5年期LPR超预期下调！10000字最新解读|降息_新浪财经

　　原标题：超预期！10000字最新解读

　　来源：中国基金报

　　记者张燕北方丽莫琳

　　春节假期刚刚结束，市场迎来龙年首次降息。

　　2月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，维持不变；5年期以上LPR为3.95%，较前值下行25个基点。本次降息幅度为史上最大，且是非对称降息。

　　中国基金报记者采访了中欧、博时、鹏华、平安、长城、景顺长城、信达澳亚、摩根士丹利、创金合信、兴业、汇丰晋信、新华、鹏扬、国寿安保、泓德、西部利得、金信等16家基金公司，对此次降息进行解读。

　　受访公募认为，LPR大幅下降一方面传递出提振居民住房消费、促进房地产市场平稳发展的强烈信号；另一方面有利于激发居民端及企业端中长期融资需求，同时减轻地方债务利息支出压力。

　　从降息对资本市场的影响来看，对权益市场，LPR调降有利于稳预期、稳信心。债市方面，宽货币延续，广谱利率有望进一步下移。降息落地后，债市短期可能出现止盈行情，后续趋势主要取决于财政政策的跟进和基本面变化。

　　此次非对称降息，释放了哪些信号？对股市、债市的影响如何？为何，明明是对楼市的重大利好政策，房地产板块却反应平平？

　　对此，国盛证券、国金证券、川财证券、华泰证券、中金公司、银河证券、长江证券、华福证券、西部证券、开源证券等10家券商首席认为，本次降息有助于提振信心，也能降低实体融资成本，但对房地产提振作用有限，债市短期内或受到干扰。展望未来，政策性金融工具有望重启，国内货币政策空间或将进一步打开。

　　央行超预期降息

　　释放明确的稳增长信号

　　此前央行多次表态将引导LPR下降，本次LPR非对称下降在预期之内，但5年期以上LPR下降幅度远超市场预期，创下了2019年LPR形成机制改革以来最大降幅。

　　创金合信基金宏观分析师甘静芸表示，降息作为稳增长、呵护流动性的政策，利好短期市场流动性环境，带动风险偏好回升和流动性修复，显示货币当局稳预期、稳信心的姿态。

　　国寿安保基金认为，当前我国名义利率处于历史低位，但如果结合通胀水平考虑实际利率，则我国利率水平仍然较高。在地产周期下行的背景下，调降贷款利率有助于降低实体经济融资成本、稳定地产相关需求。

　　中欧基金点评称，此前市场对2月LPR降息已有一定预期，但本次调降幅度仍超预期，降幅为历史最高。在前期增发国债、PSL放量、降准、定向降息等政策的基础上，进一步释放了稳增长的政策信号。

　　汇丰晋信基金宏观策略分析师沈超也表示，“本次5年期LPR下调幅度为单次历史最大降幅，幅度超市场预期。在前期银行下调存款利率和降准背景下，银行负债成本已经有所降低，为推动LPR下行创造了前提条件。本次超预期下调，体现了稳增长政策的力度正在上升。”

　　也有基金公司认为，本次5年期LPR大幅下调并非完全超出预期。关于25个基点的调降幅度，国寿安保基金就认为，央行此前已经通过降准、定向降息等多种方式降低银行成本，3-5年存款、PSL、支小支农再贷款、再贴现利率的调降幅度均在25BP，因而本次5年LPR降低25BP也有迹可循。

　　泓德基金指出，贷款市场报价利率（LPR）在MLF基础上加点而来，本次央行跳过MLF直接降5年期LPR 25bp，幅度远超市场预期。其实，结合人民银行前期对外表态释放的信号，2月LPR尤其是5年期以上LPR下降幅度更大已有所铺垫。

　　为何在春节刚刚结束就降息？金信基金称，这反映了今年政策层面较强的政策前置发力思路。春节前，通过观察一些政策手段，包括央行的超预期降准、地产白名单加速推进，就已经可以发现政策密集前置发力的迹象。可以预期，今年政策层面稳经济的力度有望加大。

