中信:春节和疫情影响CPI高于预期 关注PPI再转负可能

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　　来源：中信固收

　　【中信证券固收1月通胀数据点评】春节和疫情影响下CPI高于预期，关注需求走弱下PPI再度转负可能

　　事项：1月CPI同比上涨5.4%，预期4.8%，前值4.5%；1月PPI同比上涨0.1%，预期0.2%，前值-0.5%。对此我们点评如下：

　　1、1月翘尾效应、春节及疫情因素下，CPI同比高于预期

　　1月CPI环比由平转涨（1.4%，+1.4pcts），同比5.4%（+0.9pcts），受春节及新型冠状病毒疫情因素影响较大。环比来看，食品项环比转正（4.4%，+4.8pcts），非食品项略微上升（0.6%，+0.5pcts）；八分法下仅衣着维持环比下降的趋势（-0.5%，-0.4pcts），其他七大类价格环比六涨一平，受春节和疫情影响，食品烟酒分项（3.1%，+3.3pcts）较上月大幅上升并转正，其他用品和服务（1.8%，+1.9pcts）、教育文化和娱乐（1.4%，+1.4pcts）以及交通和通信（1.4%，1.2pcts）环比明显上升，医疗保健、生活用品及服务价格分别小幅上涨0.6%和0.2%，居住价格（0.0%，-0.1pcts）与上月持平。同比角度，受2020年1月CPI的翘尾效应影响，食品项与非食品项继续上涨，八分法下同比价格全部上涨，食品烟酒（15.2%，+2.3pcts）处于高位，增速转为上升。

　　食品项：1月猪价环比增速转正，带动食品项CPI上行。春节期间猪肉价格大幅回升，鲜菜鲜果价格持续抬升；同时受疫情影响部分地区食品供应短期紧缺，带动食品价格走强。具体而言，猪肉价格环比上涨8.5%，增速较上月提升14.1pcts，牛肉、羊肉价格环比涨幅分别为1.6%和0.8%，略有上升；鸡蛋价格继续回落（-3.2%，+1.5pcts）；冬季蔬菜水果供给均有所趋紧，存储和运输成本增加，带动蔬菜（15.3%，+4.7pcts）、水果（+5.5%，+4.9pcts）价格环比继续上行。

　　非食品项：1月非食品项中仅衣着价格小幅下降，居住价格持平，其余分项价格均上涨。其中，旅游暂未受疫情影响同环比均持续上升（4.2%，+3pcts）、（8.6%，+8.3pcts）；受春运需求影响及前期成品油调价影响，交通燃料项目环比上行（2.7%，+1.3pcts）；冬季供暖影响下水电燃料价格有所上升，但增幅收窄（0.3%，-0.3pcts）。受春节前城市务工人员返乡、复工推迟的影响，部分服务价格上涨明显，邮递服务、家庭服务环比上行（1.0%，+1pcts）、（3.2%，+2.7pcts）。

　　2、PPI环比持平，同比由降转涨

　　1月PPI同比增速0.1%，增幅扩大0.6pcts，略低于预期。其中生产资料和生活资料同比继续分化，但幅度收窄，同比来看，生产资料价格同比下降0.4%，较前月回升0.8pcts，其中采掘工业持续上升（0.8%，+0.7pcts），原材料工业由平转正（0.3%，+0.3pcts）、加工工业转负（-0.1%，-0.2pcts）；生活资料价格同比1.3%持平前月，其中食品类与去年同期基本持平（5.1%，-0.1pcts），日用品涨幅不变，衣着和耐用消费品类同比依然为负。

　　1月PPI环比连续两个月持平。从大类环比来看，生产资料和生活资料价格均维持不变，采掘工业（0.1%，+0.9pcts）、原材料工业（0%，+0.4pcts）、加工工业（0.1%，+0.2pcts）均有所回升；生活资料价格维持不变，同比增幅扩张（0.0%，+0.2pcts）。分行业看，30个行业中有13个行业环比为正，12个行业环比为负，5个行业环比持平。其中降幅较大的为煤炭开采和洗选业（-0.6%，+0.2pcts），黑色金属冶炼及压延加工业有涨转降（-0.6%，-1.0pcts），化学原料及化学品制造业（-0.4%，+0.4pcts）降幅收窄。环比上升幅度领先的行业与上月基本未发生明显变动，增速最大的行业为石油和天然气开采业（4.3%，+0.5pcts）、其次为石油煤炭及其它燃料加工业（1.8%，+1.1pcts），燃气生产和供应业环比增速略有收窄（1.0%，-1.2pcts）。有色金属冶炼和压延加工业由降转涨（0.6%，+0.7pcts）。

　　3、债市策略：

　　1月通胀整体高于预期，后续短期内受疫情蔓延的影响，预计食品价格在春节后期仍将维持较高水平，但非食品项可能面临需求不足的局面；PPI方面，关注受疫情影响下复工以及需求恢复情况，预计后续仍将面临通缩局面。虽然短期内通胀局部有上行趋势，但后续需要关注的是疫情对经济增长的影响，政策也将在增长、物价等目标中向稳增长倾斜。对债市而言，经济和政策环境对债市整体利好，从降成本的中长期逻辑看，我们仍然坚持全年利率前低后高的判断，预计今年1季度10年国债到期收益率有望调整2016年低点，2020年上半年10年国债收益率目标区间在2.6%~2.8%。

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责任编辑：李铁民