叶檀质疑神雾集团 引发多方交战

　　 作者 夏荷（本文为华夏能源网原创，转载须授权） 7月10日，神雾系再现闪崩。 今年五月，知名财经评论员叶檀的公共账号发布文章大肆唱空神雾系两家上市公司。神雾环保（300156.SZ）、神雾节能（000820.SZ）双双跌停，并于次日宣布停牌。招商证券环保行业首席分析师朱纯阳主发布文章怒怼叶檀财经。 时隔两个月，神雾系再现闪崩，这次却是受到了机构抛售的影响。 对于闪崩的原因，神雾环保证代陈坤及神雾节能董秘沈永强表示：“我们也关注到了今天跌停的情况，公司本身没有任何异常的情况，我们业务和经营方面也都很正常，项目正常推进。我们看了相关的媒体报道，也没有任何负面报道出现。我们对跌停的情况也挺诧异的。” 神雾双雄遭机构抛售合计达1亿元 7月10日，创业板权重股神雾环保（300156.SZ）、神雾节能（000820.SZ）两只个股盘中遭遇闪崩，双双跌停。 截至收盘，神雾节能打开跌停，下跌9.52%，神雾环保跌停。神雾环保遭机构净抛售5209万元，神雾节能遭机构净抛售5553万元，两公司被抛售合计超过1亿元。 数据来源：东方财富网 截至7月10日收盘，神雾节能收于32.68元/股，神雾环保收于28.97元/股，增持高管均已出现大幅亏损，神雾环保高管亏损约1915万元，神雾节能增持高管亏损3806万元。 10日晚与11日，神雾节能与神雾环保纷纷发布2017年半年度业绩预告，股价逐渐回归稳定。 神雾环保在2017年半年度业绩预告如下： 该公司大型重点工程乌海洪远项目、新疆胜沃项目、包头博发项目等工程进度的正常推进，使本期归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比大幅上升。 报告期内，预计非经常性损益对净利润的影响金额约为-252万元。上年同 期非经常性损益对净利润的影响金额为5，053万元，主要为公司部分权益投资的处 置收益5，000万元。预计本期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较 上年同期增长97%—107%。 且报告期内，公司销售收款正常，资金状况良好，经营性现金流净额为正， 较上年同期经营性现金流净额-63，854万元大幅改善。 神雾节能在2017年半年度业绩预告如下 该公司大型重点工程印尼大河项目、山东尼克尔项目、 广西景昇隆项目、金川二期项目等工程进度正常推进，净利润与上年同期相比大幅上升。 且报告期内，公司销售收款正常，资金状况良好，经营性现金流净额为 3.4亿元，较上年同期经营性现金流净额大幅增加。 回顾：“叶檀财经”与朱纯阳撕的是什么？ 今年五月，公众号叶檀财经发文《神雾集团：对不起贾布斯我用你的套路实现了你的梦想！（上市公司系列四）》直指神雾集团通过资本运作，控制两家上市公司——神雾环保和神雾节能，进行关联交易。质疑神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题。 次日，招商证券环保行业首席分析师朱纯阳主发布文章《（神雾相关）叶檀哗众取宠可以，但不好意思，你惹到的是我》，并认为叶檀财经一文：“就事论事，尚可理论，哗众取宠，其心可诛。” 叶檀财经在这篇文章中主要指出以下几点问题，朱纯阳在次日文章中一一反驳。 华夏能源网（sinoergy_com）摘取两方观点以供读者参考。 一、 神雾环保利用关联交易实现业绩增长。 叶檀财经的文章中指出，神雾环保主要营收来自乌海神雾煤化工科技有限公司、新疆胜沃能源开发有限公司、内蒙古港原化工有限公司、新疆搏力拓矿业有限责任公司、包头博发稀有新能源科技有限公司这五家，占总销售额的94.38%。而这五家公司均为神雾集团的关联公司。 朱纯阳反驳表示，对于神雾环保订单的关联方、其关联交易占业绩比重大招商证券从未否认，市场皆知。无论是乌海神雾项目、包头项目、或新疆胜沃项目，大家均早已定性为关联交易，无需费劲查证。 从本质上来看，神雾环保的关联交易实质上是工业领域项目工程收入的确认，其逻辑与市政领域污水处理BOT、垃圾处理厂BOT等项目在建设期确认工程收益类似。 而朱纯阳及其团队认为，对于全新技术在工业领域的初始应用，无论是否关联交易，最应关注的是项目实施后是否盈利、效果如何。盈利性好的新技术即使在技术推广初期需要自己投资、关联交易比重较大，但未来终究将获得市场认可及非关联交易订单。 二、 神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高。 叶檀财经质疑，2016年财报显示，神雾节能毛利率飙升到了61.96%，较公司之前的预测值高了25.34%，神雾节能的设备销售和工程咨询设计毛利率都超过了70%，高于一般环保行业的毛利率35%的水平。与之不相符的是，经营性净现金流急剧恶化，由-29.21万暴跌至-1.04亿。 朱纯阳反驳道，文章质疑的高毛利率，是独家技术境外EP项目的合理水平。在神雾节能2016年收入贡献中，占比最大的是印尼大河镍合金公司，该项目为境外EP项目。即E（设计）+ P（设备采购），在节能的业务中，毛利率最高的就是设计和设备采购，该项目没有工程土建，又是海外，所以毛利率高于国内项目。 三、神雾节能2016年最大销售额来自境外匿名公司。 叶檀财经文章中反问，神雾节能2016年的业绩主要靠印尼大河镍合金有限公司一家撑起，贡献了6.37亿营收，但这家公司就是不付钱，欠款高达5.12亿，占所贡献营收的80.38%。 朱纯阳反驳，招商证券早在4月28日发布的神雾节能2016年年报分析中就已指出公司2016年收入主要来自于境外项目贡献，且应收账款的第一大客户即为境外客户，公司也无意隐瞒这一点。 更重要的是，文章中提到的“境外客户拒不付款”纯属臆想，印尼大河项目欠款在2017年一季度已基本收回，从2017年一季报应收账款中清晰可见，2017年一季度境外项目已大量回款，应收账款已减少至2.2亿元，公司现金流状况已大幅改善。 此外，华夏能源网记者参考东方财富网财务数据，发现两家企业主营业务收入、净利润都在稳步上升。 神雾环保主营业务构成 神雾环保历年利润趋势 神雾节能主营业务构成 神雾节能历年利润趋势 机构投资者出逃？ wind数据显示，截至2017年一季度，共有33家机构现身神雾节能，合计持有其0.51亿股，较去年年报合计持股减少0.29亿股，机构出逃明显。神雾环保2017年一季度共104家机构持股1.21亿股。较2016年年报，机构今年一季度合计减持了0.22亿股。 图表来自每日经济新闻 而本次，有买有卖，三家机构合计抛售神雾节能6346万元、一家机构买入748万元；三家机构合计卖出神雾环保9837万元、一家机构买入4629万元。 昨日闪崩出现后，朱纯阳回应媒体表示：“早盘两家公司股价下跌较多，我们从公司基本面角度了解，并未发现新增负面信息，我们怀疑可能是受某个单个持仓账户变动的影响，因为如果是负面信息导致的股价下跌，到一个小时左右的时间里，仍能封闭消息，在目前的通讯发达面前基本不可能。公司的基本面情况，经我们确认维持之前的了解，股价方面维持强烈推荐。” 此外，华夏能源网（sinoergy_com）查询了近期几家机构出具的公司研究报告，中金公司、招商证券、国信证券并未提到神雾节能及神雾环保出现了任何问题，仍然维持推荐或买入的评级。[详情]

　　来源：深圳商报 【深圳商报讯】（记者 陈燕青）继周一大跌之后，“神雾系”两只个股神雾环保、神雾节能周二继续下跌。两只个股早盘一度大幅下跌，神雾环保一度逼近跌停，神雾节能一度大跌逾7%。但午后两只个股有所企稳，截至收盘，神雾环保下跌3.69%，神雾节能下跌0.46%。 周一，神雾环保、神雾节能再次在毫无征兆的情况下不约而同地大幅下跌。两公司周一晚间同时披露中报业绩预告，神雾环保预增57%至65%，神雾节能则预增83.53%至108.33%。不过，中报预增并未能提振公司股价。周二，神雾环保在互动平台表示，公司目前资金状况良好，各重点项目业主方也积极推进自身资金筹措工作，保障项目建设，公司销售回款正常。去年上半年，公司经营性现金流净额为正，较上年同期经营性现金流净额-63854万元大幅改善。 值得一提的是，最近两日神雾环保和神雾节能的大跌也令此前两家公司董监高的增持被套牢，部分重仓机构、融资客损失惨重。 对于两家个股的后期走势，一位不愿具名的券商分析师表示，“两家公司的盈利模式遭到质疑，再加上股价处于高位，一有风吹草动就容易引发机构减持。不排除后续神雾集团还会采取增持等手段维护股价稳定，但整体看反弹空间有限。”[详情]

　　 神雾系两股“闪崩”：一百多只基金或躺枪 有人一上午没了2600万 每经记者 李蕾 每经编辑 江月 本周一的A股市场有两件大事——一是创业板指大跌1.3%、次新股大面积回潮；另外就是，此前备受关注的神雾系两大个股几乎双双跌停，还“连累”了身后的一众重仓基金。若这些重仓基金在二季度末未减仓，那么就有100多只基金或受到了影响。如果按照彼时的股价来计算，有公募光是当日上午的亏损就超过2000万元。 所谓神雾系，指的是神雾集团旗下的两家上市公司神雾环保（300156）和神雾节能（000820）。周一一开盘，在整个市场表现都较为低迷的情况下，这两只个股便一路走低，临近午盘更是齐齐出现“闪崩”、直奔跌停。截至收盘，神雾环保直接跌停，报28.97元/股、总市值跌去32.5亿元；神雾节能报32.68元/股、大跌9.52%。昨日，这两只个股早盘一度再次接近跌停的边缘，午后又发力涨了回来，最终神雾环保继续下跌3.69%、神雾节能微跌0.46%。 此情此景，不由得让《每日经济新闻》记者想起了近2个月前的场面。彼时，有自媒体发文质疑神雾环保通过关联交易获益、神雾节能毛利率偏高和境外客户收益占比较大，且怀疑其境外客户的还款能力。第二天，神雾系两只个股双双以跌停收盘，并于次日宣布停牌。 不论当时还是现在，和小散们一样受伤颇深甚至“伤情”更为严重的，是神雾系背后的机构投资者——公募基金们。 据Wind资讯的数据，截至2017年一季度末，持有神雾环保的公募共33家，基金103只，持股总市值38.93亿元；持有神雾节能的则分别有11家公募基金，33只基金，持股总市值19.48亿元（详见表格1、2）。 当然了，《每日经济新闻》记者发现，由于一些基金公司本身就有抱团持有重仓股的传统，因此这其中也不乏基金同时持有神雾系的两只个股。 通过表格的统计，其实哪些公司“伤情”严重也是一目了然的。比如其中一家大型公募，早在5月神雾系还在风口浪尖时，就有业内人士帮着测算过，如果按5月25日的跌停价计算，该公司一天在神雾系两只股票的账面浮亏高达2.84亿元。而如果按照本周一的市场价格来计算，周一午盘之前这家公司在神雾系上亏的钱也达到了2656.7万元。 既然要说“伤情”，《每日经济新闻》记者细数了一下一季度重仓这两只个股的基金，如重仓神雾环保的华夏盛世精选、广发轮动配置等，重仓神雾节能的广发核心精选、华夏高端制造等。神雾系备受公募基金的喜爱，有基金持有的个股占净值比快将近10%了，两次闪崩乃至跌停的杀伤力有多大，可见一斑。 那么，既然5月底已经“出过事”了，为啥机构还不跑呢？昨日的盘后数据显示，三家机构合计抛售神雾节能6346万元、一家机构买入748万元，三家机构合计卖出神雾环保9837万元、一家机构买入4629万元。 不难看出，这都已经卖了近亿元了，大家是不是也能窥出点什么来呢？  [详情]

