中信建投化工团队本周研究成果_新浪财经

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　　来源：中信建投证券研究

　　CSC·化工研究报告

　　远兴能源（000683）

　　2021.8.12

　　业绩略超预告上限，

　　周期+成长逻辑兼具

　　2021年半年报：实现营收57.40亿元，同比增长64.80%，实现归母净利12.55亿元，同比增长1720.73%，略微超此前业绩预告给出的业绩区间上限（11.5-12.5亿元）。对应Q2单季净利9.22亿元，环比Q1+177%。

　　多产品线价格持续上行，业绩集中释放

　　Q2，公司主要产品价格均环比有较大提升。纯碱方面，Q2行业重新从Q1的阶段性低谷走出，Q2重碱均价在1967元/吨，环比提升达到388元/吨。其他产品方面，煤炭、尿素、甲醇价格也均环比Q1有较明显提升。特别是煤炭方面，Q2煤炭价格上涨明显，以当地动力煤价计，Q2环比Q1均价提升超150元/吨。而公司Q2合计587万吨权益产能的煤矿产能发挥良好，贡献了远超同期和Q1的盈利。

　　纯碱：短期看价格冲高在即；2-3年内仍可看价格中枢高位。预计公司2021、2022、2023年归母净利分别为32.80、34.20、36.27亿元，对应PE 8.6、8.2、7.8倍，首次覆盖，给予买入评级。

　　化工行业

　　2021.8.12

　　政策持续加码

　　氢能发展步入快车道

　　政策端：历经十余年发展，氢能产业发展步入政策快车道

　　全球氢能产业主要由美国、日本、欧盟、中国与韩国引领，美国、日本、德国率先布局，在氢能制取、电池技术、加氢站利用等方面处于领先地位，中国与韩国在近两年快速崛起。

　　经过十余年的发展，我国氢能产业实现了从无到有的快速变化，通过对政策的梳理，我国氢能产业发展大致可分为三个阶段：1、起步阶段。在十三五之前，我国氢能政策主要侧重于对氢能与燃料汽车相关技术研发的鼓励和支持。2、推广阶段。我国开始对氢能产业进行政策布局，促进氢能与燃料汽车的产业化，制定燃料电池车相关补贴标准。3、快速发展阶段。2019年氢能发展首次被政府报告提及，2020年氢能的能源属性被承认，2021年，氢能产业首次出现在“五年规划”中，“十四五”规划提出组织实施未来产业孵化与加速计划，谋划布局一批未来产业。氢能产业获得持续的关注。

　　产业链端：氢能制取以煤制氢为主，高压长管拖车为主要储运方式，氢能汽车为下游应用突破口

　　当前我国制氢以煤制氢与工业副产氢为制氢主要来源，占比分别为64%、21%，绿氢或为未来发展方向；储运方面，现阶段我国普遍采用20MPa气态高压储氢与集束管车运输的方式，但随着运输距离增加，多种储运路径并行方案为主要方向；我国加氢站以外供及气氢加氢为主，近几年加氢站数量快速增长，2020年为128座；国内氢能源汽车尚处于起步阶段，2020年氢能源汽车保有量约7352辆，以物流车与客车为主，交通领域将作为氢能下游应用市场发展的突破口。据《中国氢能产业发展报告2020》，2025年我国氢燃料汽车保有量将达到10万辆。

　　推荐标的：

　　重点推荐：滨化股份（未来将实现制造、储存、运输加氢及应用场景全产业链的开展）、卫星石化、东岳集团（氢燃料电池质子交换膜国内领先）、中国石化（制氢、加氢扩张优势显著）、宝丰能源（光伏发电制绿氢）；建议关注：华昌化工（全方位布局加氢站、氢燃料电池催化剂、电堆等）、冰轮环境（公司在氢能产业的产品氢液化压缩机、高压加氢压缩机、氢气输送压缩机、氢燃料电池空压机等品均已实现销售）、亿华通（氢燃料电池系统龙头）

　　皖维高新（600063）

　　2021.8.11

　　上半年业绩大增

　　一体化版图持续扩张

　　公司发布2021年半年报：2021年H1实现营收37.5亿元，同比增加39.4%；实现归母净利润4.8亿元，同比增加126.7%。

　　主营业务景气支撑，业绩大幅增长

　　2021年上半年，公司实现营收37.5亿元，同比增长39.4%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长126.7%。对应2021年Q2实现营收20.3亿元，同比+36.0%；实现归母净利3.51亿元，同比+115.6%，已连续3个季度实现超100%同比增长。业绩增长主要来自于主营业务的支撑，公司利用产业链长、产品品种丰富的一体化优势，适时调整营销策略，产品市场占有率进一步扩大，盈利能力显著增强；其中，PVA在产量有所降低的条件下，受益于价格上涨，营收仍同比增长9.53%，达到11.1亿，PVA、醋酸乙烯毛利率分别达36.1%和30.5%，同比增加20.6%和39.2%，毛利分别同比增加2.4、1.3亿；VAE乳液营收同比增长50.9%，毛利同比增加0.4亿。

