高盛切沃德：限制“洗绿”，加速资本投资联合国可持续发展目标相关领域_新浪财经

　　新浪财经ESG评级中心提供包括资讯、报告、培训、咨询等在内的14项ESG服务，助力上市公司传播ESG理念，提升ESG可持续发展表现。点击查看【ESG评级中心服务手册】

　　第二届ESG全球领导者峰会于2022年6月28至30日举行，本次峰会由生态环境部应对气候变化司指导，新浪财经和中信出版集团联合举办，峰会主题为“共促全球ESG发展，构建可持续未来”。

　　高盛董事总经理、ESG研究亚洲主管沙米尼·切沃德（Sharmini Chetwode）在“防范ESG风险的重要价值”环节发表主旨演讲。

　　切沃德表示，全球ESG监管在2022年迎来了分水岭，总体而言，监管政策正推动企业为投资者和消费者提供更多相关信息，而投资者则需优化对可持续投资的定义，提高透明度。

　　此外，她还指出目前的几大主要方向：在全球范围内，限制“洗绿”并加速资本投资联合国可持续发展目标相关领域。其次，在ESG基金、企业目标和信息披露发展的同时，已经有一系列政策为这些领域提供透明度、量化标准及保障。三是投资影响，ESG基金持仓高度集中在供应链末端清洁能源领域，例如太阳能、风电和水电。未来信息披露将有助于投资者了解那些试图转型的公司，因为这些公司与联合国可持续发展目标契合的营收增长将更为明确。

　　以下为演讲实录：

　　大家好，欢迎参加ESG监管的研讨环节。

　　全球ESG监管在2022年迎来了分水岭总体而言，监管政策正推动企业为投资者和消费者提供更多相关信息，而投资者则需优化对可持续投资的定义，提高透明度。

　　几大主要方向包括：在全球范围内，限制“洗绿”并加速资本投资联合国可持续发展目标相关领域。其次，在ESG基金、企业目标和信息披露发展的同时已经有一系列政策为这些领域提供透明度、量化标准及保障。三是投资影响，ESG基金持仓高度集中在供应链末端清洁能源领域，例如太阳能、风电和水电。未来信息披露将有助于投资者了解那些试图转型的公司，因为这些公司与联合国可持续发展目标契合的营收增长将更为明确。

　　价值链上游自动化，能源使用效率，能源传输及储存，绿色金属等领域的发展尤其令人欣喜。

　　全球ESG投资者担心如果敞口错位可能推升对其基金碳足迹、与欧盟分类法匹配程度相关的竞争压力。假以时日，我们或将看到ESG优化基金发展起来，应对敞口错位问题。

　　下面我将展开对每个地区详细讨论。

　　欧洲也在推动企业依据欧盟分类法，明确规范其可持续营收及资本支出标准，这有助于正在转型中的企业。它们可依据欧盟分类法规范营业收入，就其在转型上做出的努力获得回报。亚洲也朝着类似的分类方向上发展，但仍处于发展早期，当下更着重气候影响相关披露。欧洲和亚洲尤其重视对气候相关风险的披露。美国在ESG法规发展上稍逊欧洲和亚洲，但关注ESG风险透明度和环境足迹的透明度。美国证券交易委员会主要关注气候相关报告和新的披露规则，其方式延续了美国证券交易委员会的一贯做法，即与欧洲相比，美国更注重简化规定性限制，保护投资者获取所需信息，减少对资本流动的影响。

　　排放披露是美国ESG信息披露的亮点之一。然而，公司需要提供与其排放目标相关的更多背景信息。由于美国的披露数据用于官方文件，所以将被审计和担保，这也有助于提高投资者的信心。监管机构还在研究对人力资本及政策支出等领域的提案，这些提案可能面临从法律角度出发的挑战。而且政府任何潜在的变化都将影响其结果。

　　回到亚太地区，亚太地区ESG政策数量在过去五年翻番，这促进了企业ESG信息披露在亚太地区多数市场上的增长。其中一些市场已经达到甚至超过了美国企业信息披露。

　　我们分析了亚太地区重要的ESG法律法规，重点包括六个新兴主题：绿色分类法、与气候相关财务信息披露工作组（TCFD）框架一致的气候信息披露、碳定价机制、供应链、企业ESG信息披露、ESG基金要求。

