来源：机构调研记
经历短暂几日稳定之后，飞天茅台酒终端市场价再次出现较大幅度下跌，单日跌幅接近100元，散装单瓶价格逼近2100元。近日，面对核心产品市场价格的持续下跌，茅台的真实情况是如何的？
茅台的社会库存
茅台作为一种高端消费的身份象征，每年数万吨的产销量绝对不是一喝了之，终端的收藏、渠道的炒作都是每年销量的一部分，尤其近几年高端消费对茅台愈加疯狂的追捧和价格的推升，必然使得茅台的社会库存持续提高。
正如所有具有金融属性的商品一样，当价格开始下跌，库存都会变成一种对渠道的伤害，而这次茅台价格的崩盘，观察来看似乎对渠道的打击尤为严重，那么到底有多严重，需要我们估算社会库存，来衡量价格下跌对估值的影响。
但社会库存一直以来都是研究茅台的一个谜，有用销量百分比估算的，有用GDP增速估算的，而这次我对茅台社会库存的估算将采用掐头去尾、多种供需路径拟合的方式进行。
一、估算起点
2012-2015年是中国高端白酒的重要节点，12年之前高端白酒的消费主要靠公务消费，因此基建增速是高端白酒股价的一个非常好的同步指标，在12年开始，“塑化剂”、“八项规定”开始，公务消费不能说戛然而止，但对高端白酒的打击非常非常大，因此茅台一级批发价从11年的顶峰1700，一路走低1200-1000-860，一直到15年底部，一批价甚至跌到810元，跌破11年开始的出厂价819。
但正是2012年到2015年，茅台等高端白酒的消费驱动，从公务消费切换到社会消费，也开启了茅台近10年轰轰烈烈的股王之旅。同时，2012-2015年也是茅台产销的一个重要的周期，经过2012年开始的痛苦去库存，茅台在2015年进行了1985年以来的首次减产，价格同时也是新世纪首次批价跌破出厂价，彼时大量经销商退出市场，茅台代理权甚至降低至数百万元。
因此，2015年应该成为我们估算社会库存的起点，简化起见我们假设2015年是一个市场出清、真实需求和销量平衡的一年，现在的全部社会库存从2016年开始累积。
二、16-23年的销量和需求估计
按照一吨2124瓶的口径，我们将茅台近几年销量换算成为瓶，根据下表也就是说2015年4182万瓶可能是当年社会的真实消费量，对应1.96万吨（2015年茅台未披露飞天单独销量，仅披露销售额，此数据为2016年销售价格和销售量倒退估计），而可以看到茅台接下来几年稳步增长，16-23年累计出厂5.75万瓶，约合27万吨飞天茅台。
对于真实消费的增长的模拟，可以考虑的路径很多，从消费增长口径可以用收入和财富效应，从经济供给侧角度，可以用M2增长，从传统路径影响，也可以用基建。因此，我选用M2、个人可支配收入、二手房挂牌价、基建固定资产投资四个口径去拟合。如下表所示：
茅台年度增长同比整体和基建以及房价的相关性要更高一些，和M2以及人均可支配收入的相关度要低一些。
如果我们按照这几个数据的增长从2015年的销量作为起点来拟合真实消费增长，可以得到下面这张表：
也就是说用无论用哪个口径来拟合，最终得到的社会库存大致都落在5000-10000万瓶的区间，如果取平均值则有7360万瓶
三、此次茅台崩盘的影响
如果按照年初2700元的一批价，到今天最新2200元的一批价，茅台单瓶价格下跌500元左右，渠道商对应的损失可能会在250亿-500亿之间，但很显然目前已经有价无量的市场并未下跌结束，如果按照2000元和15年跌至出厂价的水平估算，如下表所示
从表中大概可以看出，目前渠道大概率已经损失数百亿，而极端情况应该会超过1000亿，同时我相信根据上面模拟的社会库存一定是低于真实的社会库存的，从22年以来的实际饭局表现已经能看出来，茅台的消费下行速度应该是远快于数字所表现的情况。
因此，渠道的损失最终可能在两三千亿的水平，这个数字相比股市每天涨跌虽然不大，但考虑到白酒渠道就这么多人，是一个非常恐怖的数字，相当于好几个三方理财和信托公司暴雷了！
责任编辑：尉旖涵
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
