证监会副主席阎庆民：投资端中长期入市资金应该增加

　　中国证监会副主席阎庆民在第二十四届中国资本市场论坛上表示，与传统银行相比，中国证券基金机构市场竞争力仍然较弱，在国民经济中发挥稳定性作用的能力待提升。他还表示，权益类基金数量仍然较少，投资端中长期入市资金应该增加。

中国证监会副主席 阎庆民

　　以下为发言实录：

　　尊敬的各位老师、各位同学，也非常高兴新年伊始，受邀参加我们中国资本市场学院的更名，原来是人民大学金融证券研究所，第二块也是第二十四届中国资本市场论坛。历届资本市场都关注不同的问题，这次我们发布中国资本市场2020年开放目标，非常好，非常契合我们刚刚结束的中央经济工作会讲到的中国资本市场，如何在服务高质量发展做出新的贡献。借这个机会，我想给大家报告一下四个方面的想法。

　　一、资本市场全面深化改革取得了良好开局。

　　我们讲刚刚过去的一年，中国证监会认真贯彻党中央国务院的决策部署，在国务院金融委的统一协调下紧扣落实金融供给侧结构性改革，围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场总目标，这是2018年中央经济工作会给资本市场的定位，我们资本市场发展目标在哪里？我们简称12字开放，规范、透明、开放、有活力、有韧性，资本市场30年的历史，第一次把有韧性用进来了，这个作为我们教授也好，学生们研究可以值得在上面做一些深度的挖掘。良好开局有几方面构成：

　　第一，设立科创板，试点注册制。顺利落地了，2018年11月5号习近平总书记在首届国际进口博览会上亲自宣布，在上海金融交易所设立科创板，并试点注册制，历时299天顺利实现科创板落地，科创板落地半年多来，已经有72家科创企业上市，实现融资840亿，一批我们掌握的关键核心技术市场认同度比较高的科创企业登陆了资本市场。所以2019年总书记在上海第二次进口博览会讲到了硬核力，我们承销、定价、交易、等更加市场化的制度接受了市场的考验。制度性最大的变化就是科创板，更重要后面的试点注册制。注册制大家回忆是在十八届三中全会，关于深化全面体制改革当中提出来的。2014年十八届四中全会已经过去五年多了，这是我们很重要良好开局的标志。

　　第二，资本市场全面深化改革顶层设计。这是我们去年年初开始，从三月份到九月份我们提出12项重点改革，这12项重点改革逐渐逐步的推进，有一些除了讲的科创板已经开始了，后面的多层资本市场的建设，中介机构能力建设，资本市场的高水平开放，这些我们都按计划往前推。这个里面主要想给大家介绍一下我们去年十九届四中全会提出了对资本市场提了四句话，一个是基础制度的完善，另外要建设高度的实用性、普惠性竞争力的金融体系，来防范化解金融风险。在十九届四中全会中国国家治理体系和治理能力现代化，在这个方面强调了资本市场基础制度，同时归纳起来你要适应，第二还要普惠，同时还要有竞争力，化解我们金融风险。所以这一条应该说在当前我们重点按照党中央国务院推进的要求，我们一项一项落地，体现国民经济寻找中，判断资本市场是否具有持续性的标志，要提高持续性就要提升我国资本市场效率、功能和内在的稳定性，让资本市场提高直接融资比例，引领创新发展，推动产业调整升级，提升金融竞争力方面发挥更大的作用。

　　竞争力，大家也在想，我们资本市场今年即将是30年，我们上海交易所、深圳交易所注册1990年相应成立，今年正好是30年，这里面我们强调怎么体现竞争力？我们还要把金融基础设施，包括我们证券公司机构他们的市场主体竞争力要提高。我们国融证券侯董事长也讲到了，我们中国证券机构基金管理公司也好，它的力量跟传统银行相比还是差，还不够。一个是我们历史广泛，第二个在国民经济当中发挥稳定性作用，力量薄弱。这几年改革开放，我们特别是2005年金融机构的化解，走过了14年，15年，开始慢慢向优质、稳健、高效发展，我们130多家券商，比不过一个美国的摩根大通，但是我们银行这几年改革，大家都知道都是系统性全球性的，都是全球排第一的，改革开放的推进过程当中，我们空间很大。这个里面竞争力，在十九届四中全会讲到国家治理能力现代化，这是非常值得我们未来要研究，要发展的。