　　神雾环保 今日下午在互动平台上表示，神雾集团持有公司股票的质押率较高，但整体质押时间较早，价格较低，目前不存在质押风险。注：神雾环保股价昨日跌停，今日收跌3.69%。 [详情]

　　原标题：招商证券继续力挺神雾环保“颠覆性新技术” 童璐 在“神雾双雄”遭叶檀财经质疑后，招商证券环保团队曾第一时间出面力挺神雾环保（300156）。昨日，招商证券又发表了一份研究报告，继续看好神雾环保。报告称，称神雾环保首个完整链条的项目有望于明年中投产，将带来煤炭消费格局的重塑，激活万亿级别的电石新建市场。 招商研报将神雾环保的股票目标价由3月的62.75元/股象征性调高至63元/股，给予“强烈推荐”评级，仅需防范“大盘系统性风险”。这比6月12日公司30.37元/股的收盘价高出107%。 神雾环保6月12日同时披露的投资者关系活动记录表显示，6月4日，公司董事长吴道洪、董秘卢邦杰等接受了包括华夏基金吕佳伟、招商证券朱纯阳在内的9名投资者的调研。而从公司互动平台上看，除了河北霸州外，神雾环保还在6月9日“应中小股东要求组织的现场调研活动”，安排调研公司内蒙古港原项目调研。目前暂未披露霸州和港原调研记录。 券商估出100%股价空间 综合各方资料，神雾在霸州有两块业务，其中垃圾热解项目是神雾集团的业务，乙炔加氢制乙烯是神雾环保拓展的业务。根据研报，霸州调研主要考察的是乙炔加氢制乙烯项目。 招商证券的研报试图向市场较为完整地解释神雾环保“颠覆性新技术”。综合招商研报和公司互动平台信息，神雾环保拥有“煤炭-电石-乙炔-乙烯”的新型化工生产工艺，而严格来说，从1950年到现在，国内外尚未有其他竞争者在“电石-乙炔-乙烯”方面布局。 资料显示，神雾霸州中试基地于2015年开建，2016年3月份建完开始试车，乙炔转化率大于98%，乙烯收率大于90%，乙烷选择性小于4%，C4+选择性小于6%的高工艺指标。 具体的说，霸州中试装置规模为1000吨乙烯/年，共包括三个单元：乙炔单元，制氢单元及反应单元。氢气由旁边基地的垃圾热解项目热解气及甲醇制备，在实际生产线中，将由预热炉中产生的气体提供。中试基地生产的单体乙烯直接通过火炬燃烧，而在实际生产线中，将送往下游继续生产聚乙烯（PE）等产品。 招商证券现场调研后认为，神雾环保“煤炭-电石-乙炔-乙烯”的新型化工生产工艺，首个完整链条的项目有望于2018年中投产，以乙炔法煤化工生产乙烯，并拓展下游产品，届时将重塑我国煤炭消费格局，有望开启新的万亿级市场空间。 招商证券称，截至目前神雾集团正在推进的乙炔法煤化工项目共10个，总投资额909亿元，年收益130亿元，其中乙炔法制聚乙烯项目共7个，合计360万吨聚乙烯，总投资达889亿元。以乙炔法煤化工生产乙烯，并拓展下游产品，将有望开启新的万亿级市场空间。 在“万亿级市场”之下，招商证券对神雾环保股价亦有信心。研报称公司拥有在手订单超过200亿元，未来订单预期仍将持续增长，预计公司2017年有望实现归属母公司净利润14亿元，2018年有望实现归属母公司净利润25.4亿元，按2018年25倍PE估值给予目标市值可达635亿元。 2016年神雾环保净利润为7.05亿元，目前动态PE约为43.26倍。以6月12日收盘价30.37元/股计算，神雾环保距离招商证券给出的63元/股的目标价还有超过100%的空间。 近期亦有其他券商研报力挺神雾环保。在6月5日公司澄清质疑并复牌后，国信证券发布研报预计公司2017-2019年业绩分别为14.91亿元、21.7亿元、29.1亿元，维持“买入”评级，提示风险为“项目建设进度低于预期”，但未直接给出目标价格；中金公司预测2017年神雾环保净利润约在12.4亿元，评级为“推荐”并维持40元/股的目标价。 下半年会有“更真实”数据 调研记录显示，有投资者现场提问“市场最担心的事情是公司新工艺能不能真的赚钱，这也是焦点所在”。神雾环保明确表示，“从全世界的行业科技来说，确实没有人做乙炔+氢，但后面有这么大市场，我们要坚持做”。 神雾环保将公司的乙炔法新工艺称为“第四个工业路线”。综合神雾环保回复，使用神雾环保的“煤炭-电石-乙炔-乙烯”，最终产品和目前传统方法比无任何差别，但主产品转化率很高。 与传统的石油生产路线中，乙烯在里面占30%-40%。而使用神雾环保技术中，乙烯的转化率超过90%，且品质高于石油法。与煤气化法工艺相比，乙炔法煤化工新工艺吨煤投资下降28%，能效提高27%，水耗降低51%，碳排放降低37%，成本降低了18%，具有明显的投资、能效、环保和成本优势。 从披露的情况看，神雾环保对副产品的集成利用使得这一新技术经济效益更为诱人：副产的气可以做油，量少则可以做天然气，或者甲醇。比如，40万吨电石厂能副产煤焦油2万吨，现在每吨价格1800元，就有3600万元收入。 神雾环保称，目前港原项目现在的电石生产数据已经是有力的证明了，但现在港原的数据还不是最终的数据，等到10-11月三条生产线改造完投产后会有1亿立方LNG天然气，届时就有更全面更真实的数据出来，附加价值会很高。 对于市场聚焦的神雾环保的商业运营模式，调研中也有涉及。有投资者提问称，“乙炔化工项目体量很大，神雾投入一点钱，可以撬动很大投资，产品毛利很高，投资者会不会很快看到现金回来了？” 神雾环保回应是“我们觉得不要用‘撬动’这个词，有点杠杆的感觉。项目将集聚近百亿的资金，我们是用部分资金参股项目，大家都是自主决策投资的。如果到时候项目效益很好，大家都会抢着投。项目中有政府的投资，有大的产业资金，银行很乐意支持，尤其是在电石开始出产品的情况下。” 根据公司2016年年报，神雾环保前五大客户中，有三家是神雾的关联方，2016年营收占比分别为乌海神雾（41.18%）、新疆胜沃（33.14%）与包头博发新能源（原关联方，4.23%），合计销售占比达78.55%。在回复深交所的问询函中，神雾环保表示未来以上三个项目均将增资，引入一定比例的政府投资，大幅增加社会资本，增强公司资本实力，与神雾的关联关系将淡化。[详情]

　　神雾环保实际控制人、董事长吴道洪先生、董事高章俊先生，董事张奕平先生、董事及总经理刘骏先生、董事及董事会秘书卢邦杰先生，监事会主席杨晓红女士、副总经理谢民女士、副总经理丁力先生、财务总监刘银玲女士及神雾集团部分董事、高级管理人员于2017年6月5日以武康投资作为增持主体，在二级市场通过集中竞价交易方式合计增持公司股份总数11，266，158股，占公司股本总额1.1154%。增持金额合计 3.455 亿元，增持均价为 30.667元/股。本次增持计划已全部实施完毕。[详情]

　　证券时报记者 阮润生 上周（5月22日至26日），两市共发布70封问询函，创下2017年以来单周发函最多纪录。其中，有关年报以及今年一季度业绩占据7成以上比例。同时，“神雾系”关联关系迷雾、长园沃尔纷争等热点事件也引发了监管关注，直击痛点，跟踪进展。另外，近期大股东高比例质押风险也获密集关注。 拨开“神雾” 某财经公众号针对“神雾系”的质疑，引发了招商证券分析师连夜怒怼，力挺神雾环保、神雾节能。但次日开盘后，两股票双双跌停。该事件引发监管高度关注。5月25日、26日，交易所相继向神雾环保、神雾节能发函，要求穿透披露关联交易详情。 去年，神雾环保的大客户前海恒泽荣耀，在上市公司销售总额占比达4成。双方也发生了股权交易，由神雾环保向前海恒泽荣耀出售所持有的乌海洪远90%股权，作价5400万元，并且上市公司与乌海洪远达成了高达12.87亿元销售。交易所要求公司说明是否与大客户前海恒泽荣耀股存在关联关系。 今年3月，神雾环保子公司与包头博发签署了38.59亿元合同，超过去年营收之和。而包头博发曾经是控股股东神雾集团全资子公司，后由中磁资管接管。同样，交易所问询包头博发股权结构变化情况，并要求穿透说明中磁资管的股权结构、资管产品是否与上市公司存在关联关系。 另外，交易所指出，神雾环保财务总监的配偶雷铁勇在第二大客户新疆胜沃能源和第四大客户新疆搏力拓矿业均有任职，而神雾环保承认新疆胜沃能源系关联方。对此，新疆搏力拓矿业是否同样构成关联关系，以及关联交易详情，也要求说明。 交易所问询神雾节能则主要围绕财务情况。一季度，神雾节能收入环比下降65%，交易所要求公司方面分季度说明收入大幅波动原因。另外，针对新增“设备销售”业务，要求说明该业务毛利率高达70.51%的原因。此外，公司预计今年将与甘肃金川神雾发生8亿元销售，同比增长470%，交易所询问是否符合减少并规范关联交易的承诺。 对此，“神雾系”大股东神雾集团5月30日在官网先行回应，表示神雾集团将严格按照监管要求，督促两家上市公司积极配合监管部门完成相关回复工作，并称集团将集中全部力量将旗下两家上市公司做大做强。据介绍，神雾环保在电石等高耗能领域、神雾节能在有色等高耗能、高污染行业提供节能环保系统的解决方案，目前均有示范项目投产，相关下游企业经营已有明显改善。 波及信用评级 近期长园集团与沃尔核材纷争不断升级，交易所的问询函件罕见影响了评级机构，将长园公司债列入了“关注”。 4月，因自有物业旧改事项，沃尔核材与长园集团产生争议，引发交易所问询长园集团；此后又涉及到藏金壹号与长园集团在收购事项的关联关系等问题，交易所再度发函。 5月26日，长园集团发布公告，鹏元资信评估有限公司因长园集团收到上交所问询函，决定将上市公司和2016年公司债第一期、第二期列入“关注”。据披露，2016年3月4日、6月6日，长园集团相继发行7亿和5亿公司债，当时鹏元资信将公司主体长期信用和公司债等级评均为AA。 另一方面，沃尔核材5月26日收到问询函，针对媒体质疑，要求回应是否向长园集团派驻董事等事项。 此外，近期股市持续震荡，上市公司主要股东质押不断出现接近平仓线甚至警戒线的现象，交易所也密集发函，关注了天宝股份、宁波东力、华邦健康、大东南等大股东高比例质押问题，要求各公司说明质押所获融资款项主要用途和解除质押日期，以及被质押的股份是否存在平仓风险和应对措施。[详情]

　　神雾集团发表声明称，集团对神雾环保、神雾节能股价异动高度关注，集团及下属上市公司等成立以来始终坚持依法合规经营，并严格执行内外部审计工作，保障了公司经营管理的有序进行。神雾集团将严格按照监管要求，督促两家上市公司积极配合监管部门完成相关回复工作，用实际行动维护广大投资者的利益。 [详情]

