多角度判断加密项目是否属于“旁氏骗局”

　　作者：Nat Eliason

　　加密货币是否构建了任何有用的东西？

　　或者它只是个庞氏骗局，老练的骗子从有怀有希望的新人那里偷钱？

　　取决于你问谁，加密货币可能是耶稣降临的金融时刻。或者，用查理芒格的话来说，它可能是一种“性病……不容忽视”。

　　评估加密行业的部分问题是我们在没有真正理解它们的情况下抛出某些术语，也没有围绕它们的明确术语。有一些是庞氏骗局。但大多数项目都不是庞氏骗局。这并不意味着它们一定是好的，但我们需要一些更具表现力的方式来描述项目的好与坏、生与死、骗局与非骗局。

　　因此，这是一个用于判断加密项目的框架的尝试。

　　我将它们分为两个类别：生或死。

　　然后在这些类别中，有四个子类：金字塔计划、庞氏骗局、郁金香和花钱者。

　　总而言之，这为我们提供了一个有用的框架来查看新项目或现有项目并评估它们是否有未来。

　　生活项目是指经济中有净支出者为企业创造一定收入的项目。付费使用该服务但没有获得报酬的人。

　　一个例子是以太坊上的 AAVE。当您在 AAVE 上存入资金和借款时，您必须向 AAVE 支付一定数量的服务费用。AAVE 不会向您支付任何奖励代币来借入资产，因此一旦您偿还了一些债务，您就是 AAVE 经济中的净支出者。

　　如果 AAVE 管理其成本，那么它就是一项有利可图的业务。它是活的。

　　Uniswap 是 Living 项目的另一个很好的例子。他们在每笔交易中赚取一些交易费用，而且他们不需要支付 UNI 代币来让你使用他们的平台。人们只是乐意使用它。一个活生生的加密项目的第三个例子是 Yearn。人们会很乐意支付 Yearn 20% 的管理费来为他们进行自动复利或风险管理，而无需因使用该平台而获得其他代币的报酬。

　　在加密货币之外，我们有很多活生生的企业的例子。我吃午餐的炸玉米饼食品卡车有时是一个活生生的生意，因为我付钱给他们买炸玉米饼，而没有得到一些神秘的 TACO 硬币（可在 TACOVERSE 中兑换？？）。炸玉米饼卡车有净消费者。它产生收入。甚至可能盈利。奇怪的概念，对吧？

　　不幸的是，许多加密项目都不是活的，即使他们看起来像。他们正在慢慢死去。

　　如果一个项目在激励和代币排放上的花费超过它从用户那里获得的收入，那么它就是垂死的。

　　大多数这样做的项目会说代币排放不是“支出”，但绝对应该这样对待它们。如果完全关闭排放，没有人会认真争论一个项目的 TVL 会保持不变。加密货币人士一直在寻找免费的货币机器，除非你有他们实际使用的产品，否则只要你关闭“印钞机”，他们就会将资金转移到其他地方。

　　Terra 上的协议是最近最令人痛心的例子。有真正的消费者，愿意花钱在平台上借钱的人。但是，Anchor 不得不花在提高收益率上，其吸引资本上的金额远远超过了他们产生的收入。

　　像这样不可持续的增长并不是什么特殊的加密货币。优步因此而闻名。我们的优步现在如此昂贵的原因是他们不再得到风投资金的补贴。你可以争辩说，优步能够在某些城市取代出租车的唯一原因是优步正在烧钱以推动其不可持续的增长。现在钱花光了，出租车再次变得更受欢迎。

　　在风险投资流行之前，大多数企业都是从真正的可持续发展企业开始的，然后慢慢成长为全球庞然大物。现在他们不必等待了。他们可以烧掉几十亿美元来跳过无聊的缓慢时期，然后想办法在以后成为一个真正可持续的企业。希望。或者，他们可以获得一部关于他们的 Apple TV 系列作为特许奖。

　　“消亡”也许是一个强有力的术语，但它暗示了企业的发展方向。除非他们能够扭转人们为使用他们的产品支付的费用高于他们在激励中支付的费用的情况，否则他们将会死去。许多企业和项目开始于垂死阶段，处于垂死阶段并不意味着它将要死，所以不应该解释得太强烈。

　　这是最重要的两个类别：如果一个项目还没有弄清楚如何从死亡转向活着，那么它还不是一个“真正的”业务，至少在我看来。很少有加密项目成功地做到了这一点。然后更具体地说，我们可以进一步将生死项目分为四类：金字塔计划、庞氏骗局、郁金香和花钱者。

　　金字塔计划的主要收入来源是人们必须付费才能进入系统。作为系统参与者，您的主要收入来源是让其他人付费进入，这样您就可以从他们的收入中分得一杯羹。因此，在“金字塔”结构中，

　　早期并且能够招募大量人员的人赚的钱最多。你加入的越晚，你能赚到的钱就越少，因为招聘的人越少，而且在某些时候，该计划会提示后来的人在哪些地方无法收回他们的初始投资。

