王忠民谈风险事后处置：风险的隔离与风险管理

全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民

　　新浪财经讯 “2018北京金融安全论坛”于12月4-5日在北京房山举行，论坛由中国互联网金融协会、北京市地方金融监督管理局、北京市房山区人民政府担任指导单位，主题为：防范金融风险 维护金融安全，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民出席并演讲，题目是“风险隔离与风险管理”。

　　王忠民指出，当风险产生后，资产负债表当中将累积大量的风险，这个时候，需要通过“风险隔离”把已经发生的风险从原有企业、原有金融机构、原有基金、原有实体当中隔离出来。具体来看，就是原有金融机构的资产负债表处在健康状态，通过把原有风险的部分剥离出来，让原有的公司、原有的基金、原有的金融机构可以回到市场出清自身健康运行的那个阶段。

　　问题在于剥离出来的这部分风险怎么办？目前用的是SPV（特殊目的管理公司）的方法，王忠民称，这是为了解决这一部分风险问题专门搭建的处理平台，也被称为空壳公司，空壳公司为了解决市场当中已经积存的问题，就要把风险隔离放在自己手里，可以让风险重新估值，单一风险拿到市场中重新估值，让原有公司可以重新上路，就能让原有公司健康运行。

　　王忠民也表示，当把风险在市场当中重新估值、重新架构、重新运行的时候，社会应该给予免税逻辑。

　　以下为演讲实录：

　　王忠民：我分享的题目是“风险隔离与风险管理”。通常我会把风险从时间序列分为三个时间序列的风险管理。

　　第一个时间是事先的风险管理，这主要是通过期货特别是金融的期货期权市场，让我事先有一个对冲有一个套保，有一个把我原来可以预想的所有的风险通过金融工具转移出去。今天我们如果看到所有的监管部门正在推出大量的期货品种和期货市场，特别看到证监会在证券市场当中推出已经沉寂多时的期货工具的话，正在应对前期这方面工具欠缺的市场发展过程中。

　　在事中，通过大量风险的事中管理，主要是风险缓释，把缓释所有的工具全部引入到今天可以用这些工具缓释所有的已经在市场当中的风险，特别是力求把我们过去一旦金融风险来临，通过终止交易停止市场运行的方法改变为不仅持续交易缓释风险，而且持续交易的时候，有风险缓释工具可以到达。在权益市场当中，我们看已经把类优先股的市场当中通过可转债、通过大宗交易通过各种方式已经在落实，在信用债权的领域当中，我们已经把债权所有可缓释的工具当中大量的推出。这两部分目前已经有了应对之策和应对办法。

　　我今天要说的是事后，风险一旦产生，资产负债表当中的风险疙瘩、风险结存甚至在资产负债表当中大量的风险积累，这个时候如何通过风险隔离的方法来解决我们的问题。这个市场的方法叫“风险隔离”如果我们不把已经发生的风险，从原有企业、原有金融机构、原有基金、原有实体当中把它风险部分东西从那个东西的实当中隔离出来的话，它一定是和原有实体当中的流动性债权权益、上市公司权益所有东西交织在一起的时候，解决它问题的难度牵一发而动全身。这时候如果我们有一种方法剥离出来，原有金融机构的资产负债表处在一种市场及时出清下的健康资产负债表状态。注意市场出清绝对不是一件很简单和轻松的事情，我们通过把原有风险的东西、不良的东西、积累的所有的问题剥离出来，让原有的公司、原有的基金、原有的金融机构一下子就可以回到市场出清自身健康运行的那个阶段。问题在于剥离出来的这部分风险怎么办？我们看到，用的是SPV的方法，特殊目的管理公司，特殊目的的公司只是为了解决这一部分风险问题专门搭建的处理平台，我们把这个处理平台SPV，汉语称为“特殊目的载体”特别是把它翻译成空壳公司。

　　如果我们这个空壳公司为了解决市场当中已经积存的问题，把风险隔离放在自己手里，可以让风险重新估值，单一风险拿到市场中重新估值，再进入的所有资产清晰的所有是对称的，和市场当中进行的特殊目的公司框架下的有效的对接，如果我完成这样一项功能，让原有公司可以市场出清健康重新的上路，我承担了这部分社会功能的时候我们需要给SPV什么样的社会政策空间，工商登记当中应该给它随时可以登记，迅速可以实现、组建、完成、注册。特别是税收角度，应该给一个免税逻辑，如果解决了这样一个问题，让原有公司健康运行，而我把风险在市场当中重新估值、重新架构、重新运行的时候，社会应该给予免税逻辑。免税逻辑当中所有金融端口有金融场景的特别需要，这时候在流动性当中、风控当中、在所有债权、所有股权、IPO众筹股权当中甚至用金融科技的方法，用ICO或者其他的方法的时候，应该是现有金融工具和市场当中全部向我开放。