　　延链补链，PVB一体化版图持续扩大

　　公司拟通过发行股份的方式，购买皖维集团、安元创投等合计持有的皖维皕盛100%股权，发行价格不低于4.52元/股，拟募集金额预计不超过2亿元，即不超过44，247，787股，交易完成后皖维皕盛将成为上市公司全资子公司。公司收购皖维皕盛后，总体关联交易规模下降的同时，也实现了PVB树脂原料向下游产品线的纵向延伸，成为全国唯一一家涵盖PVA-PVB树脂-PVB中间膜全产业链的企业，业务协同效应显著，有助于进一步拓宽产品系列，提升市场份额，有利于上市公司进一步做强做大、提高抗风险能力和持续盈利能力，为股东持续创造价值。

　　投资建议：我们预测公司2021、2022、2023年归母净利分别为9.57、11.10、13.16亿元，对应PE 8.45X、7.28X、6.15X，维持增持评级。

　　化工行业

　　2021.8.11

　　工业硅行业逻辑持续兑现

　　价格有望再创新高

　　近期催化：供需趋紧和原料涨价支撑价格逐节走高

　　6月以来工业硅因云南、四川等地限电，工业硅开工出现显著收缩。7月以来，行业整体开工率在64%，环比+14.5pct，即行业阶段性限电后开工有所恢复，但目前福建、湖南、宁夏等地仍有因限电（或高电价）导致停炉情况，与此相对，需求端有机硅价格高企、开工旺盛；多晶硅行业高景气、多数企业超负荷运行。行业供需趋紧，且存货在前期限电之后出清、货源持续紧张。

　　原料端，工业硅原料主要包括硅石、碳电极、碳质还原剂，也包括燃料煤等。近期硅石全国开工有所下降，市场价有所上涨；煤价和石油焦等价格大幅上涨也推高了辅料和公用工程成本，对工业硅价格形成支撑。价格有望突破历史箱体范围，且2-3年中枢有望维持相对高位

　　长期以来，工业硅行业都处于较为松散的行业格局，行业产能总体明显大于需求，且分布分散。反映在价格上，现货价格近年来基本都是维持12000-16000元/吨区间内箱体震荡。但综合以上供需判断，我们认为行业已经出现前所未见的积极变化，站在当前时点，我们看好工业硅价格维持上涨趋势，同时看好2-3年内价格中枢维持相对高位。

　　推荐标的：我们持续推荐合盛硅业（有机硅龙头，工业硅合计产能73万吨，且云南新建一期项目还将配套工业硅40万吨）、新安股份（有机硅和农药双主业，云南规划有10万吨工业硅项目，且完善配套上游硅矿石）。

　　鲁西化工（000830）

　　2021.8.9

　　戴维、陶氏结果一次性

　　损失，基本面仍无忧

　　赔付预计造成一次性损失，但不影响生产运营，基本面仍无忧

　　按照斯德哥尔摩商会仲裁，公司须赔偿各项费用合计7.49亿元。但本次赔付预计也仅将造成一次性损失，对公司生产经营层面预计不造成影响：因斯德哥尔摩商会仲裁机构裁决仅对未建设的多元醇第四工厂（即后续未建装置）下达禁令，不阻止已建三座工厂的运行。因此最终裁定不会对公司目前正常运行的多元醇三座工厂的生产销售产生影响。

　　21年来由于多产品线景气向好，公司上半年实现26.32亿元的归母净利，为历史最佳水平。且Q3公司各产品还有价格继续上行趋势，我们预计全年公司归母净利有望超50亿元。即使公司本次全额赔付相关费用，对公司今年整体极佳的盈利和现金流表现也无至关重要影响。

　　Q3景气仍在上行，全年业绩持续爆发

　　Q3，虽然大多数化工品处于淡季，但公司主要产品仍然维持超预期上行趋势。丁辛醇方面：近期丁辛醇装置检修较多，价格仍然维持上行，当前丁醇、辛醇价格分别在15600、18800元/吨，分别超过Q2均价3000、4000元/吨，即使考虑到后续价格回落风险，Q3均价也应会超过Q2；

　　综上所述，公司主要产品价格或维持上涨，或环评平稳，Q3公司单季业绩很可能继续会比增长，全年业绩有望持续爆发。

　　公司在公告中提到“后续赔付行为将对公司本期利润产生较大影响”，但由于赔付金额、赔付期限都尚未确定，暂时在盈利预测中不考虑。我们仍然维持2021、2022、2023年归母净利润（不考虑赔付）分别为50.06、54.95、60.15亿元，对应PE估值分别为8.9X、8.0X、7.4X。