　　近日，在遭到“叶檀财经”公众号质疑神雾环保（300156）利用关联交易实现业绩增长，及神雾节能（000820）2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题后，神雾系上述两只股票在本月25日纷纷以跌停报收。而从随后的26日起，两家公司又宣布进入临时停牌。 据悉，在叶檀的文章发表后不久，招商证券、华夏基金等机构就纷纷发表看好神雾系两公司的观点，并对叶檀的质疑进行了反驳。记者注意到，在神雾环保和神雾节能的前十大流通股东中，华夏基金、广发基金旗下的多只产品均在其中，另外还有社保基金107组合。虽然从二级市场走势看，目前持仓的基金均有盈利，但相信25日的跌停及日后的股价震荡，也将不同程度的影响基金收益水平。 神雾系突遭质疑 股价跌停上演临时停牌 本周三（5月24日）晚上，著名财经评论员叶檀的公众号“叶檀财经”发布了一篇《神雾集团：对不起贾布斯 我用你的套路实现了你的梦想！》的文章，文章提到，神雾环保（300156）利用关联交易实现业绩增长套路、并质疑神雾节能（000820）2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题。 对于神雾环保，叶檀在文章中表示：不以结婚为目的的谈恋爱都是耍流氓，没有现金流支持的净利润都是瞎忽悠。2016年，神雾环保净利润7.08个亿，但是经营性净现金流才2.18个亿。神雾集团，既然子公司都像棋子一样听你的，也请你拿出点诚意，不然贾布斯知道会更难过的。 而对于神雾节能，文章指出：神雾节能2016年的业绩主要靠印尼大河镍合金有限公司一家撑起，贡献了6.37亿营收，占全年总营收的比重高达73.66%，并且这家公司比较傻，贡献的毛利率也比境内高39.77%。但是呢，虽然贡献了这么多业绩，这家公司就是不付钱，欠款高达5.12亿，占所贡献营收的80.38%。也就是，神雾节能给它八成多的销售都没有收到货款！即便如此，神雾节能的股价2016年还是番了一番。 受此影响，周四（5月25日）上午，神雾集团旗下的神雾节能和神雾环保两只个股低开低走，并很快触及跌停板。其中神雾节能盘中几度开板，但仍然以跌停价33.27元报收，成交额为5.75亿，环比放量明显。 这一事件显然已经影响到了资金动向。龙虎榜数据显示，昨日买入金额最大的前五名中，除了第四名之外，均为机构专用席位，买入金额分布于1755万元至3805万元之间不等；而卖出金额最大的前五名中，第一名和第三名均为机构专用席位，卖出金额分别为2857.45万元和2023.71万元。 仅25日一天，两家上市公司的市值就蒸发了56亿元。在随后的26日，据交易所公告称，因公共传媒出现关于神雾环保技术股份有限公司的有关事项，可能对公司股票交易价格产生较大影响，根据交易所有关规定，经公司申请，神雾节能、神雾环保于5月26日开市起停牌。 财经名嘴引各方唇枪舌战 公司澄清机构看好 对于叶檀的质疑，25日晚间神雾集团表示：这篇文章对神雾集团及旗下两家上市公司形成误读，并导致股价大幅波动。神雾集团方面在电话会议中对关联交易做出了解释，神雾节能总经理雷华表示，关于毛利率偏高的问题，是完全不存在的，作为掌握着核心技术和核心项目的上市公司，出口的毛利率还是偏低的。而公司的现金流问题也不存在，具体可看一季报相关内容。 而神雾环保董秘卢邦杰表示，不否认存在关联交易，但关联交易的量并不大，且从本质上来看，神雾环保的关联交易实质上是工业领域项目工程收入的确认。 对于叶檀的质疑，招商证券电力公用事业小组周四发文逐一反驳。招商证券称，从本质上来看，神雾环保的关联交易实质上是工业领域项目工程收入的确认，其逻辑与市政领域污水处理BOT、垃圾处理厂BOT等项目在建设期确认工程收益类似。 招商证券认为，叶檀以借壳前金城股份2015年年报数据与神雾节能2016年年报数据进行对比并标红，明显“哗众取宠”。文章中提到的“境外客户拒不付款”纯属臆想，该欠款在2017年一季度已基本收回。文章质疑的高毛利率，是独家技术境外EP项目的合理水平。毛利率是否合理，需要结合技术独家性、项目属性（是高毛利率的E部分、P部分，还是低毛利率的C部分）、地域（境外项目由于风险、政策等因素毛利率通常要高）综合来判断，而非主观臆断。 招商证券重申看好两家公司。招商证券认为，神雾环保拥有在手订单近200亿，未来订单预期仍将持续增长，预计公司2017年有望实现归属净利润14亿元，2018年有望实现归属净利润25.4亿元，按2018年25倍PE估值给予2017年年底目标市值635亿元。 招商证券表示，神雾节能目前拥有在手订单逾100亿元，2016年12月金川项目投产发布会后，大量新增订单在2017年兑现可以预期，预计公司2017年-2018年有望实现归属净利润分别为6.3亿元、11.1亿元，考虑公司的技术高度领先性和业绩增长弹性，给予2018年35倍PE估值，对应2017年年底目标市值389亿元市值。 三基金公司旗下产品大手笔持股 分列前十大流通股东 在神雾环保（300156）和神雾节能（000820）两家公司今年一季度披露的季报中可以看到，社保基金、华夏基金、广发基金三家投资机构也大手笔持有相应股份。 具体看，全国社保基金一零七组合因持有978.17万股，身居神雾环保第4大流通股股东；华夏回报、华夏领先、华夏优势增长和华夏成长四只基金分别持有771.97万股、753.34万股、612.72万股、600万股，位列第6、7、8、10大股东。 而神雾节能一季报显示，华夏领先以581.48万股而位列第6大股东，广发核心精选、广发轮动配置各持有422.76万股和361.12万股，而位列第7、10大股东。 虽然上述两只个股此前的股价一直稳步上涨，基金也因此盈利颇丰，但本月25日的跌停及复盘之后的震荡，恐怕还是要让持股基金的收益缩水不少了。 对于近日来的市场质疑，华夏基金副总经理、投资总监阳琨也向媒体透露，该公司跟踪神雾环保、神雾节能已有较长时间，上市公司本身从未否认过关联交易，所以不存在隐藏和欺骗关联交易的情况。 据证券时报报道，在跌停面前，阳琨表示，华夏基金目前对神雾集团上市公司各个方面的情况有信心，持积极态度。 对于神雾集团的技术，相关政府部门鉴定为“国际领先”，属于原创技术。华夏基金从2016年上半年开始投资神雾环保和神雾节能这两只股票，核心的投资逻辑，是神雾集团内蒙古港原项目从去年年初开始投产，至今项目运行稳定，证明了神雾集团核心技术的实业效益和稳定性都不错，技术本身是经过验证了的。 “我们只是从财务投资的角度来投资这两只股票，至于技术，从纯粹科技的角度，我们是无法判断的，但是我们可以通过技术和实业相结合产生的结果来判断。”阳琨认为，原创性的技术在项目推广初期，公司承担垫资或者共同投资都属于正常的商业模式，上市公司对此也做了信息披露。 从上述几只基金的净值收益看，三只混合型基金华夏回报、华夏优势、华夏成长今年来的收益为11.94%、2.47%和4.43%，均跑赢0.8%的同类均值。除此之外，广发基金旗下的广发核心精选和广发轮动配置，今年以来的收益也都跑赢同类均值。 只有华夏领先这只成立于2015年5月15日的股票型基金，今年以来的收益为-3.68%，大幅跑输0.17%的同类均值，不仅如此，该基金自成立以来，截止到5月25日的收益也是亏损了31.90%。（记者 康博）[详情]

　　26日晚间，深交所向神雾节能发送年报问询函，要求列表说明公司最近五个季度营业收入、成本、毛利率情况；说明是否存在突击确认或跨期确认收入、结转成本费用等情形；补充说明印尼大河项目合同总金额、报告期内的完工进度，项目的收入，该项业务毛利率高达70.51%的原因；说明与甘肃金川神雾关联交易是否违背承诺等问题。[详情]

　　中国证券网讯（记者 徐晶晶）25日，刚遭自媒体质疑财务问题的神雾环保又收到了深交所发来的年报问询函。深交所在神雾环保2016年年报事后审查中对公司两宗股权转让和一单重大合同是否存在关联关系存疑。同时，深交所还关注到公司财务总监的配偶雷铁勇在公司关联方任职。 年报显示，公司2016年先后向前海恒泽荣耀出售两宗股权：新疆圣雄能源股份有限公司6.28%股权和乌海洪远新能源90%股权。收购方前海恒泽荣耀引起了深交所的关注，深交所要求公司穿透说明前海恒泽荣耀目前的股权结构及公司与恒泽荣耀是否存在关联关系，前海恒泽荣耀收购乌海洪远90%股份的资金来源，如资金来自资管产品，要求说明资管产品结构及产品持有人是否与公司存在关联关系。 另一方面，公司于2017年5月23日召开第三届董事会审议通过了《关于全资子公司拟签订重大合同暨关联交易的议案》，公司全资子公司洪阳冶化拟与包头博发签订《包头博发稀有新能源科技有限公司新型电石法乙炔化工80万吨/年聚乙烯多联产示范项目（一期工程）EPC总承包合同》，合同金额为38.59亿元，占2016年营业收入的123.47%。包头博发原股东神雾资源系公司控股股东神雾集团的全资子公司，后神雾资源将包头博发股份转让给中磁资管，包头博发在过去12个月内属神雾集团控制的公司，与公司构成关联法人。 包头博发及其目前控股股东中磁资管引起了深交所的关注，深交所要求公司穿透说明中磁资管的股权结构，与公司是否存在关联关系。如通过中磁资管相关资管产品持股包头博发，补充说明资管产品结构及产品持有人是否与公司存在关联关系。深交所还要求公司说明包头博发的股权结构变化情况及交易价格是否公允。 对于上述股权转让和重大合同，深交所除了关注关联关系，还针对股权转让价格的公允性和包头博发的履约能力、资金来源发问。 同时，深交所发现公司财务总监的配偶雷铁勇在第二大客户新疆胜沃能源开发有限公司和第四大客户新疆搏力拓矿业有限责任公司均有任职。2016年年报显示，新疆胜沃能源开发有限公司为公司关联方。对此，深交所要求公司说明报告期内与新疆胜沃能源的交易明细情况，并说明认定新疆胜沃能源关联方的原因及关联交易的确认方式；新疆搏力拓矿业与公司是否存在关联关系。 另外，深交所还发现公司的一个蹊跷之处，公司于2017年3月22日披露全资子公司洪阳冶化工程科技有限公司中标“乌海洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”与问题1中提到的“乌海神雾40万吨/年PE多联产示范项目EPC总承包”所披露的项目地点相同。对此，深交所要求公司详细说明上述两项目之间的关系及延续性；乌海洪远新能源与公司签订“乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目”的交易背景及必要性，乌海洪远在该行业的战略规划及后续安排。同时，深交所还关注到乌海洪远新能源的履约能力。“乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目”中标金额59.48亿元，占2016年公司营业收入的190%。深交所要求公司结合乌海洪远新能源2016年度经营情况说明其是否有足够履约能力以及支付相关价款的资金来源。 此外，深交所还关注了公司关联方销售占比较高、应收账款余额较高以及管理费用和财务费用同比大幅增长等问题。[详情]

