深度分析：为什么说茅台有更充足的能力跨过发展周期？

过去一周，贵州茅台相关的消息讨论度颇高。首先是贵州茅台每股股价重新站上1500元关口；其次是贵州茅台退出部分基金的重仓股序列。两则消息指向同一方向，即市场对贵州茅台乃至整个高端白酒消费板块未来发展的思考。

在中国经济结构持续调整的大背景下，为什么说茅台有更充足的能力跨过发展周期，或许应更全面审视资本以及市场端的各项动作，明确茅台之变与行业发展周期之间的连接，挖掘新科技与新产业为茅台乃至整个高端白酒行业带来的新机遇，而非简单放大悲观预期。

以更广阔视角看待市场动作

2024年第二季度，仍有基金增持贵州茅台。公募基金重仓A股中，贵州茅台稳坐重仓股第一，市值为1185.05亿元。

以华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金为例，其2024年第一季度报告显示其持有贵州茅台675.7778万股，为该基金第一大重仓股；2024年第二季度报告则显示，该基金持有贵州茅台739.1811万股，仍保持该基金第一大重仓股地位。

天弘沪深300交易型开放式指数证券投资基金2024年第二季度报告显示其持有贵州茅台30.0549万股，较2024年第一季度的28.2949万股增仓1.76万股。

酒水行业研究者欧阳千里指出，不能因为一只基金甚至几只基金不再重仓茅台而看衰茅台，而是应该看多数基金甚至头部基金的持有情况。贵州茅台不仅在公募基金中被广泛持有，而且常年位列重仓股之首，说明其作为优质资产的投资价值。

白酒行业分析师蔡学飞也表示，作为一名价值投资者，要做的就是根据企业内在价值来做投资，被外界评价所左右的价值是没有意义的，真正的价值一定是深植于文化与品质之中，并且与企业的战略布局密切相关。

最新管理规模为616.81亿元的“公募一哥”张坤的重仓股仍以白酒股为主，贵州茅台位列张坤代表作易方达蓝筹精选混合的前十大重仓股第四位，位于易方达达优质精选前十大重仓股第四位。正如张坤所说，当下市场由于悲观的预期，把一些优质公司以私有化都能算清楚账的估值（市盈率、市值/自由现金流）水平进行交易。此时此刻最重要的是耐心，优质企业的长期回报预期是很可观的。

茅台股价符合行业周期性变化

更广阔的视角同样适用于对贵州茅台股价的观察。本次贵州茅台股价重回1500元关口并非“突然袭击”，进入2024年7月份第二周后，贵州茅台股价便开始保持上行趋势。7月8日收盘时，贵州茅台每股股价为1420元，7月12日收盘时来到1478.82元，7月19日收盘时为1525.62元。

分析认为，本轮贵州茅台股价“回暖”，一方面来自高端白酒消费市场相对较高的需求韧性，另一方面与贵州茅台近期积极接触终端市场，回应市场关切问题，提振市场信心有关。

更重要的是，贵州茅台股价自2019年开启“暴涨”模式后，分别在2021年、2022年与2023年均有过在1500元上下波动的时期。彼时行业分析也往往聚焦于贵州茅台核心产品“飞天”的价格变化、市场淡旺季差异以及茅台市场政策调整等，一如近期“飞天”茅台酒市场价格出现波动时所带来的相关反馈。

业内人士认为，不应将贵州茅台的股价以及产品价格，孤立于整个白酒行业的变化态势中。白酒产业的发展模式，是以市场驱动为特征的螺旋式上升模式，是具有周期性的。当前白酒行业已进入发展新周期，过去几年以酱香型白酒为代表的行业快速增长态势正转向平稳，业者需要思考如何拓展高端市场、如何扩充优质产能、如何放大白酒文化价值以及产区价值。

茅台管理层在北京召开投资者交流会时也指出：“茅台酒自身也存在周期，具有区别于其他企业的社交属性和收藏属性，以及在此之上形成的溢价空间。面对供需适配的问题，我们既要看到传统产业需求的减弱，也要看到新兴产业需求培育的空间和机会。”

新科技助推白酒产业迈过发展周期

茅台正积极拥抱新产业与新科技，尝试将发展周期中呈现出的挑战，转化为机遇，探索一条新的高质量发展道路。

一个月以来，茅台管理层赴上海、浙江、江苏、北京等市场进行调研时强调，茅台各渠道要适应发展动能由传统产业向新兴产业转变的趋势。在EFQM全球奖（原欧洲质量奖）经验分享会上，茅台希望在基础理论、绿色技术、数字应用等技术领域不断创新，与茅台赖以生存的传统技艺达成平衡。

同时，茅台围绕客群、场景、服务的“三个转型”战略路径，有针对提出了围绕“四个聚焦”，从根源上解决当前供需不匹配的痛点，从而带来了市场面的大幅改善，整个企业面也开始重塑与聚焦。

业界观点认为，保持“基本属性”和“基本需求面”的茅台，积极拥抱新事物与新产业，对接新消费动能，从根本上持续提升茅台酒的价值内涵，力求向市场传递茅台高质量、可持续发展的底气与决心。而市场所看到茅台的相关举动，与国家政策端的支持举措是正相关的。

近期，三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出，要加快发展新兴产业和未来产业，培育新的增长引擎，因地制宜发展新质生产力，布局建设未来产业，改造提升传统产业，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。

业内人士认为，强劲的创新能力与不断加深的品牌护城河，让茅台有更充足的能力跨过发展周期。

国海证券指出，从历史数据来看，白酒行业具备很强的韧性，以茅台为代表的龙头酒企护城河更加深厚，即使在上一轮周期低点2012年至2014年，茅台也没有出现业绩下滑。宏观经济的周期性波动不可避免，但是行业自身发展逻辑没有改变，龙头酒企应对下行周期的经验越来越丰富，而且强大的品牌影响力和健康的渠道库存能让优秀的公司穿越周期。

来源 茅台时空

编辑 湛泽梅

二审 贺诗涵

三审 李勋

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