　　另外还有一个普惠，我们过去针对低收入国家，世界银行也会讲到我们有一些对他们进行普惠金融，但是在资本市场的发展中，我们大家注意去年的金融稳定第八次委员会专门提出来，我们营造一种让广大人民群众逊色增长财富管理需求，实现保值增值的一种生态。这是我们在研究资本市场，除了我们传统从融资端研究，资本市场筹多少钱，在投资端我们也研究。我们12项改革当中充分考虑两端入手，双侧结构，除了融资端，还要从投资端开始，大家去资本市场投资，买了各种的债券，买了各种的基金，不能亏的血本无归。我们资本市场学院我觉得今后我们可以这方面深度挖掘。

　　第三个大力推动提高上市公司质量。这块按照两次中央经济工作会议讲话，把好市场入口管好，退出口管好。这次中央经济会议有一句话叫健全退出机制，这一条我们还是在市场的运行当中，主体发展中发挥上市公司的作用。我们现在3777家上市公司，真正上市公司本身要实现高质量发展还是挑战很大。上市公司质量，我跟大家简单说一个数据，举个例子，刚才大家看到我们最近支持中国船舶、中国动能债转股，这一条也是标志性的，另外还有很多的一些案例。在上市公司质量，质量不好，上市资本市场主体运行不健康，不健康资本市场的波动就大。过去中央领导说大红大绿市场波动太大以后，我们研究资本市场的波动，研究资本市场的交易，那就是你的风险计量，你模型设计，参数使用误差都会很大，这是第三上市公司质量。

　　第四，强调我们资本市场有了良好的开局，还要积极推动加大法治的供给。刚刚结束了第13届全国人大15次会议审议通过新的证券法，将于今年3月实施，这一条也是确立了非常重要的就是注册制。其实从新的证券法历经4年半，从2015年开始，去年再不通过人大的第四次审议，那就变成一个废案了，这是很重要的标志性意义。我们加了信息化披露要求一章，另外加强了投资人的保护，投资人的保护和教育至关重要，咱们资本市场研究院未来有很多工作要做，我们投资人的教育怎么进入国民教育，我们吴晓求院长是专家。我们去年和教育部专门联合下发了一个文件关于加强投资人的教育，进入义务教育，进入国民教育，这个在国际上早就解决了，我们没有解决，这是我们基础工作，或者按照十九届四中全会讲的基础制度，还是缺陷比较大。在国际上讲对资本市场，对金融投资者教育，消费者教育。完全是公共场所，家里面小孩到了15岁、16岁，上他们9年级、10年级，能看懂帐单、报表，可以看懂媒体上讲的行情，这一条解决我们投资端带来的损失，给大家基本的保值增值的权益。良好的开端。

　　第五，相关的配套改革举措有序推进。新三板我们已经面向社会征求意见，经过国务院批准已经发布了，下面战略层、精选层、分层的改革解决新三板的流动性问题，解决新三板做市商的问题，解决新三板融资率低的问题，包括债融资改革方案，我们已经完成公开征求意见，包括我们公募的产品推动中长期进入市场。大家研究我们市场的稳定性在哪里？强调我们自己权益类投资当中公募型本身不多，我们在座有做基金的，大家前几年做货币化的基金多一点，或者做一些债券型的基金多一点，真正的股票，权益类的还是不多的，这一条我们希望向国际最佳监管实践过度，学习除了我们养老金、企业年金，另外还要加上一点社保，还有我们自己做基金本身也小，大概公募基金3万多亿，加上私募2万多亿，也就是5万多亿，这个量非常小。所以这一条我们有一个数据，股票基金占比从年初16.8%提升到21%，这个数开始慢慢涨了，中长期入市的基金我们一定要增加，这样才能市场良好开局，五个方面。

