银华“双子星”新出小作文，看看李晓星、焦巍二季度的投资思考

近几日，基金二季报批量而出，权益类基金亏损的不在少数，银华基金李晓星、焦巍也拿出了新一季小作文。

截至二季度末，李晓星在管基金规模为352.68亿元，焦巍管理规模合计为171.26亿元。

季报显示，李晓星旗下产品10只基金中，银华心选一年持有、银华中小盘精选、银华丰享一年持有二季度取得正收益，其他7只则罕见的跑输基准。对此，他解释道，是投资方法和市场风格的偏好出现了阶段性的错配，导致了收益率阶段性地跑输了基准。

他认为，他的投资方法是投资于基本面景气周期向上行业中的业绩维持较快增长的优质公司，映射到因子上，大部分的投资标的落在中大市值中的优质白马成长股，小市值和低pb的标的并不多。上半年，小市值和低pb等因子表现较为出众，大市值和质量因子表现不佳，业绩增速因子没有发挥出过去的优势。

持仓方面，李晓星在管的多只基金发生调整，银华中小盘二季度调仓换股幅度较大，绝大部分仓位集中在科技赛道中具有成长性的中小盘股票上，和其他以“科技+消费”优质赛道中的龙头公司为主要投资标的基金有一定区别。

相比一季度末，该基金二季度的前十大重仓股换了7只，不再重仓金山办公（688111.SH）、华海清科（688120.SH）、用友网络（600588.SH）等，保留了立讯精密（002475.SZ）等3只个股，海康威视（002415.SZ）、七一二（603712.SH）、分众传媒（002027.SZ）等7只个股新进十大重仓股。

李晓星表示，上半年调整幅度不小，交易拥挤程度基本得到了解决，后面更多会反应相关的业绩增速。积极看多电动车、光伏、风电、储能、科技、港股互联网、半导体、国防军工、消费以及医药等板块。

科技方面，AIGC人工智能技术革命推动下的 TMT方向是今年以来的最大热点，无论海外还是国内市场相关 AI 标的均有较大涨幅。投资机会上，“卖水人”硬件先行的算力产业链，在业绩兑现上先于AI应用。但逢“AI”必涨的第一阶段已经过去，未来需要更多关注运营数据和业绩的兑现。

港股互联网板块股价位置和估值都是底部位置，而基本面从去年下半年就出现持续上行的状态。在 AI 产业崛起的当下，李晓星认为港股的核心互联网公司最有可能抓住 AI 浪潮下的机遇，使得自身的体量上个台阶，结合当下的估值水平，有望迎来业绩估值双升的行情。

焦巍旗下4只产品二季度收益皆亏损超10%，对此，焦巍认为二季度的经济数据和市场表现证伪了其对在疫情结束的报复性短暂消费期可以持续的误判。抛开 AI 行情和低估值高分红板块对消费标的的虹吸效应，消费类核心资产的弱势体现了市场对此类资产长期折现率的提出。

焦巍总体减仓了高端白酒，加仓了医药。银华富裕主题前十大重仓股中，相较一季度分别减持了12.64%的贵州茅台（600519.SH）、20.80%的山西汾酒（600809.SH）、9.80%的泸州老窖（000568.SH）。银华富利精选前十大重仓股中，加仓了42.91%的益丰药房（603939.SH）、18.56%的老百姓（603883.SH）。

焦巍在二季报中表示，上半年，消费投资不理想，二季度的宏观经济表现出了一定压力。三年疫情影响部分人群收入，叠加青年失业率的高企，“伤疤效应”需要更长时间恢复。

但也正是这一局面促使其做出了深刻的思考和相应的调整措施。首先，降低了持仓的集中度，减少个股经营风险带来的负贡献。过去两年的时间里，从高ROE、到PEG、到高分红、到主题投资，主流的投资方法一再变化更迭，如果我们执拗于之前的高集中度持股，碰到宏观经济下行阶段、或者行业有较大基本面变化时，个股风险会明显放大。因此在原本的投资框架不变的基础上，把原来攻击性较高的茅，阶段性转化成有一定圆弧度的盾，在不利的阶段下可能起到一定的保护作用。

对于后市调仓思路，焦巍表示，将根据形势的变化不断小步快跑的调整持仓结构。调整思路可以总结为“行业集中、标的分散”，以避免重蹈覆辙以前过于集中持仓而在下行期遇到的个股经营风险。在上述思路下，配置阵型将逐渐转向“两高一低”—高 ROE 与高分红结合，同时降低个股的持仓集中程度。