【行业研究】2023年旅游行业半年度信用风险展望|国内旅游_新浪财经

一、行业运行状况

2023年以来，旅游业复苏势头强劲，上半年国内旅游人次和收入同比均显著增长，但尚未恢复至2019年同期水平；中秋国庆假期，国内旅游人次和收入较2019年同期实现小幅增长。出入境旅游恢复较慢。

根据文化和旅游部数据显示，2023年上半年，国内旅游总人次23.84亿，比上年同期增加9.29亿，同比增长63.9%，恢复至2019年同期的77%。分季度看：2023年第一季度，国内旅游总人次12.16亿，同比增长46.5%；2023年第二季度，国内旅游总人次11.68亿，同比增长86.9%。2023年上半年，国内旅游收入（旅游总花费）2.30万亿元，比上年增加1.12万亿元，增长95.9%，恢复至2019年同期的83%。

其中，“春节”假期，全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的89%；实现国内旅游收入3758亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73%。“五一”假期，全国国内旅游出游2.74亿人次，同比增长70.83%，恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，恢复至2019年同期的100.66%。“端午节”假期，全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，恢复至2019年同期的94.9%。

经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，较2019年增长1.5%。

出境旅游方面，国家民航局数据显示，2023年上半年国际航线旅客运输量恢复至2019年同期的23.0%，其中6月份国际客运量已经恢复至2019年同期的41.6%。随着国际航班的增加，商务旅行、探亲访友、研学游等出境旅游需求不断释放，出境旅游迎来有序复苏的良好态势。2023年上半年，出境游目的地共接待内地（大陆）游客4037万人次。短距离的出境游率先恢复，93.95%的游客集中在亚洲地区，出境旅游热门目的地TOP5分别为中国澳门、中国香港、泰国、日本和中国台湾，接待大陆游客合计占比超过85%。

二、主要细分子行业情况

（1）景区

2023年上半年，多数景区经营状况明显改善，盈利能力大幅提升，经营活动现金流整体表现为净流入，但盈利能力和现金流水平均未达到2019年同期。

截至2022年底，全国共有A级旅游景区14917个，较上年底增加721个，其中5A级旅游景区330个，较上年底增加12个，5A级景区数量占到A级景区数量的2.21%，占比较低。景区运营方面，2022年全国A级景区接待游客总人数26.30亿人次，同比下降25.71%，实现旅游收入1818.50亿元，同比下降18.38%，2022年景区接待客流量降到近十年来最低点。

2023年上半年，从国内主要上市旅游景区（13家样本）企业来看，黄山旅游、峨眉山、西域旅游、曲江文旅、西藏旅游、长白山、丽江股份、天目湖、九华旅游和中青旅10家企业实现盈利，张家界、桂林旅游和云南旅游3家企业仍旧亏损，其中桂林旅游为微亏状态，13家企业累计实现利润总额9.93亿元，盈利水平较上年同期（-12.72亿元）大幅提升，恢复至2019年同期（15.29亿元）的64.94%。从经营活动现金流情况看，2023年上半年，上市旅游景区企业经营活动现金流明显改善，10家企业表现为净流入，仅云南旅游、西藏旅游和中青旅表现为净流出，且西藏旅游和中青旅净流出规模很小，13家企业经营活动现金流合计表现为净流入11.23亿元，较2022年同期（-8.78亿元）大幅提升，恢复到2019年同期（14.00亿元）的80.21%。

（2）酒店餐饮

2023年上半年，酒店业平均房价和出租率较上年同期有所增长，每间可供出租客房收入较上年同期显著增长。国内前三大酒店集团均实现盈利，华住集团业绩增幅最大。

近年来，通过省级文化和旅游行政部门审核的星级饭店数量呈下降趋势。2022年，7337家星级饭店通过了省级文化和旅游行政部门审核，较2021年减少339家，平均房价318.48元/间夜，同比下降4.92%，平均出租率38.35%，较上年减少3.42个百分点，每间可供出租客房收入122.14元/间夜，同比下降12.71%。

