老乡鸡终止IPO：安徽省外发展受限毛利率低于餐饮同行_新浪财经

IPO阶段性收紧，老乡鸡何时能成为“中式快餐第一股”？

近日，上海证券交易所官网显示，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（以下简称“老乡鸡”）主板IPO审核状态为“已终止”。，原因是“公司及其保荐人国元证券撤回发行上市申请”。

本次已经是老乡鸡第三次冲击IPO，去年5月、10月老乡鸡曾两次递交招股书。尽管首轮投资估值为40亿元，第二轮高达180亿，但老乡鸡目前仍未成为“中式快餐第一股”。

伴随上市终止的是老乡鸡存在的诸多经营缺陷，包括毛利率偏低、业绩数据不理想、营收主要来源于安徽地区等。老乡鸡终止上市的背后不仅是老乡鸡的困境，也透露了整个餐饮行业上市的困境。

毛利率低于餐饮同行

公开资料显示，老乡鸡成立于2003年，总部位于安徽合肥，是一家专业提供中式快餐的全国连锁经营企业，产品是以鸡肉、猪肉、牛肉及蔬菜、米面、水产品等为原材料的菜品。

公开数据表明，截至2023年8月，老乡鸡门店数量为1126家，过去一年多仅增长27家。

2020年至2023年上半年，老乡鸡营业收入分别为34.53亿元、43.92亿元、45亿元、26亿元，净利润分别为1.05亿元、1.34亿元、2.4亿元、2亿元，总体处于盈利状态。

然而，2019-2022年上半年，老乡鸡销售毛利率分别为19.02%、17.28%、16.56%和16.47%，出现连年下滑趋势。

与四家同行业上市公司相比，2019至2022上半年老乡鸡的毛利率均低于其毛利率。此外，2022年四川海底捞餐饮股份有限公司、味千拉面（00538.HK）的毛利率分别为58.4%、73.8%，亦高于老乡鸡。

对此，老乡鸡在招股说明书中表示，公司销售毛利率的持续下滑主要原因系公司主要原材料成本上升、人工成本上升和新冠疫情影响。

除此之外，老乡鸡的发展模式或许也导致了其较低的毛利率：截至2022年6月30日，老乡鸡拥有997家直营门店和102家加盟门店，加盟门店占比不足10%，在直营模式下，老乡鸡需要承担门店中材料、人力、租金等成本，属于重资产运营。招股书显示，2022年第一季度加盟业务毛利率为22.17%，高于直营业务的15.67%。

尽管加盟业务毛利率较高，老乡鸡依然对加盟业务的扩张持谨慎态度。招股书显示，2020年至2022年上半年，加盟业务收入占公司营业收入的比重仅分别为0.33%、1.90%、3.29%。

受制于区域

目前，拥有近千家门店的老乡鸡仅覆盖8座城市，且大部分新增门店仍然开在安徽省内。据统计，安徽省内的门店共有673家，占总门店数的63%。除了华东地区的江苏、湖北、上海等城市，老乡鸡在其他城市的门店数量均低于20家。

受门店布局模式的影响，老乡鸡的收入主要来自安徽市场。招股书显示，2019年-2022年上半年，老乡鸡来自于安徽市场的收入占比分别为 82.01%、79.97%、70.65%和 67.78%，省内收入占比始终处于较高水平。

对此，老乡鸡在招股书中表示，由于公司目前生产加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鲜及短保食品的销售半径，公司目前依然存在着现有区域市场较集中的风险。

老乡鸡包办了从养殖基地-中央厨房-冷链物流-餐饮门店的所有环节，是行业内唯一的全产业链模式。这一供应链模式是老乡鸡在安徽扎根与发展的根本竞争优势。

然而，全产业链模式对老乡鸡的发展亦是一把双刃剑。在老乡鸡的主要销售区域——华东地区，报告期内的毛利率分别为20.61%、19.04%、19.10%和18.91%，基本能够与行业平均值持平。而在其他销售地区的毛利率仅呈现为个位数，甚至部分地区呈负利率。2022年第一季度，老乡鸡华中、华南和华北地区毛利率分别为2.48%、-9.54%和-16.33%。

对此，盘古智库高级研究员江翰向《中国科技投资》记者表示：“一方面，中国各地的饮食习惯和口味都有所不同，想要在全国范围内发展连锁餐饮，必须考虑到各地的饮食习惯和口味的差异，增加了连锁餐饮企业的经营难度；另一方面，快餐模式不利于跨地域推广。快餐业的特点是快速、方便、价格适中，因此需要大量的原材料供应和高效的生产流程，强大的物流配送能力来保证食品的新鲜和口感，广泛的销售网络来覆盖更多的消费者，这些都是连锁餐饮企业在发展过程中必须面对的问题。

根据原计划，老乡鸡此次主板IPO计划将为其门店的进一步扩张提供动力，融资金额为12亿元，其中5.1亿元用于新开直营门店，4.75亿元用于华东总部项目，2.15亿元用于数据信息化升级建设项目。

但在IPO迟迟未推进的情况下，老乡鸡的这一扩张计划阻碍重重。截至2023年8月2日，其门店数量为1126家，过去一年多仅增长27家。

一定程度上，老乡鸡此次终止IPO亦是餐饮行业现状的缩影。今年仍在A股IPO等待队伍中的餐饮企业还有蜜雪冰城、老娘舅、德州扒鸡，目前皆均无进展。截止2022年，A股上市公司总数突破5000家，但其中的餐饮企业仅有4家。

8月27日，中国证监会也推出系列举措，内容涉及阶段性收紧IPO与再融资节奏、规范股东减持、调降融资保证金比例等多方面。老乡鸡撤回IPO 一定程度与这一政策相关。

对此，江翰表示：“从长期来看，国内资本市场的发展趋势已经较为明显。餐饮企业想要实现上市的愿望，可能需要转战境外市场，寻求更广阔的发展空间。然而，即使在境外市场上市，依然面临着上述餐饮行业发展问题的挑战，因此问题并非单纯地在于上市的地点，而是需要在发展模式、品牌价值等方面做出相关的调整和改进，只有真正破解了上述难题的餐饮企业才能真正在市场上有所作为。”

记者就IPO、直营模式、市场集中问题等致函老乡鸡，截至目前，尚未收到回复。