　　本报记者 朱艺艺 见习记者 孙翔峰 上海报道 导读 神雾系方面则直到当天晚间才通过招商证券、光大证券、国信证券环保研究团队组织的电话会议，做出回应。“按照出口部分来说，我认为70%的毛利率并不高，”神雾节能副董事长吴智勇在电话会上直言，“以后还要继续提高毛利率。” 港股市场做空声此起彼伏，A股市场也跟着凑起了热闹。 5月24日晚间，随着一键推送，“神雾集团：对不起贾布斯我用你的套路实现了你的梦想！”的文章出现在不少投资者的手机上。 这篇署名时晨晨、来源于一位财经评论员公号“叶檀财经”的文章，将矛头对准了坐拥两家 A股上市公司神雾环保（300156.SZ）和神雾节能（000820.SZ）的神雾集团。 作者直指神雾环保部分前五大客户中，隐现关联方身影，抑或是客户与神雾集团有着千丝万缕的联系。 此外，神雾环保2016年年报现金未正常回流，神雾节能部分业务毛利率高达70%，都成为文章的质疑之处。 有趣的是，面对质疑，率先站出来的并非当事人自身，而是一家卖方机构。 25日清晨6点，招商证券团队同样是通过微信公号，公开逐条反驳对神雾集团的质疑，称叶檀“哗众取宠”，并表示“坚定看好神雾环保神雾节能”。 神雾系方面则直到当天晚间才通过招商证券、光大证券、国信证券环保研究团队组织的电话会议，做出回应。 “按照出口部分来说，我认为70%的毛利率并不高，”神雾节能副董事长吴智勇在电话会上直言，“以后还要继续提高毛利率。” 上市公司、卖方机构联手PK财经“网红”，截然相反的态度背后，市值一度“妖艳”至571亿元的神雾系两家上市公司究竟是什么面孔？ 关联交易“迷雾” 事实上，根据公开资料，这家主营化石能源、矿产资源及可再生资源利用技术研发的公司，关联交易的确让人“雾里看花”。 2016年神雾环保营收31.25亿，仅前5大客户就占了94.38%的总销售额。这意味着，前5个客户几乎撑起了神雾环保上市公司的整体业绩。 其中，第一大客户乌海神雾煤化科技有限公司，2016年销售额达到12.87亿，占神雾环保当年总销售额的41.18%。公开信息显示，乌海神雾的原法人股东为北京神雾资源综合利用技术投资管理有限公司，是神雾集团的一家子公司。 排名第二的客户新疆胜沃能源开发有限公司，2016年销售额达10.35亿，对总销售额的贡献率也在33.14%，而其和神雾集团共同参股了新疆锦龙神雾能源开发有限公司。 前述文章还质疑，神雾节能通过借壳金城股份上市的江苏院（后更名为神雾节能），2016年，营收由2015年的2.4亿上升至8.65亿，净利润由1145万上升至3.33亿，毛利率则由17.72%提高到61.96%。但经营性净现金流却由-29.21万跌至-1.04亿。 高达61.96%的毛利率也成为上文质疑的焦点。 消息闹得沸沸扬扬之际，首先回应的并不是上市公司，而是一家第三方研究机构——招商证券。 “无论是否关联交易，全新技术在工业领域的初始应用，最应关注的是项目实施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技术终究将获得市场认可及非关联交易订单。”5月25日，招商证券团队在其公号文章中称。 招商证券首席分析师、环保行业首席分析师朱纯阳对此还指出，“对于神雾环保订单的关联方、其关联交易占业绩比重大我们从未否认，市场皆知。其逻辑与市政项目BOT的工程收入确认类似。” 21世纪经济报道记者查询2016年年报中，神雾环保的确承认，前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额比例为57.93%。 不过，一家新三板挂牌财务总监告诉21世纪经济报道记者，除了神雾环保的关联交易之外，她认为上述两大客户略有蹊跷，“乌海洪远新能源是2015年9月才成立的，注册资本5.9亿元，但是到了2016年就有十多亿的销售额，不太符合常理。” 针对贡献神雾节能6.37亿元营收的印尼大河镍合金有限公司，在2016年年报中，显示应付账款为5.12亿，朱纯阳表示，“印尼大河项目欠款在2017年一季度已经基本收回。” 不过，江苏一家环保公司的员工则指出，环保行业达到20%的毛利率已经很不错，“除非这家公司是市场垄断者，那就不好说了”。对于神雾环保过高的关联交易比例，其表示“不排除有异常情况”。 经过一天的发酵，处于风暴核心的主角神雾节能和神雾环保终于选择发声。25日晚上20点30分，在前述投资者电话会议上，神雾节能副董事长吴智勇、总经理雷华、董秘沈龙强，神雾环保副董事长钱学杰、董秘卢邦杰、技术总监丁力悉数出席。 在当晚的电话会议现场，出席的有关公司负责人否认关联交易有做高业绩的嫌疑，其表示，乌海项目，原本是全资子公司的项目公司，想由分公司来做，但是由于定增项目不成熟，所以转让给上市公司层面。 而关于印尼大河项目的上述欠款，上述负责人则表示“公司采用先发货4个月后，才收到货款的情况，货物是去年12月中旬发出的，已经收到4.9亿人民币的货款。” 其同时否定了境外产品毛利率过高的质疑，“按照出口部分来说，我认为70%的毛利率并不高，从行业来看，境外产品毛利率高出10%-30%都是正常的”。吴智勇说。 21世纪经济报道记者发现，除了上述关联交易外，不少机构投资者更关心“第三方订单能不能确认”、“目前的环保技术能不能实现盈利”等问题。 “印尼大河项目是公司核心推广的项目，它也正好在一带一路沿线，有不少优质的铁矿石资源，我们正在给印尼大河项目做可行性研究报告，预计投资回收期在4.4年左右。”神雾相关公司回复。 游资恐慌、机构观望 尽管真相扑朔迷离，但受此影响，25日开盘，神雾节能、神雾环保还是以33.27元和29.84元的价格双双跌停，总市值一天之间蒸发约57亿元。 对此，朱纯阳在接受21世纪经济报道记者采访时并不表示意外，“正常啊，龙虎榜出来了，更多卖出的还是一些散户为主，机构还是比较少卖，专栏作家主要面对还是散户群体”。 当天神雾节能前五大卖出席位中，的确有不少游资营业部，比如国金证券沈阳北陵大街营业部，卖出2154万元，中信证券广州花城广场营业部也卖出了1383万元。 神雾环保全天成交额8.34亿元，除了一机构卖出2073万元，中金公司上海黄浦区湖滨路营业部卖出超4000万元，其余三家也均为营业部席位。 “公司的关联交易之前一直有这样做，一开始做项目，肯定是集团要前期投入一些，然后项目的效益会慢慢出来，以后关联交易的情况，要看公司发展的路径。”朱纯阳认为。 但深圳一位私募基金人士仍然保持怀疑态度，“之前我们就发现它的关联交易有异常，比例过高了，其实就是用上市公司体系外的公司给上市公司做利润”，但是其可以解释“是公司自身业务要求”。“关联交易本身就比较敏感，不一定能体现公司真实的能力，很容易被操纵。”浙江一位券商人士告诉21世纪经济报道记者。 上述新三板财务总监还提到，“神雾环保的管理费用是1.8亿，其中有一半是研发费用，一般来说，研发费用占销售收入的3%到5%，这样的比例我觉得可能也存在问题。” 显然，对于神雾系两家公司来说，仅仅是一场电话会议，还远不能打消投资者的疑虑。 “他们应该对于关联交易等问题通过公告的方式，作出更为详细的解释说明，以进一步证明其合理性，”上海一位私募基金人士认为，他认为目前信息并不明朗，因此选择观望，“如果对方真是家好公司，反而将是买入良机”。 （编辑：郑世凤）[详情]