　　二、资本市场的高水平双向开放取得了新的进展。我归纳成五个进一步。

　　第一，行业开放进一步扩大。我们证券基金行业对外股比限制，到今年分三段，四月份、九月份到年底全部放开。目前我们已经批准了3家外资控股证券，比如说冶金东方、摩根大通、瑞银，第一步取消外资股比限制证券今年要实施，去年我们已经新登记的外资私募证券基金管理有七家，富通、翘楚（音），大的头部他们已经开始为证券基金投资提供服务了，这里面有很多是美国大公司，像翘楚（音），大家看见了，写了一本书。

　　第二，市场开放进一步的扩大。沪深港通机制持续优化，我们沪伦通正式开通。中日EPI产品落地，明晟，富时等国际公司不断提高A股纳入比例。2019年沪深港通资金的净利润超过了3500亿，充分显示全球投资对中国经济的资本市场信心。

　　第三，产品开放进一步的拓展。人民币计价的原油期货上涨一年多来境外投资者稳步增加，交易量稳步提升，铁矿石的期货，PTA期货相继引入境外投资者，国际价格影响力不断的提升。

　　第四，走出去合作进一步深入。积极支持国内外上市公司发挥技术业务融资渠道的优势，通过跨境并购的方式走出去，开创互利共赢的新局面。所以这个里面我们去年全市场上市公司跨界并购有117单，交易金额大约1245亿，证券期货经营机构稳步扩大海外布局，部分交易所加强与“一带一路”沿线国家加强合作。

　　第五，监管开放性进一步增强。证监会有一个国际证券监督组织，在西班牙的马德里，另外我们主动参与国际金融治理，跨境监管执法成绩效应逐步提高，2018年G20 OECD完成了上市公司的准入以后，我们进一步的借鉴了保护中小投资者的国际经验，吸收世界银行建议，推动修订相关法律和规则。大家知道去年2020营商环境报告当中，中国在2019年营商环境排名的保护中小投资指标由2018年64位大幅度提升到28位，我们中国人多，第二个我们散户为主的市场，在世行评估组当中，我们样本当然在全球是标志性的，我们也是国际证券监督组织C8的牵头人。我们强调了对外双向开放取得的新进展。

　　三、防范化解重大金融风险取得阶段性的成效。

　　去年一年，面对外部严峻复杂的环境，我们坚决好落实好中央六部委的要求，按照国务院金融委统一部署，继续做好股票质押、债券违约、私募基金的风险。我们提出叫让灰犀牛冲不过，也让黑天鹅飞不起来。其实在2018年我们做资本市场的研究，整个形势波幅比较大的，最低达到2468亿，当时股票质押这部分风险面临平仓，强制平仓的非常多，经过我们去年2019年一年大力的缓解，应该说股票质押的上市公司数量和融资余额分别较年初下降357家和3300亿，，第一大股东质押比例，80%的公司较最高峰也下降了30%。券商，我们从事投行的业务来讲，可能在做信用方面，可能大家要好好研究一下，自己认为是搞不过美国的，你肯定搞不过银行，无论你的网点，无论你的工具，无论你的人员，都不一定搞过，我们有机会跟他们讨论，他们也会讲到，他们一定有一个高线，任何时候不能过，市场有一个情景测试的情况下，他们说压力测试情况之下，不能进入到那里面，所谓我们也有一个理论保障线，这块股票质押。

　　第二个债券违约，2019是高峰，包括今年依然是一个高峰，我们特别是一些民营企业非常严峻，总体我们应该说现在债券违约率比较低的，私募这块是比较特殊的，人民大学资本学院如果有兴趣好好研究一下，这是一个中国特色值得研究，未来我们财富越来越多，大家投资不会少的，这次证券法把机构信托受理和资产证券化，放到证券法由国务院授权相应制度监管，所以私募这块大家有空可以好好研究，因为它不是一个持牌的金融机构，在国外不是一个特许金融机构，但是这五年发展很快，我们去年年底大数13.5万亿，这个数已经和公募基金不相上下，公募基金大数14万亿，我们13.5万亿，这块也是我们应该值得研究。所以风险化解上我们现在对私募主要是防止假私募，本身以私募的名义搞非法集资，那就有问题了，世界上全球最大的私募黑石、德才、翘楚、凯融（音）也好，这些基金第一都是专业人士，第二也是权威人士，他们对自己的声誉看得非常重要的，他们对自己的道德风险是放在最低，不能有道德风险，因为私募本身有一个投资适当性有一个门槛的，至少一百万以上，至少是有钱人的游戏。去年质押也好，债券也好这块我们也是高度关注。