　　有利于降低居民房贷支付压力

　　巩固经济向好趋势

　　谈及为何降5年期不降1年期的原因，兴业基金分析，由于短期银行间市场流动性充裕，短端资金成本已有所下行，保持1年期LPR不变有助于维持银行合理息差。而5年期LPR利率，大多对标中长期贷款、居民按揭贷款等，利率下调，更有利于压低实际利率，该利率调低有助于满足不同类型地产企业融资需求，同时提高刚性/改善型住房的居民购买力，从而实现稳地产、稳投资。

　　长城基金点评，本次LPR调整符合市场预期，有利于稳定信心，促进投资和消费。5年期以上LPR是中长期企业贷款和个人住房贷款定价的主要参考基准，在当前有效需求偏弱的背景下，5年期以上LPR的调整将有助于支持房地产市场平稳发展。但后续持续性仍需关注更多有效政策，例如棚改或政府投资举债等政策的落地效果。

　　长城基金判断，本次降息对银行净息差的影响也较为有限。经测算，2年期以上贷款占银行信贷的比重低于20%，5年期LPR降息对银行信贷收益的综合影响较小。后续关注存款利率及中期借贷便利（MLF）进一步调整的可能。

　　摩根士丹利基金认为，5年期LPR调降主要基于激发实体需求和缓释风险考虑。新发放房贷利率将有所下降，存量房贷利率也将在重定价日相应调整，可节省房贷借款人利息支出，促进投资和消费，有助于支持房地产市场平稳健康发展。5年期以上LPR下降，也有利于减少地方政府债务置换过程中的利息支出，缓释风险。央行认为在当前有效需求不足和预期偏弱的情况下，保持较低的利率水平是合适的，有助于刺激经济需求。

　　新华基金固收基金经理赵楠则表示，本次LPR下调，体现金融对实体让利力度加大，有助于带动新增贷款的下降，同时缓解经济主体的债务压力，降低财政扩张的融资成本。下调5年期而非普降，则体现出政策支持中长期融资需求的意图。

　　在金信基金看来，五年期LPR的下调，对中长期的房贷利率有重要的指引作用。随着房贷利率的下降，个人住房贷款压力缓解，或将有效刺激居民的住房消费，促进房地产平稳发展。

　　但也有观点认为，不过考虑物价因素，我国实际利率仍然偏高，且地产销售受居民收入和房价预期等因素影响更大。基于此，景顺长城固定收益部预计此次LPR下调对地产销售的刺激作用或较为有限。

　　LPR单独调降

　　激发中长期融资需求

　　值得一提的是，此次5年期LPR调降与此前略有不同。按照此前货币政策框架，往往通过MLF和LPR联动的方式，以MLF降息带动LPR降息，但本次MLF报价持稳，LPR单独调降，和通常情况有所区别。

　　信达澳亚基金表示，本次降息采取非对称形式有两方面原因，一是由于5年期LPR在近5年累计降幅低于1年期15bp，有弥补缺口动能；二是由于美联储降息窗口推迟，汇率维稳需求制约MLF短期下调空间。

　　信达澳亚基金认为本次5年期LPR降幅超预期一方面传递出提振居民住房消费、促进房地产市场平稳发展的强烈信号，暗示地产后续配套政策将陆续出台；另一方面有利于激发居民端及企业端中长期融资需求，同时减轻地方债务利息支出压力。随着金融支持实体经济力度加大，基本面稳步复苏态势不变，市场整体分子端改善仍可期。

　　国寿安保基金指出，MLF利率和货币市场、外汇市场关系更为密切。内部方面，中央金融工作会议强调金融“提高资金效率”，防空转要求提高；外部方面，美国经济好于预期，中美利差持续倒挂。在防空转、稳汇率的诉求下，MLF保持不变，央行选择通过降低银行负债成本的方式推动LPR调降。

　　鹏扬基金也表示，本次在没有调降MLF的情况下，只对LPR进行非对称式调降，体现了政策支持房地产、支持中长期融资需求的明确诉求。央行金融时报2月18日采访国有大行人士为本次LPR降息吹风，但5年期调降25BP的幅度还是超出市场预期。从影响看，对降低已购房家庭的存量按揭利息负担、改善住户部门现金流的作用最为直接。