　　今天A股市场上的大新闻有两件事，一件是上证50创了新高。另外一件是神雾节能跟神雾环保两只股票，因为叶檀老师的公众号上一篇文章直接跌停，市值共计蒸发超过50亿，不仅如此，更有招商证券分析师老师站起来跟叶檀怒怼。 基金君开始带你来看热闹。 1、“叶檀财经”公众号于发文质疑神雾集团 叶檀老师相信很多人都认识。今年刚满44岁的叶檀生于上海，为著名财经评论员。但她的专业是复旦大学历史系博士，专攻政治史与经济史。据叶檀自己所言，她在大学时看书很杂。专业成绩不太好，对非专业领域的财经反而颇有兴趣。翻看“叶檀财经”过往文章，紧跟市场热点，有很多都对股市发表了看法。 她的微信公众号昨晚发了一篇文章：《神雾集团：对不起贾布斯 我用你的套路 实现了你的梦想！》，里面提到，神雾环保利用关联交易实现业绩增长套路、质疑神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题。 对于神雾环保，叶檀老师说：不以结婚为目的的谈恋爱都是耍流氓，没有现金流支持的净利润都是瞎忽悠。2016年，神雾环保净利润7.08个亿，但是经营性净现金流才2.18个亿。神雾集团，既然子公司都像棋子一样听你的，也请你拿出点诚意，不然贾布斯知道会更难过的。 而对于神雾节能，文章这么说：神雾节能2016年的业绩主要靠印尼大河镍合金有限公司一家撑起，贡献了6.37亿营收，占全年总营收的比重高达73.66%，并且这家公司比较傻，贡献的毛利率也比境内高39.77%。但是呢，虽然贡献了这么多业绩，这家公司就是不付钱，欠款高达5.12亿，占所贡献营收的80.38%。也就是，神雾节能给它八成多的销售都没有受到货款！即便如此，神雾节能的股价2016年还是番了一番。 这篇文章直接导致的结果就是，神雾系两家上市公司的股东不淡定了！5月25日开盘后，两家公司均告跌停，市值共计蒸发约 57亿元。 无辜被殃及的哈空调5月25日早盘也报收跌停。今年3月，哈尔滨市长宋希斌一行曾参观神雾集团，并表态“期待与神雾全面深化互利合作”，5月17日，哈空调披露公司控股股东拟转让控股权，其中神雾集团是竞购方之一。 2、招商证券分析师炸了 叶檀老师发了文章之后，神雾集团还没来得及反应，招商证券分析师倒是被惹怒了。 招商证券首席分析师，现为招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师的朱纯阳，昨晚连夜写了文章怒怼叶檀，今早六点在微信号“招商电力公用事业研究”发文：《（神雾相关）叶檀哗众取宠可以，但不好意思，你惹到的是我》。 针对叶檀所提出有关神雾环保的关联交易，神雾节能经营性现金流急剧恶化、高毛利率等问题进行一一回应。 文章开篇称：“就事论事，尚可理论，哗众取宠，其心可诛。” 朱纯阳何许人也，公开资料显示，他为中科院硕士，曾就职于天弘基金、建信基金，2015年加入招商证券，现为招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师、电力煤气及水等公用事业行业首席分析师。他所带领的团队荣获《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名、2015年环保行业最佳分析师第四名、电力煤气及水等公用事业最佳分析师第四名。 招商环保团队对神雾集团真是“爱的深切”。除了在元旦前夕在机场“寄语2017，寄语神雾节能和神雾环保”外，今年3月起，更多次强烈推荐“神雾双雄”，调高神雾环保目标价至62.75元/股，神雾节能目标价格也由2016年的40.8元/股提升到60.9元/股。 3、招商分析师跟叶檀如何互怼？ 神雾环保是否靠关联交易支撑业绩？ 叶檀财经观点： 根据公司财报，2016年神雾环保营收31.25亿，需要指出的是，仅公司前5大客户就占了94.38%的总销售额。也就是说，这5个客户支撑了神雾环保整个上市公司的业绩。 2016年神雾环保有23.22亿的营收是“自己人”贡献的，占当年总营收比重高达74.32%。神雾环保也挺“实诚”的，在2016年财报中说，前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额比例为57.93%。 招商证券分析师回应： 神雾环保的关联交易我们从未否认、市场皆知，其逻辑与市政项目BOT的工程收入确认类似。而全新技术在工业领域的初始应用，无论是否关联交易，最应关注的是项目实施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技术终究将获得市场认可及非关联交易订单。 从本质上来看，神雾环保的关联交易实质上是工业领域项目工程收入的确认，其逻辑与市政领域污水处理BOT、垃圾处理厂BOT等项目在建设期确认工程收益类似。 神雾节能经营性现金流是否急剧恶化？ 叶檀财经观点： 2016年10月份，金城股份通过非公开发行股份，收购神雾集团子公司江苏院，神雾集团第二家子公司完成上市。2016年12月16日，金城股份更名为神雾节能。 2016年，神雾节能营收由上年的2.4亿，飙升至8.65亿，净利润由1145万飙升至3.33亿，毛利率由17.72%飙升至61.96%。与之不相符的是，经营性净现金流急剧恶化，由-29.21万暴跌至-1.04亿。 招商证券分析师回应： 文章对神雾节能的质疑，开篇就从2016年年报写起，但其首先将借壳前金城股份2015年年报数据与神雾节能2016年年报数据进行对比，并将两者经营性现金流的差异标红突出。虽然文章随后再提到按调整后报表来看，但这种将明显无关数据进行对比分析放在开头、并突出显示，而不突出显示真实数据对比的做法明显是为吸引眼球、哗众取宠。 神雾节能是否有境外客户拒不付款？ 叶檀财经观点： 神雾节能参与了大河160万吨红土镍矿冶炼项目设计。从客户一销售额和公司境外销售额就可以确认，这个傻子就是，印尼大河镍合金有限公司。 神雾节能比神雾环保的财务鸡贼多了，根本不对外公布具体客户的名字。幸好，我们无意中从财报外币货币性项目下面的附注中发现了一个关键信息点：印尼大河镍合金有限公司欠款竟然高达7640万美元。 再结合项目规模，我们基本就可以推断出，欠款最大的客户就是被当作“弱智”的印尼大河镍合金有限公司。 招商证券分析师回应： 文章作者“费心查证”的境外“印尼大河”项目欠款，我们在神雾节能2016年年报分析中早有提及，公司也无意隐瞒。文章中提到的“境外客户拒不付款”纯属臆想，该欠款在2017年一季度已基本收回，2017年一季报应收账款清晰可见，如果认真完整阅读神雾节能2017年一季报，结论应不至于如文章这般。 神雾节能毛利率飙升是否存猫腻？ 叶檀财经观点： 更诡异的是公司的毛利率问题。根据2016年10月21日公司《新增股份变动报告及上市公告书》，收购江苏院后公司销售毛利率会由17.72%上升至36.62%。2016年财报出来后，神雾节能毛利率飙升到了61.96%，这足足比公司之前的预测值高了25.34%！稍微有点常识的都知道，要想让毛利率提升几点百分点是多难，你这一下子高了25个百分点，到底怎么回事？ 招商证券分析师回应： 文章质疑的高毛利率，是独家技术境外EP项目的合理水平。毛利率是否合理，需要结合技术独家性、项目属性（是高毛利率的E部分、P部分、还是低毛利率的C部分）、地域（境外项目由于风险、政策等因素毛利率通常要高）综合来判断，而非主观臆断。 在神雾节能2016年收入贡献中，占比最大的是印尼大河镍合金公司，该项目为境外EP项目。即E（设计）+ P（设备采购），在节能的业务中，毛利率最高的就是设计和设备采购，该项目没有工程土建，又是海外，所以毛利率高于国内项目。 再进一步分析，印尼大河EP项目毛利率高达70%是否合理？ 境外项目政策、汇率、工期等多方面不确定性及风险因素大，因此往往利润率水平都要高于境内项目。因此，在55%基础上再增加15个百分点，达到70%亦为合理水平。 结语：“神雾环保+神雾节能”是我们小组在2017年最为看好的节能双雄，时至今日，我们依然对其广阔的长期空间和持续成长坚定看好。 上百家公募基金扎堆儿持有神雾环保 自2015年以来，环保板块的明星效应，不少公募基金也密集布局环保行业。作为针对全球化石能源节能环保与大气雾霾治理技术解决方案的提供商，神雾环保也在公募行业圈粉无数。 截至2017年一季报，103只公募基金合计持有神雾环保1.12亿股，占流通股比例为15.49%，合计持股总市值达39.04亿元。 其中，18家公募基金公司的71只主动管理产品都持有神雾环保，其中不乏华夏、广发、大成、建信基金等大型公募机构，而华夏基金持股数量和市值独占公募持仓的“半壁江山”。 2017年一季度数据显示，华夏基金旗下14只公募基金合计持有神雾环保5631.35万股，占流通股比例为7.82%，合计持股市值为19.71亿元，在公募基金中持仓占比为50.49%。 其中，华夏兴华混合A、华夏盛世混合、华夏高端制造混合持股市值占基金净值比例皆在9%以上。14只持仓神雾环保的基金中，13只为主动管理基金，仅有1只华夏中证500ETF为被动指数型基金。 华夏基金相关投资负责人在回应时表示，目前华夏基金对神雾集团上市公司各个方面的情况有信心，持积极态度。 该负责人称，华夏基金跟踪神雾环保、神雾节能已有较长时间，从2016年上半年就开始投资这两只股票，核心的投资逻辑是神雾集团内蒙古港原项目从去年年初开始投产，至今项目运行稳定。 该负责人分析： 一是上市公司本身从未否认过关联交易，所以不存在隐藏和欺骗关联交易的情况； 二是原创性的技术在项目推广初期，公司承担垫资或者共同投资都属于正常的商业模式，上市公司对此做了信息披露； 三是神雾环保曾公告签订了一笔31亿元的总承包合同，这是纯粹第三方的独立投资，表明神雾集团的核心技术也获得了第三方的认可 。 该人士称，“华夏基金是从财务投资的角度来投资这两只股票，至于技术，从纯粹科技的角度我们是无法判断的，但是我们可以通过技术和实业相结合产生的结果来判断。” 华南一家持仓公募基金人士则表示，已经关注到相关报道，但暂不对此事予以回应。 表1：2017年一季报华夏旗下基金持仓神雾环保数据 表2：2017一季报持仓神雾环保比例较高的主动管理基金 表3：今日部分基金跌幅 “[详情]

　　5月25日20：30分，神雾集团召开神雾环保+神雾节能联合电话会议，表示5月24日晚间，叶檀财经发表公众号文章，《神雾集团：对不起贾布斯 我用你的套路 实现了你的梦想》，对神雾集团及旗下两家上市公司形成误读，并导致股价大幅波动，严重损伤了广大投资者利益。对该文章的误读进行回应并就公司经营情况与投资者沟通交流。 神雾集团方面在电话会议中对关联交易做出了解释，神雾节能总经理雷华表示，关于毛利率偏高的问题，是完全不存在的，作为掌握着核心技术和核心项目的上市公司，出口的毛利率还是偏低的。而公司的现金流问题也不存在，具体可看一季报相关内容。 而神雾环保董秘卢邦杰表示，不否认存在关联交易，但关联交易的量并不大，且从本质上来看，神雾环保的关联交易实质上是工业领域项目工程收入的确认。 盘面情况 5月25日，神雾集团旗下神雾节能、神雾环保两只个股低开低走，开盘没多久便纷纷跌停，两股盘中虽有松板，但均在一番挣扎之后仍复跌停。神雾节能收盘价为33.27元，神雾环保收盘价29.84元；据wind数据统计，市值共计蒸发约56亿元。 神雾节能全天成交额达5.75亿元，当日主力流出4.14亿元，主力净流向为-1.25亿元；盘后龙虎榜数据显示，公司买入前5席位中，有4个为机构席位，合计买入金额高达1.08亿元，此外，招商证券深圳科技园高新南一道营业部买入2121万；卖出前5席位中，也有两家机构身影，合计卖出4881万元，其余三家均为营业部席位。 神雾环保全天成交额达8.34亿元，当日主力流出6.15亿元，主力净流向为-1.75亿元。盘后龙虎榜数据显示，公司买入前5席位中，两机构席位合计买入3623万元，其他三个席位均为营业部，其中申万宏源上海浦东新区陆家嘴环路营业部买入金额最多，为3256万元；卖出前5席位中，中金公司上海黄浦区湖滨路营业部卖出金额最多（超4000万元），另有一机构卖出2073万元，其余三家均为营业部席位。 截至记者发稿前，记者多次致电神雾环保、神雾节能方面董秘以及证代，电话均无人接听。 对于招商证券朱纯阳为何会做出回应，今日午间发布的微信文章（【独家重磅】＂神雾＂大战！王牌分析师朱纯阳接受独家专访：“动了我的爱股，当然要怼回去！”）中，记者已采访到本人，并对此做出了解释。 记者联系“叶檀财经”团队，但其团队成员并没有回应记者所提出的相关问题。 重仓机构仍持信心 从两股最新公布的一季报来看，华夏基金都占据了两股前十大流通股东席位。 （神雾环保十大流通股东） （神雾节能十大流通股东） 华夏基金副总经理、投资总监阳琨表示，该公司跟踪神雾环保、神雾节能已有较长时间，上市公司本身从未否认过关联交易，所以不存在隐藏和欺骗关联交易的情况。对于神雾集团的技术，相关政府部门鉴定为“国际领先”，属于原创技术。 阳琨表示，华夏基金从2016年上半年开始投资神雾环保和神雾节能这两只股票，核心的投资逻辑，是神雾集团内蒙古港原项目从去年年初开始投产，至今项目运行稳定，证明了神雾集团核心技术的实业效益和稳定性都不错，技术本身是经过验证了的。 他表示，华夏基金仅是从财务投资的角度来投资这两只股票。阳琨还认为，原创性的技术在项目推广初期，公司承担垫资或者共同投资都属于正常的商业模式，上市公司对此也做了信息披露；此外，神雾环保3月30日曾公告，神雾环保及其全资子公司洪阳冶化 共同与内蒙古双欣节能科技有限公司于2017年3月29日签订了一笔合同金额为31亿元的的总承包合同，这是纯粹第三方的独立投资，标明神雾集团的核心技术也获得了第三方的认可 。 阳琨表示，华夏基金目前对神雾集团上市公司各个方面的情况有信心，持积极态度。 另外，深圳某基金经理表示，对于此事件，他也仅是“看看而已”，不会考虑参与进来。但他表示，“此类事件值得跟踪后续，可以总结相关经验。” 吃瓜群众怎么看 对于此次争议，有券商分析师对此进行表态，认为正牌的分析师是经过行业资格考试，具备行业认可的水平和能力。不过，也有分析师表示，只要自媒体的信息和数据来自于公开的信息披露，且有论据支撑，仅代表自媒体自己的个人观点，不代表任何券商机构的观点，自媒体对自己的言论也负责，发表文章怼上市公司没有问题。通常对整个行来说，券商分析师对于上市公司的负面信息会尽量委婉的去说。客观地说，中国行业分析师是很少出卖空报告的，最差也只是出到中性。比最差更差的上市公司，我们也不认可的话，券商研究机构会选择不向投资者推荐，不出具报告。[详情]

