正元转02，智慧校园建设领航者_新浪财经

正元转02发行规模3.5073亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价32.85元，截至2023年4月14日转股价值96.89元；各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年4月14日6年期A+级中债企业到期收益率8.96%的贴现率计算，债底为73.13元，纯债价值较小。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为7.61%，摊薄压力不大。

截至2022年9月30日，公司前三大股东杭州正元企业管理咨询有限公司、杭州易康投资管理有限公司、李琳分别持有占总股本26.59%、3.56%、2.67%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在81%左右。剩余网上申购新债规模为0.67亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0006%-0.0007%左右。

公司所处行业为IT服务（申万三级），从估值角度来看，截至2023年4月14日收盘，公司PE(TTM)为56.27倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业一般水平，市值44.68亿元，处于同业较低水平。截至2023年4月14日，公司今年以来正股上涨26.41%，同期行业指数上涨7.83%，万得全A上涨7.83%，上市以来年化波动率为47.17%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为20.44%，有一定的股权质押风险。其他风险点：1.行业竞争加剧风险；2.生产经营季节性波动风险；3.存货金额较大且周转率较低的风险；4.募集资金投资项目相关风险等。

正元转02规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期

1.正元转 02 要素表

2.正元转 02价值分析

正元转02规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。

3. 正元智慧基本面分析

智慧校园建设领航者

公司是国家火炬计划重点高新技术企业、国家规划布局内重点软件企业，主营业务为智慧校园、智慧园区、行业智慧化等领域的建设、运营及增值服务。2022年1-9月，公司系统建设收入占比81.11%，运营与服务收入占比14.61%，智能管控收入占比4.28%。

公司成立于2000年3月13日，于2017年4月21日在深市创业板上市。截至2022年9月30日，公司前三大股东杭州正元企业管理咨询有限公司、杭州易康投资管理有限公司、李琳分别直接持有占总股本26.59%、3.56%、2.67%的股份，陈坚为公司实际控制人。

公司2022年前三季度营收、毛利率、利润水平均同比增长。2022Q1-3，公司营业收入5.30亿元，同比增长12.06%；归母净利润0.29亿元，同比增长251.87%；毛利率为44.85%，同比增长1.87pct。

2022年，公司把握数字化改革机遇，积极推出创新产品，全国市场持续拓展，生态合作效能显现，管理服务质量提升，整体业务稳健发展，年度业绩持续增长。据公司2022年业绩预告，2022年公司预计归母净利润0.62-0.77亿元，同比增长6.14%-31.82%。

公司预计2022年度期间费用较去年同期增长8.32%-33.76%，主要由于公司规模增加、人员增加、相应人员薪酬及费用有所增长。公司2022年前三季度销售费用率13.92%，同比增长0.50pct；管理费用率12.33%，同比增长2.73pct；财务费用率3.53%，同比增长0.04pct；研发费用率17.72%，同比增长0.41pct。

公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量为净流出3.03亿元，上年同期为净流出2.50亿元；收现比0.88，同比减少0.07；付现比1.70，同比增加0.11。公司主营的教育信息化业务存在比较明显的季节性特征。校园项目建设受学校寒暑假的影响，第四季度为收入确认及款项回收高峰，因此前三季度经营活动现金流量净流出较多，我们预计2022年报中经营活动现金流或将有所改善。

AIoT行业迅速发展，智慧校园建设逐渐兴起

软件和信息技术行业规模稳步增长，向服务化、体系化和融合化方向演进。软件和信息技术业按收入构成主要可分为四类：信息技术服务、软件产品、嵌入式系统软件、信息安全产品和服务。据中国工信部，2014-2021年，中国软件业务收入从3.7亿元增至9.5 亿元，复合年均增长率达14.29%。

中国云服务行业实现稳健发展，公有云服务占主导地位。据艾瑞咨询，2015-2020年中国整体云服务市场规模从394亿元增至2256.10亿元，复合年均增长率高达41.77%；从中国整体云服务中的细分领域看公有云服务占主导地位，2015-2020 年中国公有云市场规模从172.10亿元增至1500.30亿元，复合年均增长率为 54.20%，随着云服务在社会各行业中的普及，政府、企业、民众的上云意识和积极性不断提高，公有云服务有望迎来新一轮的发展机遇。

得益于5G、人工智能、大数据、云计算等技术的迭代以及传感器、半导体芯片等硬件的发展，近年来智慧物联网（AIoT）发展迅速。据艾瑞咨询统计，2018 年我国物联网连接量达 28.4 亿，预计到 2025 年物联网连接量将接近 200亿。目前，AIoT 已在智慧城市、智慧校园、智能家居、工业自动化等领域实现大规模落地。

依托云计算、大数据、AIoT等新兴技术，智慧校园建设进入快速发展时期。智慧校园建设企业以软件与信息服务为主营业务，依靠物联网、云计算等新兴技术，开展 PaaS 化应用支撑平台及各类 SaaS 化软件的设计与研发并将技术应用在高校场景中，为学校提供信息化平台建设、应用软件开发、系统集成及运维服务等全方位服务。高校信息化向全链接、全感知、全智能的智慧化校园建设方向不断深化，高等教育信息化软件行业也将获得更进一步的发展空间。

