24Q2固收+基金规模超预期扩张千亿_新浪财经

来源：郁言债市

摘要

2024Q2固收+基金整体表现中规中矩，存量品种收益率中位数为0.98%，可转债基金表现亮眼，收益率中位数为1.51%，同时温和转债增强型、激进转债增强型和股票增强型基金收益率中位数分别为1.19%、1.15%和0.80%。

总体收益和规模：固收+规模迎来显著扩张

规模来看，2024Q2固收+基金整体规模扩张，在广义债性基金中的占比下降速度放缓。从绝对水平来看，固收+基金总规模由2024Q1的11991.55亿元上升至13079.44亿元，规模环比扩张1087.89亿元。从相对水平看，固收+基金在广义债基中的占比已由2021Q4高点的28.4%下降至12.4%。

分类来看，各类固收+产品规模均有所上升，扭转了2023Q3以来的下降趋势。其中，股票增强型规模环比扩张幅度最大，由2024Q1的5950.03亿元上升至6350.96亿元，扩张幅度为400.92亿元。温和转债增强型扩张幅度次之，上升395.03亿元至3426.03亿元。可转债基金和激进转债增强型同样迎来规模增长，分别上升153.42亿元和138.51亿元。

绩优产品：类权益资产策略分化，超配金融转债

观察绩优产品收益情况，部分股票增强型品种2024年以来获得了较高的收益。2024年以来排名前20的股票增强型基金平均收益率为5.36%，其中汇添富添添乐双盈收益率为9.55%。转债增强型基金方面，绩优产品同样获得了较高的收益。排名前20的转债增强型基金平均收益率为4.67%，其中华泰保兴尊利以7.97%排名第一。

产品规模：头部品种大幅扩张

2024Q2固收+基金规模扩张显著。值得关注的是头部品种的扩张能力，在固收+规模扩张排名前列的基金中，有6只规模大于100亿元的产品（股票增强型4只，转债增强型2只）。易方达基金、招商基金和富国基金位列现有固收+产品规模的前三位。

风险提示：基金过往业绩不代表未来收益，基金的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响。

截至7月底，各类固收+基金2024Q2季报已悉数披露。为更清晰地呈现不同属性基金产品的表现差异，我们依照各类产品的实际投资行为，对市场中固收+基金的类别进行了重新划分，将常见的固收+基金整合为温和转债增强型、激进转债增强型、股票增强型和可转债基金四类（详细划分准则，请参考报告附录部分）。

总体来看，固收+基金2024Q2整体表现中规中矩，收益率中位数为0.98%。分品类来看，可转债基金表现亮眼，收益率中位数为1.51%，且大部分产品均获得正收益；转债增强型基金表现次之，温和、激进转债增强型收益率中位数分别为1.19%和1.15%；股票增强型表现同样不弱，收益率中位数为0.80%。

总体收益和规模

固收+规模迎来显著扩张

从月度收益率的变化来看，2024Q2固收+基金的收益主要由4-5月贡献。4月，权益市场延续2月以来的反弹趋势；月底一系列地产优化政策出台，推动权益市场再度上涨。在此带动下，固收+基金表现亮眼，收益率中位数达2.50%。时至5月，股票上涨行情仍在延续，直至月底才开始回落；转债市场则走出了独立行情，在增量资金支持下，转债行情持续平稳修复，固收+基金收益率中位数为1.24%。而到了6月，正股开始回调叠加转债信用风波再现，固收+基金表现受限，收益率中位数为-2.05%。

规模来看，固收+基金整体规模扩张，同时规模占比下降幅度放缓。从绝对水平来看，固收+基金总规模由2024Q1的11991.55亿元上升至13079.44亿元，规模环比扩张1087.89亿元。从相对水平看，尽管固收+基金在债性基金中的占比延续了之前的下降趋势，但其降幅已明显放缓。如果我们将纯债基金和固收+基金整体定义为广义债性基金（不含货币基金），2024Q2固收+基金在广义债基中的占比环比下降0.3个百分点，较2024Q1环比下降2.3个百分点已明显降低。

分类来看，各类固收+产品规模均有所上升，结束了2023Q3以来的下降趋势。其中，股票增强型规模环比扩张幅度最大，由2024Q1的5950.03亿元上升至6350.96亿元，扩张幅度为400.92亿元。温和转债增强型扩张幅度次之，上升395.03亿元至3426.03亿元。可转债基金和激进转债增强型同样迎来规模增长，分别上升153.42亿元和138.51亿元。

