核心提示：8月资金面整体不紧的情况下，新一个月又将有何走势？据市场人士测算，9月基础货币缺口仍超万亿元，其中主要扰动来自于MLF天量到期、政府债供给压力以及财政收支的潜在影响。
人民银行30日发布公告称，为维护月末流动性平稳，今日以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。鉴于今日有100亿元逆回购到期，公开市场实现净投放400亿元。值得关注的是，这已经是央行连续四天逆回购操作加量至500亿。
事实上，6、7月末央行均启动“扩量”的操作模式，不过本次央行逆回购操作规模提高至500亿元，为春节后最高水平，同时时间点提前，自8月25日开始启动维稳月末资金面的操作，明显早于7月29日提高逆回购的操作。
光大银行宏观分析师周茂华表示，考虑到近日市场利率有所上升，显示市场短期流动性略有趋紧，央行灵活操作适度加量，这显示出央行通过多种政策工具灵活应对短期资金面干扰因素，保持市场流动性处于合理充裕格局。
资金面来看，截至8月27日，DR001加权利率报2.0551%，较上周五（20日）下跌约5BP；DR007加权利率报2.3299%，较上周五（20日）涨超24BP。
MLF、政府债、财政存款等常规因素下的9月资金缺口
8月资金面整体不紧的情况下，新一个月又将有何走势？据市场人士测算，9月基础货币缺口仍超万亿元，其中主要扰动来自于MLF天量到期、政府债供给压力以及财政收支的潜在影响。
具体来看，资金到期方面，截至目前公开市场累计有1500亿元逆回购到期，9月前三日到期量均为500亿元；15日还将有6000亿元MLF到期。未来4个月内，MLF到期量将高达3.05万亿，其中10月有5000亿到期，11月有10000亿到期，12月有9500亿到期，业内人士预计央行可能再次选择部分续作加降准对冲的方式处理。
政府债方面，与8月份相比，政府债发行缴款压力有所下降。据东北证券沈新凤测算，9月政府债券净融资将达15901亿元，其中地方债净融资高达10034亿元，国债净融资达5867亿元。
而在财政收支方面，或呈超季节性表现。结合历史经验看，9月份一般是“税收小月、支出大月”，存款往往会出现较大幅度的下降。沈新凤认为，由于今年专项债发行进度过慢，9月专项债供给放量的影响将超过财政发力的所释放的流动性，使9月的财政存款增加3901亿元，其中财政收支差额预计贡献-12000亿元，政府债券净融资预计贡献15901亿元。
信贷投放将更聚焦实体经济
回顾8月以来的政策信号，监管层始终强调落实稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，做好宏观政策的跨周期调节，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度。
中信证券明明对此表示，金融政策跨周期的核心在于控制金融风险，要保证货币增速和名义经济增速基本匹配，稳住宏观杠杆率。“信贷需求走弱降低债务增速、超预期的工业品通胀稀释杠杆，宏观杠杆率超预期下滑，货币政策宽信用的约束有所下降。”明明称。
中泰证券周岳认为，商业银行的信贷投放加快后，对货币基金的配置需求可能下降，非银存款上升动力或将减弱。但在实体融资需求趋弱背景下，近期票据利率虽有所回升但仍处于低位，结构性“宽信用”效果仍有待观察。且9月地方债净融资量并不算大，节奏更加平滑，结构性“资产荒”短期内并未明显缓解。
“虽然宏观杠杆率有所回落，但仍处在一个较高的水平，因此还是要坚持稳健的货币政策，不要搞‘大水漫灌’。信贷的投放要更加注重结构、更加聚焦在实体经济领域。”中国民生银行首席研究员温彬说。
责任编辑：陈嘉辉
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