“高收益低回撤”基金经理投资秘籍：调控股债配置比例不押注单一赛道_新浪财经

转自：中国经营网

本报记者顾梦轩夏欣广州、北京报道

在基金投资中，业绩和回撤往往不可兼得。如果一只基金，在获得稳定收益的同时，保持相对较低的回撤，往往会受到投资者的追捧。尤其在震荡行情中，风控能力突出，回撤控制得好，基金产品净值持续走高，这对基金经理来说是一种很难达到的境界。

在对比了最近一年和最近三年的主动权益基金业绩后，记者发现，在过去的2022年中，基金高收益率和低回撤率很难兼得，而从最近三年业绩来看，能兼具高收益率和低回撤率的基金也并不多。

Wind数据显示，截至2022年12月31日，最近三年业绩中，最大回撤率小于3%的主动权益基金只有26只，其中南方荣光基金A份额和C份额以25.82%和25.31%的收益率排名第一和第二，最大回撤率均为2.8%；易方达瑞兴基金I份额排名第三，最近三年收益率为20.6%，最大回撤率仅为2.97%。此外，最近三年中最大回撤率小于3%且收益率排名较为靠前的还有广发安享基金A份额和C份额、大成景尚基金A份额和C份额，以及安信新趋势基金A份额和C份额等。

“固收+”基金业绩稳健

参考主动权益基金最近一年和最近三年业绩，记者发现，高收益率和低最大回撤率确实不可兼得。以最近一年业绩为例，最大收益率小于3%的基金有134只，其中收益率排名第一的嘉合锦鹏添利A份额最近一年收益率仅为7.63%，嘉合锦鹏添利基金C份额收益率排名第二，仅为7.22%。所有最大回撤率小于3%的主动权益基金平均收益仅为0.03%。而2022年大放异彩的万家基金的3只基金——万家宏观择时多策略基金A份额、万家新利以及万家精选基金A份额的最大回撤率均超过15%，分别为16.08%、15.87%和15.96%。

格上财富金樟研究员王祎在接受本报记者采访时指出，一般而言，回撤率越小的基金，所对应的风险敞口越小，那么风险资产的占比越低。超额收益本身就来源于风险资产，所以风险资产的占比直接影响收益预期。

想要获得高收益率低回撤率，对基金经理来说并不容易。济安金信基金评价中心主任王铁牛向记者指出，想要保证“高收益、低回撤”，就要求基金经理自上而下把握基准，准确规避风险。王铁牛指出，投资中的基准是一个重要的“Beta”，正确的基准能大幅提高投资收益。在管理不同产品的时候，参考不同产品的基准，有些产品对标沪深300指数，也有一些产品对标中证800指数，通过划分明确的基准，区分不同产品的风险收益特征。

同时，王铁牛认为，基金经理应该深刻理解当下宏观经济所处状态，以及中长期经济演变大趋势；理解周期所处的位置，通过自上而下的判断，比较好地规避宏观风险，确保持仓组合处在正确的方向上。

值得注意的是，在最近一年和最近三年回撤率小于3%的基金全部为灵活配置型基金和偏债混合型基金，也就是通常意义上的“固收+”基金。

业内人士向记者指出，在行情不好的情况下，“固收+”产品其实是稳健投资者不错的选择，“固收+”产品以债券类资产打底，通过投资股票、可转债，参与打新、定增等其他方式，熨平产品波动，增强收益，实现基民真正拿得住、赚得到的收益。

不押注单一赛道

从最近三年主动权益基金业绩来看，基金业绩相对于最近一年较为乐观。在最大回撤率小于3%的主动权益基金中，收益率在20%以上的有3只；收益率在10%～20%的有16只；收益率在0～10%的有7只。值得注意的是，在所有回撤率小于3%的主动权益基金中，没有一只基金最近三年收益率为负，反映出这类基金业绩的稳健。

从业绩前十名基金的前十大重仓股来看，不同的基金经理都有各自看好的领域。比如，大成景尚基金经理王磊、孙丹看好医药板块，在2022年四季度重仓了迈瑞医疗、金域医学和复星医药等医药股。而南方荣光基金经理则看好银行板块和钢铁板块，在2022年四季度重仓了苏农银行、常熟银行、张家港银行等银行板块以及中信特钢、新钢股份和首钢股份等钢铁板块股票。

记者注意到，在选股方面，上述业绩排名靠前的基金经理郑迎迎大都不执着于单一赛道，每一季度调仓换股动作明显。以易方达瑞兴基金为例，其2022年四季度的前十大重仓股分别为：五粮液、久立特材、京沪高铁、陕西煤业、长江电力、海大集团、宁波银行、桂冠电力、贵州茅台和海康威视；而其2022年三季度的前十大重仓股为：陕西煤业、久立特材、中国移动、福斯特、粤高速A、长江电力、宁波银行、贵州茅台、东方财富和保利发展。基金经理在四季度增持了白酒龙头之一五粮液以及金融个股东方财富和地产股保利发展等；减持了通信行业个股中国移动以及信创板块个股海康威视等。

