刘俏:政策边际效益减弱 投入4块钱才能拉动1块钱产出

　　新浪财经讯 “2018中国企业改革发展优秀成果发布会暨中企研第六届会员代表大会”于2018年12月12日在北京召开。北京大学光华管理学院长刘俏出席并演讲。

　　刘俏表示，我国经济的崛起在很大程度上是基础设施建设的崛起。改革开放40年来，包括顶层设计、底层活力、政府和市场的有效结合、积极参与国际产业链分工、金融体系为投资拉动中国经济增长模式提供了大量的资金、相对比较稳定的社会环境、宏观经济环境等等都是中国经济取得巨大进步的因素。

　　对对于企业来说，从1996年仅有2家中国企业进入财富世界500强，到2018年有120家企业上榜，成为另人自豪的事情。而美国已从最高峰的200家企业降到了2018年的160家，“按照这样的数字，未来一到两年的时间里，中国完全有可能超过美国，成为全球拥有财富五百强企业最多的国家”，他预测。不过刘俏也表示，五百强反映的是规模概念，按照营业收入来作为主要依据。

　　再看A股市场的上市企业，按照去年年底股票收盘价来计算，十个市值最高的公司分布于美国对比后可以发现，我国市值最大的公司都是提供生产要素的企业，“有人说茅台酒也是提供生产要素的企业，前十大企业有7家金融机构提供资金，中石油中石化提供能源，茅台酒提供另外一些要素”。

　　在刘俏看来，上述分布情况与过去40年强调投资拉动，强调规模有关，“经济高歌猛进，每年9.5%的增长速度，它对生产要素的需求是非常强劲的。这种情况下，很容易在这些领域产生规模比较大的企业，同时价值实现相对比较乐观一些”。

　　但刘俏强调，“未来很难延续了”，“虽然工业化进程完成之后，全要素生产率或者衡量企业投资资本收益率出现下滑，我们要再维持比较高的增长速度，必然需要更大量的要素投入，而这背后对应的高杠杆或者其他问题”。“有些企业可能在规模上比较大，但是并没有实现完整的价值创造。他们并不是很强，对资本的使用效率并不是很高”。

　　刘俏指出，2008年全球金融危机爆发之后，我国推出一系列宏观经济政策，经济增长开始主要靠投资拉动。“去年的数字给我们很大的启示，去年实现了6.7%的增长速度，社会融资总额达到了19.4万亿人民币，按照不变价格来计算，去年GDP实质增长只有5万亿人民币。说明我们需要将近四块钱的资金投入，才能带来一块钱的实体经济的产出。从这个角度讲，宏观经济政策的边际效益在减弱，说明现在确实面临一个经济的微观基础效率不高，投资效率不高很严重的问题。这本身也是中国杠杆率比较高的原因”。

　　他分析指出，我国的杠杆分布有很大的特点，企业债务特别高，公司债务占到了GDP的1.6倍，而美国同期企业债务相当于GDP的2/3。“假如企业融资的平均成本是6%，意味着中国的企业不管是民营企业还是国企，一年用来还利息的资金相当于产出的9.6%，这里不讨论本金的问题。这对企业而言确实是很大的负担”。

　　下一阶段，中国企业应该如何发展呢？刘俏认为，我国在高科技领域存在短板，另外，企业的成长性没有得到很好的认可，资本市场缺乏价格发现功能，导致上市公司的质量打了折扣。

　　“大家思考这样的场景，纳斯达克从创立到现在，前后上市的企业将近一万家，现在存量2527家，这个市场正是靠这种非常严苛的竞争淘汰机制，通过合并、退市的手段，维持这个市场的活力，确保成长性的企业能够成长起来。而我们的微观基础在这方面还有很大的空间，可以成长进步”。

　　刘俏表示，推动增长率有两个重要指标：投资率和投资资本收益率。“在未来最愿意看到的，最有可能实现的，是通过一系列的改革发展，真正提升企业的投资收入，产生一批不一样的企业，不但追求规模，而且把价值创造放在规模之上，提高资本使用效率的一大批企业，提升整个中国经济投资资本收益率。不需要太高的投资率，获得比较高质量的中等速度的发展，同时质量很高，消费也上来了，人民群众美好生活的需求得到更平衡的满足”。但决定上述目标实现的决定性力量在于投资资本收益率，在于企业家。

　　如何提高投资资本收益率呢，刘俏认为应该减税降费。“不考虑社保负担，就考虑增值税，把增值税降到一半，中国企业平均的投资资本收益率就会提升1.6%，如果增值税全部打掉，企业税后利润翻一番。这从另外一个角度反映出中国企业承担了很多社会责任，甚至很多的责任，他们本身的表现或者价值创造方面没有得到合理的评估和衡量，未来真正要涌现出一批了不起，提升投资资本收益率的企业，实实在在的降低企业的税负是很重要的入手地方”。

　　除此之外还有一点是研发，刘俏表示，按照绝对数量来讲，我国的研发总额已经是全球排名第二，达到欧盟的平均水平，但是比日本、德国、美国、法国低一些。“我们研发里面以前很注重开发，对研本身不是特别看重，中美贸易摩擦如果变成常态，很可能企业在未来需要建造自己的产业链，要形成闭环，在基础科学，基础技术研究方面还需要加大投入，这是场景上的一种预测。中国未来在研发方面的强度、结构需要做相应的调整”。

　　此外，刘俏表示对中国经济整体发展比较乐观。“假如我们未来12年保持5.5%左右的GDP增长速度，到了2030年，GDP变成160万亿人民币，这里面带来的空间，产业的机会，企业发展的机会是无穷尽的”。

　　在他看来，未来全世界中等收入群体最大的群体在中国，中国制造很可能会变成“为中国制造”，很可能就是具有强大的消费力的，有消费意愿的，有消费需求的群体。

　　“到了企业开始放弃只把规模作为重要目标的时候，我们开始追求更好的产品，更好的服务，更好的企业，更好的价值创造能力，从而使得中国经济能够真正的步入高质量发展阶段”，刘俏表示。

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责任编辑：梁斌 SF055