清华五道口金融学院副院长张晓燕：稳增长预期下，资本市场未来将继续保持平稳健康_新浪财经

　　7月16日，由中国财富管理50人论坛举办的“2022中期宏观峰会”在北京召开。清华大学五道口金融学院副院长张晓燕出席并发表演讲。张晓燕从资本市场遇到的挑战，目前的现状，和我国进行的布局，以及对未来资本市场展望几方面表达了个人观点。

　　张晓燕指出，全球资本市场在过去一段时间里面遇到新冠疫情、俄乌冲突、全球性通胀这三大挑战。在4、5月份资本市场确实受到很大挑战，也确实走了下坡路，但是目前有回升的迹象。在这个过程中我们国家监管进行了一系列的布局：

　　一是多层次市场的建设，根据证监会的文件，我国目前已经全面实行股票发行注册制的条件逐步具备，在我们数据里面发现IPI的融资额累计在过去一年里面也是稳步的攀升。大家看到数据的时候，不要过度悲观，我们资本市场一直在发挥自己的作用。

　　二是稳增长里面对外开放的政策，我们在积极的引入外资。表现在比如股票市场已经有沪港通、深港通、沪伦通等等多个方面。我们希望引入高质量、长期的外部资本来促进我国资本市场的发展。

　　三是稳增长的要点，在于社保养老金政策布局，长期的资金入市，对于资本市场的高质量发展。有这些政策，这些布局，我个人对将来资本市场的发展，也是跟前面嘉宾一样持有一个谨慎乐观的态度。

　　以下为演讲全文：

　　谢谢何老师的介绍，我很荣幸参加今天的中国财富管理50人论坛的活动，我今天要讲的主题是“稳增长预期下的资本市场”，像何老师刚才介绍的一样，我是一个来自学界的书虫，我怎么样在接下来的十分钟里面跟大家分享一下我的观点，我先讲一下资本市场遇到的挑战，目前的现状，和我国进行的布局，然后再展望一下未来资本市场是什么样的发展。

　　前面我跟聂老师说过，我们的思路都是一样的，所以我们先看一看全球资本市场过去一段时间里面遇到的三大挑战。

　　挑战之一就是新冠疫情。这张图是来自于世界卫生组织放到各个地区的确诊病例，大家可以看到，在过去两年里面，尤其是今年的上半年，确诊病例有一个大幅的飙升，疫情的变数不断，我想几乎每个人都受到它的影响，对经济的下行，也是有很大的影响。所以公共的卫生危机形势非常严峻，这是挑战之一。

　　挑战之二是今年上半年爆发的俄乌冲突，俄罗斯和乌克兰是全球供应链上提供能源和粮食的重要的产地。所以它们爆发了冲突以后，对全球的大宗商品价格有非常明显的影响，我放了两张图在这里，左半边是国际能源的价格走势，右半边是国内的燃油和汽油的价格走势，大家可以看到全球的能源价格走势涨的非常厉害，75%、150%，国内很明显受到全球市场的影响，但是在我们调控之下涨幅也是20%多、70%多。这是对经济又一大挑战。

　　挑战之三是全球性的通胀，因为大宗商品的价格飙升，全球性的通胀不仅仅发生在美国，我放了两张时间，序列大家可以自己评判一下，黄颜色的线是美国的CPI，蓝颜色的线是中国的CPI，可以看到美国CPI从6%涨到7%，到8%，甚至到9%，通胀高筑，国内的通胀是控制的比较好，在2%-3%之间，没有比较就看不见它们的区别。美联储为了应对通胀，也在过去几个月里面不断加息，加息加上缩表，对资本市场来说又是一个不好的信号。所以上半年或者过去一年，种种挑战导致全球的经济都受到了很大的负面影响。

　　我们来看一下国内外实体经济上半年的增长，其实我放了两年半，从疫情开始到现在，咱们聚焦一下今年的一季度和今年的二季度，今年二季度的数据，昨天统计局才刚发布，GDP的增长里是0.4%，美国的数据还没有出来，所以我也不知道，但是我想今天在会的所有嘉宾都提出来说，第一下行的压力确实非常大，第二我们确实也看到了一些复苏的苗头，这个苗头在哪里，因为我的研究主要是做资本市场，我们来看看资本市场的表现。

　　我们先来看看股市，这里放了大量的证据，左下角的这张图放的是沪深300和标普500过去一年里面的月度收益率，因为经济下行，可以看到很多时候都是震荡的，很多时候是负的收益率。但是有一点不一样，就是蓝线，就是沪深300在6月份的表现，其实是非常好的，给大家一个复苏的信号。右半边放的是我国的A股，放了上市公司的数据，一共有多少家，然后放了A股的流通市值，信号是一样的，4、5月份咱们A股是受到很严重的打击，但是到6、7月已经往回有一定的返升，债市也是同样的道理，左半边、右半边分别放的企业债券的规模和政府债券的规模，之前有嘉宾谈到我国的杠杆率。