　　宝丰能源（600989）

　　2021.8.9

　　中报强劲、

　　参与中化定增

　　服务于长远降碳战略

　　2021年半年报：实现营业收入104.67亿元，同比增长39.18%，实现归母净利37.33亿元，同比增长78.46%，落入此前业绩预告给出的区间。对应Q2单季归母净利20.06亿元、扣非净利20.71亿元。其中Q2单季扣非环比+15%，为历史上首次突破20亿元。

　　逆势中业绩表现极佳，焦炭补量等因素为主要贡献

　　半年度而言，公司同比去年量价齐增。量的方面，20H1煤制烯烃二期后段甲醇制烯烃刚刚投产，前段甲醇制烯烃尚未投；价的方面，受益于油价回升、全球经济复苏，21H1PE、PP均价分别为8166、8653元/吨，同比分别+1574、+1507元/吨；受益于供给收缩，21H1焦炭均价2096元/吨，同比+673元/吨。公司综合利润率也因此有大幅改善，H1毛利率达到51.59%，同比+40.19%。

　　Q2单季而言，特别值得关注的是公司Q2单季业绩的亮眼表现。公司主要产品线而言，实际上Q2处于景气环比下降期。聚烯烃方面，Q2虽然成本端原油仍然整体维持上行，但由于供需错配聚烯烃价格有所下行，PE、PP Q2均价（期货结算价）分别环比下行246、136元/吨；焦炭方面，焦炭出厂价（宝丰准二级冶金焦）Q2均价在2013元/吨，环比提升约14元/吨，也仅仅基本持平。而原料端，煤炭价格在Q2大幅上行，以鄂尔多斯5500K动力煤坑口价计，Q2均价约618元/吨，环比大幅提升达38%。总体而言，公司核心产品价差在Q2有环比下行。

　　但Q2公司扣非净利仍能维持环比增长，充分彰显核心竞争力，根据本次披露的经营数据，可以推断其原因包括：1、焦炭Q1积累约10万吨库存，Q2集中去库，销量环比+23万吨，额外贡献利润增量在2.0亿元左右；2、公司配煤小组持续优化生产组织、缓解市场波动，公司煤炭采购成本涨幅（原煤、精煤、动力煤分别估算为23%、24%、31%）低于动力煤市场价、坑口价涨幅；3、后段精细化工纯苯、MTBE等产品价格在Q2有大幅环比上涨，也部分抵消了原材料上涨压力。

　　参与中国化学定增进一步加深合作，并服务于降碳战略

　　公司拟10亿参与中国化学非公开发行，我们认为类似于万华参与华陆混改。历来宝丰与中国化学及旗下子公司（天辰等）有深度合作，本次参与定增进一步助力二者更加深度绑定。此外，应注意到中国化学在电解制氢、垃圾气化制氢、以及碳捕捉等“碳中和”相关多领域均有布局，公司电解制氢一期示范项目也就是由中化十一建承建。参与中国化学定增，实为匹配公司长期降碳战略之举。

　　投资建议：我们维持公司2021、2022、2023年归母净利预测分别为75.87、88.43、134.65亿元，对应PE 16.6X、14.2X、9.3X，维持买入评级。

　　盐湖股份（000792）

　　2021.8.9

　　盐湖钾肥锂盐龙头

　　债务重组涅槃归来

　　盐湖钾肥锂盐龙头，债务重组涅槃归来

　　公司主要经营盐湖资源提取氯化钾及碳酸锂、氢氧化锂等锂盐的研发生产业务，是国内盐湖提钾提锂龙头。2020年公司钾肥和锂业务毛利占比分别为99%和1%，预计2021年锂业务毛利占比超过9%。盐湖资源上，公司坐拥中国最大的可溶性钾镁盐矿床察尔汗盐湖，拥有氯化钾储量约5.4亿吨和氯化锂储量约800万吨。公司现有氯化钾产能500万吨，碳酸锂产能3万吨，在建锂盐产能3万吨，远期规划锂盐产能4万吨；预计锂盐产能扩张叠加锂价上涨成本下降，量价齐升带动业绩增长。

　　锂业务：锂盐产能持续扩张，盐湖提锂技术领先

　　公司是中国盐湖提锂龙头，技术领先成本持续下降，丰富的盐湖卤水资源保障未来产能的持续扩张。公司在现有1万吨工业级碳酸锂和2万吨电池级碳酸锂产能基础上继续建设“1+2+3+4”锂盐产能项目，在建盐湖比亚迪3万吨电池级碳酸锂项目，并规划建设4万吨锂盐产能。公司上游资源供给充足，每年钾肥生产排放的2亿方老卤中氯化锂含量20-30万吨，保障了未来扩产的空间。公司不断优化盐湖提锂技术，2014年到2019年，吨成本从4.1万元下降至3.2万元，产能利用率从17%上升到2020年的136%，预计吨成本2021年进一步下降至3万元内，受益成本下降及锂价上涨，公司盐湖提锂盈利能力显著提升，叠加产能扩张，未来盐湖提锂量价齐升带动业绩增长。