　　昨晚叶檀财经以《神雾集团：对不起贾布斯我用你的套路实现了你的梦想！（上市公司系列四）》直指神雾集团通过资本运作，控制两家上市公司——神雾环保和神雾节能，进行关联交易。而一直低调做投研的招商证券环保与公用事业首席分析师朱纯阳则通过招商电力公用事业研究公众号于凌晨5点22分推送了《（神雾相关）叶檀哗众取宠可以，但不好意思，你惹到的是我》的文章。标题直指叶檀，火药味十足。这一切的“爱恨情仇”皆因神雾而起。烟雾缭绕，我们先来看看神雾是一家什么样的公司。神雾集团的官网这么介绍自己神雾集团是中国节能环保领域的领军企业，专业从事化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁利用技术的研发与技术推广。公司成立于1996年，目前拥有九家控股子公司(含两家中国A股上市公司，市值600亿元)，资产360亿元，员工4000余人。而其中两家市值600亿元的中国A股上市公司便是这场骂战的风暴中心——神雾环保与神雾节能。截止今日收盘，神雾环保、神雾节能早盘低开迅速被杀跌至跌停，市值共计蒸发超过50亿。神雾节能盘中虽有松板，但在一番挣扎之后仍复跌停。神雾环保神雾节能神雾跌停，目前看来和叶檀的“深夜叩问”脱不开关系，我们先来梳理一下，叶檀团队到底说了什么。一、 神雾环保利用关联交易实现业绩增长，净利润没有现金流支持2016年神雾环保营收31.25亿，需要指出的是，仅公司前5大客户就占了94.38%的总销售额。也就是说，这5个客户支撑了神雾环保整个上市公司的业绩。其中前两大客户是“自己人”，营收占当年总营收比重高达74.32%。前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额比例为57.93%。不以结婚为目的的谈恋爱都是耍流氓，没有现金流支持的净利润都是瞎忽悠。2016年，神雾环保净利润7.08个亿，但是经营性净现金流才2.18个亿。二、 神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高现金未正常回流2016年，神雾节能营收由上年的2.4亿，飙升至8.65亿，净利润由1145万飙升至3.33亿，毛利率由17.72%飙升至61.96%。与之不相符的是，经营性净现金流急剧恶化，由-29.21万暴跌至-1.04亿。钱在公司内转了一圈又都出去了，或者外边的钱没进来，自己的钱还出去了，结果确实让公司账面上盈利了，但是没有现金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利质量严重恶化！毛利率过高 2016年财报显示神雾节能毛利率飙升到了61.96%，较公司之前的预测值高了25.34%，神雾节能的设备销售和工程咨询设计毛利率都超过了70%，高于一般环保行业的毛利率35%的水平。2016年最大销售额来自境外匿名公司神雾节能2016年的业绩主要靠印尼大河镍合金有限公司一家撑起，贡献了6.37亿营收，但这家公司就是不付钱，欠款高达5.12亿，占所贡献营收的80.38%。看到这里，叶檀认为，神雾“蓝图”基本都是漂亮账，是空中花园，并没有太多实际业绩增长。而针对叶檀的质疑，招商环保首席朱纯阳则一一对此进行批驳。神雾环保的关联交易从未否认、市场皆知，而全新技术在工业领域的初始应用，无论是否关联交易，最应关注的是项目实施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技术终究将获得市场认可及非关联交易订单。在神雾环保2016年年报中，可以清晰看到，2016年公司合同能源管理项目（即港原项目）效益收入达到4170万元，节能收益完全符合预期。同时，神雾环保电石生产新工艺目前已经在内蒙港原项目上成功实施，并顺利运行超过1年，并由去年底工信部在内蒙古自治区察右后旗主持召开神雾环保技术股份有限公司“蓄热式电石生产新工艺成套技术开发及产业化示范”国家级科技成果鉴定会，认定了达到国际领先水平。 以借壳前金城股份2015年年报数据与神雾节能2016年年报数据进行对比并标红，明显“哗众取宠”。文章质疑的高毛利率，是独家技术境外EP项目的合理水平。毛利率是否合理，需要结合技术独家性、项目属性（是高毛利率的E部分、P部分、还是低毛利率的C部分）、地域（境外项目由于风险、政策等因素毛利率通常要高）综合来判断，而非主观臆断。而叶檀团队“费心查证”的境外“印尼大河”项目欠款，朱纯阳团队在神雾节能2016年年报分析中早有提及，公司也无意隐瞒。文章中提到的“境外客户拒不付款”纯属臆想，该欠款在2017年一季度已基本收回，2017年一季报应收账款清晰可见，如果认真完整阅读神雾节能2017年一季报，结论应不至于如文章这般。最后，朱纯阳铿锵有力的再次坚定看好“神雾环保+神雾节能”。事情到这里好像公说公有理婆说婆有理。“对撕”双方的观点都已抛出，他们又凭什么敢于站在风尖浪口？叶檀大家都知道，历史学博士，知名财经评论家、财经专栏作家。而具有针对性，有理有据怼叶檀的也是超实力派。朱纯阳何许人也，公开资料显示，他为中科院硕士，曾就职于天弘基金、建信基金，2015年加入招商证券，现为招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师、电力煤气及水等公用事业行业首席分析师。他所带领的团队荣获《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名、2015年环保行业最佳分析师第四名、电力煤气及水等公用事业最佳分析师第四名；“金牛奖”2016年最佳分析师第二名。他曾在进门财经路演直播中多次力挺“神雾节能+神雾环保”，认为神雾环保+神雾节能具备千亿市值潜力，给予“强烈推荐”评级。贬低方和力挺方都出来了，而风暴中心的神雾环保与神雾节能即使受到多家媒体相邀，但仍未发声。神雾集团到底是弄虚作假还是腰板硬不怕攻击？叶檀说的究竟是哗众取宠还是真有其事？今晚20点30，进门财经APP将独家直播，神雾节能和神雾环保两家公司高管首次详细回应。下载进门财经APP，看神雾节能副董事长吴智勇，总经理雷华，董秘沈龙强；神雾环保副董事长钱学杰，董秘卢邦杰，技术总监丁力；招商证券环保首席朱纯阳如何回应[详情]

　　e公司讯，神雾节能今日放量跌停，盘后龙虎榜数据显示，公司买入前5席位中，有4个为机构席位，合计买入金额高达1.08亿元，此外，招商证券深圳科技园高新南一道营业部买入2121万；卖出前5席位中，也有两家机构身影，合计卖出4881万元，其余三家均为营业部席位。[详情]

　　e公司讯，神雾环保股价今日放量跌停，全天成交额达8.34亿元。盘后龙虎榜数据显示，公司买入前5席位中，两机构席位合计买入3623万元，其他三个席位均为营业部，其中申万宏源上海浦东新区陆家嘴环路营业部买入金额最多，为3256万元；卖出前5席位中，中金公司上海黄浦区湖滨路营业部卖出金额最多（超4000万元），另有一机构卖出2073万元，其余三家均为营业部席位。[详情]

　　今日（5月25日）上午，神雾集团旗下神雾节能（000820）、神雾环保（300156）两只个股低开低走，纷纷跌停，市值共计蒸发超过50亿。神雾节能盘中虽有松板，但在一番挣扎之后仍复跌停。 从消息面上看，“叶檀财经”公众号于5月24日发布质疑神雾集团的文章，直指神雾环保利用关联交易实现业绩增长套路、质疑神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题。 今日（5月25日）5点30分，一篇由朱纯阳主笔，题为《（神雾相关）叶檀哗众取宠可以，但不好意思，你惹到的是我》的文章在“招商电力公用事业研究招商电力公用事业研究”公众号发布，并将“就事论事，尚可理论，哗众取宠，其心可诛。”作为导读放在了正文之前，作为对叶檀一文的回应。 同时，中国证券报（公众号：xhszzb）记者就上述事件多次致电神雾环保董秘，但电话均无人接听。 朱纯阳为“爱股”奋战通宵 在回应的文章中，朱纯阳在第一段写道：“哗众取宠，也请专业、请细致、请全面。”文中，他针对叶檀所提出有关神雾环保的关联交易，神雾节能经营性现金流急剧恶化、高毛利率等问题进行一一回应。截至记者发稿前，朱纯阳团队的文章，当前阅读量也已过2w+。 至于为何突然怒怼个人公号，中国证券报（公众号：xhszzb）记者独家采访到了朱纯阳。他表示，神雾环保是他一直以来强烈推荐的一家公司，见证着它从80亿市值左右涨到了300亿市值左右，也是他的“爱”股。“动了我的爱股，当然要怼回去。”朱纯阳说。“本来我也没想过要回击的，后来发现朋友圈都被叶檀的文章刷屏了。这时候市场已经被错误的观点所笼罩，不写文章做反应就说不过去了。” 朱纯阳认为，从法理的角度来看，专栏财经作家的确有权利去对任意一家上市公司做出评价。但从是否合适的角度来看，还是需要斟酌。“说一件事好的时候，可能不太有人相信；但说一件事不好的时候，则容易激发很多人的同理心。所以当说某件事不好的时候，尤其是以公众平台，还是需要再三斟酌。”他说。 朱纯阳认为，叶檀财经的此番评价，对广大散户投资者是一件坏事。散户的专业性不高，对这类分析的判断力不够，很有可能就会因为看到这样的分析，转而把持有的股票卖掉，失去了赚钱的机会。而对公司来讲，这仅仅会是短期的影响，“如果一篇文章就能把一家公司说‘坏’了，那他就厉害了。” 在以前，专业的券商分析师所面对的受众是机构投资者，而专栏作家面对的受众则是散户或者个人投资者。但现在，券商分析师和散户之间的壁垒也随着各种平台的出现而逐渐消失，他们的专业评论也更能够普及到大众中去了。朱纯阳认为，未来专栏作家所能“服务”的空间也正在缩窄。 另外，截至记者发稿前，叶檀财经对中国证券报（公众号：xhszzb）记者表示，团队暂无回应。 来认识一下此次“掐架”事件的主角吧~ 主角一：王牌分析师朱纯阳 朱纯阳何许人也，公开资料显示，他为中科院硕士，曾就职于天弘基金、建信基金，2015年加入招商证券，现为招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师、电力煤气及水等公用事业行业首席分析师。他所带领的团队荣获《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名、2015年环保行业最佳分析师第四名、电力煤气及水等公用事业最佳分析师第四名；“金牛奖”2016年最佳分析师第二名。 在2016年10月参评新财富分析师的时候，朱纯阳写过一篇“拉票文章”，题为《随笔：10月5日与做自己的王》，从中对他的生活和个性可见一二。 10月5日还是国庆节假期，他“零点30分入眠，7点钟闹钟响起，强制起床早餐，并站桩四十五分钟，两件事情做完，八点过半”。然后睡回笼觉、锻炼、百度外卖、看书、走路、复盘…… 文章里面还写了对人生的感悟：年纪虽大，仍孤单一人，寧静的寧字，无子无心，节前过于专注于工（la）作（piao），节日来临时，发现之前几个相熟的朋友居然均不在京，不过也好，让我在即将开始的拉票决战之前和月底拉票之后的大规模相亲之前，有了一段独处的日子，古人说慎独，能做到独处，在自己的空间里做自己的王，我觉得会是一件值得满意的事。 主角二：叶檀 公开资料显示，今年刚满44岁的叶檀生于上海，为著名财经评论员。但她的专业是复旦大学历史系博士，专攻政治史与经济史。据叶檀自己所言，她在大学时看书很杂。专业成绩不太好，对非专业领域的财经反而颇有兴趣。翻看“叶檀财经”过往文章，紧跟市场热点，有很多都对股市发表了看法。 而文章署名为时晨晨，是“叶檀财经”公众号内容团队中的一员。 吃瓜群众怎么说？ 有券商分析师表示，正牌的分析师是经过行业资格考试，具备行业认可的水平和能力。个人公号的研究能力是很难保证的，有劣质消息参杂其中。虽然个人公号和上市公司没有利益纠葛，但是背后或许有一定的资金支撑。个人公号对上市公司负面信息的发布，而造成股价的下跌，背后是有利于私募基金做空的。 该分析师表示，个人公号的分析常会被散户贴上“良心”的标签，因为他们挖掘了券商研究机构没有发布的信息。然而这些散户不知，个人公号的这些所谓的“深度研究”，其实目的单纯是要做空这家上市公司的股票。正牌分析师的研究受市场和行业的公开监督，其报告不合规会被公司乃至监管层处罚。然而，个人公号的报道裹着貌似理性的外衣，其实内核也可能就是忽悠外行人。[详情]

　　e公司独家连线华夏基金：神雾环保不存在隐藏关联交易情况 e公司 童璐 刘钊  e公司讯，5月24日，公众号“叶檀财经”发文质疑神雾环保利用关联交易实现业绩增长、神雾节能现金未正常回流及毛利率过高等问题，引发招商证券环保公用事业研究团队发文反驳。今日开盘不久，神雾环保、神雾节能跌停，神雾集团有意竞逐控制权的哈空调亦跌停。e公司独家连线各方，神雾环保称“没有刻意回避过关联交易”，招商证券称“文章存在很多漏洞”，机构股东华夏基金称上市公司从未否认关联交易，故不存在隐藏和欺骗关联交易的情况。[详情]