绩优产品

类权益策略分化，超配金融转债

2.1 绩优产品收益亮眼，转债仓位有高有低

我们分别统计了股票增强型&转债增强型两大品类的绩优基金收益和资产配置情况。股票增强型方面，绩优品种2024年以来获得了较高的收益。排名前20的股票增强型基金平均收益率为5.36%，其中汇添富添添乐双盈2024年以来收益率为9.55%，是股票增强型基金中收益最高的产品；同时收益率在7%以上的基金还包括易方达增强回报和景顺长城景颐招利6个月持有，分别为7.43%和7.25%。

在这些表现靠前的基金中，不乏收益和规模兼具的品种。排名前20的股票增强型基金平均规模为56.42亿元，其中易方达裕祥回报规模最大，为318.11亿元，易方达增强回报次之，规模为237.55亿元。另外，景顺长城景盛双息规模同样较大，为112.11亿元。

从股票和转债持仓比例来看，收益率前20的股票增强型基金股票仓位相差不大，大多位于10%-20%之间，仓位均值为15.03%。在这些产品中，股票仓位超过19%的有5只，分别为安信恒鑫增强、红土创新增强收益、中欧双利、国投瑞银融华债券和景顺长城景盛双息。有3只产品股票仓位不超过10%，分别为永赢鑫欣、华夏稳享增利6个月滚动和宝盈增强收益。

转债仓位来看，收益前20的股票增强型基金的转债配置策略存在明显不同。景顺长城景颐招利6个月持有转债仓位最高，为17.84%。同时，还有3只产品转债仓位超过10%。不过，仍然有7只产品没有转债持仓。

转债增强型基金方面，绩优产品同样获得了较高的收益。2024年以来排名前20的转债增强型基金平均收益率为4.67%，其中华泰保兴尊利以7.97%排名第一，同时博时信用债券收益次之，为7.95%。

规模方面，绩优转债增强型基金中也存在规模较大的产品。其中景顺长城景颐双利规模达170.63亿元，在排名前20的转债增强型基金中规模最高。安信稳健增值规模次之，为122.88亿元。有3只产品规模超过60亿元，分别为国寿安保安吉纯债半年（75.49亿元）、博时信用债券（68.31亿元）和平安添利（62.31亿元）。

观察股票和转债持仓比例，绩优转债增强型基金的资产配置策略分化较大。整体来看，这些绩优产品的股票仓位均值为5.62%，转债仓位均值为23.17%。其中绩优基金的转债仓位分化明显，博时信用债券的转债仓位达81.41%，而国投瑞银新活力定开、中信证券信盈一年持有和华夏鼎源并未持有转债（由于我们对固收+品种的仓位认定标准来自过去4个季度的平均水平，因此虽然这三只基金24Q2的转债仓位为零，但平均前三个季度的持仓情况来看仍然属于转债增强型基金）。股票仓位同样有所分化，有6只产品股票仓位高于10%，而同时有11只产品未持有股票。

部分业绩较好的转债增强型产品股票&转债仓位极小，折射出2024上半年纯债策略的强势。尤其在6月，转债市场受信用风波影响行情承压，传统的低价策略面临挑战；同时权益市场持续回调，偏股型转债表现同样受限。这样的趋势会使得部分产品暂时放弃转债增强策略，并将仓位转向纯债。我们进一步观察转债仓位较低的绩优转债增强型基金纯债仓位（嘉实稳裕、国投瑞银新活力定开、广发聚利、中信证券信盈一年持有、华夏鼎源和华夏稳定双利债券），发现其平均纯债仓位达124.38%，明显超过所有转债增强型基金的83.72%。值得注意的是，排名前20的转债增强型基金平均纯债仓位仅77.31%，指向绩优转债增强型产品的纯债配置策略仍然分化明显。

2.2 绩优基金资产配置：超配周期股&金融类转债

为进一步总结这些产品的特征，我们将上述40只收益率排名靠前的基金进行了持仓统计，梳理其在2024Q2的总体资产配置情况。从结果来看，上述绩优基金的纯债仓位为63.1%，股票仓位为13.6%，转债仓位为16.2%。这些产品的高收益主要来自两个方面：一是对周期股的超配和对科技股仓位的压缩，二是对金融类和平衡型转债的超配。

进一步看，权益持仓的行业分布方面，绩优基金持有重仓股中周期股占比51.8%，制造股占比21.3%，消费、金融和科技股分别占比10.1%、9.6%和6.3%，医药股仅占比0.9%。对比整体来看，绩优基金明显超配了周期行业股票，配置比例高出16.6个百分点；同时，其明显少配了科技行业股票，配置比例较整体市场少7.8个百分点。此外，消费、医药、制造和金融也分别少配了3.5个百分点、2.7个百分点、1.4个百分点和1.1个百分点。

