永续债是什么：可视为“债券中的股票”

　　来源：中国外汇  闫静

　　永续债是什么

　　永续债券，又称无期债券，顾名思义就是没有明确的到期日，或者说期限非常长（一般超过30年）的债券。

　　从所属类别而言，永续债被划分到商业银行的其他一级资本里面。此外，其他一级资本还包括优先股等。

　　其他一级资本又隶属于商业银行资本这个庞大的体系，在该体系里，我们还可以发现核心一级资本和二级资本的身影。

　　从风险控制的角度来说，商业银行资本越高，对银行的保护就越足。

　　为了让大家更清晰地了解商业银行资本这一体系，小编在这里呈上一幅商业银行资本结构分析图。

　　永续债的特点有哪些

　　利息可以延迟支付

　　小编内心OS： 什么？永续债本金不还也就算了，利息也可以延迟支付？

　　原则上永续债券的利息可以无限次延迟支付。

　　但是，这么“任性”是有前提的：发行人在支付利息之前不可以向普通股股东分红和减少注册资本。

　　可赎回

　　一般情况下，我国永续债发行期限以“3+N”或者“5+N”为主，指的是每3年或者每5年银行就可以行使一次选择权，对该债券进行赎回或者延期。

　　也就是说，在实际操作中，永续债不一定是永久的，大部分永续债是带有赎回条款或者续期选择权的，还可以设置非常长的赎回期限。

　　票面利率跳升机制

　　若在一定时间内，发行人选择不赎回债券或者选择债券续期，其票面利率就会相应地上升以补偿投资者的潜在风险和损失。

　　偿付顺序在普通债券之后

　　在银行破产时，永续债的清偿顺序通常在普通债券之后，但优先于普通股和优先股。小编为大家简单排个序：普通债券>永续债>优先股>普通股。

　　但是我国目前也存在一些永续债和普通债券清偿顺序一致的情况。如中票永续债相关条款规定，本金和利息在破产清算时的清偿顺序等同于发行人的一般负债，并无次级属性。

　　可视为“债券中的股票”

　　永续债最大特点是集债性与股性为一体，即“债券之名、权益之实”，常被称为“债券中的股票”和“最彻底的公司债”。大部分永续债券可以计入发行主体的权益资本，而不用记为负债。与普通股相比，永续债在增加公司权益资本的同时，又不会稀释老股东的权益，还不会提高发行人账面资产负债率。

　　对于银行业永续债的发行，市场怎么看

　　可以增加其他一级资本补充途径，为非标回表创造条件

　　小知识：“非标回表”

　　非标资产的全名为“非标准化债权资产”，是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。例如，承兑汇票、信托资产等都是非标资产。这些非标产品绕过银行或债券审批管理部门之后，通过某个非标准化的载体（如信托计划等），将投融资双方衔接起来。

　　目前，我国利用理财资金投资非标资产等操作属于银行表外业务的范畴，不在银行的会计科目中体现。但是咱们国家监管部门为了统一管理，鼓励非标资产回归表内。

　　那么，“非标回表”对银行有啥影响呢？

　　国金证券在其固收点评报告中指出，非标资产回归表内会挤占银行资本，并对其承接能力提出挑战。此外，华泰证券也表示，近年来，随着表外融资需求逐步转入表内，银行会被迫消耗更多的监管资本。

　　小编还了解到，就商业银行本身而言，补充资本的途径较少，内部造血能力不足，如通过留存收益补充资本金速度过于缓慢。商业银行资金补充工具也较为匮乏，尤其补充其他一级资本金之前只能靠优先股，难以满足实际需求。

　　鉴此，监管部门不断出台文件来支持银行资本金补充工具的发展与创新，我国银行推出国际成熟品种--永续债来补充资本金也是必然。

　　可见银行业永续债的发行增加了商业银行其他一级资本补充的途径，为非标回表创造了有利条件。

　　可以满足银行监管指标

　　2012 年银监会为了配合巴塞尔协议Ⅲ实施而颁布的《商业银行资本管理办法（试行）》规定，2018 年底国内系统重要性银行的资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率须分别达到11.5%、9.5%和 8.5%，其他银行在此基础上分别少一个百分点。其中，资本充足率（CAR）是衡量一个银行的资本对其加权风险的比例，即CAR=资产/风险。

　　此外，中国银行、工商银行、建设银行与农业银行作为全球系统重要性商业银行，不仅需要遵守资本充足率标准，还要遵循金融稳定理事会（FSB）制订的《总损失吸收能力（TLAC）原则及条款》，新的总损失吸收能力标准将自 2019 年 1 月 1 日起逐步实行。

