兴证策略：2019年关注税改、军工、智能汽车及长三角

　　来源： XYSTRATEGY

　　投资要点

　　★    重构创新大时代，既是重构的大时代，又是创新的大时代。2019年是承前启后的一年，市场波动小于2018，机会多于2018，把握中国重构、全球重构提升风险偏好带来的机会。而中长期看，全球视角看，当前中国权益市场，却是难得的战略配置机遇期。主要配置方向，延续2018年《大创新时代》判断，未来2-3年，科技成长方向将是收益主要来源。

　　★    整体宏观经济、企业盈利处于下行周期，以把握结构机会为主。贸易摩擦对企业盈利、经济的影响也将在2019年全方位体现。我们判断2019年分子端EPS对指数的贡献将弱于2018，甚至不排除负贡献。相反，来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升，货币流动性环境的改善，这两方面使得PE对指数的贡献强于2018。

　　★     中国重构

　　——重构政府与企业的关系。中央与地方25年分税格局走向终点，土地收入占地方政府性收入接近90%的“土地财政”增长模式面临变化，中央与地方政府关系迎来重构。潜在的增值税“三并二”等减税方案即将落地，降低企业税负、减少企业成本，释放红利给企业，政府与企业关系正在重构。研发支出税前扣除力度加大、鼓励企业走“高质量”创新之路，重构传统产业与新兴产业关系的政策措施正在路上。

　　——重构国企与民企关系。过去几年，国企改革和供给侧改革使得上游周期性行业实现做大做强、扭亏为盈，但民企创新研发更具活力、更具成效。经济下行压力下市场担忧“国进民退”，但民企座谈会、央行和银保监的表态等强调了中央对支持民企发展的政策立场不变，立场坚定地统一了全社会对民营企业的正确认识。后续股权质押纾困基金和银行信贷重点支持民企，民企债券融资支持工具助力企业解决“融资难、融资贵”。这些举措利于民营企业消除后顾之忧、大胆经营、创新研发。

　　——重构监管与市场关系。减少对交易环节的干预，回归监管本职。监管部门完善回购、退市、停复牌制度等监管政策，加快推进长期性制度建设。再融资、并购重组等政策面临2015年以来的大拐点，以计算机、机械等为代表的新兴产业、新兴经济方向，将成为这一轮制度红利的受益者。

　　——重构市场微观主体。长期配置型资金入市成为可选项。养老金规模存在较大增长空间，股票市场为其保值增值提供了较好的投资机会。银行理财子公司成立在即，其配置股市资金将首先呈现结构性变化，从原有参与打新、定增方向，转向主动化配置。随着支持保险资金入市的政策放松，底部区域的投资机会也会吸引险资参与其中。

　　★     全球重构：全球资产再配置，中国资产吸引力足够。美国三年多的加息周期进入后期阶段，十年多的美股大牛市艰难徘徊，全球资本面临再配置，中国区优质资产吸引力足够。中国经济体量全球第二，但证券化率中国71%，不到美国166%的一半，未来空间较大。其次，中国14亿人口、潜在的巨大消费市场空间为企业增长提供可能。第三、全球投资者充分认可中国供给侧改革、金融去杠杆等经济改革措施，未来稳定的增长前景仍可期。第四、经过40多年市场化的大浪淘沙，中国已经沉淀了一批优质企业。由于中国过去10年市场涨幅位列世界末尾，可比行业龙头估值性价比较高，再配置性价比逐步凸显，这为追踪MSCI、富时罗素等指数的全球长期性资金重构资产配置提供契机。

　　★     行业配置：新“To B”+“轻”消费做弹性，核心资产打底仓

　　——新“To B”：先导产业补短板，后续政策层面有望持续支持。产业快速发展离不开配套基础设施的大规模投入，利好政策推动下A股制造业企业的相关投资有望保持增长态势。首推为面向设备、智能互联筑基的新“ToB”：通信（5G）、计算机（自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技）、高端制造（半导体设备、锂电设备）、军工等板块龙头股。

　　——“轻”消费：“口红经济”下，以轻奢化、休闲化、个性化、便捷化、社交化、品牌化为代表的“轻”消费方向有望高速增长，如美奢、品牌食品、医疗、特色零售、文化娱乐等。

　　——核心资产打底仓：外资资金流入、IFRS9下保险资金对稳定高分红股票的配置偏好。同时上半年基本面预期低位、估值性价比凸显、博弈政策催化的基建、地产、非银龙头。而下半年，待估值回归低位、业绩预期下修后，再低位配置传统核心资产。

　　★     主题投资：“改革、创新、开放”为主线，关注税改、军工、智能汽车以及长三角一体化等主题性机会。

　　风险提示

　　中美贸易摩擦冲击超预期、全球资本回流美国超预期、经济发展情况不及预期、产业政策推进情况不达或与预期不符、企业盈利超预期下滑、市场监管超预期等。

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责任编辑：王勇