麦祎安：面对前所未有的亏所和违约如何调整投资策略

　　安本标准投资管理亚太区副主管麦祎安（Ian Macdonald）4月10日出席全球财富管理论坛（GAMF）2020年第三次研讨会并发言，就当前危机与复苏预期的相关判断，以及如何调整投资组合发表了观点。

　　今天我想跟大家分享的是，安本标准投资管理全球投资委员会在3月底所举行的季度会议的成果。我们全球投资委员会的季度会议旨在帮助我们的基金经理作出投资决策，是从宏观层面判断目前的风险与回报环境，并考量我们的模拟投资组合在未来12个月的运作。

　　疫情带来的巨大经济振荡，将会放大当前很多公司以及国家已有的问题与失调的情况。资产“质量”和抵御风险的“韧性”将在投资中变得更为重要，尤其是在当前出现前所未有的大量亏损和违约的情况下。最近的会议上，基于我们对当前危机以及复苏的预期的相关判断，我们对模拟投资组合进行了调整。我想先分享一下调整背后的一些思考。

　　首先，目前有三方面我们是很有信心的。

　　第一，2月至4月间，全球的经济将会以前所未有的幅度收缩，这将会使绝大多数的经济体陷入深度衰退。

　　第二，公共部门将会使用其资产负债表，以最大程度的帮助私营部门消化收入损失并承担各项财务负担。这样的协调宽松政策是避免经济萧条的最佳可能，也将缓和债务状况长期恶化。

　　第三，每个国家都会在短期内遭受影响，而冲击的规模与持续时间将取决于哪一个国家能够组织更强大的公共卫生宣传活动，推出最为有效的应对政策，以及疫情前的财务状况。我们预计各国之间的差异将会带来巨大的相对价值投资机会，这也正是主动型投资经理发挥作用的地方。

　　我们短期内不是特别确定的几个因素：

　　首先，全球的衰退是可以确定的，但是具体的规模和持续时间，包括对全球经济的永久性的伤害是高度不确定的。最重要的变量与疫情有关，何时可以有效遏制它的蔓延，决定着何时可以解除造成经济冲击的隔离政策。

　　第二，关于政策应对的有效性。在过去三个月，我们看到全球经济“时钟”已经接近停摆，但金融“时钟”还在转动，租金、账单、债务等财务负担并没有停止。我们认为，如果要让经济和市场恢复到近似于正常的状态，政府、监管机构和央行需要努力减缓疫情对金融系统的冲击，避免大量的违约和破产在经济衰退期间出现。

　　长期来看，关于经济将如何走出疫情，我们还在考虑很多的问题，包括财政政策将主导货币政策的程度，政府将对私营部门提出的交换条件及要求以提供收入支持、债务担保以及其他类型的财务援助，以及全球化会否因各国缩短供应链并希望变得更为自给自足而进一步倒退等等。

　　正面一些看，疫情会不会导致更多的多边合作？人们会认识到公共健康、气侯变化这些问题需要国际合作以有效的应对和治理。一些国家的地方政府的规模或角色会否前所未有地永久扩张。还有现在的危机会不会最终导致进一步通胀或者通缩？全球金融危机之后，大家比较担心通胀，但是危机后的复苏过程中反而是由通缩主导。

　　最后，我们还在持续关注一系列的导火索，它们影响着未来投资配置的方向，包括健康方面、病例增速的变化、疫情的持续时间。还有核心在于如何管控危机，市场和金融反应是次要的，美元汇率变动、信贷供应状况、能源成本、劳工市场都是我们需要谨慎关注的触发要素。

　　虽然全球经济在下半年开始复苏的预期有其合理性，我们认为这次危机所造成的经济倒退可能会远远超过2009年全球金融危机。我们预测这次疫情甚至会对全球经济带来永久性伤害。同时，在这个环境下，我此前提到的经济时钟和金融时钟之间可能还会有一些错配，这可能会带来更多的波动，虽然波幅较以往低，但仍处于高水平。

　　鉴于这些情况，我们的全球投资委员会对模拟投资组合进行了调整，提高了配置的资产质量，在目前企业盈利受到严重挤压的情况下偏向于高质量的债券以及央行在购买的资产。我们认为投资级债券提供了相对价值，估值和央行的买债计划也支持主流政府债券比现金更有优势。基于一些结构性问题，即使在温和复苏的情况下，预计全球的房产仍会有大幅的估值下滑。

　　我们倾向于更加多元化、较少周期性的配置，我们配置全球的股票，而不是单一国家（比如英国）的股票。从新兴市场角度来讲，我们的全球新兴市场模型当前首次略微持重中国相关股票。无论是投资中国还是新兴市场，或者说从整个全球投资策略来讲，我认为自下而上的筛选证券的方式以及专注于长期质量的理念在目前环境下特别重要，可以用于分辨出赢家和输家。由于面临非常大的不确定性，我们决定对风险敞口进行调整。鉴于利润将变得薄弱，我们更加关注质量，更加关注可持续的收益。

　　最后，再强调一点我们的结论，寻找这个危机中的赢家将需要更加细致的流程。同样，资产 “质量”与“韧性”将变得更为重要，尤其是在利润衰退和违约上升的大环境下。

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责任编辑：梁斌 SF055