新世纪评级：简评新冠疫情对城投企业的影响

　　原标题：【信用评论】新冠疫情下的城投“生态”—— 简评新冠疫情对城投企业的影响

　　来源：新世纪评级

　　观点综述：

　　2020年初，我国出现新型冠状病毒肺炎疫情。这场突如其来、快速发展的疫情风暴，对医疗卫生、公共服务、文化旅游、科学教育、交通运输、商业服务等多个领域产生直接影响。中央及地方政府的管控在疫情应对过程中起到关键作用。城投作为地方政府或相关机构的下属企业，兼具经营及社会建设属性，受疫情影响可能出现短期的业绩波动，但中期来看发展前景仍然稳固，其将在逆周期调节政策中发挥重要作用。

　　在外部环境方面，经济受疫情冲击面临下行压力，但随着疫情逐步受到控制、政策条件表现积极，全年来看仍有乐观因素。疫情之下，城投企业在逆周期调节及社会维稳中的作用有望加强；与此同时，平台资质分化仍将持续。影响城投信用质量的核心要素是业务回款和再融资能力，从此角度看，正负面因素叠加，城投的流动性储备及融资渠道畅通度仍是主要关注点。

　　一、政策积极支持，外部环境仍有乐观因素

　　2020年初，我国出现新型冠状病毒肺炎疫情。由于新冠病毒传染性强，且初期对该新兴传染病毒的认识有限，疫情影响迅速扩大，全国各省市陆续启动重大突发公共卫生事件一级响应。切断传染源是疫情防控的关键，因此控制人口流动及聚集成为重要防控手段，随即区域封闭式管理、春节假期延长、复工时间推迟、针对性居家隔离等措施相继出台。疫情受到防控的同时，我国地区间的劳动力供给、物流便利度、服务业消费需求等却受到不同程度负面影响，从而对企业经营及区域经济造成冲击。

　　但随着疫情逐步受到控制，政策条件表现积极，全年来看仍有乐观因素。截至2020年2月14日，湖北以外新增确诊及疑似病例已呈下降趋势，湖北以外病例治愈率显著上升。积极扩大内需、稳定外需，优化地方政府专项债券投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目是中共中央政治局常务委员会释放的明确信息；

　　财政及货币政策呈现积极支持取向，人民银行通过专项再贷款支持金融机构加大信贷支持力度，中央财政安排贴息资金支持降低企业融资成本，此外，财政部再次提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元，累计共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元，新一批新增额度的提前下达有助于地方政府通过政府债券的形式尽早募集资金，以推动投资、扩大内需。疫情得到良好控制后，投资及消费有望加快回升。

　　二、城投在逆周期调节及社会维稳中的作用有望加强，同时资质分化仍将持续

　　地方债发行和基建扩容是稳投资、稳经济的重要抓手。在普遍预测短期内经济增速将放缓的情况下，城投企业作为地方政府进行基础设施建设的主要实施主体，其将承担的逆周期调节作用将显得尤为重要。同时，对于包括新增地方政府债券在内的财政预算内投资，城投亦是重要的实施主体。此外，在防疫工作中，城投企业也可能成为政府帮扶小微企业的纽带，承担一定物资采购、资金转贷、定向补贴的职能。综上，城投企业的地位仍然稳固。

　　尽管在经济受疫情影响面临下行压力时，城投企业在逆周期调节及社会维稳中的作用有望加强，但受疫情影响，城投企业的经营业绩存在阶段性波动可能，并且在外部冲击下，城投平台的优劣分化仍将持续。

　　城投企业的核心职能是城市开发项目的投融资及配套服务，以工程建设、土地整理、公用事业等为业务表现形式。从其核心职能看，城投企业运营对劳动力、原材料供应及服务业需求的直接依赖度相对较低，因此实行限制人口流动及聚集的相关疫情防控措施对城投运营的实质影响有限，但考虑到其以工程建设、土地整理、公用事业等为业务表现形式，短期内收入及现金流可能出现波动。而我们认为，影响城投信用质量的核心要素是业务回款能力和再融资能力，而非收入及盈利。从此角度看，正负面因素叠加，城投的流动性储备及融资渠道畅通度仍是主要关注点。

　　通常情况下，对于以工程代建为主要收入来源的城投企业，收入及现金流主要体现于下半年，若疫情能得到较及时的控制，预计全年的财务影响可控。而对于以水电气供应、交通运输、旅游、商贸等为主要收入来源的城投企业，全年来看，其收入及现金流的弱化程度将较前一类城投更为显著。

　　绝大多数城投企业的业务回款对土地出让或房产销售，以及地方政府的可支配财力有一定依赖。疫情期间，土地延迟拍卖、建筑公司延迟复工、房产销售暂缓等会对城投回款形成短期影响，但全年情况仍需视后续恢复程度而定。另一方面，2019年，减税降费加之经济增长承压影响，各省份一般公共预算收入增长普遍放缓，财政收支紧平衡态势凸显，2020年，叠加疫情影响，区域防疫支出需求增加，服务业下行及定向减税等造成税收减收，政府一般公共预算收支平衡压力将有所加大；土地出让的全年行情尚不明朗，目前，已有上海、南京、无锡、西安等地发文支持房地产及建筑施工企业，允许延迟或分期缴纳土地出让金，一季度的土地出让金入库可能放缓，但截至目前时点，地方政府以疫情为由调减当年出地计划的可能性不高，全年情况仍依赖于疫情控制进展及产业建设需求的恢复。

　　城投企业再融资能力主要取决于政策环境、所在区域的实力及公司资产质量，其中区域实力和资产质量受短期性疫情的影响有限。2019年，城投企业的融资环境相对宽松。新冠疫情发生后，为稳固经济增长，降低实体企业成本，融资环境维持宽松的可能性高。但我们预测，在新冠疫情下，同时结合政府隐性债务管控实际，政策层面对城投融资的支持大概率为针对性支持，即主要体现为短期内疫情防控相关的融资支持以及长期内对重大基建项目的支持，而非一揽子支持。

　　对于区域内的核心城投平台，疫情防控职能将加强，一方面安排相应人力资源参与基层防疫工作，另一方面承担防疫物资采购、防疫基础设施建设等职能，资金运转可通过专项拨款或疫情防控债券等渠道予以保障；而短期内，新组建平台或非核心平台的新增融资或将放缓。中期来看，考虑到需为稳增长提供建设力量保障，以及协助完成疫情后的恢复工作，核心城投的融资需求预计仍将扩大，新组建平台或非核心平台的发展仍待观察。

　　这就意味着，地区的核心城投企业可能获得更大力度的外部支持，非核心平台的外部支持可能弱化。财力偏弱地区的城投企业、融资渠道紧张或债务沉重的城投企业仍然面临较大的偿债压力。尤其是财力偏弱且受疫情影响较为严重的地区，当地城投回款面临下行风险，外部融资进展易受阻，在其流动性储备有限的情况下，偿债风险将有所上升。

　　作者：新世纪评级公共融资部 张雪宜

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责任编辑：李铁民