　　5月24日，微信公众号叶檀财经发文《“神雾集团：对不起贾布斯 我用你的套路 实现了你的梦想！》文章神雾环保利用关联交易实现业绩增长套路、质疑神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题。截至5月25日中午，这篇文章阅读量已经超过6W。 公司还没反应，25日早晨6点多，招商环保公用事业用微信“怼”了回来：叶檀哗众取宠可以，但不好意思，你惹到的是我！ 文章开篇称：“就事论事，尚可理论，哗众取宠，其心可诛。” 证券时报．e公司以投资者的身份，拨通了漩涡中心的神雾环保证券部的电话： 1． 公司对叶檀文章有何评价？ 我们认为叶檀文章的各个质疑的要点，都是不真实的，招商证券已经一一反驳了。 2． 公司对关联交易如何评价？是否公司的技术能力与水平未得到外界非关联公司的认可？ 我们的关联交易都有公告，我们没有刻意回避，类似乌海项目是当地政府特别看好我们的技术，我们成立相关公司，其中有不少是项目投资方。所以虽然产生关联交易，但是外界不少投资公司看好我们的项目，参与到关联公司中来。 3． 公司对于自身技术能力真实性有什么看法与保障？ 我们公司的内蒙港原6×33000KVA 电石炉技改年产1 亿Nm3LNG 项目PC合同化工项目是我们目前的成功落地项目的，也是在技术上具有代表性一个项目。 4． 为何对叶檀的反驳是从公司财务顾问公司招商证券发出？ 我们看到文章，没有觉得有多大影响，财经报道经常会有，我们会根据文章内容挨个反应。我们不确定市场今天跌停和这个有关，我们要看市场反应和公司领导反馈来进行回应。[详情]

　　 【相关报道】招商证券怒怼叶檀：不要招惹我 质疑神雾为哗众取宠 神雾环保回应叶檀质疑：都不真实 不确定跌停和质疑有关 叶檀质疑神雾集团：利用关联交易 套路类似乐视 招商证券朱纯阳回应“神雾大战”:动了我的爱股 当然要怼回去 证券时报·e公司刘钊 童璐 付建利 5月24日，微信公众号叶檀财经发文《“神雾集团：对不起贾布斯 我用你的套路 实现了你的梦想！》文章神雾环保利用关联交易实现业绩增长套路、质疑神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题。截至5月25日中午，这篇文章阅读量已经超过6W。 公司还没反应，25日早晨6点多，招商环保公用事业用微信“怼”了回来：叶檀哗众取宠可以，但不好意思，你惹到的是我！ 文章开篇称：“就事论事，尚可理论，哗众取宠，其心可诛。” 叶檀的知名度自不必说，应战的分析师也并非泛泛之辈。连夜赶制反驳报告的朱纯阳是招商证券首席分析师，现为招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师，他也是新财富2016年环保行业最佳分析师第二名。 看热闹不怕事大，网友围观的同时神评论不断： 但神雾系两家上市公司的股东可没这么淡定！5月25日开盘后，两家公司均告跌停，市值蒸发 47.41亿元。 无辜被殃及的哈空调5月25日早盘也报收跌停。今年3月，哈尔滨市长宋希斌一行曾参观神雾集团，并表态“期待与神雾全面深化互利合作”，5月17日，哈空调披露公司控股股东拟转让控股权，其中神雾集团是竞购方之一。 复盘争端 在“叶檀财经”刊发的文章中，称神雾环保利用关联交易实现业绩增长套路、质疑神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题，招商证券分析师对此一一反驳。 ROUND 1 神雾环保是不是“一个人的江湖” 叶檀财经：2016年神雾环保营收31.25亿，需要指出的是，仅公司前5大客户就占了94.38%的总销售额。也就是说，这5个客户支撑了神雾环保整个上市公司的业绩。其中前两大客户是“自己人”，营收占当年总营收比重高达74.32%。前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额比例为57.93%。 招商环保：叶檀首先就错了，更名为神雾环保的是“天立环保”、而非“天和环保”。 对于神雾环保订单的关联方、其关联交易占业绩比重大我们从未否认，市场皆知。其逻辑与市政项目BOT的工程收入确认类似。而全新技术在工业领域的初始应用，无论是否关联交易，最应关注的是项目实施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技术终究将获得市场认可及非关联交易订单。 此外，去年底工信部在内蒙古自治区察右后旗主持召开神雾环保技术股份有限公司“蓄热式电石生产新工艺成套技术开发及产业化示范”国家级科技成果鉴定会，认定了达到国际领先水平。 ROUND 2 神雾节能：到底谁是傻子？ 叶檀财经：江苏省冶金设计院有限公司是神雾节能的主要资产，2016年借壳金城股份上市。我们根据调整后的报表来看：2015年公司营收6.58亿，2016年营收8.65亿，同比增长32.14%。同期，应收账款由15年的1.53亿飙升至16年的6.25亿，预付账款由15年的2316万飙升至16年的2.3亿，经营性净现金流由4.6亿暴跌至-1.04亿。 翻译过来就是，钱在公司内转了一圈又都出去了，或者外边的钱没进来，自己的钱还出去了，结果确实让公司账面上盈利了，但是没有现金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利质量严重恶化！ 2016年财报显示神雾节能毛利率飙升到了61.96%，较公司之前的预测值高了25.34%，神雾节能的设备销售和工程咨询设计毛利率都超过了70%，高于一般环保行业的毛利率35%的水平。 神雾节能2016年的业绩主要靠印尼大河镍合金有限公司一家撑起，贡献了6.37亿营收，但这家公司就是不付钱，欠款高达5.12亿，占所贡献营收的80.38%。 招商环保：叶檀将借壳前数据进行对比，而不突出显示真实数据对比的做法明显是为吸引眼球、哗众取宠。 文章质疑的高毛利率，是独家技术境外EP项目的合理水平。毛利率是否合理，需要结合技术独家性、项目属性（是高毛利率的E部分、P部分、还是低毛利率的C部分）、地域（境外项目由于风险、政策等因素毛利率通常要高）综合来判断，而非主观臆断。 再进一步分析，印尼大河项目欠款在2017年一季度已基本收回。我们在神雾节能2016年年报分析中早有提及，公司也无意隐瞒。2017年一季报应收账款清晰可见，如果认真完整阅读神雾节能2017年一季报，结论应不至于如文章这般。 ROUND 3：叶檀，请先阅读下主流推荐卖方的正规报告 招商环保：问题来了，叶檀质疑上市公司，为什么最先跳出“迎战”的是看似中立的第三方研究机构呢？ 了解这家公司的投资者都知道，神雾环保和神雾节能分别是列入我作为招商证券环保首席的推荐核心的第一和第三序列标的，我想说，叶檀哗众取宠可以，但不好意思，这篇文章你惹到的是我。 神雾集团旗下两家公司总市值571亿，我不能说大市值公司一定没有问题，毕竟在历史上跌下神坛的公司也有很多。我可以说在写这篇文章之前，请先阅读下主流推荐卖方的正规报告，至少也要仔细阅读下对我们在一个月前发布的神雾节能年报点评。 “神雾环保+神雾节能”是我们小组在2017年最为看好的节能双雄，时至今日，我们依然对其广阔的长期空间和持续成长坚定看好。两家拥有独家革命性技术的企业，各自独享万亿级别工程大市场，2017年两家公司累计市值超千亿，未来分别市值超千亿将是长期必然。 证券时报．e公司记者发现，招商环保团队对神雾集团真是“爱的深切”。除了在元旦前夕在机场“寄语2017，寄语神雾节能和神雾环保”外，今年3月起，更多次强烈推荐“神雾双雄”，调高神雾环保目标价至62.75元/股，神雾节能目标价格也由2016年的40.8元/股提升到60.9元/股。 e公司独家采访 招商团队——神雾环保、神雾节能不在静默池中 神雾环保——我们没有刻意回避过关联交易 证券时报记者也设法联系到了参与此报告的招商证券环保行业分析师： e公司：为什么叶檀质疑神雾集团，但是却惹恼了作为第三方中立机构的招商证券？ 招商环保：叶檀的质疑问题从公开信息就可以找到很多漏洞，我们不需要到公司进行调研就可以进行回应。 现在神雾环保与神雾节能不在我们的静默池之中，也就是不在我们的不能发声的限制名单之中。  e公司：最近的研报大多数都是在推荐神雾环保，并且一直调高神雾环保的评价，这是什么原因？ 招商环保：其他问题我不方便透露。 证券时报．e公司以投资者的身份，拨通了漩涡中心的神雾环保证券部的电话： 1． 公司对叶檀文章有何评价？ 我们认为叶檀文章的各个质疑的要点，都是不真实的，招商证券已经一一反驳了。 2． 公司对关联交易如何评价？是否公司的技术能力与水平未得到外界非关联公司的认可？ 我们的关联交易都有公告，我们没有刻意回避，类似乌海项目是当地政府特别看好我们的技术，我们成立相关公司，其中有不少是项目投资方。所以虽然产生关联交易，但是外界不少投资公司看好我们的项目，参与到关联公司中来。 3． 公司对于自身技术能力真实性有什么看法与保障？ 我们公司的内蒙港原6×33000KVA 电石炉技改年产1 亿Nm3LNG 项目PC合同化工项目是我们目前的成功落地项目的，也是在技术上具有代表性一个项目。 4． 为何对叶檀的反驳是从公司财务顾问公司招商证券发出？ 我们看到文章，没有觉得有多大影响，财经报道经常会有，我们会根据文章内容挨个反应。我们不确定市场今天跌停和这个有关，我们要看市场反应和公司领导反馈来进行回应。 这家持仓基金第一时间独家回应！ 华夏基金副总经理、投资总监阳琨向记者透露，该公司跟踪神雾环保、神雾节能已有较长时间，上市公司本身从未否认过关联交易，所以不存在隐藏和欺骗关联交易的情况。对于神雾集团的技术，相关政府部门鉴定为“国际领先”，属于原创技术。 阳琨表示，华夏基金从2016年上半年开始投资神雾环保和神雾节能这两只股票，核心的投资逻辑，是神雾集团内蒙古港 原项目从去年年初开始投产，至今项目运行稳定，证明了神雾集团核心技术的实业效益和稳定性都不错，技术本身是经过验证了的。 “我们只是从财务投资的角度来投资这两只股票，至于技术，从纯粹科技的角度，我们是无法判断的，但是我们可以通过技术和实业相结合产生的结果来判断。”阳琨表示。 阳琨还认为，原创性的技术在项目推广初期，公司承担垫资或者共同投资都属于正常的商业模式，上市公司对此也做了信息披露；此外，神雾环保3月30日曾公告，神雾环保及其全资子公司洪阳冶化 共同与内蒙古双欣节能科技有限公司于2017年3月29日签订了一笔合同金额为31亿元的的总承包合同，这是纯粹第三方的独立投资，标明神雾集团的核心技术也获得了第三方的认可 。 阳琨表示，华夏基金目前对神雾集团上市公司各个方面的情况有信心，持积极态度。 神雾环保一季报显示，华夏回报、华夏领先、华夏优势增长三只基金均进入前十大流通股东之列，分别持有神雾环保771.97万股、753.34万股、612.72万股，三只基金合计持有 2138.03万股。 神雾节能一季报显示，华夏领先、华夏红利、华夏大盘精选三只基金均进入前十大流通股东之列，分别持有神雾节能581.48万股、336.30万股、 331.24万股，三只基金合计持有 1249.02万股。[详情]