　　股市：有利于提振市场信心

　　对于此次史上力度最大的降息，不少投资人士认为，降息有利于巩固基本面修复、提振市场信心。

　　“对权益市场，LPR调降有利于稳预期、稳信心。” 创金合信基金宏观分析师甘静芸表示。

　　甘静芸进一步表示，五年期LPR调降直接影响房贷利息，有利于降低购房成本，加快房地产市场库存消化，这也是当下市场系统性风险的一个核心因素。其次是稳增长、稳杠杆的信心，当下的困境在于投资回报不足，有效需求偏弱，融资成本降低，LPR调降一定程度上缓解实体投资回报不足问题。因此，股市超跌反弹的“躁动”行情有望得到延续，主要利好房地产、家电、建材等直接受益板块，以及中小市值、恒生、TMT、医药等受流动性影响更大的板块。

　　中欧基金同样表示，当前估值水平处于历史低位，LPR降息有利于巩固基本面修复、提振市场信心，看好A股中长期表现。

　　兴业基金也认为，LPR降息对后市影响整体积极。降息、叠加各类扶持经济的财政扩张，营商环境的进一步改善，将进一步促进经济企稳，保持稳中向好的态势。在资本市场政策和宏观货币财政政策的共同发力下，进一步提升权益市场的风险偏好。

　　金信基金也表示，近期一系列政策的“暖风”以及今日LPR的超预期大幅下行具有明显的宽信用、稳市场、强信心作用，预计这些积极的政策一方面将会为我国经济“开门红”提供一定动力，另一方面预计也会向资本市场传递一定积极的信号。

　　谈及具体看好的行业，博时基金表示，市场情绪将有望不断上升，风险偏好也将逐步改善，A股或将继续呈现底部反弹的走势，可适当关注：一、有望迎来超跌反弹的行业板块，如医药、食品饮料等；二、高股息资产：非银、有色等；三、具有利好催化：AI产业链。

　　债市：大趋势可能尚未见逆转

　　谈及对债市影响，平安基金表示，本次LPR下调对债市中性略偏多。当前实际利率水平仍偏高，因此年内LPR还有下调空间。在市场未见货币政策或宽信用政策出现转向信号、也未见基本面明显变化之前，利率下行区间绝不轻易言拐点，债市大趋势可能尚未见逆转。然而，当下市场已经隐含较乐观预期，短期来看基本面、政策面和资金面的不确定性都在增加，而央行对于流动性的中性态度可能也会使得债券整体下行空间受到限制，后续政策博弈频繁，短期波动加大。

　　平安基金还表示，如果从维持净息差居于合理水平的角度来看，LPR下调或意味着银行再次面临息差压力，后续存款利率仍有进一步下调的空间，如此存款类产品收益率大概率将跟随下行。相比而言，债券资产和债券型基金产品仍然具有较强的长期配置价值。

　　景顺长城固定收益部指出，在贷款利率跟随LPR调降后，基于贷款和债券比价，商业银行有动力增加债券投资，利好债券需求。目前银行息差空间狭窄，为缓解银行息差压力，后续监管或大概率还会配合调降存款利率。我们认为此次LPR下调总体上将引导广谱利率下行，后续债券利率或有望继续平坦化下行。

　　赵楠表示，本次降息幅度为史上最大，且是非对称降息。本月5年期LPR的下调，有助于理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，维护市场竞争秩序，推动综合融资成本下降。历史上每次降息后债市可能出现阶段性调整，然具体的调整节奏和幅度要结合财政力度、信用扩张效果的情况来决定。

　　国寿安保基金认为，对于债券市场来说，LPR降低具有两种效应：一是降息可能减轻提前还贷压力，促进融资需求，带来宽信用效应；二是贷款利率、尤其是中长期贷款利率下行，可能带来贷款和债券之间的比价效应。

　　鹏扬基金表示，从投资者的应对策略看，短债投资主要还是受资金面影响，目前实际利率偏高，要扩大总需求、支持财政发力与防范化解金融风险，客观上还需要保持适当的低利率环境，目前资金面依然比较宽松，月末可能会阶段性收紧，盘面看本次LPR降息后震荡为主，市场尚未选择方向。短债目前面临的投资者止盈压力相对小，后续如果有增量降低银行负债成本的政策举措，那么短债基金将直接受益。

