之五：智能控制器行业格局生变，中国厂商未来可期(21/2/23)_新浪财经

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　　原标题：【中信建投通信】智能控制器行业格局生变，中国厂商未来可期

　　来源：建投通信研究

　　阎贵成武超则

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　　摘要

　　1、智能控制器是终端的“大脑”。

　　控制器是自动控制系统的“大脑”，经历了机械式——电子式——数字式的演变。智能控制器通常指数字式的控制器，一般以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，含有嵌入式计算机软件、电子线路硬件、塑胶五金结构件等若干组成部分，集成自动控制、传感、微电子、通讯、电力电子、电磁兼容等技术。智能控制器包含算法与硬件，是技术密集型产品。

　　2、全球智能控制器市场规模超过万亿元/年。

　　智能控制器广泛应用于汽车电子、家用电器、电动工具等众多领域。我们估计，2019年全球智能控制器是市场规模约1.4万亿元，其中汽车电子、家电、电动工具控制器市场规模分别约为6852亿元、1437亿元、154亿元，分别占比49%、10%、1%。

　　3、智能控制器专业化分工大势所趋，竞争格局“东升西落”。

　　出于对产品要求的提升以及成本控制的考虑，越来越多的终端产品厂商将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产，包括OEM、ODM两种模式，其中ODM正逐步成为主流。与海外竞争对手相比，中国智能控制器厂商优势明显，包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24小时服务响应、敏捷交付等，在家电和电动工具市场的份额持续提升，2020年新冠疫情进一步加速了份额向中国的转移。汽车产业链亟待降本增效，整车厂、Tier1有望复制家电厂商之路，将部分控制器新品外包给专业供应商，特别是二线Tier1可能更有意愿开放供应链，从而力争技术变革期实现逆袭（类比TTI），中国厂商有望借势打开成长空间。

　　4、2020年智能控制器公司业绩普超预期，未来有望继续高增。

　　截至2021年1月末，A股智能控制器公司中有6家发布业绩预告，预告归母净利润较此前预期有不同程度的上调，反映了智能控制器行业的高景气度。市场对智能控制器公司2021年业绩有四方面担忧：一是家电、电动工具需求可能放缓，二是疫情过后海外智能控制器厂商可能拿回丢掉的订单，三是芯片涨价，四是人民币升值。我们认为：第一，2021年下游需求仍将保持较快增速；第二，部分订单回流可能难以避免，但总体而言份额向中国转移趋势不改；第三，若芯片紧缺迟迟得不到改善，则将会影响智能控制器公司毛利率，但影响程度小于2018年电阻电容涨价，风险可控；第四，人民币升值对智能控制器公司毛利率的影响有限，汇兑损益有望较2020年改善。我们认为，智能控制器行业短期来看风险可控、业绩高增可期，长期来看天花板高、中国厂商份额提升空间广阔，建议重视智能控制器龙头厂商。

　　5、风险提示：芯片涨价超预期；汇率波动超预期；疫情影响超预期；行业竞争加剧；国际博弈影响等。

　　目录

　　一．

　　智能控制器是终端的“大脑”

　　控制器是自动控制系统的“大脑”，是可以让被控对象具有期望的性能或状态的控制设备。自动控制系统在没有人直接参与的情况下，利用外加的设备或装置，使机器、设备或生产过程的某个工作状态或参数自动地按照预定的规律运行。自动控制系统通常由控制器、控制对象、反馈元件三部分组成，其中，控制器负责将系统输出与参考输入作比较，根据得到的差异，按照预先设计好的控制规律给出控制量输出到控制对象。因此，控制器在各类自动控制系统如家电、汽车、工业设备等中扮演着“大脑”的角色。

　　控制器技术经历了机械式——电子式——数字式的演变。在自动控制发展早期，控制器通常是由杠杆、弹簧、质量块、阻尼等构成的机械装置，例如J． Watt发明的蒸汽机采用了离心式转速调节器。随着电子技术的发展，由继电器、真空管、晶体管、电容及电阻等分立器件构成的电子式控制器出现，例如1952年MIT研制的全球首台数控机床采用了由电子管组成的数控装置。20世纪70年代起，计算机技术经历了大规模集成电路到小型计算机再到微处理器的突破，利用数位电子计算机作为控制器在成本、体积、稳定性等方面展现出巨大优势，同时其控制逻辑通过软件进行规划，大幅提升了灵活性，自此控制器开始真正走向普及应用。