　　实际上很难在加密货币中找到一个很好的例子。许多项目的早期投资者比后来的投资者赚更多的钱，但这很难成为传销。问题是：哪里有一种产品可以通过说服其他人购买来赚钱？你在哪里直接从你说服加入的人那里赚钱？

　　Cardano可能是候选人。他们专注于说服 YouTube 影响者推广 Cardano，然后让他们的追随者在他们的节点上质押，这样影响者就可以从他们的股份产生的所有收益中分得一杯羹，这肯定让人感觉是金字塔式的。

　　埃文·阿姆斯特朗辩称像 Bored Apes 这样的 NFT 就像传销一样，是一种不那么激进的金字塔计划，但它们缺少从你招募的后来人那里产生现金流的关键要素。Bored Ape 持有者不会从他说服购买 Ape 的人支付的费用中分得一部分。唯一的重叠是早期投资者比后来的投资者做得更好，几乎所有事情都是如此。你不会仅仅因为 Facebook 的股价下跌 80%，从而使后来的投资者陷入亏损，就认为 Facebook 是一个庞氏骗局。

　　庞氏骗局是最难索赔的。庞氏骗局是一种没有真正的基础业务产生收入的骗局，后来贡献者的资金只是还清了早期贡献者。它通常还需要一些故意欺诈的元素，因为欺诈是它与正常的不可持续业务的区别。

　　伯尼麦道夫的庞氏骗局也许是最著名和最有力的例子。他通过伪造交易来解释利润来源而进行欺诈，而实际上他是在将资金从后来的投资者再循环给早期的投资者。他经营着一家投资公司，但有些回报是捏造的。

　　Bitconnect可能是我们在加密领域见过的最著名的庞氏骗局。他们承诺每天 1% 的复合回报，结果证明来自其他人向系统投入资金。

　　据我们现在所知，Anchor 协议对 UST 的 20% 利率并不是一个庞氏骗局。他们似乎并没有通过暗示收益来自任何特殊的地方来进行欺诈。他们说这是 Luna 基金会的营销支出来推动 UST 的采用。在实践中，这与 VC 补贴 Uber 出行并没有什么不同。我不是说这是正确的或者好的， Luna 发生的事情很糟糕，但我现在不清楚 Anchor 是不是在演戏。

　　庞氏骗局是一种情况，其中一些投资正在支付由其他投资者资助的股息。但是郁金香是一种由于其他投资者的信念而使投资变得更有价值的情况。通常情况下，投资除了作为投资或价值储存之外几乎没有效用。

　　很多东西都是郁金香，我们只是根据它们的耐用性来判断它们。黄金是郁金香。艺术是郁金香。任何身份象征都可以是郁金香。大多数 NFT 都是郁金香，即使它们承诺加入某些社区。

　　将某物称为郁金香并不一定意味着它天生就没有价值。当然，我们可以将黄金制成珠宝，但我们倾向于这样做的唯一原因是因为黄金很有价值。我们认为它有价值的唯一原因是它非常罕见，以至于其他人认为它有价值。如果我们都不再关心黄金，或者如果我们学会了炼金术，那么没有人会再关心黄金了。

　　在这种情况下郁金香只是意味着价值主要基于一些关于资产重要性的主体间神话。只要其他人认为它有价值，它就有价值。

　　最后，我们有支出。这个类别有点奇怪，因为你没有像“金字塔计划”那样的“支出”，但它足以捕捉真正的加密项目与其他项目的区别。

　　庞氏骗局和金字塔计划都是在没有实际收入的情况下产生支出表象的方式。虽然郁金香可能非常有价值，但业务中的支出通常很少，因此很难将其称为真正的投资与投机。

　　如果没有实际支出，加密项目要么濒临死亡，要么纯粹是投机。这使得在评估任何项目的合法性时，这个支出问题成为最重要的问题之一：

　　至少在加密领域，这通常意味着需要花费一些非原生代币或资产。这是许多游戏都可能遇到的挑战，如果一款游戏通过代币赚到了所有的钱，那么他们就必须弄清楚如何将他们的代币投放到市场上才能真正获得收入。花费像 ETH 或 USDC 这样的东西更合法。

　　好的，现在我们已经列出了各种类别，让我们看看它们如何应用于不同的项目，并可能测试我们对什么是合法的直觉。

　　如果你有一个不可持续的业务，有些人赚钱，然后它的价值急剧下降怎么办？

　　WeWork 就是一个很好的例子。Benchmark 最初向 WeWork 投资了 1700 万美元，后来出售了部分投资3.15 亿美元。如果 WeWork 是一个不可持续的企业，早期投资者会从后来的投资者那里得到回报，那么这是一个庞氏骗局吗？

　　虽然感觉很接近，但似乎并不像，因为有一个真正的企业正在努力达到（并且仍在努力达到）可持续发展的点。因此，早期投资者设法赚钱的不可持续业务不一定是庞氏骗局。需要有一些捏造的业务的元素，或者没有对业务的尝试。

　　对于许多科技初创公司来说都是如此。他们出去为他们想要完成的某个大目标筹集资金，而早期的投资者只需要后来的投资者进来买断他们。他们实际上并不需要企业成功或变得可持续。那么所有科技创业公司都是庞氏骗局吗？还是郁金香？他们可能是郁金香，但绝对不是庞氏骗局。