　　如果这样，在充分信息透明、对称的情况下，解决这部分风险的重新定价，又把全部所有新的金融工具连接起来，把它可以在市场当中再交易、再运行，这时候就有充足的条件完成一次风险的接纳和风险的再定价、再估值和风险的处置，最后完成这次风险的目标和任务。当完成了以后，这个公司应该解体。SPV公司特殊目的一旦完成，解体，所有的生产要素在市场当中链接的，给它正常的或者有效回报以后，再回归到生产要素的状态，我们把这样一种方法称之为SPV的方法、风险隔离的方法。而我们目前看到的所有的问题是，这样的现象、这样一种逻辑和这样一种方法在现实的生活当中少之又少。

　　问题在于我们前期把SPV用偏了，不是用来规避税收的，不是为明确信息、充分信息记录下的特殊目的的，而只是为了完成原有社会风险管理下的一种社会机制。如果我们今天看前期的SPV出现的问题是，我们轻易给出没有处理风险的公司也可以给税优的时候，它会借税优处理一些并非社会鼓励和社会矛盾解决问题下的公司的税优逻辑会诞生。所以这些我们发现，今天我们SPV没有用好。

　　我们看一个例子，资产管理公司，如果上一轮我们处理银行的不良资产，银行到企业的不良资产，能处理好的话，是因为当时我们用了特殊SPV的逻辑和方式成立了四家资产管理公司，今天地方的几家资产管理公司已经出现，二级资产管理公司的交易包也出现了，是因为把那笔不良资产从原有银行系统公司当中剥离出来由这样SPV公司专门处理，一次性的解决社会的全部的银行系统和全部的企业系统轻装上阵的SPV风险隔离的方法奏效了，充分奏效了一次。

　　问题在于，我们让它一次奏效了以后没有解体，而让它又全牌照，而让它又做其他的东西，把一次性的成功延续到后续所有牌照、所有经营当中逻辑的延展和存留当中去，如果我们当时把它解体今天就不存在这样的问题，是一个SPV的逻辑执行了一半，后一半没有按这个方法做，才让我们今天资产管理公司当中把前续SPV挣的钱放到后续市场所有全牌照、经营牌照和经营当中去了，而不是回归到生产要素重新构建。

　　如果我们看到这种现象的时候才发现，今天是我们从工商、从金融所有服务的端口，从一切的角度来说，才可以呼吁事后风险管理的风险管理和风险隔离才是最有效的方法，在这当中会延伸出两个问题。

　　如果用SPV的方法解决问题的时候，后端的金融服务是一件庞大的社会需求，我们不仅要求风险能够从原有的实体当中剥离出来，我们会要求所有金融端口的产品和市场工具和它能够连接，我们还需要财务、法务、需要一切一切服务于这个领域当中，这个服务的水平和建设，才是我们今天市场当中或缺的一部分，这不重要，只要你推出了这项业务，很快就可以完成，更关键的是我们今天的主题，新的金融科技一些科技和手法，能不能够解决我们及时的从原有公司和结构当中把风险隔离出来又能够在现有的市场当中再定价和充分的交易，能够充分的解决问题。如果我们看token（代币），新组件当中的重新估值以后的这种不良资产和新进入的任何一个金融工具当中的逻辑，如果建立起来的话，里边如果用一个token把所有的价值在新进入的所有因素当中进行分享和是链接的价值平衡的时候，一定是SPV逻辑当中最有效的成长。注意这时候的token已经作为一个内源式价值成长的工具，而不是今天我们所有的token只追求ICO，追求上市、追求交易，追求公链上的那种价格，而是内源式价格。

　　如果我们今天看供应链金融这样一个基于物联网、基于区块链的逻辑，在现有的链条当中都推不开的话，是因为这个链条的背后原有机构的金融使不同的产品和不同金融机构给它的，今天你打不通，注意我们把原有风险一旦隔离隔绝出来以后，可以重新在一种链条当中构建起链条之间利益关系的时候才是解决问题的根本所在，如果我用token、用链式，用一切的方法解决问题，特别是新建新发式的金融科技的工具才是我们解决隔离金融风险和让金融风险重新估值和所有新要素产生价值平衡下的重新估值，才可以解决我们今天的问题。

　　这样我们才知道金融风险的管理方法还有一种方法那就是隔离，那就是用SPV，就是用新的金融科技的工具让它重新的估值、重新上路。谢谢各位！

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责任编辑：谢长杉