　　智能控制器通常指数字式控制器。智能控制器一般以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，含有嵌入式计算机软件、电子线路硬件、塑胶五金结构件等若干组成部分，集成自动控制、传感、微电子、通讯、电力电子、电磁兼容等技术。智能控制器包含算法与硬件，是技术密集型产品。

　　二．

　　全球智能控制器市场规模超过万亿元/年

　　智能控制器广泛应用于汽车电子、家用电器、电动工具、工业控制、智能建筑、医疗设备等众多领域。随着各种电子终端产品日益数字化、功能集成化，智能控制器的技术含量和附加值也不断提升，市场容量不断增长。我们估计，2019年，全球汽车电子、家用电器、电动工具控制器市场规模分别约为6852亿元（具体测算过程见后文）、1437亿元、154亿元。我们假设汽车电子、家用电器、电动工具三大领域在智能控制器整体市场中占比60%，我们估计2019年全球智能控制器市场规模约为1.4万亿元。

　　2.1 汽车电子控制器：市场规模超过6800亿元/年

　　汽车电子系统种类繁多，主要涉及五大功能域。根据应用领域的不同，汽车电子系统可分为动力控制、底盘控制、ADAS、车身/车载电器控制、车载信息娱乐等，每个功能域包括诸多控制系统。目前大部分汽车采用分布式电子电气（E/E）架构，即每个控制系统采用单独的电控单元（ECU），高端车搭载的ECU数量已超过100个。软件定义汽车浪潮之下，部分整车厂开始采用集中式E/E架构，部分单一功能ECU可能被多功能的域控制器（DCU）或多域控制器（MDC）集成，例如特斯拉Model 3，但过程较长，中短期仍以ECU为主。

　　我们预计目前单车控制器数量约为50个，均价约150元/个，则单车价值量约7500元。2019年全球汽车销量9136万辆（OICA数据），基于此我们估计2019年全球汽车电子控制器市场规模约为6852亿元人民币。根据麦肯锡测算，2020/2025/2030年全球汽车控制器市场规模分别为920亿/1290亿/1560亿美元，长期看ECU市场将增速放缓、占比下降，但绝对值仍然很高，仍占据主要份额。

　　2.2 家电控制器：市场规模超过1400亿元/年

　　家电是智能控制器的重要应用领域之一。家电可分为大型家电（空调、冰箱、洗衣机、大型厨电）和小型家电（如电饭煲、咖啡机、榨汁机、豆浆机等）两大类。单台大家电通常使用多个控制器，例如冰箱中可能涉及压缩机变频控制器、电源控制器、显示面板控制器等，小家电通常由一个控制器完成所有控制功能。

　　据欧睿国际统计，2019年全球消费电器（不含彩电）零售市场规模为4559亿美元，2014-2019年CAGR为5.7%。从品类来看，大家电占比71%，小家电占比29%。根据Statista数据，2019年全球家电出货量为40.79亿台，其中大型家电7.38亿台，小型家电33.40亿台。

　　参考经验数据，我们估计控制器在大家电中的价值占比约4%，则2019年全球大家电控制器市场规模约130亿美元，合895亿元人民币，单台大家电控制器价值量约17.6美元，合121元人民币；我们估计控制器在小家电中的价值量占比约6%，则2019年全球小家电控制器市场规模约79亿美元，合542亿元人民币，单台小家电控制器价值量约2.4美元，合16元人民币。2019年全球家电控制器总体市场规模约为209亿美元，合1437亿元人民币，在家电整机中价值量占比约4.6%，单台家电控制器价值量约5.1美元，合35元人民币。

　　2.3 电动工具控制器：市场规模约为150亿元/年

　　电动工具控制器主要包括电机控制器、电池控制器。电动工具包括专业电动工具、电动工具配件、消费者电动工具（DIY电动工具）、快捷压缩工具、户外工具和其他工具等6个细分品类，常见的电动工具有电钻、电动砂轮机、割草机、搅拌机、电动扳手、电动螺丝刀、电锤、冲击电钻、混凝土振动器、电刨等。电动工具智能控制器主要是电机控制器，此外无绳电动工具相比有绳电动工具新增了锂电池控制器。