根据《2023年第一、二季度全国星级饭店统计调查报告》显示，分别共有6324家和6663家星级饭店通过省级文化和旅游行政部门审核，较上年同期分别减少360家和35家。其中，第一季度星级饭店平均房价358.07元/间夜，较上年同期增长19.06%，平均出租率为43.28%，较上年同期增长11.17个百分点，每间可供出租客房收入154.99元/间夜，较上年同期增长60.51%。第二季度星级饭店平均房价373.79元/间夜，较上年同期增长25.47%，平均出租率为52.41%，较上年同期增长15.68个百分点，每间可供出租客房收入195.90元/间夜，较上年同期增长79.05%。

盈利方面，2022年全国星级饭店营业收入总额1177.68亿元，同比下降14.63%，利润总额-173.24亿元，亏损额较2021年（-118.44亿元）继续扩大。2023年上半年，全国星级饭店营业收入总额742.41亿元，较上年同期增长53.19%。

从国内前三大酒店集团经营数据看，2023年1－6月，锦江酒店RevPAR为161.31元/间夜，同比增长49.26%，较2019年同期增长6.03%；同期，华住集团RevPAR为250元/间夜，同比增长77.0%；首旅酒店未披露上半年RevPAR数据，第二季度RevPAR为156元/间夜，同比增长74.3%。从盈利情况看，前三大酒店集团均实现盈利（上年同期均为亏损），其中，华住集团盈利水平最高，实现净利润20.05亿元，较2019年同期大幅增长，锦江酒店和首旅酒店分别实现净利润5.23亿元和2.80亿元，恢复至2019年同期的92%和76%。

（3）旅行社

旅行社行业收入主要依赖国内游，2023年上半年，全国旅行社组织国内旅游人次约为上年同期的四倍，尚未恢复至2019年同期人数；出入境旅游人次仍较少。

截至2022年底，全国旅行社总数为45162家（按2022年第四季度旅行社数量计算），较2021年底增长6.43%；2022年度全国旅行社营业收入1601.56亿元，同比下降13.76%，利润总额-58.82亿元，亏损面较上年（-53.44亿元）扩大。

从三大市场情况看，2022年全国旅行社国内旅游营业收入874.41亿元，占全国旅行社旅游业务营业收入总量的98.49%，国内旅游业务利润-20.31亿元；全国旅行社入境旅游营业收入2.50亿元，占全国旅行社旅游业务营业收入总量的0.28%，入境旅游业务营业利润为-0.41亿元；全国旅行社出境旅游营业收入10.94亿元，占全国旅行社旅游业务营业收入总量的1.23%，出境旅游业务营业利润为-0.25亿元。

截至2023年6月30日，全国旅行社总数为50780家，完成审核率为88.7%。其中，2023年第一季度全国旅行社国内旅游组织1980.65万人次，入境旅游外联1.92万人次，出境旅游组织31.86万人次；2023年第二季度全国旅行社国内旅游组织3861.26万人次，入境旅游外联17.70万人次，出境旅游组织121.75万人次。2023年上半年，全国旅行社国内旅游组织人次恢复至2019年同期的75.15%；出入境旅游人次仍较少，仅恢复至2019年同期的4.73%。

三、行业政策

2023年以来，我国分批次逐步恢复出境旅游、入境旅游和港澳台旅游，国务院、文化和旅游部、中国银行等部门出台多项支持政策，从加大产品供给、优化旅游基础设施投入、改善旅游消费环境、完善旅游交通服务以及拓宽融资渠道等多方面给予指导及支持，积极推动旅游行业高质量发展。

四、发债企业信用分析

截至2023年10月20日，主体信用等级有效的旅游行业存续债发行人共30家，包含AAA级别发行人5家，AA+级别发行人12家，AA级别发行人11家，AA-级别发行人1家，A+级别发行人1家。下文分析均基于此样本。

（1）债券发行情况

旅游发债企业以国有企业为主，整体融资规模在信用债市场占比较小，2023年上半年，旅游发债企业债券发行规模低于兑付规模，债券融资呈净流出状态。

从存续债券来看，截至2023年6月底，旅游样本企业存续债券余额合计1126.17亿元，较2022年6月底债券余额（1067.00亿元）增长5.55%，占同期末信用债余额[1]（38.29万亿元）的比重为0.28%。2023年1－6月，样本企业新发行债券40支，发行规模291.72亿元，到期规模307.27亿元，净融资额为-15.55亿元。由于旅游企业以国有企业为主，民营企业发债规模很小，截至2023年6月底，民营旅游企业无存续债券。