　　后续更加关键的央行降低公开市场操作利率、MLF利率以及商业银行继续下调存款利率的概率其实都存在，但是时间点上倾向于认为在外部压力明显更小的时间点或者是经济下行压力明显加大的时候。因此在债券收益率曲线十分平坦化、企业部门盈利和现金流依然承压的背景下，配置短久期高等级信用资产仍是当前很有性价比的选择。

　　西部利得基金也判断降息利好股市，债市相对中性。LPR调降有利于支撑经济基本面和权益市场风险偏好的修复，对债市而言却具备双重影响。一方面政策推进宽信用和风险偏好修复利空债市，但对商业银行而言，信贷资产收益率跟随LPR调降之后，债券性价比相对提升，比价效应可能拉动债券利率同步下降，因此总体影响可能较为中性。

　　此外，鹏华基金表示，债券整体仍然处在牛市，短期来看，两会前仍需关注政策预期，两会前对债市看法中性到中性略偏谨慎，但在资金稳定和银行配置力量偏强的情况下，调整幅度有限，货币政策后续的核心关注点可能是下一轮存款利率降息的开启时点，届时或将打开利率突破2.4%的空间。

　　国盛证券：利好权益市场

　　债券利率或承压

　　国盛证券首席经济学家熊园认为，本次降息“虽迟但到”，主要旨在稳信心、降成本、稳地产、扩内需。与过去LPR通常跟随MLF利率调降不同，本次5年期LPR调降主要由存款利率下调驱动、但MLF利率未动，背后可能是政策对“稳增长VS稳汇率、防资金空转”的微妙平衡。往后看，“货币不是万能的”，实质性稳增长、宽信用亟待需求端政策进一步加码，后续降准降息也仍有空间。

　　熊园提到，本次是史上第二次单独调降5年期LPR。与过去MLF调降驱动LPR调降不同，本次5年期LPR调降主要由存款利率下调驱动。鉴于MLF利率与国债收益率、银行间市场拆借利率挂钩，调降MLF利率可能带来资金空转以及加大汇率压力。因此，单独调降5年期LPR可能也是在防资金空转和稳汇率。

　　在谈及为何没有调降1年期LPR时，熊园认为，主要考量仍是稳定银行息差。此外，稳定银行息差可能也是本次降息节奏后置的原因之一，1月是存量房贷的重定价窗口，如果1月降息存量房贷利率下行，将加大银行息差压力。

　　综合来看，本次降息有助于提振信心，也能降低实体融资成本，对权益市场偏利好；对债券市场而言，实际影响有待观察，一方面，LPR下调后贷款利率也将跟随下调，将提升债券相对信贷的收益性价比，另一方面，本次降息也有助于稳地产、宽信用，如后续需求改善超预期，债券利率将承压。

　　国盛宏观团队提示，当前经济下行压力仍存，稳增长、稳信心、稳地产、稳物价亟需更多需求端政策加码，后续货币政策大方向还是偏宽松，降准降息也仍有空间。

　　国金证券：非对称降息

　　稳增长、稳地产、助化债

　　国金证券首席经济学家赵伟认为，这是一次非对称降息，5年期LPR超预期下调25BP，1年期LPR未变，进一步释放稳增长信号。

　　值得注意的是，在月中MLF利率未动的情况下，LPR时隔两年再度开启非对称下调，此前两次分别为2021年12月和2022年5月。其中，1年期LPR持平于3.45%，5年期LPR超预期下调25BP至3.95%、降幅为历史最高。

　　对于5年期LPR超预期下调，赵伟表示，实体需求修复平缓自去年以来已有体现、尤其是地产景气延续回落。年初高频数据也能体现，30大中城市商品房销售开年前50天商品房销售面积1010万平方米、较此前4年均值减少4成以上。除了释放部分领域“稳”的信号外，中长端贷款定价锚的下调，也有助于缓解存量债务压力、刺激需求。5年期LPR是中长期贷款定价的锚，存量贷款多会在1年内跟随LPR调整，缓解企业、城投平台等存量债务压力。相较于存量贷款，LPR下调或直接带动基建、制造业等新增中长贷融资成本回落。例如，2022年以来，5年期LPR累计下调70BP，贷款加权利率随之回落超90BP至3.83%的历史低位。