　　根据EVTank数据数据，2019年，全球电动工具市场规模预计为318亿美元，合2186亿元人民币，同比增长约7.1%，全球电动工具出货量约4.63亿台，同比下降1.5%。北美和欧洲是电动工具的主要市场，亚洲、东欧以及拉美等为新兴市场。据中国产业信息网数据，全球无绳类电动工具占比由2011年的30%增至2019年的52.9%，预计2024年无绳类电动工具占比将达到55.7%，无绳化将带动电动工具智能控制器价值量的提升。

　　参考经验数据，控制器在电动工具整机中的价值占比约5%-9%，按7%计算，我们估计2019年全球电动工具控制器市场规模约22.3亿美元，合154亿元人民币，电动工具控制器单机价值约4.8美元，合33元人民币。

　　三．

　　全球主要智能控制器公司介绍

　　国内外智能控制器公司较多，图表20汇总了部分公司的情况。我们选择家用电器、电动工具、汽车电子主要公司拓邦股份、和而泰、科博达、振邦智能进行具体介绍。

　　3.1 拓邦股份：电动工具控制器龙头，推进降本增效，优化客户结构

　　拓邦股份是电动工具控制器行业龙头，2020年业绩高增。拓邦股份主营业务为智能控制系统解决方案的研发、生产和销售，即以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心，面向工具、家电、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案，是全球电动工具领军者TTI的第一大控制器供应商。2019年，拓邦股份实现营收40.99亿元，同比增长20.32%，其中智能控制器类收入31.98亿元，占比78.03%，同比增长14.45%，归母净利润3.31亿元，同比增长48.90%，扣非净利润1.98亿元，同比下滑5.21%。2020年，受益于疫情期间电动工具需求向好以及降本增效举措，公司业绩高速增长，预计全年实现归母净利润4.96亿元~5.62亿元，同比增长50%~70%，扣非净利润3.37亿元~3.97亿元，同比增长70%~100%。

　　公司推进降本增效，优化客户结构，毛利率、净利率得以改善。2019年起，拓邦股份开始推行采购模式改革，从此前的事业部采购改为集中采购，同时优化客户结构，聚焦头部客户。2020年前三季度，拓邦股份毛利率25.14%，同比提升3.69pp，净利率10.51%，同比提升0.42pp，期间费用率14.37%，同比提升1.91pp，主要原因是汇兑损失较高，导致财务费用率同比提升2.19pp。2020年前三季度公司经营净现金流为1.68亿元，同比下降39.40%，预计主要与公司加大原材料备货有关。

　　3.2 和而泰：家电控制器龙头，汽车控制器获实质性突破

　　和而泰是家电控制器行业龙头，历史经营业绩亮眼。和而泰自成立以来一直聚焦于智能控制器业务，家电控制器为主要收入来源，主要客户包括伊莱克斯、惠而浦、博世西门子等海外家电龙头，近年来公司在大客户中的份额持续提升。2019年，和而泰营收36.49亿元，同比增长36.62%，其中家电控制器25.55亿元，占比70.01%，同比增长46.81%，归母净利润3.03亿元，同比增长36.69%。2020年前三季度，公司实现营收31.91亿元，同比增长20.19%，归母净利润2.77亿元，同比增长15.12%。

　　和而泰毛利率呈上升趋势，净利率稳健，现金流良好。和而泰毛利率与净利率总体呈上升趋势，2020年前三季度毛利率22.86%，净利率9.00%。2020年前三季度，和而泰期间费用率为12.21%，同比提升1.56pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.86%、4.67%、4.56%、1.12%，分别同比降低0.25pp、提升1.09pp、降低0.08pp、提升0.80pp。管理费用提升主要是子公司铖昌科技股权激励摊销费用增加导致，二季度铖昌科技实施员工增资持股，计提股份支付费用5181.68万元。财务费用率也提升较多，主要是受三季度汇率波动、相应的汇兑损失增加影响。和而泰经营净现金流表现良好，2020年前三季度为3.15亿元，同比增长7.30%。

