自上而下资产配置自下而上循环论证|基金经理_新浪财经

　　□本报记者杨皖玉

　　在希腊德尔斐神庙的门楣上刻着象征最高智慧的阿波罗神谕：“认识你自己！”投资市场博大精深，多少人选择认识市场时忽视了认识自我，投资不是赚到市场的每一枚铜板，而是赚到自己擅长的钱。

　　“我是典型的自上而下投资方法论为主的基金经理。”格林基金权益投资部副总经理、格林宏观回报混合拟任基金经理郑中华对自身投资思想和理论体系有着清晰的认知，且投资执行操作路径明确。这意味着，他知道自己赚的是什么钱。

　　聚焦政策透明性和可前瞻性

　　“8、7、6、4”，郑中华将自己的投资研究经历总结为4个数字。这串数字也刻画了他的投资闭环形成过程。

　　8是指8年的宏观经济研究，2015年金融学博士毕业后，郑中华在兴业银行总部开始进行宏观和产业研究。“我一直在做持续性的宏观经济研究，对应到二级市场，其最大的作用是对整个上市公司业绩周期进行判断。统计历史数据可以发现，整个上市公司的业绩周期跟宏观经济周期之间的一致性非常强。”郑中华说。

　　7是指7年策略研究经验。2017年进入公募行业后，郑中华开始尝试用策略研究对上市公司股价做出判断。“股价等于业绩乘以估值，但对这个数学公式做预判非常难。宏观经济研究主要是对上市公司整体的业绩周期做判断，估值主要需要对政策周期做判断，因此更多涉及到策略研究的领域。”郑中华说。

　　对于政策研究，郑中华认为，政策趋紧趋松本身对于投资来说并没有那么重要，真正重要的是政策的透明性和可前瞻性，与点状的、应对性的政策相比，连续性的政策更易捕捉到其对行业公司估值的影响，这一般可以从公司的利润表中得以体现。

　　6是6年的行业研究经验，郑中华开始以大金融和地产等作为行业研究切入点，2019年开始关注消费行业，2020年将注意力重点集中在新兴制造业。

　　4即4年的基金经理从业经验。目前，郑中华逐渐构建出“自上而下资产配置，自下而上循环论证”的投资框架。

　　三层级投资循环论证

　　宏观经济研究构成了郑中华投资的第一个层级，即大类资产配置层次，完成权益市场的持仓占比。“对股票型基金来说，仓位配置的核心是在现金和股票类资产之间做仓位的分配。简单来说，第一要定仓位，我会在权益资产性价比非常合适的时候开始提升仓位，在风险比较大的时候更多以现金或债券作为持仓。”他说。

　　郑中华表示，宏观周期的定位与观察是整体投资策略的起点，同时也决定着其他层次的布局和调整方向。他介绍说，以中国及重要的贸易伙伴国为研究对象，通过定性和定量的观察，对这些国家和地区的经济周期进行相对准确的描述和预期，判断整体市场的走势和估值周期，最终决定股票持仓仓位。

　　策略与行业研究对应到投资上是对行业和个股的选择，这涵盖了郑中华投资的二、三层级。

　　他表示，根据行业自身的生命周期，及其相对于经济和政策周期弹性的不同特征，将行业进行了系统性划分。根据行业生命周期特征，将行业划分为传统和新兴行业；进一步根据行业对经济和政策周期的业绩弹性，将传统行业划分为周期类、消费类和政策对冲类行业。

　　对于个股的选择，根据龙头企业和行业追随者在行业景气周期不同阶段的业绩弹性，借鉴行业的研究和判断结果，在行业上行期主要持有行业追随者，在行业下行期主要持有行业龙头。

　　多元化持仓

　　2019年至2023年的4年，A股经历了一小轮牛熊周期。郑中华4年间共管理过两只权益类基金，两只产品在其管理期间分别实现了超19%、22%的年化收益率。近日，郑中华管理的格林宏观回报混合型基金正在发行中。

　　回溯近几年的震荡市，郑中华对于控制回撤有了更深刻的体会。他表示，仓位控制是控制回撤的核心保障。另外，通过量化模型辅助决策，在行业轮动中，分别从行业自身和横向对比的角度，对景气度、估值高低、交易热度等指标进行动态跟踪，并辅助以量化模型进行决策，尽量选择景气度相对更高和估值相对更低的行业进行配置，提高行业配置的性价比。

　　值得注意的是，在量化分析过程中，郑中华会给予环比数据更高的权重。“环比数据剔除了季节性效应，从全年来看，环比数据更具前瞻性。”他说。

　　对行业及个股分散化投资，基金动态选取7-10个申万一级行业进行持仓及轮动。“行业轮动不是‘哪个行业热就投哪个行业’，也不会为行业轮动限定时间频次。”郑中华表示，其所指行业轮动的基本方法是买入价格显著低于内在价值的资产，卖出价格显著高于内在价值的资产，从表现形式上主要体现为“低买高卖”。