　　四、加快建设高质量的资本市场。按照新发展理念我们还是要建设高质量的资本市场，高质量的资本市场要有一个标志，我们原来资本市场研究院，证监会有一个资本市场研究院专门做了一个指标，这个指标很有意思，中国到2018年到2019年的3季度，货币化率和资本化率简单比较一下，完全是惊人的颠倒。比如说我们今年3季度为止我们货币化率M2和GDP的占比大概205%，明显高于美国70%的水平，我们的货币很多，大家就讲当前货币多资本少，为什么中央国务院领导总书记也好强调要解决创业投资，要解决股权投资，我们是缺资本的时代，怎么解决资本的形成？货币流动性依然不少，央行统计的供应总量，量都很大。所以这一条在货币多资本少的情况下，我们货币化率去年三季度是205%，同期美国是70%，反过来我们资本化率，用股票市值加上债券领域和GDP的比例，大概我们是156%，美国是390%，倒过来讲我们货币化率是它的3倍，资本化率我们是它的1/3，这个揭示出来什么，当然还有很多指标，如果当前稳杠杆，降宏观杠杆率的时候，可能我们要高度关注，风险过度集中在银行业系统，下一步优化我们的融资机构，降低我们宏观的杠杆率，增大股权的融资，这个上面我们还是要做很大的工作。这一点也是我们讲的高质量资本市场任务是非常艰巨。

　　四个方面来回应我们中国资本市场主题开放，借这个机会我把去年一年我们基础的数据给大家说一说，去年2019年底，大家都会看到外面的评价，中国的债券，中国的股票，中国的期货，他们讲商品期货的成交量我们在全球排第一，我们去年是38.55亿手，金融比不过美国的，美国芝加哥也好，从成交量38.55亿手，我们仍然为全球第一。第二我们股票市值，今年我们预计股票市值依然按照世界交易所联合会统计的，大概我们是8.5万亿美元，仍居全球第二位，大概美国是36万亿。按照债券国际清算银行BS有一个统计，今年我们依然在全球第二位，我们统计6月底的数据，我国债券市场规模13.8万亿美元，居全球第二，仅次于美国40.2万亿，预计到年底数出来以后，我们依然是第二。得出一个概念，商品期货成交量按照多少亿手来算我们是排第一，股票市值排第二，债券排第三。我讲这个数据，借这个机会，我给资本市场研究院提两个建议，大家可以研究。

　　第一利用人民大学专家、专业，我们有时间也有团队，对中国资本市场，直接融资的统计，到底直接融资多大，需要研究，发挥金融经济研究，统计研究的优势，重复的去掉，有的说我们直接融资13、16，有的说7万亿、8万亿、10万亿，但是人民银行有一个社会公布的数字，这里面有一些重复的。同时来讲我们做资本市场的研究，预期管理很重要，预期管理很重要以后给我们提出一个要求，怎么解决预期管理对资本市场，不仅仅从融资者要从投资者两端的预期研究，最近我也在想，没有想通想透，借这个机会提出来。大家会看到当一个信息出来以后，如果用统计学概念，是一个直线，这个直线下降，我不起点评前几年我们股市的变化，预期中央讲6.5%，我们做资本市场预期非常重要，这里面应用一些计量的经济学，加一点把外生变量和内生变量加起来研究，我们对资本市场的发展，未来我们要从要素流动型的开放向制度型的开放转变，我们一系列的制度，统计制度、核算的制度、包括我们坚持的制度，这些可能都要被打破。

　　我想新的一年衷心的希望我们人民大学资本学院原有基础上收获更大的成效，也感谢有关部门社会各界继续对资本市场的大力支持，为实现我们高质量发展做出更大的贡献。

　　最后预祝我们资本市场学院和预祝我们今天的论坛圆满成功，谢谢大家！

责任编辑：魏雨