转债行业分布方面，绩优基金前三大持仓板块分别为金融、制造和周期，占比分别为48.3%、20.0%和17.9%，此外还持有7.1%消费转债、4.8%的科技转债和1.8%的医药转债。与全部固收+基金的选择相比，绩优基金在金融板块的持仓更高，指向大盘底仓类转债在2024Q2优势凸显。

转债类型方面，这些绩优品种转债仓位的65.1%为平衡型转债，32.8%为偏债型转债，2.1%为偏股型转债。与全部固收+基金的选择相比，绩优基金配置的平衡型转债占比高出7.3个百分点，而偏债型和偏股型转债则分别低4.9个百分点和2.5个百分点。

产品规模：头部品种大幅扩张

2024Q2固收+基金规模扩张显著。从平均水平来看，有28.24%的股票增强型和52.83%的转债增强型基金实现了规模净增长。其中在股票增强型方面，易方达增强回报取得66.19亿元的规模增幅，位居第一；同时易方达裕祥回报也实现了超过60亿元的规模增幅。转债增强型品种中，汇添富增强收益的规模增幅为55.58亿元。

值得关注的是头部品种的扩张能力。在排名前列的基金中，股票增强型基金有4只规模大于100亿元的产品，分别为易方达增强回报（237.55亿元）、易方达裕祥回报（318.11亿元）、广发集源（112.09亿元）和华泰柏瑞鼎利（159.68亿元）；同时，转债增强型产品中有两只基金规模超过100亿元，分别为易方达岁丰添利（136.07亿元）和富国产业债（120.30亿元）。

按基金公司来看，我们统计了2024Q2固收+产品规模增长排名前20的基金公司，易方达基金成为了固收+基金整体规模增长最快的机构，增幅达到206.22亿元，其中股票&转债增强型均有贡献，前者增长相对较多。景顺长城基金的固收+产品增量次之，增幅为130.11亿元，同样是股票&转债增强型规模同步增长。此外，汇添富基金固收+规模增长126.62亿元，其中转债增强型贡献70.79亿元，股票增强型基金贡献40.43亿元，可转债基金贡献15.39亿元。

在经历了上述的规模变化后，易方达基金、招商基金和富国基金仍位列现有固收+产品规模的前三位。其中易方达基金的股票增强型和转债增强型产品规模相当，招商基金以股票增强型基金为主，而富国基金以转债增强型为主。其他固收+产品规模在500亿元以上的公司还包括景顺长城基金和广发基金，前者股票&转债增强型规模相近，后者则以股票增强型基金为主。

附录

4.1 固收+基金增持周期股，纯债久期继续拉伸

在资产配置方面，2024Q2固收+基金纯债占比有所上升，股票&转债占比略有下降。从资产占比的变化量来看，纯债资产占比环比上升1.65个百分点，股票和转债占比则分别下降0.48个百分点和0.43个百分点。

4.1.1 固收+基金增持周期股，纯债久期继续拉伸

进一步观察固收+基金在各类资产中的选择特征，权益资产方面，为了考察固收+基金持有的行业分布特征，我们在SW一级行业的基础上对标的板块进行了分类合并：金融（房地产、非银金融、银行）、科技（传媒、电子、计算机、通信）、消费（纺织服饰、家用电器、农林牧渔、轻工制造、商贸零售、食品饮料、社会服务、美容护理）、医药（医药生物）、制造（电力设备、机械设备、汽车、公用事业、环保、国防军工、综合）、周期（煤炭、石油石化、钢铁、基础化工、建筑材料、有色金属、建筑装饰、交通运输）。可转债的板块划分以其所对应的正股为准。

具体来看，权益资产中，2024Q2固收+基金持有的周期股占比最大，达到35%；制造股次之，占比为23%；另外消费股和科技股的占比均为14%，而金融股和医药股的占比分别为11%和4%。从重仓股票的比例变化上看，相较于上季度，周期股和金融股占比分别提升2.1个百分点和1.8个百分点，而消费股和医药股占比分别下降3.1个百分点和1.4个百分点。制造股和科技股在重仓股票中的占比变化不大，分别上升0.9个百分点和下降0.3个百分点。

4.1.2 转债持仓分布：增持偏债型转债

而在转债持仓方面，按照同样的行业划分标准，2024Q2固收+基金持有不同行业转债仓位变化不大。其中科技类转债仓位上升0.6%，上升幅度相对明显；周期类转债仓位下降0.7%，减仓幅度靠前。金融、消费、医药和制造类转债仓位均无明显变化。从持仓占比来看，金融类转债仓位仍然最大，为29%；制造和周期类转债仓位同样靠前，分别为25%和20%。医药类转债仓位最小，为4%。