（2）盈利能力

2023年上半年，旅游行业发债企业整体扭亏为盈，但盈利水平较2019年同期仍有较大差距，高级别企业盈利能力较好。

从收入水平看，2023年上半年，旅游发债企业收入规模合计为1263.28亿元，同比增长18.71%。30家样本企业中收入同比增长的有27家，同比下降的有3家，其中河北旅游投资集团股份有限公司和福建省旅游发展集团有限公司收入同比下滑较大，主要由于贸易业务规模收缩所致；从级别分布来看，AAA级别企业收入全部呈增长趋势，AA+级别企业10家收入表现为增长，AA级别企业10家收入表现为增长。从利润情况看，旅游发债企业2023年上半年实现利润总额合计57.05亿元，较上年同期（-44.31亿元）实现大幅增长。30家样本企业中，实现盈利的企业有19家，亏损企业11家。盈利企业中，AAA级别企业5家全部实现盈利，AA+级别企业8家实现盈利，AA级别企业5家实现盈利。单个样本利润实现增长的企业有22家（部分持续亏损企业表现为亏损收窄），呈现下降的企业有8家。剔除未获取2019年半年度数据的四家样本企业[2]，剩余26家样本企业2023年上半年实现利润总额56.55亿元，恢复至2019年同期（98.73亿元）的57.49%。

（3）杠杆水平和偿债能力

旅游发债企业整体杠杆率为中等偏上水平，债务期限结构以长期债务为主；短期偿债指标表现尚可，长期偿债指标表现一般；考虑到旅游企业普遍为国有企业，再融资能力相对较好，行业整体偿债能力尚可。

债务负担方面，截至2023年6月底，样本企业整体杠杆率为中等偏上水平，样本企业资产负债率和全部债务资本化比率平均值分别为61.64%和50.97%，较2022年底分别增加1.06个和减少0.21个百分点。从个体企业看，以下企业的财务指标中资产负债率偏高（>70%）或全部债务资本化比率偏高（>60%）或两项均偏高，债务负担偏重。

债务期限结构方面，旅游发债企业在债务构成上趋于长期化。截至2023年6月底，长期债务在全部债务中的占比平均值为62.45%，债务结构整体合理。

从短期偿债指标看，截至2023年6月底，旅游发债企业现金短期债务比的均值为2.09倍，现金类资产对短期债务的覆盖能力尚可。从长期偿债指标看，2022年旅游企业全部债务/EBITDA均值为25.49倍，较2021年均值（47.39倍）明显下降，EBITDA对全部债务的保障能力仍然较弱。2022年EBITDA利息倍数均值为3.47倍，较2021年均值（5.71倍）有所下降，EBITDA对利息的覆盖能力较好。考虑到旅游发债企业以国有企业为主，政府支持力度较大，再融资能力相对较好，对债务偿还有一定的保障。

五、展望

未来，从需求层面，随着人们物质生活的改善和丰富，旅游会逐渐从消费可选品成为消费必需品，是人们解决了衣食住行的生存性需求之后必然产生的更高级的发展性需求；从经济发展层面，旅游是国民经济战略性支柱产业，可以有效刺激消费、创造就业机会、增加外汇收入，带动经济绿色可持续发展；从政策层面，国家持续出台产业政策，从规范行业发展、加大优质旅游产品和服务供给、优化旅游基础设施投入、完善旅游交通服务、拓宽行业融资渠道等多方面给予支持，积极推动旅游业高质量发展。联合资信认为，旅游行业需求持续旺盛，行业环境稳健向好，评级展望维持稳定。

[1]信用债口径包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、定向工具以及金融债剔除政金债后的剩余部分。

[2]样本企业中南京金陵饭店集团有限公司、三亚旅游文化投资集团有限公司、福建省旅游发展集团有限公司和延安旅游（集团）有限公司未披露2019年半年报。