　　此外，“稳增长三步走”进行时，对于经济的支撑效果有望逐步显现。2023年四季度以来，稳增长措施有序推进，依次包括：“财政端”万亿国债项目落地，“准财政端”PSL放量、助力地产“三大工程”加速布局，“地方”加快重大项目积极部署等。伴随稳增长项目落地实施等，2024年经济将“先升后稳”、稳步修复。

　　债市方面，赵伟认为，债市又到十字路口，潜在风险或在累积。短期来看，资金分层、非银资金利率下行空间有限下，机构杠杆行为依然突出，警惕市场情绪反复等。中期来看，“稳增长三步走”逐步落地过程中的经济修复，导致债市利空的因素也在累积。

　　权益市场方面，赵伟表示，市场估值水平均处于历史低位，随着基本面筑底改善、“雪球”等风险相继释放等，市场情绪有望持续改善。中短期关注两条宏观逻辑链：1、“经济预期修复”相关逻辑链；2、“流动性冲击缓释”相关逻辑链。

　　川财证券：政策性金融工具有望重启

　　川财证券首席经济学家陈雳认为，从降息时点来看，选在春节后降息，主要由于1月房地产市场表现未见明显起色，百强房企销售规模延续收缩态势。房地产是国民经济的支柱产业，稳地产是稳增长的重要一环，年初房地产表现偏弱，调降利率势在必行。

　　从降息幅度来看，本次5年期LPR下调25个基点，为近4年来降幅最大的一次。为助力房地产市场企稳，继2023年接连出台了支持刚改住房需求、进一步落实降低购买首套住房首付比例和贷款利率、减免改善性住房换购税费、认房不认贷等政策措施后，2024年初上海、苏州、广州、北京等地放松限购政策。宏观政策接续发力稳地产，但作用效果尚不明显，此次降息力度较大，对提振市场主体信心、助力房市企稳具有重要意义。

　　此次调降LPR前未降MLF，显现出稳汇率的政策取向。今年1月，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，下调支农支小再贷款、再贴现率0.25个百分点；叠加此次大幅下调5年期LPR25个基点，年初货币政策宽松密度、力度均较高，显现出稳健宽松的积极政策取向，但预计短期内再次降准降息的可能性不大。

　　潘功胜表示，“维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，鉴于我国2023年12月、202年1月的CPI、PPI均同比负增，后续货币政策继续发力的可能性较大。展望后市，PSL有望续发，政策性金融工具有望重启。

　　华泰证券：短端和长端利率

　　均有可观的下行空间

　　华泰证券首席宏观经济学家易峘指出，5年期以上LPR下调幅度超过一年期25个基点，堪称史上“最不对称”降息。从市场反应看，长端（5年以上LPR）下调的幅度超预期，传递支撑长久期资产、包括股权资产和房地产价格政策信号。短端利率调整暂时或受到中外利差制约。若今年2季度或者年中联储开启降息周期则压力有所缓解。

　　易峘认为，2023年来长端融资利率下行速度趋势性快于短端、亦快于银行负债端成本的下行，银行利差承压。因此，往前看，1年期和5年期LPR均仍有下调空间。且不排除存款基准利率下调，缓解银行利差压力。

　　在利率下调节奏方面，易峘认为可以参考宏观经济及资产价格走势。从中长期看，鉴于目前真实利率水平仍然较高，短端和长端利率均有可观的下行空间。

　　近期政策利率调整的节奏显示，在经济增长动能下行加快，和资产价格调整加速的时候，政策利率可能更快下行。全年看，考虑到地产成交仍待回升，且海外将开启降息周期，不排除今年仍有数次降息。而考虑到货币政策以稳健为基本导向，以“调结构”为主要抓手，在这次“市场最不对称”降息完成后，如果没有异常情况，央行可能选择略做观察、再相机而动。

　　如何观察降息效果呢？易峘认为降息效果需结合宏观经济基本面走势和其他政策的配套而综合评估，观察政策宽松效果有三个指标可以参考：a）真实利率是否趋势性下行；b）中央+地方财政支出增长是否回升至明显高于名义GDP水平；c）社融环比增长折年率是否持续回升到10%上方。

