MSCI ESG主管Miranda Carr：如何在公司和投资组合层面纳入非财务指标考量_新浪财经

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　　第二届ESG全球领导者峰会于2022年6月28至30日举行，本次峰会由生态环境部应对气候变化司指导，新浪财经和中信出版集团联合举办，峰会主题为“共促全球ESG发展，构建可持续未来”。

MSCI ESG与气候应用研究全球主管米兰达·卡尔（Miranda Carr）在“评级机构与ESG发展”环节发表主旨演讲。

Miranda Carr认为，ESG和可持续投资已成为亚洲、尤其是中国市场的热门话题，越来越多的投资者意识到，将所投公司的多种非财务绩效指标纳入考量，有利于投资分析和股票研究。然而，投资者对于实际如何、以及在一些情况下究竟为何需要在公司和投资组合层面纳入非财务指标的考量，仍然存在一些困惑。

对此，Miranda Carr讨论了如何在公司和投资组合层面将ESG纳入非财务指标考量的三点核心策略。第一，投资者如何自上而下整合纳入ESG评级的考量；第二，如何自下而上结合ESG指标进行分析考量；第三，可持续发展和绿色营收作为新的焦点，正如何为研究添加新的分析层次。

以下为演讲实录：

大家好，非常感谢新浪财经邀请我参加ESG全球领导者峰会，我是MSCI ESG与气候应用研究全球主管Miranda Carr。非常荣幸今天能就一个在投资界，尤其在亚太区，日益重要的议题与你们分享。

近年来，ESG和可持续投资已成为亚洲、尤其是中国市场的热门话题，越来越多的投资者意识到，将所投公司的多种非财务绩效指标纳入考量，有利于投资分析和股票研究。然而，投资者对于实际如何、以及在一些情况下究竟为何需要在公司和投资组合层面纳入非财务指标的考量，仍然存在一些困惑。

为概述一些核心策略，我将从几个方面进行讨论：第一，投资者如何自上而下整合纳入ESG评级的考量；第二，如何自下而上结合ESG指标进行分析考量；第三，可持续发展和绿色营收作为新的焦点，正如何为研究添加新的分析层次。

首先，从顶层看，ESG评级已经成为一大标准，涵盖了从环境、社会到公司治理因素的广泛指标，其主要作用是识别在财务报表内未有反映的一些公司表现，并从一个更广阔的视角，反映公司如何应对关键的E、S和G议题相关的长期风险和机遇。

一般来说，ESG评级旨在对一家公司与其同业相比的表现进行整体评估，投资者可以根据评级调整其投资组合，使其向ESG表现更好的公司倾斜，或通过剔除ESG风险最高的公司以提高整体风险调整后的回报，也可以通过评级识别出ESG风险较高或较低的个别公司，然后对其进行进一步分析。

最要紧了解的是，通过ESG评级并不能从道德或个人投资者的角度，判定一家公司有多“好”或合符道德，评级旨在帮助投资者识别可能对公司长期财务表现构成重大影响的关键ESG议题。

从环境的角度来看，这可能表现在我们在中国看到的更严格的气候变化监管，以及因碳交易机制等导致的更高的碳定价，将如何影响公司的前景；或从社会的角度来看，这可能是劳动力管理不善将如何损害公司的生产力和盈利能力；或从治理的角度来看，这可能是公司会否遭到贿赂和腐败的指控，并可能因此失去经营权的风险。因此，ESG 评级的目的是为投资者提供对于这些风险和机遇的一个综合评估。

然而，这种顶层的ESG评级并不能提供分析的全貌，整合的下一阶段是如何在公司估值和研究中，纳入个别的E、S和G指标作自下而上的考量。

因此，我们把ESG评级拆分为三个独立元素，首先我们想看如何对ESG风险敞口进行考量。我们的分析会考量哪些ESG关键议题将对有关行业和公司产生直接影响，这将作为其整体风险概况的一部分。

例如，一家矿业公司对气候变化、水资源利用等环境关键议题的风险敞口可能较高。如果它在一个征收碳税、有碳定价机制和水资源紧张的国家经营，那么它将比在其他地方经营的同类公司面临更高的风险。相比之下，一家电信公司不会面临上述风险，但受社会议题，如劳动力管理、隐私和数据安全等影响的程度更大。

