张明：全球范围内收入财富的分配差距越来越大 已达到历史峰值

　　“第29届中外管理官产学恳谈会”于2021年3月27日-29日在北京举行。会议主题为：2021双循环时代的“核”引擎。中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明出席会议并发言。

　　关于主要经济体的走势，张明表示，中国平均增速一直高于发达经济体，而美国在疫情前、疫情中和疫情后则是发达经济体中表现最好的。他表示，美国消费反弹地非常强劲，现在美国消费增速已经比疫情要高了。相比之下，美国的生产和出口复苏要慢一点。这是因为无论是去年特朗普时期的财政刺激，还是今年拜登上台之后的财政刺激，它的重点都是提高中低老百姓的收入，给中低收入水平的家庭发钱。

　　关于这次疫情对美国就业的影响，他表示，到目前为止美国失业率明显下降，大概降到6%左右。他特别指出，算失业率的时候分母不是所有的劳动者，而是所有已经工作或者正在积极找工作的劳动者。换句话说，如果一部分长期找不着工作，不再找工作了，他就退出了失业率的分母。他表示，在疫情前美国劳动参与是63，现在只有61，两个百分点的下降，就意味着大概有大几百万人因为疫情的影响而永久失去了工作。所以，美国劳动力市场是好转了，但是改善的幅度并没有失业率显现的那么明显，美国经济的复苏也是有些问题的。

　　美国是怎么应对疫情的？张明指出，美国政府应对新冠疫情的财政刺激要远远超过应对全球金融危机的财政刺激，这么大的财政政策支出一出来，必然会导致两个结果，一个是美国财政赤字扩大，一个是美国政府债务上升。

　　张明认为，至少在今年年内美债收益率上升空间比较有限：首先，美国经济复苏目前还不稳固，还不均衡，劳动力市场还有很大的问题。目前的消费完全是靠财政刺激，财政刺激结束，消费也就会下行。其次，当前美国政府债务是GDP的1.35倍，所有这些债务都是十年期的，所有债务利率都是按照当前市场利率调整的。如果美国的国债收益率上升一个百分点，美国政府新增的给国债付息的压力就会达到国债的1.35个点，如果美债收益率上升2个点，美国GDP增量就被还债给吃掉了，这个压力非常大，美国政府会有很强的动力压制长期国债收益率，不让它上升太快。第三，拜登今年还有1.9万亿的债务，美联储还要买这个债，至少在今年从财政货币政策配合的角度来讲，今年美联储还要大量做量化宽松。

　　他表示自己有一个结论，今年年内美国十年期国债收益率上到2.0是可能的，但是突破2.5%是小概率事件。

　　张明指出，今年疫情前后，不止美国一家在放水，日本欧洲央行放水的速度也是非常大的，甚至超过了美联储。全球央行极度宽松的货币政策就会深化全球的金融现象，这个现象叫负利率。全球负利率，影响最大的是保险公司等，因为他们过去都是大量买债，持有到期，现在这个债是利率这么低甚至是负利率，要大量买债持有到期，收益率是非常糟糕的。负利率时代，这些大的长期机构投资者何去何从？这是非常重大的挑战。

　　另外他表示，全球发达国家政府高债务，债务高点上历史上只有一个时期可以相提并论，就是二战之后。二战之后各国政府债务明显下降，那是靠打仗和战后重建。而现在是和平时期，发达国家政府债务又到了历史高点，等待我们的去杠杆路径会是什么样的？是经过协调的有序的平稳的呢？还是动荡的混乱的？他强调，不管怎么样，政府去杠杆吃亏的是老百姓，从经济学的原理来讲政府去杠杆无非是几招，加税，通过印钞票制造通胀，加税+印钞票。”

　　他还指出与前面的低债率和政府高债务另外相关的是，当前全球范围内收入财富的分配差距越来越大。这个失衡已经到了历史峰值。美国国内的情况，90%的家庭持有的国民财富占美国财富的比重，和前千分之一的家庭持有的财富占美国财富的比重。到19年两者相当，这在历史上只有一个时期可以相提并论，就是大萧条之后二战之前。二战之后美国财富分配有明显缓解，那是通过打仗实现的，战争会消灭财富，会导致财富重新分配。在当前这个时期，包括美国在内全球财富分配失衡到了令人瞠目结舌的地步，未来我们会找到什么样的路径？他表示，答案不得而知。

　　自美国次贷危机之后，全球陷入“三低两高”的现象，一是低增长，二是低利率，三是低通胀，两高一是高政府债务，二是高收入分配失衡。他表示，三低两高之间本身有很复杂的因果关系，一旦陷入这样的局面之后，如果没有一个外力，如果没有内部国家加强协调是很难走出困境的。

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责任编辑：蒋晓桐