　　长江证券：国内货币政策空间将进一步打开

　　长江证券宏观团队认为，LPR是意料之中，预期之外。

　　在谈到“为何不下调MLF利率，直接下调LPR利率？”问题是，长江证券表示，从历史来看，5Y-LPR与1Y-MLF、1Y-LPR降幅不一致已有先例，例如：2021年12月，未下调MLF，单独调降1Y-LPR利率5BP；2022年5月，未下调MLF，单独下调5Y-LPR利率15BP。主要是因为LPR利率调整对银行息差影响相对较大，因此单独调降LPR之前，往往都有诸如降准、存款利率下调等降低银行负债成本的操作。

　　不下调MLF，关键或仍在于稳汇率。央行在四季度货政报告中强调“把握好利率、汇率内外均衡”。2021年12月、2022年5月、当下，分别处于美联储Taper、加息、尚未决定降息的阶段，美联储货币偏紧，中美利差和汇率压力较大。近期，10年国债利率一路下探至2.4%附近，而由于美国经济仍有韧性、通胀回落不及预期，10年美债利率又回升至4.3%附近。

　　展望未来，2月实施的降准步频回归50BP，或暗示美联储货币政策转宽之后，国内货币政策空间将进一步打开。其次，由于物价水平低位运行，以“10年国债利率-CPI同比”简单测算的实际利率，自2022年9月0%左右，震荡上行至2024年1月3.3%。为“促进社会综合融资成本稳中有降”，无论是外部时机，还是内部需求，年内宽货币或有更多期待。

　　中金公司：继续看好长端利率债配置价值

　　中金固收团队认为，此次下调长端LPR利率直接带来贷款利率曲线进一步趋平的效果，而在全社会收益率曲线压平，中长期经济预期仍未明显提振背景下，利率债收益率曲线或也将进一步走平，长债收益率仍有下行空间。

　　中金固收团队提到，降息对房地产作用或偏慢，房地产下行压力仍然较大在2021年以前的房地产短周期中，房贷利率持续下调通常可以有效刺激购房需求，带来商品房销售改善，房地产短周期上行，乃至经济短周期复苏。不过2020年以前的这种降息刺激地产的逻辑有个重要的前提，那就是居民购房需求尚未充分释放，居民对房价和收入的预期仍是向上的。2021年以来我国新增城镇人口明显下降，城镇住房需求增长明显放缓，同时居民对房地产预期逐步转向谨慎，降息刺激地产的逻辑前提已经改变。

　　因此，他们认为此次降息对房地产会有积极作用，不过房地产市场根本改善仍有赖于居民对房价和收入预期的转变。

　　今年尤其值得关注的是存量施工面积下滑的影响，由于房屋新开工面积持续偏低，而在建项目仍在加快竣工，这或导致存量房地产项目不断减少，对应房地产投资需求下降，并可能对今年经济继续施加一定压力。

　　考虑到房地产市场恢复偏慢，而全年外需面临下行风险，需求不足意味着经济企稳仍有赖于更多政策支持，一方面是财政政策适度发力，另一方面是货币政策继续放松，此次5年期LPR下调之后，他们认为，后续仍可以期待更多降准降息操作。

　　随着海外货币政策逐步走向宽松，外部环境对利率调降的约束在减弱，我国利率调降空间也会明显增加，中金固收团队预计后续央行或有更多宽松操作，而债券收益率仍有下行空间。当前收益率曲线持续平坦化，如果政策利率能有更多下调，长端利率下行空间也将明显打开，结合存款利率下调之后银行资金成本下降，长端利率下限持续下移，继续看好长端利率债配置价值。

　　银河证券：债市短期或有利空扰动

　　MLF未动的前提下LPR大幅调降，债市影响几何？

　　银河证券固收团队认为，债市短期或有利空扰动，但债牛可能尚未逆转。MLF利率调降助力金融机构降低资金成本，而5YLPR调降助力贷款利率下行。

　　对于债市来讲，前者宽货币属性更强，资金释放普遍利好债市；而后者则宽信用信号更强，在MLF→LPR降息传导不畅、仅宽信用发力的基础上，投融资转好、经济修复加速可能会对债市形成一定利空影响。结合当前环境来看，经济基本面修复仍需一定时间，宽货币的环境大概率延续。开年以来OMO、MLF的降息接连落空使得货币宽松预期仍然强烈，叠加海外美联储降息周期或将开启，中美货币顺周期也利好国内债市，所以此次幅度超预期的LPR降息可能会带来短期的债市扰动，但债牛逆转要素尚未出现。

