新世纪评级：疫情对于对公债权ABS的影响简评

　　来源：新世纪评级

　　原标题：【信用评论】新冠肺炎疫情对于对公债权ABS的影响简评

　　本次新冠肺炎疫情（以下简称“本次疫情”）突发，全国各省、自治区以及直辖市先后启动突发公共卫生事件I级响应，采取严格的疫情管控措施，同时各级主管部门出台多项政策以应对本次疫情对于企业的生产经营活动产生的影响。

　　受本次疫情影响，一方面，为避免人口大规模流动带来的疫情加速扩散，政府采取了延长春节假期、对居民严格筛查并进行居家隔离、延迟工厂复工等防控措施，需求和生产下降将对整体经济运行的各个方面产生较大的影响，特别是受疫情影响较重的行业，如批发零售、交通运输、仓储和邮政业，文化、体育和娱乐业，住宿和餐饮业、房地产业等。分布在上述行业的企业、疫情较重地区企业或与之相关的上下游企业面临业务萎缩甚至停工的风险。另一方面，本次疫情在一定程度上改变了人们的购买和消费方式，由疫情催生出的特定行业或特定行业消费升级可部分抵消上述不利因素，例如，在线零售、在线医疗、线上游戏，物流快递等正在呈现爆发式的增长。与此同时，各级主管部门近期密集推出一些举措，如实施扩张性财政政策，专项补贴以及为受疫情影响的企业（特别是中小企业）减税降费等，也会有利于企业维持必要的生产经营活动。近期陆续发行的疫情防控债，也能为受疫情影响较大的企业补充流动性资金缺口。

　　本次疫情对于对公债权ABS的影响主要体现在基础资产质量、参与方履约以及交易结构等方面。从基础资产质量的角度来看，对公债权ABS涉及到的基础资产包括企业贷款、应收账款、对公融资租赁债权，小微企业债权等。受本次疫情影响，我国春节假期延长、复工时间推迟，外加个人收入的支持性政策，企业同时面临刚性成本的支出和收入流的降低，现金流承压，上述各类基础资产的质量均受到不同程度影响，而其中小微企业债权由于小微企业资产规模较小，融资能力以及财务可承受力较弱，受宏观环境约束更强，受本次疫情冲击最为直接，若基础资产债务人因疫情因素导致还款或者回款不及时，基础资产逾期率或者违约率升高，将对证券端的按时足额兑付产生一定负面影响。

　　从参与方履约以及交易结构的角度来看，如受本次疫情影响，参与方履约能力下降、基础资产质量下沉，交易结构中涉及的增信措施效力弱化，存在触发交易文件约定的相关事件的可能，管理人/受托机构以及其他参与机构可能需要根据交易文件约定满足相应信息披露的要求。

　　1．因原始权益人、发起机构一般为相关计划的资产/贷款服务机构，并提供与资产及其回收有关的管理服务及其他服务，若因复工延迟或疫情相关的其他因素导致资产/贷款服务机构无法按照交易文件约定提供基础资产回收款归集、转付等相关服务，可能发生证券端当期无法按时足额兑付情况，有可能触发资产/贷款服务机构解任事件、违约事件等；

　　2．受本次疫情直接或间接影响，如原始权益人、发起机构自身信用质量出现变化，无法履行不合格基础资产赎回、违约基础资产赎回（如有）等职责，有可能会触发资产/贷款服务机构解任事件、丧失清偿能力事件、权利完善事件、加速清偿事件、违约事件等；

　　3．若因基础资产质量出现变化，如基础资产逾期率、违约率达到交易文件中约定的阈值，有可能会触发加速清偿事件，如基础资产质量继续下沉，影响到证券端的按时足额偿付，有可能会进一步触发违约事件、提前终止事件等；

　　4．交易结构中涉及的增信措施效力有可能会弱化。增信措施一般分为内部增信措施和外部增信措施，内部增信措施效力有可能因基础资产质量下降、保证金、储备金使用以及基础资产保证人的履约能力的下降而弱化，如交易结构中涉及外部增信措施，外部增信措施效力有可能因外部增信主体信用质量下降而弱化；

　　5．若交易结构中涉及循环购买，受疫情影响，可能导致可供循环购买的符合合格标准的基础资产不足，循环购买效率下降、循环购买的基础资产信用质量下降将会影响到资产池的收益率水平，进而影响优先级本息的安全偿付，若对应的指标达到交易条款规定的阈值可能会触发加速清偿事件提前进入摊还期。

　　值得注意的是，本次疫情是否构成不可抗力，以及如构成不可抗力，该不可抗力对于对公债权ABS的适用情况需根据不同项目交易文件约定进行判断，对于受本次疫情影响的部分债务人是否可以根据实际情况向债权人主张适用不可抗力并免责的法律效力，亦是后续需要关注的问题之一。

　　作者：新世纪评级结构融资部 张庆华 周思齐

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责任编辑：李铁民