【财经分析】A股分拆上市持续活跃母子公司估值有望重构|分拆_新浪财经

转自：新华财经

新华财经北京4月20日电（记者闫鹏、杜康）今年以来，A股市场分拆上市活跃，年内已有十余家上市公司披露分拆上市的相关预案或进展公告，国有企业成为分拆上市“主力军”。

业内认为，分拆上市不仅可以扩宽子公司融资渠道，也有助于母公司聚焦主业，重塑上市母公司及拟上市子公司估值。分拆上市项目兼具较高投资回报率、较短退出周期，值得一级市场投资者重点关注。

A股分拆上市热潮再起

近日，晶盛机电董事会审议通过《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》，同意筹划控股子公司美晶新材分拆上市事宜。美晶新材主要为半导体及光伏行业提供配套的石英制品。晶盛机电认为，本次分拆将拓宽融资渠道，增强公司核心竞争力。

2019年年底，证监会出台《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，A股分拆上市制度破冰。三年多来，A股已有21家上市公司完成分拆上市，约100家公司公布分拆预案。在政策环境积极推动影响下，今年A股分拆上市继续保持较高热度。

据记者不完全统计，年内已有十余家上市公司发布分拆上市相关公告。从行业分布来看，拟分拆上市的公司主要集中于计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业等行业，科创板、创业板成为热门选择。

“分拆上市完成后，子公司仍为母公司的控股子公司，但由于成为了公众公司，其势必在独立经营、信息披露、股权结构等方面较分拆之前有明显变化。”华民投创始合伙人崔斌表示，A股上市公司进行分拆上市的核心诉求是为其产业扩张提供路径与工具上的支持。

中国上市公司协会党委委员、副会长孙念瑞表示，分拆上市对于拓宽上市公司直接融资渠道、分拆存量资产、重塑上市母公司及拟上市子公司估值体系具有举足轻重的作用，对于助力上市公司构建高质量发展产业体系具有重要意义。

国企成为分拆“主力军”

在今年分拆上市热潮中，央企、地方国企成为“主力军”。中国联通、中国交建、潍柴动力、南方航空等已公告拟将子公司分拆上市或分拆下属子公司通过重组上市。

据万联证券统计，分拆上市新规实行以来，发布分拆上市公告的上市公司中，国企（央企、地方国企）占比49.43%。2022年以来，剔除2家宣布终止分拆的企业后，共有16家国企发布分拆上市相关公告，其中10家为地方国企，6家为中央企业。

从政策面看，随着国企改革三年行动高质量收官，新一轮深化国资国企改革专项行动蓄势待发。2022年5月，国务院国资委发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》提出，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市。

IPG中国首席经济学家柏文喜认为，国企在分拆上市中占比较高，一方面与国资委大力推进国资利用资本市场做大做强、实现规范运营的政策取向有关；另一方面也与当前资本更看好国企的市场资信、资源获取能力，以及企业运营能力和可持续发展能力所体现的资本价值有关。

“国有企业分拆上市可以满足国企改革资产重组需求，加快培育旗下战略性新兴企业进程。尤其是在当前探索建立具有中国特色估值体系的背景下，分拆上市有助于提高国企整体价值、实现国有资产的保值增值。”中国社会科学院上市公司研究中心副主任张鹏说。

万联证券宏观分析师于天旭认为，在国企改革、提高国企资产证券化率的大背景下，预计未来将会有更多的高新技术类国企加入分拆上市队伍。

分拆上市项目值得关注

一般而言，拟分拆资产为上市母公司体系较为优质的资产，该类子公司独立上市后将获得较在原上市母公司体系内更高的估值倍数。从过往分拆案例看，分拆上市的投资项目的回报率不俗。

“本质上来说，分拆上市投资项目是Pre-IPO项目一种，投资人投资时点往往为上市母公司发布分拆上市预案前后。投资人既可获得一二级市场的差价套利，又可享受分拆标的的高成长性。”崔斌表示，数据显示，分拆上市投资项目100%确定盈利，其退出周期约为2至5年，内部收益率IRR平均为50%左右，具有高收益、短周期、强确定性的优势，值得一级市场投资者重点关注。

万联证券在研报中指出，从估值看，母、子公司在分拆上市后一个月市盈率多数下降，估值水平理性回归，估值逐步消化。但分别从分拆上市后5日与分拆上市后一月表现来看，分拆上市公司与行业的相对估值变化不大，市场给予表现优异的子公司较高的估值溢价。

也有机构人士认为，分拆上市若实施得当，是能够实现母子公司双赢的制度安排。但实施不当的分拆上市也可能带来母子协同效应削弱、大股东利用分拆上市套现、损害中小股东利益等问题，投资者也需要仔细辨别。

编辑：翟卓