樊磊：推动人民币国际化需在约束货币发行等方面努力

国海证券首席宏观分析师樊磊

　　新浪财经讯 由国际银行业联合会、国际资本市场协会、金融时报社、中国银行业协会共同主办的第十六届中国国际金融论坛于12月19-20日在上海召开。论坛主题为新时代的金融发展与金融服务。国海证券首席宏观分析师樊磊发表演讲。

　　樊磊表示，推动人民币国际化，需要在约束货币发行、财政硬约束等方面进一步努力。更深层次来看，我国需要在法治、环境等领域作出进展，对人民币国际化才会有根本性的推动。

　　为什么如果货币贬值可能会导致人民币国际化受挫呢？他认为，是因为资本管制不太对称，鼓励大家持有人民币的资产，但是并不太鼓励发行人民币的负债。问题背后与我国管制安排有关，发行人民币债券某种程度上是资本流出，因此会存在一些问题。

　　以下为部分文字实录：

　　樊磊：谢谢国际金融论坛的邀请，也谢谢李总的主持。我这边因为一直都是从事宏观经济研究，所以人民币国际化确实也是我们宏观研究非常重要的领域。我这边主要讨论三点问题：

　　一、人民币国际化对中国的意义是什么？二、张总刚才提到了，我们在国际化方面出现了一定的困难，或者说有一定的挫折，我讲讲背后的原因。三、对人民币国际化进一步推进，提出一些自己的建议和意见。

　　首先讲一下人民币国际化有什么意义？我觉得社会各界，包括媒体各界其实有的时候会把这个事情更多从财务的角度考虑这个问题，觉得如果人民币国际化了之后，其实有更多的境外机构和个人持有人民币，在这个过程中，他可能对缓解国内的一些问题，包括财政方面等问题可以有一些帮助，比如人民币将来出现一定程度的贬值，可能损失就是外部人承担，这样好象我们可以得到一些好处，其实我是非常不赞同这样的看法。我是觉得一个货币，进行国际化之后，更重要的是战略意义，从财务的角度来看，其实反而越是想占便宜，其实越占不到这个便宜。反过来，真的踏踏实实把人民币做好做强，这个过程中反而你可能会真正获益。

　　另外一个非常重要的问题，一个国家的货币进行国际化之后，他其实是本地货币区的扩展，这个过程中，会给本国中央银行在危机关头提供各种救助，提供非常大的便利。我们可以看到在当年的金融危机和2008年的美国次带危机，大家可以看到东南亚国家和美联储的能力不一样的，东南亚国家大部分是外币计价的，当出现债务违约的时候，这些国家中央银行很难采取什么措施解决这个问题的，所以最后不得不答应很多苛刻的条件，获得援助，避免国内更大规模的税收调整。

　　反过来，我们可以看到美国发生的危机，美联储非常好的可以充当最后救助人的角色，通过大量的流动性注入，缓解一系列问题，这个过程中间可以看得到，当你货币国际化以后，对你整个金融稳定，有非常重要的意义，这个角度看它的战略意义反而大于财务方面的考虑。

　　另外我刚才提到，哪怕财务角度上考虑，其实你在新体系里面，尤其是货币层面，投机取巧肯定是不行的。比如印度曾经在英国人入侵之前，被土王所统治的，土王很很从印度贫困农民中，把剩余的东西取出来，于是他开始收，也派士兵抢，但是最后你发现他抢的东西非常少的，为什么呢？印度农民有值钱的东西会卖到地里去，等到英国人统治印度的时候，英国人用了区区3%的利率，通过发行债券，从印度借到了非常多的钱，这件事说明什么？我们要从更高的层面考虑人民币国际化的问题，而不是简单说占一点财务上的便宜，这是我从战略角度上考虑的这个问题。

　　第二个问题是张总提到的，其实2015年以后，特别是人民币汇率出现贬值以后，我们人民币国际化确实遇到了一定困难，这个怎么理解呢？首先技术上看，是不是货币的贬值和升值一定影响国家货币国际化？其实这个有一点不大好说，但是在中国特殊安排下，确实造成了负面的影响，为什么这么讲呢？我们说当货币升值的时候，当然肯定是机构愿意吃人民币，但是贬值他也可以获益的。这两个方式，无论持有人民币资产还是发行人民币债券，都是人民币国际化的一种表现。

　　为什么在中国一旦出现货币贬值之后，我们人民币国际化就受到很大挫折呢？背后原因是我们资本管制不太对称的，我们鼓励大家持有人民币的资产，但是我们并不太鼓励发行人民币的负债，这个背后还是与我们的管制安排有关系，你发行人民币债券，某种程度上是资本流出，所以存在这么一些问题。

　　但是从更深层次角度来看，我觉得一个国家的货币，要进行国际化，其实大家向货币起什么作用？我们理论讲过，支付手段、储值手段和计价单位这三个东西是由浅入深的东西，支付手段只是临时性使用一下，完成支付。储藏手段背后需要我对货币本身要有相当程度的信赖，我才愿意把我的财富、货币储存下去。更深层次是计价货币，我的各种东西它的单位是人民币进行的，其实刚才张总提到的，人民币国际化过程中，我们支付方面这些年已经有一定的下行，在储藏、计价方面差距更远。

　　对中国来讲，其实无论是经济体制的一些制度安排上，比如我们的财政是不是有足够的硬约束，我们可以看到在欧洲的时候，欧债危机要么救助希腊，欧洲这些国家其实对这些问题有非常多的辩论和讨论，你想要让中央银行出钱，采取救助措施有非常多的约束。我们在约束货币的发行，财政硬约束方面，可能都还有一些需要进一步进展的地方，这样才能让国际和国内投资者对人民币有更强的信心。往更深入层，我们还是在法治环境等这些领域，还需要取得进一步进展，这样情况下我们对人民币国际化才会有根本性的推动。

　　第三现实中可以采取什么措施，推动人民币国际化？改革的事情毕竟相对是长期一些的，我自己的考虑是这样的，我们其实在和国际货币、其他货币竞争的时候，如果你和美国、欧洲做生意，因为本国、本身的货币就是强货币，要通过人民币国际化相对比较困难，但是法国、东南亚这些国家和地区，他们一方面和中国的贸易往来比较密切，另外他们本地也不是强势的货币，这个过程中，也可能值得我们人民币国际化努力朝这个方向推动，这个方向可能更加容易一些。中国一直是顺差国家，在服务贸易领域，我们是服务逆差，这个过程中是不是有我们议价能力更强的领域，在这些领域，我们是不是可以适度推动人民币国际化的进展。

　　这是我基本的看法，谢谢。

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责任编辑：陈永乐