　　我们的研究得出四大结论：一是亚太政策发展趋势与欧洲相近，着力优化气候、碳排放、供应链、企业及ESG基金的ESG信息披露；二是政府、投资者及消费者提高了对气候信息披露的要求，这将推动亚太地区采取与欧洲分类法类似的机制，兼具地区差异；三是分类法以及对估值的影响。有证据表明，遵循欧盟分类法企业的“绿色”溢价持续扩大，伴随亚太分类法的出现，这将拓展到更多领域。用欧盟分类法暂时替代未来的亚太标准测算，我们发现匹配度高的全球公司市盈率及EV/EBITDA板块溢价水平约为37%。而小范围匹配度高，以中国风电和太阳能为主的亚太股票板块溢价水平则分别为55% 和 64%；最后，碳排放在资产管理决策中的重要性提升。扩大低排放企业的溢价水平，与高排放企业相比，亚太地区低排放企业市盈率和EV/EBITDA板块溢价分别为28%和9%。而全球低排放企业市盈率溢价则为33%，EV/EVITDA溢价20%。

　　接下来我希望更详细地讨论一些监管主题。

　　首先是气候披露报告。亚太地区在推行与气候相关财务信息披露工作组一致标准方面进展颇丰，走在全球前列。虽然我们看到，亚洲以外的地区也在寻求实施类似报告标准，其重点仍是投资者或企业，而非两者兼顾。新加坡、中国香港及新西兰目前走在前列，对投资者和企业均提出了要求。日本和马来西亚也要求企业及/或一部分金融机构遵循TCFD报告标准。我们认为随着全球对脱碳和气候转型关注的持续加强。短期内更多本地区的监管机构将更为关注与TCFD一致的报告标准。

　　第二，分类法。有证据表明，遵循欧盟分类法企业的“绿色”溢价持续扩大，伴随亚太分类法的出现，这将拓展到更多领域。展望未来，在更多亚太分类法涌现的同时，采用欧盟分类法作为基础。我们发现本地区应用实例常见于债券及债务发行。我们在欧洲已经看到，如果应用实例扩展至更广泛的披露要求，那些已经部分遵循欧盟法规的亚太企业或将受益于ESG基金的发展，因为他们的更多活动将被归类为绿色经营活动。

　　第三，信息披露。亚太地区ESG政策的发展持续优化企业信息披露水平。以GS SUSTAIN框架为标准，澳大利亚、泰国及其它部分地区对于重要环境和社会指标的相关披露比例已超过70%，很多亚太其它地区就上述指标的披露水平也达到或超过60%。中国目前披露水平约为31%，但伴随新的披露规则落地，该比例将发生变化。对亚太企业的ESG披露要求仍主要集中在碳排放、能源和多元化领域。但在标准落地方面，各国情况不一，企业要准备好应对强制性、达标性或说明性要求或面对自愿性质的监管要求。亚太企业应继续为ESG信息披露做扎实的准备，因为国际可持续发展准则理事会（ISSB）或将推出全球统一的ESG标准。

　　第四，碳定价。可喜的是，中国、韩国、新西兰等市场推出了各自的碳定价机制，但现阶段，我们认为其影响力有限，因为高排放企业享有免费的碳排放配额，碳排放定价较低，覆盖行业不全，究其原因，碳定价机制在上述市场的发展尚处于早期。日本和新加坡的碳税机制也需要持续的完善，目前新加坡正在这样做，因为未来规划的碳税增长不足以覆盖目前的环境损失，碳税有进一步提高的必要。

　　第五，供应链。我们认为，更强的供应链风险管理、尽职调查和透明度政策是极为必要的。亚洲在全球供应链中是最为重要的一环。此外亚洲企业在透明度、可追溯性方面，也将面临更多国际压力，这包括一系列国际监管要求。针对强制劳动、可追溯性和对整个价值链碳排放负责的净零承诺。如今的企业信息披露往往只触及皮毛，缺乏尽职调查中的洞察、监控措施。依据ESG原则选聘或解雇供应商的方法，监管虽鼓励企业从严管理，但实质上也缺乏强制措施。

