连平：建立浦东境内人民币离岸市场有积极意义_新浪财经

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　　第二十届中国国际金融论坛于2023年12月14日-15日在上海市虹口区召开，中国首席经济学家论坛理事长连平出席并演讲。

　　以下为演讲实录：

　　尊敬的女士们、先生们，各位金融界的同仁：

　　大家下午好！非常高兴有机会来参加今天这个会议，和大家就离岸金融问题做一些探讨。

　　一个时期以来，关于在上海浦东发展离岸人民币市场的问题吸引了很多讨论，关于它的基本定义，关于建立市场的意义等等方面都有展开讨论。今天我想借此机会说一下我对这个问题的看法。一是怎么认识我们讨论中的，在浦东设立境内离岸人民币市场的问题。二是设立这个市场有什么意义，为什么要搞离岸金融市场。

　　离岸金融的交易是指针对本币在境外市场进行交易的一种市场，即本币不在本地交易，而是在境外市场开展的交易。比如说上世纪50年代以后出现的欧洲美元市场，美元在欧洲市场上形成的各种各样的交易。由于这种交易离开了国境和关境，也就是所谓的离岸，就是离开本土的意思。

　　由于离开了货币行本土离岸交易参与的主体是非居民，交易双方参与的主体是非居民。其中金融机构也是以非居民。这个非居民之间包括法人、自然人，以法人为主。

　　于是这种交易有了两个明显特征。，一个是离岸，第二个是非居民之间的交易。由于这种交易比较特殊，它和当地的金融监管一整套制度又有所不同，所以它形成了一套特殊的离岸金融管理制度，这样我们可以说所谓离岸金融是这样三个主要的特征。

　　但是随着事物的发展之后，它的这些特征又有所演化，离岸这个特征慢慢有所异化，出现了一种新形式，那就是在岸的离岸交易，就是境内的离岸交易，这就是美国推出的国际银行业设施，就是将境外在离岸市场上的美元吸引到美国本土，在美国本土建立国际银行业设施，里面交易的主要是以非居民交易为主。把非居民交易引入到本土，这样就形成了境内美元离岸市场。

　　我们今天要讨论的浦东境内人民币离岸市场，其性质跟美元当初所建立的国际银行业设施与境内的离岸特征比较明显。

　　一个时期以来，有关这个问题市场上确实有很多讨论，有不少专家认为应该要建立这样一个市场，也有人认为没有必要。

　　我认为建立这个市场很有积极意义，主要涉及到六个方面：

　　第一，建议境内离岸人民币市场可以更好的服务离岸贸易。离岸贸易快速发展，全球来看离岸贸易达到了党建以来相当的规模。离岸贸易通常有信息流、货物流、资金流相分离的特征，很多场合这三种流虽然是一个贸易的整体，但是它可能是分开进行运行的。在上海浦东，现在有很多离岸贸易，通常是关外模式，如果说离岸贸易提供方便的离岸金融服务是很好的事情。现在它的分流特征在我们这里表现的比较明显。离岸金融发展首先是要服务实体经济，因为离岸贸易有这样一种离岸金融服务的需求。

　　第二，有助于推动中资金融机构在国际业务方面获得更好的拓展。我国是全球第一贸易大国，贸易所形成的交易、所涉及到的金融支付结算以及其他的贷款业务等等，都和金融机构有关。虽然是贸易大国，但金融机构并未见得能够将所有这些贸易所产生的交易来提供服务。这种情况下，如果离岸金融能够有很好的发展，在浦东开设境内离岸交易模式，通过这个模式可以给予离岸贸易以更多的支持。

　　第三个，境内离岸金融的发展对于我们当前正在推进的人民币资本项下的可兑换，以及在这个领域中的开放，具有重要的支持作用。中国资本项下可兑换的开放已经推进了很多年，经常项下可兑换在上世纪90年代中期已经完成，之后经常项下不断的完善，资本项下可兑换持续的推进。今天经常项下的可兑换问题基本解决了，同时直接投资、企业部门的许多可兑换的需求也基本上可以得到满足。但在一些重要的领域，尤其是涉及到私人部门对外投资的领域，资本项下的管理还是比较谨慎的，依然在这个阶段实施稳慎的管理是非常有必要的，要避免出现资本大规模的流动。因此在中国现有的条件下，尤其是资本项下可兑换的管理已经达到了新的状态，基本各方面的需求都能得到满足，但是在某些领域根据实际情况还需要一个阶段的资本项下的管理，这种稳慎管理的条件下，使得境外产生了许多兑换需求、资本流动需求，如果有一个境内离岸市场存在的话，对于缓解这方面的需求也是有帮助的。