易方达瑞兴基金经理杨康在2022年四季报中分析，权益市场方面，四季度的关键在于疫情与地产政策的调整，相较于指数的小幅上行，结构的变化更为突出。10 月份受外资流出与放开预期不稳定的影响，市场尤其是部分蓝筹股出现了较大幅度的波动，但 11 月疫情防控优化调整的节奏逐步明晰后，以食品饮料、消费者服务、商贸零售为代表的消费板块大幅反弹，市场开始迅速交易与修复预期。与此同时，随着地产政策的不断出台，以房地产、家电、银行、建材等为代表的地产相关板块也出现较大幅度的上涨。而此前较为强势的煤炭以及电力设备与新能源、军工和 TMT（数字新媒体产业）等成长板块出现了一定程度的调整，行业与风格呈现比较明显的跷跷板效应，整体而言，消费、价值强势，成长板块表现较弱。

因此，2022年四季度，杨康小幅提升了股票仓位，旨在控制组合波动、追求风险调整后的较好收益。行业配置相对均衡，持仓标的为长期看好的估值合理、质地较好、成长性上乘的行业龙头个股。组合加仓受益于稳增长及疫后修复的食品饮料等消费行业，及交运、计算机等顺周期行业，减仓部分估值较高、交易相对拥挤的成长板块个股。

在择债方面，上述基金经理积极应对四季度出现的债市波动，方法却不尽相同。广发安享基金经理吴敌在四季报中写道，2022年四季度债市也出现激烈反应，债券收益率上行引发了净值型理财赎回的负反馈，信用债收益率上行尤为剧烈，并逐渐扩散到“固收+”产品持仓的转债品种，造成转债估值自12月中旬后持续压缩。因此，在纯债部分，吴敌坚持将确定性较高的中短久期资产作为底仓品种，根据资金面和品种利差变化灵活调整组合杠杆和券种分布。

杨康在四季报中表示，债券方面，组合保持较高的杠杆水平，适当进行类属调整，持仓仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主，整体按照票息策略的偏绝对收益操作思路为主。此外，组合仍积极参与IPO（首次公开募股）报价，以求为组合提供边际上的增强收益。

大成景尚基金经理孙丹在接受本报记者采访时指出，在投资过程中，首先坚持股债1﹕9的战略性配置和关键节点的战术性资产配置调整；其次注重个股安全边际，适度地分散投资；最后使用稳健的久期策略，尽量分散，严控信用风险。

投资者可参考夏普比率、卡玛比率等指标

事实上，在一段时间之内，如果两只基金收益率相同，不同的回撤率将给投资者带来不同的体验。

孙丹向记者指出，在同一时间区间收益率相同的情况下，较小的回撤能够给予投资者更良好的投资体验。一方面，投资者遭遇市场波动时，较小的回撤使投资者更能拿得住，方能把握住后续上涨带来的收益；另一方面，较小的回撤能够帮助投资者减少投资焦虑。

孙丹分析，投资者在了解基金的风险收益特征后，应根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和自身的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力选择适合自己的产品。“倘若风险承受能力较强，容许较大波动，可以选择在承担较大回撤可能性下争取较高收益的基金产品，反之则可选择收益率稍低但回撤小的基金。”孙丹说。

天相投顾基金评价中心向记者分析，在收益率水平相同的情况下，最大回撤较小的基金期间净值跌幅较小，净值走势更为稳健，从而为投资者带来更好的获得感和持有体验。

上述人士指出，通常来说，如果基金的历史最大回撤相比同类水平较小，说明基金经理对回撤风险的控制能力较强，该基金在未来也更有可能获得较好的持有体验。在天相投顾基金产品评价方法中，主动债券基金的绩效评级也引入了下行风险（负净值增长率的标准差）作为考察指标。投资者在选择基金的时候，可将最大回撤指标纳入考虑范围。

记者注意到，最近三年收益率较高且回撤率较低的主动权益基金的股票仓位确实不高，以2022年四季度为例，上述提及前十名基金的仓位均未超过13%，且这一情况持续时间较长。其中，仓位最高的是易方达瑞兴基金I份额，其仓位为12.92%，最低为广发安享基金，其仓位仅为0.44%。

王祎指出，由于股票市场波动大，所以股票资产仓位越高，会带来固收+产品更大的波动。回顾近三年，最大回撤小于3%的基金，往往对应股票仓位不超过15%。所以在筛选固收+基金时，不能单纯对比收益指标，更应该关注收益风险比指标，包括夏普比率、卡玛比率等。

天相投顾基金评价中心指出，从资产的风险收益特征来看，股票类资产的回撤风险和收益水平均明显高于固收类资产。天相TXMRT评价助手数据显示，参考天相一级分类下的基金指数，发现天相股票基金指数近三年最大回撤为29.72%，年化收益8.89%，而债券基金指数最大回撤为1.24%，年化收益为3.24%。因此，基金整体的回撤风险更主要来自权益类资产的贡献。从长期来看，股票仓位较低的基金，回撤风险也较小。“近三年股票市场整体波动较大，股票仓位较低的基金能更好地分散市场的下行风险，从长期来看业绩表现也较为优异。”天相投顾基金评价中心有关人士说。

天相投顾基金评价中心同时表示，在权衡基金回撤-收益水平时，投资者可以参考卡玛比率指标。该指标反映了基金每承担一单位回撤损失时能获得的超额收益水平，较好地权衡了基金回撤风险与收益率之间的关系。投资者可优选卡玛比率较高、回撤收益交换效率较强的基金作为投资标的。

（编辑：夏欣校对：颜京宁）