　　第六，ESG基金信息披露。虽然亚太在ESG信息披露方面上存在一定的监管缺失，但相关要求或将加速出台，因为基金“洗绿”的风险正在扩大。消费者和监管机构也对产品层面的透明度提出了更高要求，ESG类金融产品或将需符合具体信息披露要求，比如需阐明该产品的投资决策中是如何纳入ESG考量的，或是对具体指标进行披露，明确相关投资门槛。例如，该基金有明确比例的资金投资于ESG股票。虽然中国香港、马来西亚、澳大利亚已存在或出现了新的监管标准，很多其它市场的监管机构都意识到了ESG基金信息披露的重要性以及流程要求，并示意相关政策已经在研究开发中。印度、日本、新加坡、泰国、东盟各国皆是如此。

　　在中国内地在信息披露尚不充分的现状下，投资者和监管机构都在推动ESG基金在一些关键问题上加强披露，包括减碳方面，从而让其投资标的更符合ESG目标。今年，中国预计将针对高碳排企业推出新的环境披露要求，这对提升企业信息而言，是积极的一步。新的碳交易机制仍处在早期发展阶段，随着后续发展，其在减碳排方面的影响将持续演进。

　　整体进展概述：

　　信息披露：随着监管从2022年起对高碳排放企业提出的新的强制性环境披露要求，企业ESG信息披露或将在短期内改善。在社会指标层面，企业也被鼓励进行自愿性披露，包括在供应链相关指标。

　　碳排放交易：中国于2021年推出了全国碳排放交易监管体系。在未来数年中还将进一步扩展。中国碳排放权交易制度目前覆盖约40%的碳排放，自该制度于2021年启动以来，2200家电力企业已参与其中，其它行业也将被纳入，但时间尚未明确。自中国碳排放权交易市场于2021年7月16日启动交易以来，碳排放配额以每吨41至59元（约6至9美元）浮动，与行业预期大致相符，但略低于欧洲碳市场每公吨50至100欧元的价格。部分原因是因为欧洲市场成立于2005年，已发展相对成熟。长远来看，市场参与者预计中国碳交易价格会稳步增长，一方面是因为市场为目前免费发放的碳排放配额引入了拍卖机制，此外，随着减碳困难的其它企业进入市场，对碳排放配额的需求也将推升价格。

　　中国发布了《绿色债券支持项目目录》这一绿色分类，但目前其影响力仅限于债券发行方面。目前，考察相关项目主要依据三个环保标准：应对气候变化举措、控制污染和保护生态等环保举措，以及循环经济、废物循环、污染防治等优化资源利用效率的举措。

　　2021年7月起施行的《绿色债券支持项目目录》中最重要的变化，是不再将煤炭等清洁利用项目纳入绿色债券的支持范围，并统一了多个监管机构对绿色债券的标准。无疑，中国此次拿出了比欧盟更加坚决的态度将石油天然气及火电项目从目录支持范围中剔除。相比之下，欧盟的绿色债券分类标准或将纳入天然气引发了全市场的持续争论。反对意见认为，天然气作为一种化石衍生品燃料，不应被视为绿色可持续的能源。持续的资本流入将不利于经济向真正零碳排的清洁能源转型。

　　除此之外还有其它针对ESG基金的监管。例如中国证券投资基金业协会发布的自律性ESG及绿色投资指引。目前在气候相关财务信息披露工作组相关的气候报告方面，尚无显著进展。此外，中国的“十四五”计划中包括全国ESG相关指导政策以及针对银行提出的新可持续金融评估方案。

　　机遇：我们认为中国或有可能把《绿色债券支持项目目录》作为一项信息披露要求，拓展到绿色债券发行之外的领域，以增强供应链管理、满足气候相关财务信息披露工作组的气候报告要求以及对ESG基金的要求。

　　新浪财经ESG评级中心简介

　　新浪财经ESG评级中心是业内首个中文ESG专业资讯和评级聚合平台，致力于宣传和推广可持续发展，责任投资，与ESG（环境、社会和公司治理）价值理念，传播ESG的企业实践行动和榜样力量，推动中国ESG事业的发展，促进中国ESG评估标准的建立和企业评级的提升。

　　依托ESG评级中心，新浪财经发布多只ESG创新指数，为关注企业ESG表现的投资者提供更多选择。同时，新浪财经成立中国ESG领导者组织论坛，携手中国ESG领导企业和合作伙伴，通过环境、社会和公司治理理念，推动建立适合中国时代特征的ESG评价标准体系，促进中国资产管理行业ESG投资发展。