　　总体上来说，资本市场没有一分钟停止工作，债券规模还在不断的稳步上升。这里给大家显示了一下大宗商品市场，也是同样的模式，4、5月份有下降，6月份经济是开始有一定的复苏。对很多个人投资者来说，我们很多情况下并不会直接去买大宗商品，或者债券，或者股票，我们当然也可以直接去买股票。下一个图是基金的上半年的表现，基金上半年的规模变化也是一季度有下行，近期平稳向上，这就是现状。

　　三大挑战现状是什么，4、5月份确实受到很大挑战，确实往下走了，但是目前有回升的迹象。

　　在这个过程当中很多人就会问，有没有进行一系列的布局，因为我们今天讲的主题是“稳增长”，所以给大家梳理了一下，从我个人的角度，比较微观的角度看看我们国家监管的布局。

　　我看了三个方面，可能跟别的人看的不太文化重合。

　　第一个稳增长，布局就是在于一直在推进资本市场体制改革，一直在推动高质量的资本市场。表现在最少两个方面：

　　一是多层次市场的建设，刚才徐明董事长也跟大家介绍了他对资本市场的理解，我觉得我必须要提出来，北交所去年年底的闪亮登场为中小企业直接融资开辟了主阵地。此外注册制也是一个新的亮点，根据证监会的文件，我国目前已经全面实行股票发行注册制的条件逐步具备，在我们数据里面发现IPI的融资额累计在过去一年里面也是稳步的攀升。大家看到数据的时候，不要过度悲观，我们资本市场一直在发挥自己的作用。

　　二是稳增长里面对外开放的政策，我们在积极的引入外资。表现在什么方面，比如股票市场已经有沪港通、深港通、沪伦通等等，将来要开展存托凭证、互联互通，将来要拓宽到基金ETF的互通，债券市场我们有债券通、理财产品有跨境理财通，这都是最近一两年发生的事情，金融衍生品市场将于年底开通互换通。我们为什么要在乎外资进入中国市场，就像之前嘉宾提到过，因为经济的体量对全球的投资者都是很有吸引力的，我们可以帮助他们分散风险，而且中国过去一直都是增长比较好的过程。在右边这张图里面表现出来股票市场里外资持有占到4%，债券占到3%左右。所以引入外资其实空间还是很大的，我们希望引入高质量、长期的外部资本来促进我国资本市场的发展。

　　三是稳增长的要点，在于社保养老金政策布局，我们激励长期的资金入市，对于资本市场的高质量发展，特别需要理性的长期的投资者，对于社保基金资产总额，我放到了右边，大家可以看到数目庞大，而且是一个长期的资金。所以我这里不再念他们的支持政策，但是一直在进行当中。所以有这些政策，这些布局，我个人对将来资本市场的发展，也是跟前面嘉宾一样持有一个谨慎乐观的态度。尤其想要提将来不仅仅是半年，也许一个短时间之内，有几个亮点值得大家关注：

　　第一个关注的亮点之一就是绿色金融，我国加入了《巴黎协定》，也坚定不移的执行绿色低碳的发展道路，今年往后走，将来绿色金融是资本市场可持续发展的重要力量，大家应该关注一下。

　　第二个关注是数字经济，早在几年之前习近平总书记就已经提出数字经济是全球未来的发展方向，我国现在GDP里面40%左右来自于数字经济，离第一梯队还有一定的距离，这也是将来发展的一个重要方向。

　　第三个关注也是最后一点，左边这张图叫做中国的隐含波动率指数，这是我们五道口团队自己做的，是从期数据里面倒腾出来的，表示的是这个市场整个不确定性。大家可以看到在2020年第一季度的时候不确定性是非常之大的，过去一两年里面，是往下走的。但是到今年的一、二季度又重新回来了。所以不管我们如何乐观，如何有信心，我们也时刻需要谨慎，因为目前看来下半年我们还是在一个高度不确定性环境下，依然会面临众多内部外环境的不确定性，我们不要过于悲观，我们在乐观前进的时候要注意时刻保持谨慎。

　　我今天就讲到这里，我们有三大挑战，4、5月表现受到影响，6月份经济开始回升，我们在这个过程当中，国家和监管机构不管放入布局，促进资本市场长期有效的发展，所以希望大家保持一个理性预期，乐观谨慎的态度，谢谢大家。