　　汽车控制器取得实质性突破，打开新空间。和而泰耕耘汽车控制器多年，2019年以来相继获得全球知名汽车零部件公司博格华纳（列全球汽车零部件供应商第25位）、尼得科（全球第四大马达供应商）的控制器订单。和而泰与博格华纳合作产品涉及冷却液加热器控制器，有望通过博格华纳进入大众MEB、宝马等顶尖整车厂供应链。我们认为，汽车控制器外包或成为趋势，和而泰作为家电控制器龙头厂商，布局汽车控制器多年，具有先发优势，且已经实现实质性突破，有望凭借突出的先发优势、成本优势获得更大发展空间。

　　3.3 科博达：车灯控制器龙头，深度绑定大众

　　科博达是车灯控制器龙头，深度绑定大众，市占率稳步提升。科博达专注于汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等产品的研发、生产和销售。科博达于2004年首次获得上汽大众汽车电子国产化项目，2007年获得奥迪定点，2013年获戴姆勒-奔驰及保时捷定点。目前，科博达服务的整车厂客户包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商，部分新产品已进入福特、宝马、雷诺的供应商体系，核心产品主光源控制器全球市占率由2016年的2.75%提升至2018年的5.26%。

　　近两年受车市下滑影响，科博达业绩增速一般，2021年有望逐步向好。2019年，科博达实现营收29.22亿元，同比增长9.22%，其中照明控制系统收入15.46亿元，同比增长11.72%，占比52.90%，归母净利润4.75亿元，同比下降1.72%。2020年前三季度，科博达实现营收19.81亿元，同比下降4.48%，归母净利润3.21亿元，同比下降0.06%。随着2021年汽车需求向好以及公司新客户订单放量，业绩有望重回高增。

　　毛利率、净利率稳中有升，且明显高于家电控制器公司。2020年前三季度，科博达毛利率36.06%，同比提升2.07pp，主要得益于产品升级以及结构变化；期间费用率16.40%，同比提升1.84pp，其中研发费用率同比提升1.88pp（新项目即将量产带来研发投入增加），销售费用率同比提升1.71pp（向主机厂支付的降本让利较高），后续有望降低；净利率18.34%，同比提升0.70pp。2020年前三季度，科博达经营性净现金流3.39亿元，同比-17.08%。

　　3.4 振邦智能：聚焦小家电、电动工具控制器，积极拓展业务领域

　　振邦智能产品主要应用于小家电、电动工具领域。公司是业界知名的高端智能控制器、变频驱动器、数字电源以及智能物联模块供应商，产品主要应用于电动工具、家电、汽车电子等领域，主要客户包括TTI、WIK（雀巢一级供应商）、Shark Ninja、多美达等。此外，公司积极拓展业务领域，向智能家居、智慧建筑、工业自动化等市场领域延伸，并战略布局电子起动器、电机控制一体化等新方向。2019年，公司实现营收6.97亿元，同比增长30.49%，归母净利润1.16亿元，同比增长57.03%。

　　毛利率、费用率稳步提升，费用率管控良好。2020年前三季度，振邦智能毛利率30.57%，同比提升3.53pp，主要得益于毛利率较高的电动工具收入占比提升，净利率18.76%，同比提升3.17pp，期间费用率7.53%，同比下降0.53pp。2020年前三季度，公司经营净现金流0.33亿元，同比下降53.68%，主要原因是公司加大原材料备货，致使与采购相关现金流出明显增高。

　　四．

　　智能控制器专业化分工大势所趋，竞争格局“东升西落”

　　智能控制器行业的产生和发展是专业化分工的结果。早期智能控制器行业发展比较分散，往往依附于某个细分产业，作为整体产品中一个附属部件而存在。随着终端用户对产品自动化和智能化的要求不断提高，智能控制器的技术难度和生产成本也不断上升，智能控制技术逐步成为一个专业化、独立化和个性化的技术领域，一些专业的智能控制器供应商开始出现。出于对产品要求的提升以及成本控制的考虑，越来越多终端产品厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产，促使智能控制器行业不断发展。