　　现在，加密项目呢？有大量的加密项目启动，被早期投资者买入，经历了一个炒作周期，然后下跌 80-90% 或更多，并且永远不会恢复其历史高点。多亏了后来买入的人，那些在顶部卖出的投资者最终可以赚到很多钱。

　　这些项目是庞氏骗局吗？我再次认为我们必须看看企业实际在做什么。Solana 从历史高点下跌了 85%，一些投资者以 3 美元的价格买入并在顶部卖出，绝对是赚了一笔。但这并不意味着它是庞氏骗局。Solona正在建造真正的产品与花费 SOL 来使用它的用户一起，尽管目前 SOL 比作为质押奖励发出的要少得多。

　　比特币和以太坊跌到哪里去了？批评者有时会称它们为庞氏骗局，但这没有意义。显然没有虚假的业务来影响投资者。您也没有从投资其中任何一个中获得任何现金流（目前）。

　　比特币介于郁金香和垂死的项目之间。除了交易或持有比特币之外，你不能用比特币做任何事情，但你确实通过交易费用在经济中进行了一些支出。尽管如此，采矿产生的排放量大大超过了交易费用，因此它仍然得到大量印刷的新比特币的补贴。如果费用高到足以证明在没有区块奖励的情况下继续挖矿是合理的，那么这将是一个活生生的企业，但我们还没有看到这种情况。

　　以太坊目前是一个垂死的项目，因为你确实可以通过支付gas来使用以太坊做更多的事情，但其排放量超过了支付的费用。也就是说，在合并后，以太坊生态系统中的净支出者可能会多于发行的新代币，在这种情况下，以太坊网络将成为一个活生生的、可持续的业务。这将是第一个这样做的权益证明链，因为所有竞争的 L1 都是不可持续的企业。

　　但在这两种情况下，你都无法做出真正的庞氏论据。他们要么是郁金香，要么是垂死的。

　　Play 2 Earn 游戏与 Axie Infinity 或 STEPN 等具有通货膨胀性繁殖循环的游戏怎么样？

　　在我的 STEPN 文章，我最大的批评是他们的铸造计划会造成失控的通货膨胀，最终使运动鞋和代币贬值。我还认为，他们的 GMT 代币定价过高，并且没有与之相关的现金流或收入来证明价格合理。

　　所以游戏本身肯定是一个垂死的生意，但它也是一个庞氏骗局吗？这很奇怪，因为游戏本身并没有真正的业务，但正如我们从所有发展灰色市场经济的 Web2 游戏中看到的那样，游戏内工作显然有一些价值。所以说“游戏中所有的价值都是虚构的”并不等于说它不是真实的。当然，数字运动鞋与一套银器有很大不同，但数字运动鞋仍然是人们玩游戏时所重视的东西。

　　但游戏并没有像我上面描述的那样完全消亡，因为他们没有支付大量额外的免费奖金来激励活动。人们提高价格是因为他们想玩更多。所以它有点接近郁金香模型，价格主要是由猜测你可以用你的数字运动鞋做什么，而不是任何真正的潜在价值。所以也许“垂死的郁金香”是这里最好的名称。

　　为什么不是传销？除了从更多人进入整个生态系统中带来的好处之外，您不会从招募人员中受益。

　　如果通过向某人提供您的激活码，您获得了他们 GST 的 10%，那么它会确实是传销，但不存在这样的机制。我敢肯定，未来的一些游戏会将其添加为“增长黑客”。

　　我们可以对任意数量的加密项目进行这个测试，这可能看起来有点迂腐，但我发现它有助于分析新项目和现有项目，看看它们的未来会怎样。

　　第一个问题必须是该项目是否有实际支出。有什么方法可以通过使用产生现金流吗？

　　如果没有，钱从哪里来？它只是人们猜测的郁金香吗？还是某种庞氏骗局或金字塔骗局？

　　如果有实际支出，该项目是生还是死？是否必须发行大量代币来激励人们进行如此多的支出？或者这种支出是在没有激励的情况下发生的？

　　对我来说，这就是我如何看待哪些项目可以在熊市中幸存下来。Yearn 的代币已经对 ETH 进行了残酷的回撤，但他们的业务似乎非常稳固。MakerDAO 是另一个很好的例子。可怕的代币价格，但业务本身非常健康。

　　一个大问题将是哪些竞争的 L1 可以从死亡过渡到活着。如果以太坊合并按计划进行，并且gas保持一致，那么它应该会变得通货紧缩，并成为一家拥有稳定现金流的企业。其他 L1 可以实现类似的东西吗？Solana 看似不可能完成的任务是获得足够的链上行动以使其当前的gas变得可持续，但我认为这些批评低估了将 Solana Pay 等产品集成到 Shopify 的影响。如果你有足够的费用，小额费用是可以的。

　　在牛市中，一切看起来都很棒。但是现在我们已经清醒了一点，通过这些镜头观察项目可以帮助分辨的更清。

　　原文链接：https：//crypto.nateliason.com/p/ponzi？s=r

　　翻译：时江

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责任编辑：张靖笛