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央行多箭齐发 呵护经济回升向好态势
□ 中国人民银行7月22日接连发布4个重磅消息:7天期逆回购操作利率下调10个基点至1.7%;对卖出中长期债券的中期借贷便利(MLF)参与机构,阶段性减免MLF质押品;两个期限的贷款市场报价利率(LPR)下调10个基点;三个期限的常备借贷便利(SLF)利率下调10个基点
□ 这是自2023年8月以来7天期逆回购操作利率首度调整,彰显出货币政策呵护经济回升的决心;SLF利率跟随下调则是为了维持利率走廊稳定;LPR下调将带动实体经济融资成本进一步稳中有降,也可以为居民节约房贷利息负担,增强消费能力;适当减免MLF操作的质押品,则可以增加可交易债券规模,缓解债市供求压力
□ 短期看,这是货币政策强化逆周期调节,支持下半年经济回升向好,提振中长期经济增长预期的重要举措;长期看,本次降息“组合拳”有利于进一步推动货币政策框架演进
◎记者 张琼斯
靴子落地,市场迎来期待已久的包括政策利率在内的多个关键利率下调。
中国人民银行7月22日接连释出4个重磅消息:上午8点,政策利率7天期逆回购操作利率率先下调10个基点至1.7%;8点半,中国人民银行宣布,对卖出中长期债券的中期借贷便利(MLF)参与机构,阶段性减免MLF质押品;9点,两个期限贷款市场报价利率(LPR)均下调10个基点;14点,三个期限的常备借贷便利(SLF)利率均下调10个基点。
分析人士表示,中国人民银行此次果断降息,展现出货币政策呵护经济回升的决心,是对二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。
“本次降息符合预期,显示货币政策在稳增长、推动物价温和回升方向发力。”东方金诚首席宏观分析师王青表示,受有效消费需求不足影响,上半年CPI同比上涨0.1%。计入物价因素,当前及未来一段时间企业和居民的实际贷款利率处在偏高水平。除通过提振总需求引导物价水平温和回升外,也有必要通过下调政策利率,引导名义贷款利率下行。
分析人士表示,政策利率下调预计将通过金融市场逐步传导至实体经济,促进降低综合融资成本,巩固经济回升向好态势。
加强逆周期调节
健全市场化利率调控机制
根据央行7月22日公告,公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标,操作利率由1.8%调整为1.7%。同样作为政策利率的隔夜、7天、1个月SLF利率,分别调整为2.55%、2.70%和3.05%,均下行10个基点,降息幅度与7天期逆回购利率保持一致。
分析人士表示,这是自2023年8月以来,7天期逆回购操作利率首度调整,有利于加大金融支持实体经济力度。
中信证券(27.330, -0.91, -3.22%)首席经济学家明明表示,SLF利率跟随7天期逆回购操作利率下调,幅度保持一致,主要是为了维持利率走廊稳定。
招联首席研究员董希淼进一步解释,SLF利率是利率走廊上限,超额存款准备金利率是利率走廊下限,在超额存款准备金率未变的情况下,降低SLF利率,利率走廊宽度随之收窄。
除降息外,招标方式也迎来调整,从过去的价格招标变为了数量招标。“这意味着无需每日通过逆回购操作,公布7天期逆回购操作利率水平,有助于增强其权威性,进一步明确其主要政策利率的地位。”王青表示。
目前,公开市场招标方式包括价格招标和数量招标,前者的中标价格由供需双方博弈确定,理论上有不确定性,而后者的价格是给定的。
分析人士总体认为,明示公开市场操作利率,有利于强化7天期逆回购利率的政策属性。以往中国人民银行公开市场7天期逆回购操作采用价格招标,虽然中标利率大部分时候维持不变,但仍需每日开展操作释放明确的利率信号。“考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能,为增强政策利率的权威性,有效稳定市场预期,有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标,这也是健全市场化利率调控机制的体现。”
当天,中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了582亿元逆回购操作。这也是逆回购操作以来首次出现有零有整的操作情况。
一段时间以来,中国人民银行高度关注长债收益率下行及其潜在风险。分析人士认为,7天期逆回购操作利率下行,并不代表长债收益率下行空间打开。中国人民银行此次下调7天期逆回购操作利率,意在加大逆周期调节力度,熨平短期经济波动;而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势,要采用跨周期的视角评估。
分析人士表示,本轮长债收益率的持续下行,已经包含了对本次降息的预期,甚至有明显超调,不代表着需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。