　　东吴证券在其银行周报中指出，当前，四大行基本满足 TLAC 三大监管约束中的两条，即最低 TLAC 要求（TLAC/风险加权资产 RWA，不低于 18%）、杠杆率要求（TLAC/银行表内外资产余额，不低于 6.75%）。但在合格债务要求方面有一定压力（即“合格债务工具”至少占 TLAC 工具的 1/3），主要是我国现有融资体系下，在本次永续债发行之前，银行已发行的“合格债务工具”中仅有减记型二级资本债、可转债，故缺口较大（到 2025 年，四大行的缺口约为 2.21 万亿）。

　　因此，银行发行永续债可以在一定程度上填补我国目前“合格债务工具”中存在的缺口，进而让我国银行满足监管各项指标，与国际接轨。

　　可以扩充银行资本，增大银行信贷投放空间

　　在服务实体经济的背景下，扩大银行对小微企业的信贷投放力度对银行资本提出了更高的要求。发行永续债可以扩充银行资本，增大银行信贷投放空间，疏通货币传导机制，提升风险抵御能力。

　　谁能发行永续债

　　在我国，国企、央企、民企、银行均可以发行永续债。

　　我国永续债的发行人信用级别普遍较高，均在AA以上，集中于AAA。

　　发行人所处行业以能源、建筑、重化工业为主，多从事周期长、资金回报慢的基础项目投资。

　　我国永续债的发行从2013年才开始起步，该年10月武汉地铁集团发行了我国第一笔永续债“13武汉地铁可续期债”。自2015年以来，永续债的发行量快速增加，2018年11月和12月份更是突破月度1000亿元的发行量，截至2018年12月22日，我国已经累计发行永续债1.75万亿元，其中主要以永续中票和公司债为主。

　　咱今天讨论的永续债是银行业发行的永续债。中国银行作为第一个吃螃蟹的人，于1月25日，发行价值400亿元的永续债，申购倍数高达 2 倍，发行利率为4.5%，高于目前市场上大多数金融机构债券。

　　小编觉得听起来就很震撼。

　　央妈和银保监会联手，为永续债发行保驾护航

　　一方面，央妈创设CBS给与支持

　　为了增强永续债的流动性，央行于1月24日，创设“票据互换工具（Central Bank Bills Swap， CBS）”。CBS官方定义是一级交易商可以使用合格银行发行的永续债从央行换入高流动性央票。其中，央票可用于抵押，但不可现券交易，且到期需要换回。

　　简单来说，如果商业银行担心手上的永续债流动性不高，就拿到央妈那里去换央票。那么，“央票”的流动性有多好？中航信托宏观策略总监吴照银认为，央行通过创设CBS这个政策工具，将流动性差的永续债变成了流动性好的央票。央票事实上可能等同于货币，虽然在央妈的资产负债表上货币供给没有增加，但这波操作让流通在市面上的钱却变多了。

　　就央妈提出的CBS，想必大家还有个疑问：目前有多少银行可以算得上是 “合格银行”呢？合格银行指的是主体评级在AA级以上的商业银行。据统计，在2018年最新的银行主体评级中，国内大型商业银行（中农工建交邮储）、股份制商业银行（共十二家）以及共计134家城商行中的109家，全是AA级及以上评级的银行。这就意味着，此次央妈鼓励银行发行永续债，不少中小银行也位列其中。

　　此外，央妈在创设CBS的基础上，把主体评级 AA 以上的银行永续债纳入 MLF、TMLF、SLF 和再贷款的合格担保品范围。此举进一步增强了银行业永续债的流动性。

　　另一方面，银保监会发起助攻

　　银保监会在同一天明确允许，保险资金可以投资满足一定要求的银行永续债，从而为永续债引入长期投资资金。

　　在央妈和银保监会的双双支持下，仅在政策发布的第二天，1月25日，中国银行就成功完成了国内首单永续债的发行。

　　继中国银行这笔永续债之后，其它银行的永续债也会陆续发行，业内估计永续债总规模会达到3000亿-5000亿。

　　小编发现，2019年，央妈的政策红利具有连续性：1月4日，央妈决定下调金融机构存款准备金率1个百分点；1月15日，第一轮降准如期而至，释放资金7500亿元左右；1月24日，为助力银行永续债的发行，央妈决定创设央行票据互换工具（CBS）；同一天，银保监会允许保险机构购买银行二级资本债；1月25日，第二轮降准开始，再一次释放资金7500亿元左右；同样在1月25日，中国银行获准发行400亿元永续债。

　　对于这一系列的操作，中航信托宏观策略总监吴照银认为，央妈创设的这些政策工具是一套组合拳，降准是源，永续债是流，CBS是径，组合使用，央行释放的货币通过各种途径化为涓涓细流进入实体经济。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：牛鹏飞