确定公司的风险敞口后，下一个阶段是了解这家公司如何在公司层面管理这些风险，这是十分关键的。这一阶段的评估可能涵盖公司应对其ESG关键议题的政策，如其整体的劳动力管理政策，公司的往绩，对未来设定的目标，尤其是针对环境和气候领域的目标，以及能够表明该公司的经营与国际最佳实践对标的外部审计报告、认证或验证，以反映公司对这些关键议题并非纸上谈兵。

举例来说，如果一家矿业公司在过去五年内成功减排，对未来制定了科学的气候目标，并且正在采取水循环和再利用的政策，那么它将被视为正在妥善应对这些议题，反之，没有此类政策或绩效证明的公司则不会被这么看待。同样，如果一家电信公司采取了严格的隐私和数据政策，并且它表现了低的员工流失率和高留存率，它可能被认为是较同业而言，正在妥善管理其社会风险。

这意味着，即使公司在诸如水资源紧张等议题上面临高风险敞口，但如果公司对这些风险采取了妥善管理，其举措将被纳入到公司的整体分析之中，在评估中降低其长期风险，甚至可能对其与同业相比的资金成本带来直接的财务影响。

然而，除环境和社会议题外，考虑公司的整体行为和治理也同样重要。我们通过结合公司在治理因素上的评分，以及根据公司是否有卷入如石油泄漏、诉讼或贿赂和腐败指控等的争议事件来进行评定。这是对公司整体风险水平最重要的评估之一，而且基于我们对长期风险调整后回报的分析，这也是提高投资组合表现的最重要因素。

然而，我们经常被问到的一个问题是：如果ESG对公司的长期表现，尤其是财务表现，如此重要，为什么此前没有被考虑在内？传统的公司分析与整合ESG 因素分析的主要区别在于：使用ESG框架为公司及其同业提供了一致、可比，且详细的风险和机遇评估，而此前ESG因素通常只在一些特定需要的情况下才会作考虑。

整合ESG因素使得投资者能够将公司的所有信息放到一个标准化的模型中进行分析，以评估一家公司的绝对和相对同业的表现，这是整体风险分析的一个关键因素。

这也是制定国际可持续发展会计准则和披露框架，如气候相关财务信息披露工作组（TCFD）、自然相关财务信息披露工作组（TNFD）和碳核算金融联盟（PCAF），以及其他的国家级ESG报告法定要求，例如由中国证监会、上交所、深交所出台的监管要求，为何如此重要的原因。一致的数据集、相同的披露基础和时间范围、加上第三方验证或标准，将是推动ESG整合与分析的重要一步，并能为公司和投资者在所有关键ESG议题上提供更高的确定性和可见度。

ESG整合的最后一环是考量其可持续性。与发展较早的ESG风险因素相比，可持续性的概念相对较新，但此概念正成为下一个主要的全球趋势，因为包括中国在内的亚太市场，以及欧盟引入绿色或可持续分类标准，加上投资者越来越关注个别公司对气候、社会和长期可持续发展的影响，都发挥着推动力。

目前，这些可持续发展指标大多只聚焦于公司的营收，关注收入是否会为可持续环境或社会目标带来正面贡献。这包括投资于废物管理的公用事业公司、采用电动汽车的出租车公司，或为老年人提供线上护理服务的医疗公司等。

然而，除此之外，投资者还可以考虑一家公司的全盘活动和经营，会对环境和社会带来正面还是负面影响。虽然这种评估目前仍然是相当主观，在全球层面也没有明确定义的标准，但这可能是未来几年最受关注的领域，因为投资者不仅在问关注环境、社会和公司治理因素如何影响公司的表现，还在问这些因素是如何影响世界和社会的。

这意味着，我们正站在ESG整合这趟旅程的开端，随着投资者意识的提升、标准化的报告框架，以及对可持续发展的重新关注，长期来看都将推动我们迈向旅程的下一阶段。

再次感谢新浪财经的邀请，祝大家享受接下来的议程！

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