美联储对通货膨胀的态度为何短时间发生了根本性变化？于学军解读_新浪财经

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　　2022年1月9日，由新华社瞭望智库主办的“第六届中国新金融高峰论坛”在北京举行，共商改革大势。中国银保监会原副部长级干部于学军出席会议并演讲。

　　于学军指出，

　　放眼全球，当前及未来一段时间，对世界经济及各国的经济增长，最普遍、最突出的影响因素是两个：第一是新冠肺炎疫情在世界各地的传染与控制，第二是自去年下半年以来明显上升的通货膨胀。两个因素当中，新冠肺炎疫情的传播蔓延是起因，通货膨胀是结果，两个因素相互关联、相辅相成。正是因为新冠肺炎疫情突如其来，对全球经济形成巨大的冲击，所以自2020年以来，以美欧英日为代表，全球各国均实行超宽松的经济政策，不少国家财政赤字大幅度增加，大量放水的结果使国际市场上初级商品价格出现普遍大幅上涨，从而推动世界各国产生了普遍的物价指数上涨现象。

　　他指出，这两个因素当中，对于第一个新冠肺炎疫情对全球经济增长的影响问题，大家几乎没有什么争议，自2020年初新冠肺炎暴发以来，一个明显的现象就是：哪个国家或地区的新冠疫情控制得好，哪个国家或地区的经济增长就相对较好，这是2020年中国在全球主要经济体中能够保持正增长的重要原因。

　　对于第二个即通货膨胀的影响问题，大家却看法各异，争议较大。他指出，首先以美联储为代表，开始他们认为美国出现的价格上涨趋势是暂时现象，很快就会降下来，所以对通胀问题不以为然，坚持2020年3月开始制定的无限量的宽松政策。还有人不认可全球出现通货膨胀及下一步会对宏观经济形成影响的看法。另一种意见主要是来自一些有见地的专家学者或投资银行、商业银行等，认为通货膨胀来势汹汹，不会短期内结束，甚至影响深远，对全球经济增长及宏观经济政策均会带来显著的冲击。

　　但形势的发展似乎与美联储的初期预测和说法相距甚远。据最近两个月的统计，去年10月美国报出的CPI指数上涨6.2%，是自1990年以来美国30年的最高涨幅，大大超出美联储之前的预测；而刚刚过去的11月上涨6.8%，进一步创出自1982年以来的最大涨幅。其中，美联储十分看中的PCE指数即个人消费支出指数，同比上涨5.7%，也是自1982年以来的最高水平。这导致美国百姓的生活成本大幅攀升，汽油、食品、租金等价格普遍上涨，对家庭生活带来巨大的压力。同时，去年10月欧洲报出的物价指数达到4.9%，创1997年有记录以来的最高水平；英国上涨4.2%，也是近10年来的最高涨幅。

　　他强调，总之自2020年下半年以来，全球大宗初级商品大幅涨价，有的甚至是成倍上涨，并已开始明显地向消费品价格传导，这给全球经济及人们的生活带来显著的影响。“这难道还不是通货膨胀吗？事实上，当前全球正面临着通货膨胀的威胁，这应当是一个不争的事实。”

　　因此，去年9月之后美联储的政策取向已发生显著的调整改变。去年上半年，他们坚持“通胀暂时论”的看法，表示并不会改变之前制定的无限量的QE政策。他们实行零利率政策，每月购债规模达1200亿美元，他们预计在2022年末之前，既不会调低联邦基准利率，也不会缩减购债规模；但是随着美国物价指数出乎意料的不断上涨，大幅跳高，现在也开始改弦更张。所以自去年11月开始，他们就把每月的购债规模缩减150亿美元，现在又缩减到300亿美元，并且预计在今年3月，无限量化宽松的货币政策即每月以增加1200亿美元购债行动就结束了。之后会很快启动升息周期，从原来认为2022年末之前不加息，到现在改变为加息3次，最新的意见甚至出现加息4次。这说明：通货膨胀是美联储下一步需要积极应对的重大挑战，而并非存在或者是否承认通货膨胀的问题。

　　就在刚刚过去的上周三，美联储发布其在去年12月14—15日举行的理事会政策会议记录，显示美联储官员对势将持续的物价上涨、全球供应链瓶颈、就业市场吃紧等深表忧虑，这些担忧甚至超过迅速蔓延的奥密克戎变种病毒所可能带来的风险。因此，委员们要求美联储可能比预期更早或更快地调高联邦基准利率，甚至开始提出考虑尽早缩减资产负债总规模。就是说，不单要把每月新增1200亿美元的购债行为很快停下来了，而且下一步还要缩减资产负债表，这是很大的调整变化。记录显示，最近几周美联储对美国高通胀的认识，需快速采取行动，并已经达成了深度共识。

　　这份鹰派论调的会议记录，吓坏了金融市场，所以上周三刚一发布，美国三大股指应声大跌，美债遭遇抛售潮，收益率狂飙；科技股成为重灾区，纳斯达克指数一天暴跌了3.34%，出现了一夜血洗的局面。

　　综上，前后间隔的时间并不长，美联储的态度、观点却发生了根本性的变化。为什么会这样呢？于学军认为，这里最关键的就是对通货膨胀的认识问题。也许是自上世纪80年代之后全球经历了太长的低通货膨胀时期，温水煮青蛙，以至于人们对通胀及其危害已明显缺乏敏感性，甚至也少有敬畏之心，对货币是推升通货膨胀的源头也看法不一。去年初，美联储主席在美国参议院回答议员的咨询时就表示，货币已经不是前瞻性指标，货币推动通胀是陈旧的观念，已经不再适应。正是在这种观点之下，开始美联储总是认为美国通胀指数上升是由于供应链冲击或供应链瓶颈造成的，背后主要是新冠疫情的影响，而随着供应链恢复，通货膨胀很快就会自动降下来，即所谓的“通胀暂时论”，不太关注美联储长期实行宽松货币政策即货币对通胀形成的影响。而真实的情况是：除了主要由于新冠疫情传播蔓延而造成的供应链冲击之外，还有另外一个关键因素，那就是自2008年美国金融危机发生以来，美国长期实行的量化宽松政策所造成的影响。主要是两个阶段：2008年—2014年为第一个阶段，美联储资产负债表由之前的不到9000亿美元迅速增加到最高4.5万亿美元，后来缩减了一段时间；第二个阶段是2019年三季度以后到现在，又由最初的大概4万亿美元增加到现在的最高8.8万亿美元。大概这么两个阶段，一个是受美国金融危机的影响，另一个就是受这次疫情的冲击。把这两个阶段加起来观察，美联储的资产负债表12年合计，大约增加了10倍以上，就是从原来的8000多亿美元增加到现在的8万多亿美元，大量美元投入到市场中来，并在全球流通、膨胀。

　　他表示，所以自2020年下半年以来，全球以大宗初级商品涨价为标志的通胀上升，实属合理的反应。因为通货膨胀说到底就是一种货币现象，只要货币投放过多，不管是哪个国家、哪种情况下，都会在商品和资产的价格上涨中反映出来。这就是我们定义的通货膨胀。至于有的人对通货膨胀另有解释，甚至重新定义，那是另外一回事。

　　最后于学军还提醒道：“从近期美联储的政策表述来看，下一步政策调整变化应当是很大的，从原来预料的较为平缓改变为较陡，这必将对全球金融市场、资金流动、资产重新定价、汇率等各个方面带来巨大影响，我们在考虑和制定国内的宏观经济政策时应当充分估计，并做好提前预判，预调、微调。”

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