流动性跟踪 | 存单发行超万亿，创新高|利率_新浪财经

来源：郁言债市

税期资金面维持稳定，资金利率窄幅波动。具体而言，DR001介于1.75-1.77%，R001介于1.85-1.91%，周均值较前一周分别小幅上行2bp、4bp。DR007也呈窄幅波动，全周在1.86-1.89%区间，较7天逆回购利率高出6-10bp，周均值较前一周小幅下行1bp，R007全周在2.00-2.07%之间，全周均值上行4bp。可以跨季的14天资金基本在2.3%左右（2023年同期在3.0%）左右。整体来看，虽然本周经历税期，但资金利率波动较小，反映当前资金面较为平稳。

税期过后，银行体系净融出回升至4万亿以上。3月18-22日，银行体系日均净融出4.0万亿元，与前一周基本持平。周内来看，周一和周二的税期是融出低点，银行体系净融出在4万亿以下，跨过税期后逐步回升至4万亿以上，周五升至4.1万亿。拆分结构来看，大行继续充当稳定器，融出量维持高位，基本在4.4-4.6万亿元之间，日均4.5万亿元，较前一周的4.4万亿小幅提升。而股份行整体仍在净融入，日均净融入117亿元，不过较上周净融入415亿元有所下滑，城农商行资金需求有所上升，日均净融入规模分别升至3830亿元、1465亿元（前一周分别为3133亿元、1247亿元）。整体来看，当前大行资金供给相对充裕，也使得资金利率保持平稳。

3月25-29日，资金面关注的因素：

第一，25日开始可以拆借7天资金跨季，当前可以跨季的14天资金利率在2.3%左右（2023年同期在3.0%左右），跨季资金波动或相对可控；

第二，全周逆回购到期仅220亿元，到期量较小；

第三，政府债周度净缴款为535.2亿元，尽管高于前一周的-1134.2亿元，但仍处于相对低位，对资金面扰动较小；

第四，下周同业存单到期5171亿元，较前一周的7215亿元继续下滑，存单发行到期压力持续缓解。

超储影响因素更新

根据2024年2月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算2月末超储率约1.4%，较1月上行0.3个百分点。

3月18-22日，央行公开市场净回笼170亿元，政府债净缴款-1134.2亿元。

3月25-29日，逆回购到期220亿元，政府债净缴款535.2亿元。

票据市场：票据利率继续上行，1M利率上行至2.8%

3月第三周，短端票据利率继续上行，大行延续净卖出票据。3月22日相对15日，1M票据利率上行13bp至2.80%，3M和6M分别小幅下行3bp、6bp至2.15%、1.94%。大行也在持续净卖出票据，截止3月22日，3月累计净卖出2222亿元（2023年3月累计净卖出3356亿元）。

3月作为传统信贷大月，票据利率自月初就上行至高位，当前点位已经略高于2023年同期，反映信贷投放可能较快，重点关注3月最后一周票据利率上行幅度，以及全月大行净卖出规模是否明显超出往年同期。3月21日，在国新办举行的新闻发布会上，央行再度强调“更加注重信贷投放节奏平稳”，提及“除了关注总量以外，还更加注重引导金融机构信贷平稳投放，避免‘开门红’冲得过猛，导致后劲不足”。在信贷平滑的背景之下，3月信贷投放大幅偏离季节性的概率不高。

公开市场：单日投放量降至20亿元，逆回购余额降至220亿元

3月18-22日，央行公开市场净回笼170亿元，其中逆回购投放220亿元，到期390亿元。周内来看，逆回购投放逐日缩量，周一至周五分别投放100亿元、50亿元、30亿元、20亿元和20亿元，回归单日最小投放量。

截止3月22日，逆回购余额仅220亿元，较上周五的390亿元进一步下降。当前央行公开市场投放较少，但资金面整体维持均衡状态，18-19日税期在央行净回笼的情况下，资金利率也没有太大波动。我们倾向于央行当前货币宽松的态度仍然持续，尤其是在21日的国新办发布会上继续提及“法定准备金率仍有下降空间”，公开市场缩量可能指向资金面达到自发平衡状态，不需要投放大量资金，类似去年5-8月，不过不同点在于当前监管更注重防空转，资金利率难以持续向下明显偏离政策利率，而是围绕政策利率波动。

政府债：3月25-29日净缴款535亿元

政府债净缴款转正，但对资金面扰动较小。3月25-29日，政府债计划发行2251.9亿元，均为地方债，国债暂无发行计划。按缴款日计算，政府债净缴款为535亿元，较前一日的-1134.2亿元有所上升，不过仍然处于相对低位，对资金面扰动较小。

国债方面，3月最后一周迎来发行空窗期，等待财政部披露二季度发行计划。根据3月国债发行计划，3月25-29日将迎来国债发行空窗期，不过3月底将公布二季度国债发行计划，可能提供关于一万亿超长国债发行节奏的信息。

地方债方面，截止3月21日，3月地方债发行计划已经披露完毕，共计发行6074亿元，其中新增一般债279亿元，新增专项债2164亿元，再融资债3631亿元。整体净发行2627亿元，环比下降1505亿元。需要注意的是，3月地方新增债实际发行规模与此前各地披露的发行计划偏离较大，其中新增一般债较计划少发约820亿元，新增专项债少发约1200亿元。

一季度地方债整体发行较慢，市场担心后续发行上量的风险。截止3月22日，已有12个地区公布二季度地方债发行计划，多数地区计划发行的新增地方债规模较一季度有所上升。整体而言，这12个地区二季度计划发行新增地方债4618亿元，和一季度发行计划基本持平，不过较一季度实际发行规模增长约1800亿元，环比增长64%，结合21日国新办发布会上财政部强调“加快审核地方政府专项债项目”，二季度地方债发行或将加快。分月份来看，4-6月分别计划发行新增地方债1171亿元、1397亿元和2050亿元，6月发行压力相对较大。

同业存单：净融资4052亿元，1Y存单利率下行至2.25%

同业存单净融资4052亿元。3月18-22日，同业存单发行11267亿元，单周发行量创下新高，净融资4052亿元，为今年以来单周次高。3月11-15日，同业存单发行6661亿元，净融资-3266亿元。募集率方面，3月18-22日，同业存单募集率升至93.5%，前一周为89.5%。

在发行放量的背景下，存单加权发行利率波动不大，仅小幅上行1bp，发行期限拉长。3月18-22日，同业存单加权发行利率2.23%，较前一周小幅上行1bp。存单加权发行期限6.9个月，前一周为6.3个月，所有类型银行加权发行期限都在上升。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计30.1%（相对前一周-0.5pct）；9个月占比12.3%（相对前一周+2.2pct）。

到期压力将边际缓解，下一个到期高峰在4月中旬。3月25-29日单周到期5171亿元，较前一周的7215亿元继续下滑。未来四周，同业存单分别到期333亿元、5306亿元、8982亿元和8018亿元，短期内到期压力有所缓解，下一个到期高峰在4月中旬，连续两周到期量都在8000亿元以上。

1年期AAA存单收益率下行至2.25%。二级市场方面，3月18-22日，1年期AAA同业存单收益率窄幅震荡，周五小幅下行至2.25%，较前一周五下行3bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率周五收至2.27%，较前一周五下行2bp。