　　投资建议：预计公司2021-2023年归母净利分别为57.0、60.7和70.2亿元，对应当前股价PE分别为8.4、7.9和6.8倍，考虑到公司行业地位和未来成长性，首次给予公司“买入”评级。

　　新能源材料

　　（PVDF、DMC）

　　2021.8.8

　　领涨市场

　　周期旺季景气即将到来

　　最新景气指数4.55，上周景气指数5.68，上周（0802-0806），基础化工指数（中信）涨4.85%，上证涨涨1.79%。

　　油价下行，周五布油收盘价70.70美元/桶，环比上周跌5.63美元/桶；美国原油钻机数量增加，当周原油钻机数387部，环比增2口，前值减2口。由于德尔塔病毒的继续蔓延以及美国原油库存升高，油价下跌。

　　上周化工板块中，新能源材料相关标的（碳酸二甲酯、PVDF、三氯氢硅等）、氢能相关标的领涨市场；半导体材料标的有所回调；周期标的涨跌互现。

　　上周大事记：8月4日市场监管总局对涉嫌哄抬钾肥等化肥品种价格的生产和经销企业进行立案调查；山东海化半年报实现净利润2.52亿、复合预期；利尔化学2021H1业绩5.05亿，+97.70%，复合预期；龙佰集团公告24亿投资转子级海绵钛和700万吨绿色高效选矿项目。

　　标的方面：根据我们的研究以及模型测算，PVC、纯碱、化肥、草甘膦、煤化工等Q3季度业绩有望或继续攀升、或维持稳定，而估值仍处于10倍以内，建议继续配置；我们继续重申2021年供需景气长逻辑未变，持续看好全年机会，持续推荐具备阿尔法的共识性龙头-万华化学、龙蟒佰利、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学、宝丰能源、玲珑轮胎等；以及具备较深护城河及弹性标的鲁西化工、三友化工、桐昆股份、合盛硅业、中泰化学、新疆天业、兴发集团、皖维高新等。

　　精细化工领域，部分子行业已形成寡头垄断格局，如味精、维生素、甜味剂等，标的金禾实业、梅花生物建议长期布局。

　　新材料标的估值基本回调到PEG在1附近，而且长期高增长趋势未改（半导体+OLED）：万润股份、濮阳惠成、瑞联新材成长确定性高；半导体领域，重点推荐雅克科技、华特气体、鼎龙股份、沪硅产业、安集科技、昊华科技、彤程新材等；膜材料推荐长阳科技、东材科技等。

　　利尔化学（002258）

　　2021.8.8

　　草铵膦景气上行业绩高增

　　龙头未来成长可期

　　公司发布2021年半年报：实现营业收入31.60亿元，同比增长34.51%；实现归母净利5.05亿元，同比增长97.7%。对应Q2单季2.84亿元，同比增长65.19%，环比增长28.5%。

　　草铵膦价格持续抬升，业绩大幅增长

　　2021年上半年，农产品价格高位运行，海外需求强劲，同时国内行业库存处于低位，供应维持偏紧，草铵膦价格持续上涨。6月末草铵膦价格（百川、华东）已从年初的17.25万元/吨涨至20.5万元/吨，Q2均价达18.59万元/吨，环比Q1提升0.93万元/吨。上半年公司农药原药毛利率为33.65%，同比增长9.41pct。公司克服疫情、物流、原料价格上涨、汇率波动等不利因素，全力保障稳定生产，确保产品稳定供应，受益于草铵膦价格持续上涨，公司归母净利润已连续4个季度实现增长，2021Q2单季度利润创新高。

　　费用率方面，2021年H1公司销售、管理、财务费用率分别为1.35%、6.39%、1.53%，同比分别-1.26、-2.76、+0.05pct。其中销售费用减少主要系将与合同履行相关在控制权转移前运费计入销售成本所致，财务费用增加主要系人民币兑美元升值、汇兑损益增加所致。

　　未来成长：广安利尔并线后正常试运行；新增项目高瞻远瞩。我们预测公司2021、2022、2023净利润分别为11.69、12.90、14.93亿元，对应PE分别为14X、13X、11X，维持“买入”评级。

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　　CSC·化工本周会议

　　会议主题：双星新材：十年“膜”一剑，光学、

　　光伏膜助推业绩快速增长

　　时间：2021/8/13

　　主讲嘉宾：

　　中信建投证券化工行业分析师邓胜

　　会议主题：化工行业研究框架培训