营方持续运营能力的影响、对增信主体履约能力的影响，以及对ABS整体交易结构稳定性（是否会触发相关信用事件等）的影响。

　　对于以燃气、供电、供水、供热和污水处理等市政设施未来收入为基础资产现金流来源所发行的ABS产品而言，目前该类市政实施均实行政府定价或政府指导定价，并且上述涉及国计民生的领域属于政府要求优先复工的行业，疫情对其现金流的影响主要体现在客户需求方面。从居民需求来看，疫情期间，受出行限制措施的影响，居民需求可能出现小幅增长；疫情过后，居民需求的变化可能取决于疫情对当地经济、人口流动和居民生活方式的影响。

　　从非居民需求来看，受节假日延长、企业延期复工、学校推迟开学和医院部分科室停诊等影响，疫情期间，非居民需求有所降低；疫情过后，事业单位端需求有望快速恢复，疫情对企业端需求的长期影响可能取决于当地产业结构、政府逆周期政策（尤其是中小企业扶持政策）的落实程度以及企业实际复工复产的进度。整体来看，疫情对市政设施收费收益权ABS产品现金流的影响程度取决于其历史现金流中居民收入和非居民（尤其是企业）收入的比例，以及当地经济和居民生活方式在疫情过后的恢复时间和恢复程度。

　　对于以公路、铁路、机场等交通设施未来收入为基础资产现金流来源所发行的ABS产品而言，疫情发生以来，客运、货运和旅游行业短期内受到的影响较大，交通设施运营产生的现金流短期下行压力较大。疫情期间，随着部分地区出行限制政策的实施，民众纷纷选择减少出行和私家车出行，导致市内公共交通（包括公交和地铁）出行人次明显下降。同时，各地为控制人口流动实行交通管制，长途客运和铁路客运均严格控制旅客客座率，城际长途客运和铁路客运规模显著下降。另外，受疫情影响，企业生产活动放缓、经济贸易活动减少，公路货运量明显减少。2月17日起至疫情防控工作结束止，我国实施全国收费公路免收车辆通行费的政策，高速公路收入将大幅下降。此外，在此期间，民航局推行免费退票政策，跨国航线也有不少停航或航班削减，民航旅客量短期内大幅下滑。疫情过后，市内公共交通出行人次有望快速恢复，城际长途客运人次、铁路客运人次和收费公路车次的恢复可能主要取决于企业复工复产的程度，而航空客票类产品在疫情结束后出现补充性消费的可能性较高。

　　对于以影院客票、景区游园门票等大众消费领域未来收入为基础资产现金流来源所发行的ABS产品而言，随着各地关闭旅游景区、影院、酒吧等公共场所等措施的实施，该类产品现金流短期内受此次疫情影响亦较为严重，如果大众消费类产品在疫情结束后出现补充性消费，有可能在未来对2020年第一季度现金流的损失提供一定程度上的补充，从而对以年度兑付的产品起到一定风险缓释作用。

　　此外，收费收益权类ABS产品通常设置了和预测现金流偏离程度相挂钩的信用触发机制或临时信息披露机制，产品存续期内，若项目运营实际产生现金流较预测值出现较大偏离，或将触发上述机制。

　　目前，在各项积极的应对措施下，疫情已逐步被控制，各项逆周期政策不断出台并落实，将确保经济增长的平稳过渡。此外，考虑到收费收益权类ABS产品中，增信主体通常会对项目运营方的持续运营提供流动性支持、并对ABS产品提供差额支付承诺或保证担保等增信措施，并且，增信主体信用质量通常很好，疫情对收费收益权类ABS产品优先级证券本息兑付的影响将较有限。

　　作者：新世纪评级结构融资部 胡晓宁 郝玮

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责任编辑：李铁民