　　这可以说是中国当前在推进离岸市场方面的非常重要的理由。境内人民币有观点认为，资本项下可兑换。可能很快向前推进。我并不这样认为。我认为这种当前的模式还会持续很长一段时间。有观点认为，如果资本项下快速推进，已经基本不存在资本项下可兑换限制问题的话，可能离岸金融市场存在就没有必要的。我认为这两点都是有问题的。我刚才观点认为当前这种模式还会持续很长一段时间，不是三五年，可能更长一段时间。我国目前的情形有些类似于美国国际银行间设施建立的时候所具有的环境和条件，货币正在国际化而资本项下可兑换没有彻底完成，所以阶段性出现了这样一种管理模式。既使未来资本项下可兑换管理是完全放开，不等于说没有离岸管理模式，离岸模式进入到一体化管理模式，离岸性质发生了某种程度的变化，但离岸的性质依然存在，只是管理运行的模式会发生一系列新的变化。现在在国际上已经出现了这样一种状况。

　　第四，促进人民币国际化发展，经过2009年一直到现在15年的发展，人民币在全球交易中间已经占到一定的比例，尤其是中国对外贸易和金融各种交易中间，人民币使用的比例越来越高。现在在全球存量人民币可能有1.5-2万亿，而通过人民币系统的交易达到了几十万亿，增长幅度非常快。在这种情况下，全球自然有了很多自然人、法人、金融机构持有人民币，持有人民币就需要有很好的交易场所。在全球已有不少人民币离岸交易中心，但是规模比较有限，除了香港有一定的规模之外。

　　在这种情况下，如果说能够在浦东推出境内人民币的离岸市场，在账户管理来说对全球所有的市场是开放的，但和境内是隔离的，如果这种市场能建立起来的话，对于全球持有人民币的经济主体来说，提供了更多可以交易的场所，提供了对于他们更为便利、场景更为丰富、结构更加多元化的市场，对人民币国际化是一个有力的推动。包括金融很多工具，支付、结算、借贷、发债，在这个市场上相较于全球其他地区人民币离岸金融中心，可能会更加便利。

　　第五，顺着人民币国际化发展的思路，去看全球人民币流动性管理的需求，如果有人民币离岸市场在境内建立的话，可能对全球人民币流动性管理是积极有效的一种方式。目前人民币国际化正在进一步发展，全球的交易量在明显上升，这样一来对全球人民币流动性管理问题很现实的摆在我们面前。我们最近几年来已经遇到了这方面的冲击和压力，因为在境外离岸人民币汇率缺少直接管理的手段，在境外人民币的利率也是由市场交易来随行就市。有人说香港这个市场有一定的规模，其人民币存量在全球来看是最大的，但是从香港货币当局来说，他也不具有直接管理人民币相关变量的手段和工具，更何谈这方面的制度。当年美国在80年代中期推出国际银行业设施，就是希望通过此举，能够将全球的美元更多地吸引到国际银行业设施来进行交易，同时便利美储行情对美元流动性进行管理。现在我们许多管理工具主要是通过金融机构延伸到海外，但毕竟海外的离岸人民币市场是在当地的货币当局管理之下，所以这些相关政策的变化、工具的调整，还会受到当地货币当局监管上的掣肘。如果说我们能够在浦东建立境内人民币离岸金融市场的话，可以在很大程度上对全球人民币的资金、利率、汇率的变化产生极其重要的影响。

　　第六，有助于推进上海国际金融中心建设，现在上海国际金融中心建设从市场体系来看是日臻完善，总体朝着全面和立体化的方向发展，开放程度也越来越高。如果说我们能够建立一个境内人民币离岸市场的话，使得我们市场体系更加丰富，而且开放程度更大。通过这样一个市场的建立，能够使更多的国际交易引入到这个市场中间来，对于上海国际金融中心未来向更高层次的发展、开放程度更大，应该会提供很多的帮助，我们的金融机构也可以学到更多的东西，对于各方面都是一个积极的推动。

　　当下中央经济工作会议也好，之前召开的金融工作会议也好，一再强调了金融要高水平对外开放，而离岸交易就是金融交易中国际化程度最高的一种模式，建立这种模式下推进的市场运行，对金融开放会起到积极的推动作用。

　　接下来，我认为我们可以更多地讨论有关这个市场要建立，市场的制度应该是什么样的制度，首先是市场的基本制度和管理制度，之后才是有关这个市场的监管以及风险管理等相关制度的构建，还必须通过境内人民币离岸的发展，来促进金融高水平和高质量的开放。

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