　　从历史经验来看，长债在降息后首周收益率向上随后回落，短债15个交易日内震荡调整。历史上MLF未降而LPR非对称降息共有三次，可比性较强的为2022年5月非对称调降5YLPR 15BP，其余两次为仅调降1YLPR。从国债收益率表现来观察，发现短端的扰动相对更大，1年期国债收益率在15个交易日内基本呈上行趋势，而长端10年期国债收益率则是在降息一周内上行后波动回落。考虑到本次5YLPR非对称调降幅度略超预期，预计LPR下调后融资需求边际改善或促进短端利率回升更为明显，长端短期维持窄幅震荡。

　　华福证券：流动性和资金面均利好债市

　　华福证券固收团队认为，在本月等价续作MLF的背景下，非对称调降LPR主要有四个方面的原因：其中，从1月社融数据结构上从表内转向表外的背后，可以看出银行信贷当前的困境在于银行内部FTP定价和企业意愿承担贷款利率不匹配，因此LPR进一步调降的必要性很高。同时，5年期LPR挂钩居民房贷利率，在当前购房需求不足的背景下，进一步调降5年期LPR意在稳地产、释放刚性和改善型需求。

　　此外，在当前经济基本面仍弱的背景下，目前贷款利率还是比较高的。如果从央行更关注的实际利率来看，虽然整体利率中枢在下行，但由于通胀为负，因此实际利率并不低，实体经济融资成本仍有调降必要，以便更好宽信用巩固经济基础。

　　展望后市，此次非对称调降LPR和MLF降息落空，10年期活跃券均没出现明显向上调整，反应当前市场多头力量仍然占据上风。目前，流动性和资金面均利好债市，在数据真空期，交易主线仍是围绕股债跷跷板、机构行为和政策预期会有所波动，但预计反弹幅度相对有限，调整即是配置盘入场时机，且交易盘将再次开始交易降息预期，带动收益率在短暂调整后仍将再次下行。

　　西部证券：政策利率仍有下调可能

　　西部证券认为，下调5年期以上LPR有助于稳定房地产市场，往前看政策利率仍有进一步下调可能。去年下半年以来，房地产政策进一步放松，包括实施认房不认贷降低首付比例、下调存量房贷利率、放松限购等一系列政策措施。但是房价仍在下跌，并且环比跌幅有所加大。年初以来，30大中城市商品房成交仍然弱于去年同期。

　　5年期以上LPR降息有助于降低购房者负担，但是房地产市场需求能否企稳仍待观察。4月份将公布1季度经济数据，如果经济下行压力加大，政策利率仍有可能再次下调。

　　开源证券：看好优质区域银行

　　以及低估值+高股息银行

　　2023年上半年至今，监管多次表态维护银行的“合理利润”，此后降息动作上略显克制特别是2023年和2024年开年前两个月均未出现1Y-LPR降息，一定程度上有助于银行开门红的“量价平衡”，新发贷款利率降幅有望收窄。

　　1Y-LPR降息何时到来？开源证券银行团队认为，还需结合一季度信贷数据和美联储降息时点综合判断。

　　经开源证券银行团队测算，本次降息预计影响2024-2025年上市行净息差-4.9BP、-5.8BP。总体来看，由于国有行和股份行的5Y以上贷款占比较高，故本次降息的负向影响较大。但考虑到2023年12月底存款挂牌利率下降，已为资产利率下降腾出了一定空间，本次降息的影响部分被缓释。

　　年内第二次结构性降息预期兑现叠加多地房地产优化政策，信贷开门红有望。在总量高增下兼顾“结构优化”和“量价平衡”，开源证券银行团队更加看好：（1）优质区域行估值修复，受益标的有苏州银行、成都银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等；（2）低估值+高股息的股份行配置逻辑，受益标的有中信银行、光大银行等。