怎么看待年金减持转债|深市_新浪财经

【天风研究·固收】孙彬彬/李浩时（联系人）

未来策略展望

3月沪深两市基金、企业年金转债仓位下降。其中企业年金转债仓位延续下滑态势，其深市转债持有量2024年以来持续低于自然人投资者，已退居深市第三大转债持有投资者。

具体来看，3月上交所整体转债面值环比下降5.95%，深交所同期市值环比下降 2.01%。其中：（1）深市方面，持有转债数量最大的两类机构投资者企业年金（-2.17%）、基金（-5.47%）转债仓位环比下降明显超过深市整体环比下降幅度。基金专户（+18.69%）、其他专业机构（+5.20%）、券商集合理财（+4.79%）、券商自营（4.16%）转债加仓明显。保险机构转债持有市值相较前月基本持平。（2）沪市方面，其他专业机构（+13.44%）、保险机构（+8.87%）、证券公司资产管理计划（+5.37%）持有转债面值连续两个月环比大幅上行。一般机构投资者（32.26%）、财务公司（-17.90%）、银行自营（-10.96%）转债仓位或有明显下降。公募基金（-5.12%）转债仓位变化与沪市转债整体变化基本一致，企业年金（-2.17%）转债持有面值下降幅度低于沪市整体。

如何看待年金对转债的持续减持？我们给出的猜测是：企业年金从投资目标的角度来讲，对绝对收益更为看中，在市场偏弱的环境下需要控制好资产整体回撤。从2024年开年来看，转债市场绝对回撤不低，抗回撤能力有限。基于此，开年以来年金持续减持转债，而对纯债类标的有明显增持。

另一方面，转债的流动性弱于正股，若权益市场走弱，转债卖出的摩擦损失或明显高于正股，因此在3月市场复苏的行情中，年金的转债仓位仍表现相对低迷，这或许也是年金在流动性相对较好的银行转债上有较高暴露的原因。

后市怎么看？当前转债市场增量资金偏弱，机构转债仓位或有一定下降，转债市场整体缺少向上动能。但从估值角度来看，当前市场估值已经处于历史偏低位置，向下空间或有限。从左侧布局的角度来看，转债整体胜率较高。从宏观的角度来看，美国3月非农数据强劲，出口或有持续保持景气度可能，一方面，可沿着出口链寻找优质标的，另一方面，前期较热门的主题如低空经济、设备更新等政策持续落地，或持续有一定机会。

风险提示：汇率变动超预期风险；宏观政策不及预期风险；市场流动性风险；临期转债信用风险。

1.可转债市场点评

年金的转债投资风格如何？根据2023年H1转债十大持有人数据来看，2023年H1有年金持有比例较高的转债个数约为38只，占全市场转债个数7.72%左右，持有面值占比约为总存量的0.18%左右。风格方面，年金持有偏债、平衡型转债的数量、持有占比相对较多；评级上，年金更偏向持有中高评级的转债，其中持有AA-至AA+的转债的年金共43家，数量相对其他评级最多；分行业看，持有转债年金家数最多的行业为轻工制造，共7家年金持有这一行业转债。国防军工行业转债年金持有占比最高，占存量0.91%左右。

与基金十大持有人数据比较来看，年金在小额转债、高评级转债上的风格暴露略大一些，在偏股转债上的风格暴露显著低于基金，分行业看，在银行转债上的行业暴露显著高于基金。从高YTM的角度来看，基金和年金在高YTM转债上的风格暴露基本类似。

分标的来看，2023年7月，基于转债十大持有人的结果，年金持有量最大的转债为常银转债，持有规模约在2亿左右。其余的转债中招商公路（已退市）、本钢板材、韦尔股份持有量超过1亿元。好客转债、海环转债、合兴转债的年金持有家数为3家最多。十大持有人中年金持有比例最高的转债为道恩转债（8.13%），其余转债中海环转债（6.74%）、好客转债（6.43%）持有量超过5%。

2.市场一周走势

截至周三收盘，上证指数收于3069.30点，一周上涨0.92%；中证转债收于390.59点，一周上涨0.77%。从股市行业表现情况看，涨幅前三为有色金属（6.68%）、基础化工（4.22%）、农林牧渔（3.37%），跌幅前三为计算机（-2.73%）、国防军工（-2.22%）、通信（-1.79%）。

本周无新券上市。两市合计412只转债上涨，占比77%，涨跌幅居前五的为福新转债(19.21%)、淳中转债(14.94%)、耐普转债(12.42%)、鼎胜转债(12.07%)、惠城转债(8.69%)，涨跌幅居后五的为华体转债(-23.93%)、商络转债(-16.06%)、盛路转债(-14.31%)、金钟转债(-12.98%)、卡倍转02(-10.32%)；从相对估值的角度来看，187只转债转股溢价率抬升，占比35%，估值变动居前五的为科沃转债(24.87%)、东时转债(23.85%)、药石转债(21.90%)、宏图转债(21.06%)、城地转债(17.58%)，估值变动居后五的为华体转债(-95.27%)、天奈转债(-50.43%)、百润转债(-44.23%)、利元转债(-37.87%)、盛路转债(-35.48%)。