来源： 杨老师的基建课堂 文：杨晓怿
原标题：央行财政之争：地方债务问题硝烟再起
近日，央行与财政之争开始显性化，成为关注热点。央行与财政都属政府部门，实际上他们的分歧在于各自职能分工、施政理念的差异，影响的是未来一揽子宏观政策的使用方式。
在两会之前，央行与财政之争的再起，意味着宏观政策力度的答案已经呼之欲出，焦点在于如何落实、谁来落实。但在这一次观点辩驳中，有个巨大的问题重新开始讨论——地方债务问题，究竟如何解决？
始终高悬的地方债
地方债究竟从何而来？许多讨论都归因到09年“四万亿”中去；实际上“四万亿”只是起到推波助澜的效果，并非是核心原因。真正造成地方债务庞大问题在于：
第一，财权与事权的不匹配。
自我国加入世贸组织后，经济与社会发展都迈入快车道，地方建设发展同样进入了发展高峰。但是，许多地区的“底子”是相当薄弱的，想要发展起来，需要政府投入大量的基建、打好产业基础与社会基础。
但是，地方政府的可支配财力长期不足，存在供需间的巨大矛盾；同时，地方合法发行债券之路又未能及时开启，只能采取成立平台公司、社会化融资的方式募集资金。
第二，唯“GDP”论、与人事挂钩。
地方需要发展是毫无疑问的，但是发展一定要“大拆大建”么？在不适宜发展的山区、景区，也一定要发展工业么？答案自然是否定的。但是，在十余年前，由于重视GDP，并且将GDP增幅与人事考核、升迁挂钩，导致许多地区都产生了非理性的发展思潮。
在唯“GDP”论下，进行固定资产投资是见效最快的方式，由此产生了许多低效、无效投资；还对许多地区的生态环境造成了很大的伤害。
第三，金融监管的缺失。
当地方政府开始大量融资后，由于政府信用的加持，自然得到金融机构的亲睐。随着地方债务规模的逐渐增大，在金融监管的缺失下，给地方政府输血的行为并未停止，而是转向了各种影子银行、非标准化融资途径，不仅使得地方债务问题进一步恶化，还推高了政府融资的整体成本。
在地方需要发展、地方领导有举债发展意愿、金融推波助澜的情况下，地方债务问题日益严重，最终发展到了“系统性金融风险”的高度，实在令人唏嘘。此后，我国修订了《预算法》、开始允许地方政府发债、并对存量债务进行置换，并建立地方债务管理系统，地方债危机看似已经平稳过渡。
发行地方债，问题远未解决
各地方政府自2015年开始发行地方债，终于开始了地方政府合法合规、低成本融资的时代。同时，对于存量的政府债务，允许发行置换债券进行债务置换，以降低举债成本、信用风险。但是，问题远未解决，只是风险暂时得到了控制。
首先，债务置换问题多多。
自地方债发行伊始，最重要的问题就是通过地方债的形式置换存量债务，化解债务风险。但是在实际操作中，债务置换的问题依然多多。既有大量存量债务未纳入置换范畴，仍游离于地方债务体系之外；又存在置换债发行年限过短、地方政府只能持续借新还旧。
其次，地方发债规模偏小。
为了维持财政的表面稳定，避免外界对中国财政体系的非议，地方发债的规模总体偏小，无法满足地方政府的需求。这导致如今的地方政府仍然存在两套财政体系：
预算内财政体系剥离风险，
看起来如此岁月静好；
预算外财政体系千疮百孔，
债务的黑洞越来越大。
以及，隐性债务规模庞大。
直到如今，“财权与事权相匹配”的改革仍然是进行时；地方政府依然面对可用财力低于资金需求的现实。这导致地方政府的“违规”、“隐性融资”屡禁不止，隐性债务规模持续扩张。尽管财政从去年开始清理“隐性政府债务”，但从规模力度来说，都更像是一次风险清理的行动，始终未触及核心问题。
在财科所近日发表的文章中也指出，我们的债务问题一直悬而未决；这五年间我们只是将地方债务风险进行了控制，要真正的化解债务，需要的是改革、一揽子计划。
盘活存量资产遥不可及
央行与财政相爱相杀，但对于地方债务问题的严重性，大家都是心知肚明。因此，财政曾设想一条新的道路——通过盘活庞大的存量资产，来逐渐化解地方债务问题。
如今地方政府虽然债务高企，但掌握的资产非常庞大。通过产权、使用权、经营权的三权分立，可以在产权不转移的情况下，盘活存量资产；听起来似乎是解决问题的极佳方法。
此后陆续推出了TOT模式、基建ABS/ABN与基建REITs，开始推广盘活存量资产。但是，由于种种因素，采用盘活存量资产的方式来化解地方债务问题，显得有些遥不可及。
TOT模式属于PPP的一种，手续繁杂，且受到PPP相关规定的限制，能够进行盘活的资产数量非常有限；
发行基建ABS/ABN通常需要担保，且收益率不高，很难大规模的推广；
基建REITs更是直接面临基建收费的不稳定、基建资产价格的僵化、基建资产收益与风险的不匹配等诸多问题。
从目前改革的进度来看，或许盘活存量资产能够协助地方债务稳定化解，但还有很长的路要走，如今是远水解不了近渴。真正解决问题，还要看财政与央行的直接决定。
结语
2020年我们已经见证了许多历史，或许还可以见证一个新的——化解地方债务的开端。在央行财政之争尘埃落定后，我们面对的将是积极财政、积极货币政策的一系列改革，并着手解决当下的主要矛盾。
在新的、有力度的政策落地后，地方债务必将成为工作重点之一；对地方债、城投债都将有深远的影响。
离两会还有一周，好戏即将开场。
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
责任编辑：李铁民
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
