陆挺谈财政赤字货币化：应该逐步提升中央赤字比例|新冠肺炎_新浪财经

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　　“功成于韧 —— 大变革时代的中国信念”2020新浪财经云端峰会于6月8日-10日举行。野村证券首席经济学家陆挺出席并参与了财政赤字货币化主题讨论。

野村证券首席经济学家陆挺

　　谈及财政赤字的货币化，陆挺表示，首先要尽量赤字透明化，也就是显性化。重要性其实就是我们过去几年一直讲的，就是要关掉一些部门，把“钱门”给打开。这个过程中间，实际上能够硬化我们地方政府的债务约束，相信这个问题应该对我们整个财政，也对我们国家的整个金融系统来讲是非常关键。

　　其次是，在中央和地方之间，应该逐步提升中央赤字的比例。这一次两会中间，实际上把这个问题已经解决了一部分，提到了一个高度。我们今年增加的官方的财政赤字和抗疫特别国债，总理说得特别明确，2万亿全部划给地方。我们换一个角度去想，我们也可以把这两万亿全都让地方政府融资平台去解决，就像2009年一样，过几年我们再从事后，通过地方政府债务置换再来做，究竟哪个来做更好呢？如果这笔支出就是支出的话，不可能是投资有明确的回报的话，还不如大大方方的让中央政府就来承担，但是分配的过程，在各省之间怎么样去安排、分配，使用的过程应该尽量地公开、透明，要讲一定的原则，做到让大家心服口服，这才是现代财政的一个做法。

　　以下为发言实录

　　主持人：这几年我们的金融部门做了很多财政的事，你们认为在现有的这个阶段，财政和金融关系最需要厘清的是什么？

　　陆挺：刚才管老师讲的我都非常同意，之前其实我也把一些这方面的基本观点也都说过了，我就总结几点。

　　第一，尽量的赤字透明化，也就是显性化。重要性其实就是我们过去几年一直讲的，就是要关掉一些部门，把“钱门”给打开。这个过程中间，实际上能够硬化我们地方政府的债务约束，我相信这个问题应该说对我们整个我们的财政，其实也对我们国家的整个金融系统来讲是非常关键。

　　比方讲一个例子，就像货币化棚改的债务，总量接近3.6万亿。我们根本都不知道它的省际之间的分配，都是公众不知道的。这也是为什么我们强调，我们能够显性的就显性，尽量减少这样的过程，实际上也减少了整个国家和地方政府在这个过程中间，第一是寻租的过程，寻租本身也导致很多效率低下。另一方面，这中间也带来一些低效率的行为和浪费行为。

　　这是第一点。

　　第二，在中央和地方之间，应该逐步提升中央赤字的比例。这一次两会中间，实际上把这个问题已经解决了一部分，提到了一个高度。我们今年增加的官方的财政赤字和抗疫特别国债，总理说得特别明确，2万亿全部划给地方。这个很好。我们换一个角度去想，我们也可以把这两万亿全都让地方政府融资平台去解决，就像2009年一样，过几年我们再从事后，通过地方政府债务置换再来做，究竟哪个来做更好呢？如果这笔支出就是支出的话，不可能是投资有明确的回报的话，我认为还不如大大方方的让中央政府就来承担，但是分配的过程，在各省之间怎么样去安排、分配，使用的过程应该尽量地公开、透明，要讲一定的原则，做到让大家心服口服，这才是现代财政的一个做法。

　　我们在赤字显性化，国债的发行量上升，也就是中央赤字占的比例上升的时候，央行要做出相应的安排。过去若干年我们央行增加的很多基础货币，无论是直接增加，通过降准增加的，还有通过PSL，还有通过MLF再贷款再贴现的，除了中投成立之外，没有一分钱是用来买国债的。为什么一定要这样呢？难道间接支持地方政府的各种隐性债务就一定是符合市场原则，而买国债就一定是违反市场原则吗？我看未必。这个禁忌要突破。这也是我认为在这一次的大辩论的过程中间，如果对我们整个未来中国央行的操作，我们金融系统的安全和我们国家财政的健康有所贡献的话，这次这样一个禁忌问题就应该大大方方地拿出来讨论。不要说好像央行买国债就是赤字货币化，搞了一堆PSL和其它的一些东西就是市场化，我相信任何一个真正研究中国经济的人都知道这个中间的问题。

　　在国债的发行量，尤其是短端国债的发行量上升之后，央行应该通过国债的交易，进一步地推进我们国家的利率市场化，这实际上也是货币政策和财政之间的一个配合。很少有人在谈论这个问题，实际上这个问题非常关键。我们现在的央行调控利率的能力是相当弱的，我一开始也讲了。

　　最后一个原则，刚才管老师已经讲了，我非常赞同，我做准备的时候特意强调这一点，用的例子也是和管老师一样的。我们央行应该是做央行的事情，央行的资产负债表上的资产应该尽量保证安全。如果有风险的劣后这一块应该由财政先来出。比方说我们要做一个支持银行给小微企业放贷，我们搞一个SPV，SPV的劣后资金应该由财政来出，但是大头的资金央行来出。如果有损失，应该由财政先来承担。现在我们做的是什么呢？我不是说一定要批评这个做法，我觉得现在有些钱出来给小微企业做贷款，我认为总体来说还是好的。但是你看我们这次出来的4000亿放小微贷款的特殊安排，最后的风险承担还是全部由市场承担，全部由银行承担，最后是不是真的能够达到疏困的效果、救济的效果呢？那就未必了，它不如我们用SPV这样一个银行购买打包的小微企业贷款，最后承担一定的风险，而不承担全部风险，当然我认为承担部分风险比较合适，这个来得更为直接有效，在目前这样一个特定情况之下，我们应该考虑要让我们的这些SPV，但主要是财政承担风险，作为劣后资金，和我们的银行共同承担放贷的风险。不然的话可以这么说，现在让他们放一万亿的小微企业贷款，将来也是会有很多坏账等着我们去处理的。