　　目前，海外家电龙头厂商伊莱克斯、惠而浦、博世西门子，以及电动工具龙头厂商TTI、百得、牧田等，已基本全面外包控制器，国内家电厂商也开始跟进这一趋势。

　　专业智能控制器厂商包括OEM、ODM两种经营模式，ODM将逐步成为主流。智能电控产品作为整机设备中技术含量高的核心零件，需要根据对应终端设备的具体类别、应用领域、功能型号进行定向研发及生产。这种行业经营特点决定了智能电控产品生产企业与下游终端设备客户的联系较为紧密，进而演化出OEM（代工生产）、ODM（设计生产）两种经营模式。在智能控制器行业的发展初期，经营模式以OEM模式为主，随着专业化分工发展以及智能控制器企业技术实力不断增强，行业经营模式逐步向ODM业务模式转型。目前，ODM厂商在家电控制器市场份额约40%，在电动工具控制器市场份额约70%，未来有望持续提升。智能控制器OEM厂商主要包括伟创力、金宝通、喜玛庆等，ODM厂商主要包括E.G.O、代傲、拓邦股份、和而泰等。

　　智能控制器行业竞争格局呈现“东升西落”趋势。中国作为各类机电产品的重要生产基地，产业体系完备，拥有大量技能娴熟的产业工人，发达国家相关产业大量向以中国为代表的发展中国家转移，中国高速发展的电子信息产业为智能控制器行业建立了牢固的技术根基。与海外竞争对手相比，中国智能控制器厂商具备得天独厚的优势，包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24小时服务响应、敏捷交付等，这些优势在全球化分工以及智能控制器制造商自身发展过程中有望得到强化，市场份额持续提升。2020年新冠疫情期间，中国智能控制器企业快速复工复产，保证稳定的供货能力，进一步加速了份额向中国的转移，我们认为这一趋势在疫情结束后仍将持续。

　　在家电领域，中国智能控制器厂商迅速抢占海外竞争对手份额。我们筛选了8家主要的家电智能控制器供应商并比较其2017至2019年收入增速情况，可以发现代傲、E.G.O、喜玛庆国际等海外厂商控制器收入基本停滞，而和而泰、拓邦股份、振邦智能等中国大陆厂商则维持高速增长。从单一客户来看，和而泰前两大客户分别是伊莱克斯、惠而浦，近三年来自两者收入稳步增长；喜玛庆国际前两大客户同样是伊莱克斯、惠而浦，但来自伊莱克斯的收入呈下滑态势，来自惠而浦的收入增速明显弱于和而泰。

　　在电动工具领域，中国智能控制器厂商助力TTI快速发展。TTI（创科实业）成立于1985年，从贴牌生产电动工具起家，通过收购向自营品牌转型。TTI自2007年起重点发力无绳电动工具，与此同时将产品设计和生产向低成本地区集中，在智能控制器方面TTI的供应商基本全部在中国大陆，包括拓邦股份、贝仕达克、和而泰、振邦智能、朗科智能等。如今，TTI已成长为全球第一大电动工具厂商。我们认为，中国控制器供应商的支持配合、快速响应，是TTI能够抓住无绳化机会窗口超越博世、牧田等传统龙头的重要原因。目前，博世、牧田等企业控制器供应商主要是中国台湾、日本、欧洲企业，中国大陆供应商正在努力切入。

　　汽车产业链亟待降本增效，控制器外包或成趋势，有望复制家电之路。汽车电子控制器技术门槛较高，目前通常由电控系统Tier1供应商自主研发生产，博世、大陆、电装等国际巨头市场份额领先。近年来，全球汽车销量持续下滑，与此同时汽车电动化、智能化变革加速，以特斯拉为代表的造车新势力的崛起，不仅加剧了竞争，同时也在颠覆传统的汽车供应链。在此背景下，各大整车厂巨头纷纷推出大型成本节省计划，其中材料成本削减被列为重要部分，供应商成为主要的降本目标。2019年以来，全球汽车零部件企业裁员、关闭工厂、调整营收目标、并购重组等消息频出。我们认为，在当前形势下，以更低的成本、更快的速度推出新产品，已成为各大整车厂、零部件供应商的核心诉求。控制器在汽车电控系统中价值量占比较高，外包控制器有望带来明显的效率提升与成本降低。类比家电、电动工具厂商的转型模式，整车厂、Tier1也有可能将一些控制器新品外包给具备足够实力的中国控制器厂商，借此实现低成本快速迭代，提高自身竞争力，例如大众将车灯控制器外包给科博达。特别地，二线Tier1可能更有意愿开放供应链，从而力争在技术变革期实现逆袭（类比TTI），例如博格华纳将热管理控制器外包给和而泰、松下将车灯控制器外包给得邦照明等。我们认为，未来汽车电子控制器外包或逐渐成为主流，中国厂商有望借机打开成长空间，其中具有先发优势的公司值得重视。