进一步从转债的股债性划分来看，我们依照市场常用的经验标准，将平底溢价率小于-20%的品种记为偏债型转债，将平底溢价率大于20%的品种记为偏股型转债，平底溢价率介于-20%~20%之间的品种则记为兼具股性和债性的平衡型转债。

2024Q2，偏债型转债持仓占比明显提升，而平衡型和偏股型品种占比有所下降。2024Q2，固收+基金持有偏债型转债58%，环比提升3.8个百分点，延续2023Q1以来持续增持的趋势。平衡型转债占比40%，环比减少2.0个百分点；偏股型转债占比6%，环比减少5.3个百分点。二者自2023Q1以来被固收+基金持续减持。

4.1.3 纯债持仓分布：利率债仓位上升，久期继续拉伸

纯债券种分布方面，固收+基金持有的利率债仓位上升，信用债仓位下降。我们按照市场常用的经验标准，将国债、政金债和央行票据划分为利率债，将短期融资券、中期票据和企业债划分为信用债。2024Q2，固收+基金持有的信用债占比48%，较上季度环比减持1.9%；金融债（除政金债）占比31%，持仓环比下降0.5个百分点；利率债占比20%，持有比例较上季度上升1.4个百分点；同业存单仓位上升1个百分点至2%。

而从前五大重仓债券推算的久期来看，2024Q2，重仓债券占整体持有债券市值比例为22.1%，较2024Q1下降0.9个百分点。剔除可转债后，市值加权久期为3.12年，环比上升0.42年。

4.2 基金分类方法介绍

由于股票、可转债的收益特征与纯债不同，可将泛固收类基金分为投资股票和转债的固收+基金和不投股票和转债的纯债类基金。基金分类的依据为基金季度报告中公布的资产配置数据。我们主要根据股票投资比例、转债投资比例、配置期限等数据对固收+和纯债类基金进行细分。获取2021Q2-2024Q2各季度的存续基金数据，每个季度进行一次统计分类，计算基金在过去一年内股票和转债分别占基金资产净值比例的平均值，记作其平均股票投资比例和平均转债投资比例。对于有不同份额的基金，只选择初始基金进行分析。在Wind基金分类中，偏债混合型基金、灵活配置型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金这四类基金可以投资股票，主要在这四类基金中识别固收+基金。具体的分类方法如下：（1）首先把平均股票投资比例大于20%的基金剔除；对于平均股票投资比例和平均转债投资比例均小于1%的基金，记作纯债型基金；（2）在剩余的基金中，选择平均股票投资比例大于等于平均转债投资比例的基金，记作股票增强型基金；（3）对于平均股票投资比例小于平均转债投资比例的基金，进一步通过平均转债投资比例进行判断，若占比超过20%，记作激进转债增强型基金，若占比低于20%，记作温和转债增强型基金。对于Wind分类中属于中长期纯债型基金、短期纯债型基金、被动指数型债券基金、增强指数型债券这四类基金，由于基金招募书中的要求，这四类基金即使持有股票，也会在规定的较短时间内卖出，不能买入股票。因此这四类基金的收益特征不会受到股票的影响，我们主要识别其中的转债增强型基金。具体的分类方法如下：（1）根据过去一年内转债投资占基金资产净值比例的平均值，对于平均转债投资比例小于1%的基金，记作纯债型基金；（2）若平均转债投资比例超过20%，记作激进转债增强型基金，若占比在1%-20%之间，记作温和转债增强型基金。

在上述分类方法得到的纯债型基金中，根据所投资债券期限的不同，可以将其分为中长期纯债型基金和短期纯债型基金。我们对纯债型基金的分类，借助了Wind基金分类的结果：若该基金在当季度的Wind基金二级分类属于短期纯债型基金，则将其分为短期纯债型基金，其余记作中长期纯债型基金。不过需要注意的是，我们分类中的中长期纯债型基金几乎不投资转债（近一年投资转债的比例低于1%），与Wind分类中的中长期纯债型基金不同。

此外，为了识别出主要投资可转债的基金，将基金名称中含有“转债”、“可转换债券”等表述的基金分类为可转债基金。综合以上，我们将股票增强型基金、激进转债增强型基金、温和转债增强型基金、可转债基金统称为固收+基金。

风险提示：

基金过往业绩不代表未来收益，基金的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。需要关注后续监管政策变化带来的政策风险。

基金档案：

分析师：田乐蒙

分析师执业编号：S1120524010001

联系人：黄思源

证券研究报告：《24Q2固收+基金规模超预期扩张千亿》

报告发布日期：2024年8月7日