“长债利率过低,也容易引发弱预期的自我实现,而我国经济的基本面长期向好。”分析人士表示,中国人民银行此次降息有助于支持经济回升向好,提振中长期经济预期,也有助于带动长端收益率的回升,预计未来中国人民银行还将综合施策,必要时借入并卖出国债,及时校正和阻断债市风险累积,保持正常向上倾斜的收益率曲线。
房贷利率迎实质性下调
LPR报价质量正在提高
中国人民银行7月22日授权全国银行间同业拆借中心公布,1年期LPR下调为3.35%,5年期以上LPR下调为3.85%。同时,LPR的发布时间从上午9:15提前至9:00。中国人民银行称,这是为了加强预期管理,促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接。
LPR是贷款利率的主要参考基准,5年期以上LPR是房贷利率之锚。分析人士认为,LPR下调符合当前经济金融形势的需要,有利于支持经济持续回升向好。LPR下调将带动实体经济融资成本进一步稳中有降,包括存量房贷借款人在内的居民家庭,将享受到LPR下调带来的好处。
“7月LPR实现10个基点的下调,缘于多重因素。”中国民生银行(4.120, -0.01, -0.24%)首席经济学家温彬表示:首先是跟随7天期逆回购操作利率下调,通过金融市场逐步传导至实体经济;其次是融资需求偏弱下,需以价的下行平衡量的适度扩张;再其次是降低存量贷款利率,缓解个人住房贷款早偿压力;最后是提高贷款报价质量,减少偏离度,更好反映市场供需。
今年以来,在政策推动引导下,5年期以上LPR累计下调了35个基点。LPR下行,可以为企业融资成本“减负”,也可以为居民节约房贷利息负担,增强消费能力。比如,按房贷本金100万元、30年期、等额本息估算,每月可节省利息支出约200元,利息总额可节省超过7万元。
分析人士认为,本次LPR下调,也反映出LPR报价质量正在提高。
近几年来,金融支持实体经济力度不断加大,贷款利率下降幅度大于LPR降幅,特别是最优质客户贷款利率降幅更大,导致LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离。
“截至一季度末,比LPR减点的贷款占比达40%,位于历史较高水平,体现出LPR与实际贷款利率存在一定偏离。”中金公司(35.270, -3.60, -9.26%)研究部银行业分析师林英奇表示。
不久前,中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴(8.880, -0.14, -1.55%)论坛提出,针对部分报价利率显著偏离实际最优质客户利率的问题,将着重提高LPR报价质量,更真实反映贷款市场利率水平。
温彬表示,为加强报价质量考核、减少偏离度,后续LPR报价或逐步向实际贷款利率靠拢,更加真实反映市场供需情况。
分析人士预计,此次LPR下调对银行净息差和银行利润的影响可控,对上市银行股东权益的影响也较小。此外,存款利率市场化调整机制效能仍在持续释放,预计银行会根据市场利率变化情况,合理调整存款利率水平,也有利于净息差的稳定。
“通过清理手工补息节省的银行负债成本,基本可以对冲降息对息差的影响,预计年内存款利率仍有下调空间。”林英奇表示。
阶段性减免MLF质押品
缓解债市供求压力
中国人民银行7月22日公告,决定适当减免MLF操作的质押品,以增加可交易债券规模,缓解债市供求压力。根据公告,自本月起,有出售中长期债券需求的MLF参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品。这被视作护航债市稳健运行的又一举措。
今年以来,受长期债券供给偏慢、金融脱媒等因素影响,长债收益率持续较快下行,已经创出20年来的新低,由此累积了债市反转风险。此前,中国人民银行曾多次提示债市过热风险,并在7月1日宣布开展国债借入操作。
“中国人民银行此次再出新招,能够有效释放市场的存量长期债券,进一步增加可交易债券规模。”分析人士表示,目前MLF余额超过7万亿元,而且大部分以国债、地方债作为质押品。如果参与机构减免质押品后卖出长债,将释放大量债券,有效缓解债市“资产荒”压力。
明明表示,中国人民银行在短端利率下调的同时,也加强了长端利率管理。考虑到中国人民银行资产负债表内的中长期债券规模低,而且借券操作尚未落地,在公开市场操作降息落地后宣布阶段性减免MLF质押品,也就是鼓励MLF参与机构卖出中长期债券,将有利于压制降息后市场机构对长端利率的做多冲动。
“这项新措施一举两得。”董希淼表示,一方面,有助于鼓励金融机构出售中长期债券,增加中长期债券供给;另一方面,有助于鼓励金融机构参与MLF操作,当前1年期MLF中标利率为2.5%,在目前市场环境之下利率偏高,加上对质押品要求较高,金融机构参与操作的积极性不高。减免MLF质押品后,金融机构特别是中小金融机构参与MLF操作的积极性有望提高。
责任编辑:江钰涵
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