软件和信息技术服务行业上游主要为制卡、电子元器件等行业，市场较为成熟、产品供应相对稳定。下游主要为学校、大型企事业单位、智慧城市等对信息化建设具备需求的行业，下游的需求升级对行业的快速发展起到良好的带动作用。

智慧校园建设领航者，由自我发展走向生态协同

公司长期致力于教育行业信息化建设与服务，瞄准国家“教育新基建”的产业方向不断升级，为用户提供覆盖“高校+职校+基础教育”全领域、“从新生入学登记到毕业离校”全周期、“教学+实验+生活+消费支付”全场景的完整解决方案，是积极探索中国智慧教育信息化“新基建”发展的重要领航者。

技术积累深厚，市场地位领先。公司是国家重点高新技术企业，通过CMMI5级评估，在行业内最早推出全开放架构校园生态服务平台，研发了“易通云”“智慧元盒”“融合智能服务平台”等创新产品。截至2023年4月，公司直接用户数超5000家，持卡人数量超4000万张，服务高校近千所，“易校园 APP”平台用户已超过1500万户，日活跃用户超300万户。近年来，公司智慧校园建设业务市占率以3%左右增速上升。

丰富的客户资源与良好的合作关系，产业与服务生态逐步健全。公司充分运用4000万持卡人基础，整合企业、金融机构、校内校外商户、第三方互联网服务机构及内容服务商等资源，与主要的互联网金融机构及通信运营商开展校园聚合支付场景应用搭建。公司先后与蚂蚁金服（支付宝）、腾讯支付、银联“云闪付”、中国移动、中国联通签订合作协议，打通校园聚合支付通道；公司与行业领先的高科技公司持续开展技术合作，与华为共同推出全新基于“数字平台”的智慧校园解决方案，并与科大讯飞、旷视、商汤等 AI 行业的头部企业开展了可信身份认证和教学互动领域内的深度合作。

多维度、多层次的盈利模式。（1）项目收益：公司为B端客户提供多样化的解决方案，向客户提供软件平台产品及智能化终端硬件产品，取得项目收益。（2）运维收益：保障客户的系统稳定运行，建立运维队伍，通过为用户提供优质高效的产品售后服务收取服务费。（3）运营收益：从 ToB 到 ToC 的服务延伸，通过整合高校运营资源，为 C 端用户提供精准、高效、便捷的线上线下一体化服务。（4）增值服务收益：通过智慧校园服务平台-易校园 APP，打造校园服务生态体系，实现增值服务收益。

数字人民币应用或将成为公司业绩新的增长点。2021年3月，公司与中国人民银行数字货币研究所签署合作协议，完成支持“卡、码、脸、币”一体化交易的数字人民币智能终端研发及商业银行数字人民币系统的对接开发。试点应用已在西南财经大学、海南师范大学、苏州大学等数十家院校单位上线。

运用智慧校园业务经验积极进行横向扩张，打开公司业绩天花板。公司依托智慧校园建设经验，针对行业应用进行适应性优化，主要形成三大类解决方案：一是智慧园区类，包括大型企业园区、智慧社区、智慧军营等；二是行业系统类，包括电力、水利、银行等，打通垂直应用，实现统一服务；三是政府机关类，基于公司集约化卡码脸一体化服务平台，提供城域范围内机关的互联互通，实现个性化管理、共性化服务。

公司所处中国证监会行业分类“I65 软件和信息技术服务业”中的公司涉及行业较广，产品类型和业务模式与公司差异较大，因此相关财务数据与I65行业公司平均值不可比。仅选取同行业可比公司新开普进行比较分析：公司营收规模逐步追平新开普，毛利率略低。

截至2023年4月14日，公司PE（TTM）为56.27倍。从历史来看，公司目前估值处于一般水平。

本次公开发行可转债拟募集资金额不超过3.51亿元（含本数），扣除发行费用后拟投资于基础教育管理与服务一体化云平台项目和补充营运资金项目。

基础教育管理与服务一体化云平台项目建设期3年，拟通过购置服务器、存储设备、机柜、通信流量等基础设施，配套采购智能交互终端、智慧餐台等硬件设备，组建系统研发、运营维护、交付与服务等专业团队，综合应用物联网、云计算、5G 通信、人工智能、IoT、聚合支付等技术，搭建为基础教育招生入学、出入安全、校内托管、支付缴费、餐饮食安、人事管理、教育督导等教育活动提供统一服务的一体化云平台并依托平台开展运营工作，为中小学客户提供覆盖教育管理与服务全应用场景的稳定可靠服务。

公司技术储备充足，研发能力突出，该项目的实施具备技术可行性。公司拥有行业领先的建筑智能化设计甲级、施工一级、安防一级等专业资质和专业实施能力，在硬件设计、软件开发、智能化系统设计施工、运维管理等方面可实现各业务场景的配套，具备较强的专业优势和交付能力。

通过该项目的实施，公司可在保持原有客户长久粘性的基础上，实现多行业、多领域、跨场景的业务扩张，有利于提升公司盈利水平，不断提高公司基础教育管理与服务市场的市场份额。