　　五．

　　2020年智能控制器公司业绩普超预期，未来有望继续高增

　　疫情之下智能控制器行业维持高景气度，A股相关公司业绩普超预期。截至2021年1月末，A股智能控制器公司中有6家发布业绩预告，合计归母净利润同比增速为80%~106%，各公司预告归母净利润较此前预期有不同程度的上调，反映了智能控制器行业的高景气度。我们认为原因包括两方面，一是疫情期间人们居家时间大幅延长，家电（特别是小家电）、电动工具需求明显向好，二是中国率先控制住疫情，国内企业快速复工复产，在海外竞争对手仍受疫情困扰时抢占部分订单。

　　市场对智能控制器公司2021年业绩有四方面担忧：一是家电、电动工具需求可能放缓，主要是2020年基数较高，同时随着疫情恢复居家时间减少；二是疫情过后海外智能控制器厂商可能拿回丢掉的订单；三是芯片涨价；四是人民币升值。

　　对于第一点，我们预计2021年下游需求仍将保持较快增速。从下游龙头厂商2021年收入增速指引来看，大家电领域，伊莱克斯为高于4%，惠而浦为6%，两者均显著高于近五年实际增速；电动工具领域，百得为4%~8%，显著高于2019、2020年实际增速；小家电领域，阿奇立克为20%，较2020年有所放缓但仍稳健。

　　对于第二点，我们认为部分订单回流可能难以避免，但总体而言份额向中国转移趋势不改。OEM业务的粘性不强，随着海外公司业务正常化，的确有可能出现回流。但ODM模式下供货关系较稳定，中国公司2020年新接ODM订单将逐步放量，ODM从研发开始，具有较高粘性。更重要的是，中国智能控制器厂商在疫情期间展示出稳定、敏捷、高效的供货能力，在疫情结束后可能会吸引更多海外客户将订单转移过来。

　　对于第三点，我们认为如果芯片紧缺的情况到2021年二季度甚至下半年仍未好转，则可能会影响智能控制器公司的毛利率，但预计影响程度将小于2018年电阻电容涨价。2018年，电阻电容价格暴涨70%，和而泰、拓邦股份、振邦智能、朗特智能等公司智能控制器业务毛利率下降3pp~5pp。2020年年末以来，晶圆供货紧张引发芯片短缺和涨价潮，市场担忧智能控制器公司再次出现毛利率大幅下降。材料成本在智能控制器成本中占比约85%，材料成本中芯片占比约23%（综合和而泰、拓邦股份、振邦智能、贝仕达克、朗特智能等公司披露的数据进行估计）。假设智能控制器毛利率25%，按照芯片涨价幅度10%~20%计算，预计智能控制器毛利率降幅为1.5pp~2.9pp。但我们认为此次芯片涨价影响将小于2018年电阻电容涨价，主要原因是相关公司吸取经验教训、进行了较为充足的准备，例如提前锁价、备料、价格传导等。截至目前，各智能控制器公司受到芯片涨价影响尚不明显，但若短缺与涨价情况持续，则预计还是会受到一定冲击。但我们认为，即使冲击出现，也可能是阶段性的，毕竟涨价也仅是阶段性的，更重要的是要关注行业的景气度、中国企业的份额提升。

　　对于第四点，我们认为人民币升值对智能控制器公司毛利率的影响有限，汇兑损益有望较2020年改善。收入端来看，智能控制器公司海外业务占比普遍在50%以上，主要结算货币为美元、港币、欧元等。成本端来看，智能控制器上游的IC芯片、分立器件、PCB、电容电阻等电子元器件大多为进口采购，包括直接进口和深加工结转，例如贝仕达克招股书披露公司境外采购金额占比近70%，主要采购地区为中国香港，结算货币为美元和港币。综合两方面，我们预计人民币升值对智能控制器公司毛利率影响较小。此外，智能控制器公司普遍采取了套期保值等举措来应对汇率波动，我们预计2021年相关公司汇兑损失将低于2020年。