　　5月24日，公众号“叶檀财经”发文质疑神雾环保利用关联交易实现业绩增长、神雾节能现金未正常回流及毛利率过高等问题，引发招商证券环保公用事业研究团队发文反驳。今日开盘不久，神雾环保、神雾节能跌停，神雾集团有意竞逐控制权的哈空调亦跌停。 e公司独家连线各方，神雾环保称“没有刻意回避过关联交易”，招商证券称“文章存在很多漏洞”，机构股东华夏基金称上市公司从未否认关联交易，故不存在隐藏和欺骗关联交易的情况。[详情]

　　5月25日，神雾节能（000820）、神雾环保（300156）低开低走，截至发稿，双双跌停。消息面，网络出现知名财经评论家叶檀质疑神雾集团的文章，直指神雾环保利用关联交易实现业绩增长套路、质疑神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题。[详情]

　　来源：招商电力公用事业研究 昨日晚间，网络上出现一篇文章“神雾集团：对不起贾布斯我用你的套路实现了你的梦想！”，文章直指神雾环保利用关联交易实现业绩增长套路、质疑神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题。截至目前，该文章阅读量已经超过3w，我们也收到多方客户转发询问，读完此文，我们发现文章用对大众眼球最具吸引力的乐视套路、关联交易、客户背景调查、做利润不收现金等话题博取大众关注，却刻意忽略问题背后的关键原因，甚至在现金回流问题上完全无视2017年一季度已经实现的现金回流，对于此文，我们想说“哗众取宠，也请专业、请细致、请全面”。 下面我们就文章中提出的质疑一一回应。 一，   神雾环保的关联交易我们从未否认、市场皆知，其逻辑与市政项目BOT的工程收入确认类似。而全新技术在工业领域的初始应用，无论是否关联交易，最应关注的是项目实施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技术终究将获得市场认可及非关联交易订单。 文章第一部分“神雾环保：一个人的江湖”，首先的错误在于神雾环保前身的名称，2014年8月4日，更名为神雾环保的是“天立环保”、而非“天和环保”。 其次，文章花大量篇幅描述其神雾环保客户背景调查过程，质疑神雾环保业绩增长大多来自关联交易，行文给予的背后暗示还有神雾环保想刻意隐瞒或模糊关联交易。而事实上，对于神雾环保订单的关联方、其关联交易占业绩比重大我们从未否认，市场皆知。无论是乌海神雾项目、包头项目、或新疆胜沃项目，大家均早已定性为关联交易，无需费劲查证。 从本质上来看，神雾环保的关联交易实质上是工业领域项目工程收入的确认，其逻辑与市政领域污水处理BOT、垃圾处理厂BOT等项目在建设期确认工程收益类似。 而我们认为，对于全新技术在工业领域的初始应用，无论是否关联交易，最应关注的是项目实施后是否盈利、效果如何。盈利性好的新技术即使在技术推广初期需要自己投资、关联交易比重较大，但未来终究将获得市场认可及非关联交易订单。 神雾环保电石生产新工艺目前已经在内蒙港原项目上成功实施，并顺利运行超过1年。2016年年初，神雾环保电石生产新工艺首个示范项目——内蒙港原项目正式投运，2016年3月11日，神雾环保召开项目发布会，披露公司新工艺下的港原电石生产成本为1620元/吨，较之传统工艺2140元/吨的成本，下降520元/吨，降幅达24%。且这一成本下降数值还不包含后端增加LNG生产后副产品未来的收益。 2016年年中，在港原项目运行半年后，公司再次组织了对示范项目的大范围参观，在参观过程中了解到，运行半年后港原项目的节能效果甚至更好于刚投产之时，每吨电石生产成本下降超过520元/吨。 在神雾环保2016年年报中，我们可以清晰看到，2016年公司合同能源管理项目（即港原项目）效益收入达到4170万元，节能收益完全符合预期。 2016年11月5日，工信部在内蒙古自治区察右后旗主持召开神雾环保技术股份有限公司“蓄热式电石生产新工艺成套技术开发及产业化示范”国家级科技成果鉴定会。会议形成如下鉴定意见： 1、  “提供的资料齐全，数据详实可靠、符合鉴定要求。 2、  该成果将具有自主知识产权的热解炉技术与电石冶炼技术耦合，通过对干法细粉成型、蓄热式热解炉、高温固体热装热送、电石冶炼等技术的集成，形成了蓄热式电石生产新工艺成套工业技术与装备。申报专利107项（已授权发明9项、实用新型40项）。 3、  依托内蒙古港原化工有限公司，建成了产业化示范工程，新建了原料预处理、预热炉、油气净化及热装热送系统，改造了两套33000KVA传统电石炉，并连续工业示范运行一年：该技术粉料一次成型率>85%，型球热解前后平均抗压强度为＞600N/个、＞800N/个，型球粉化率＜5%；热解气中H2、CO、CH4 等有效气含量＞80%，热值＞16.73MJ/Nm3 （4000kcal/Nm3） ；系统运行稳定，设备作业率达到 92%以上，电石产量由9.7万吨/年提高至14万吨/年，增产率达到40%以上；平均生产电耗由3527kWh/t电石降至2819kWh/t电石，节电率达20%；综合能耗710kgce/t电石；综合生产成本显著降低，电石质量达到《碳化钙》（GB10665-2004）优等品要求。示范项目的粉尘、SO2 及 NOx 排放明显低于国家排放标准（GB16297-1996）。 4、  该新技术和系统装备具有自动化程度高、安全可靠、技术指标先进、装备易于大型化、污染物排放低等优点，为电石行业的节能减排提供了全新的解决方案，是实现煤炭分级分质清洁高效利用的有效途径。 综上所述，鉴定委员会一致同意该成果通过鉴定，认定该成套技术与装备具有完全自主知识产权，创新性突出，达到国际领先水平。建议加强该成果的标准化研究，加快更大规模化推广应用。” 二，   对神雾节能的声声质疑，无视完整财报事实和专业财报分析，愈加“哗众取宠”。 1，以借壳前金城股份2015年年报数据与神雾节能2016年年报数据进行对比并标红，明显“哗众取宠”。 文章对神雾节能的质疑，开篇就从2016年年报写起，但其首先将借壳前金城股份2015年年报数据与神雾节能2016年年报数据进行对比，并将两者经营性现金流的差异标红突出。虽然文章随后再提到按调整后报表来看，但这种将明显无关数据进行对比分析放在开头、并突出显示，而不突出显示真实数据对比的做法明显是为吸引眼球、哗众取宠。 2，文章作者“费心查证”的境外“印尼大河”项目欠款，我们在神雾节能2016年年报分析中早有提及，公司也无意隐瞒。文章中提到的“境外客户拒不付款”纯属臆想，该欠款在2017年一季度已基本收回，2017年一季报应收账款清晰可见，如果认真完整阅读神雾节能2017年一季报，结论应不至于如文章这般。 文章提到神雾节能2016年收入中境外项目收入占比大，且该项目欠款高达收入的80%，文中语义直指神雾节能有意隐瞒客户名称。 而事实上，我们早在4月28日发布的神雾节能2016年年报分析中就已指出公司2016年收入主要来自于境外项目贡献，且应收账款的第一大客户即为境外客户，公司也无意隐瞒这一点。 更重要的是，文章中提到的“境外客户拒不付款”纯属臆想，印尼大河项目欠款在2017年一季度已基本收回，从2017年一季报应收账款中清晰可见，2017年一季度境外项目已大量回款，应收账款已减少至2.2亿元，公司现金流状况已大幅改善。 3，文章质疑的高毛利率，是独家技术境外EP项目的合理水平。毛利率是否合理，需要结合技术独家性、项目属性（是高毛利率的E部分、P部分、还是低毛利率的C部分）、地域（境外项目由于风险、政策等因素毛利率通常要高）综合来判断，而非主观臆断。 在神雾节能2016年收入贡献中，占比最大的是印尼大河镍合金公司，该项目为境外EP项目。即E（设计）+ P（设备采购），在节能的业务中，毛利率最高的就是设计和设备采购，该项目没有工程土建，又是海外，所以毛利率高于国内项目（15年金川铜渣EPC的毛利率在39%，净利率26%）。 再进一步分析，印尼大河EP项目毛利率高达70%是否合理？ 首先，神雾节能技术为独家技术，技术溢价本身就带来了高盈利能力，不能与普通环保工程公司盈利水平类比。以15年金川铜渣项目为例，即使是包含了土建的EPC项目，毛利率也达到39%，净利润率为26%。再看环保公司中同样拥有技术溢价的碧水源，完整MBR技术的EPC项目体现在报表上的合并净利率在2016年以前都始终保持在25%甚至30%以上的高水平。（2016年开始有大量的非MBR和纯土建项目出现） 其次，在EPC全环节中，毛利率最高的就是设计和设备采购，剔除低毛利率的C（土建）环节，EP项目毛利率应至少高出EPC项目15个百分点以上，因此，在神雾节能境内EPC项目39%的毛利率基础上，境内EP项目毛利率应在55%以上。 最后，境外项目政策、汇率、工期等多方面不确定性及风险因素大，因此往往利润率水平都要高于境内项目。因此，在55%基础上再增加15个百分点，达到70%亦为合理水平。 从另一个角度来看，仅一个印尼大河项目，神雾节能2016年已实现如此大增长，未来更多项目结算后，业绩增长更不可限量。 三，  反谈叶檀财经 因为这次的事件，我在文章的链接中点击关注叶檀财经，神雾相关的这篇文章副标题是上市公司系列四，倒查其公众号内文章，前三家公司分别是太空板业、商赢环球、林州重机。第一篇林州重机为从4月12日发表，并在文章中说从即日开始，每周三把目光对准上市公司，5月24日也是一个周三，这应该就是神雾集团这篇文章的来源。 太空板业和林州重机分别是57亿和41亿的小市值公司，从wind研究报告栏目下，没有看到正规券商覆盖，商赢环球自17年1月4号以来一直处于停牌状态，所以叶檀的前三篇文章并没有得到主流市场的太多关注，但第四篇文章写的是神雾集团，了解这家公司的投资者都知道，神雾环保和神雾节能分别是列入我作为招商证券环保首席的推荐核心的第一和第三序列标的，我想说，叶檀哗众取宠可以，但不好意思，这篇文章你惹到的是我。神雾集团旗下两家公司总市值571亿，我不能说大市值公司一定没有问题，毕竟在历史上跌下神坛的公司也有很多，但我可以说大市值公司在其成长途中往往经历了多项和多方的考核，在专业的投资者面前大市值公司被财经专栏类的文章狙击成功，这种事件的神化程度可能比中国传统武术更悬。甚至我不能说这种事件的发生一定不会成功，但我可以说在写这篇文章之前，请先阅读下主流推荐卖方的正规报告，至少也要仔细阅读下对我们在一个月前发布的神雾节能年报点评。 四，  结语 “神雾环保+神雾节能”是我们小组在2017年最为看好的节能双雄，时至今日，我们依然对其广阔的长期空间和持续成长坚定看好。 神雾环保：公司拥有“煤炭-电石-乙炔-乙烯”的新型化工生产工艺，首个完整链条的项目有望于2018年中投产，届时将带来我国煤炭消费格局的重塑，激活万亿级别的电石新建市场。目前，公司拥有在手订单近200亿，未来订单预期仍将持续增长，我们预计公司2017年有望实现归属净利润14亿元，2018年有望实现归属净利润25.4亿元，按2018年25倍PE估值给予17年年底目标市值635亿元。 神雾节能：如果说神雾环保是对石化工艺的技术颠覆，神雾节能则是对冶金生产工艺的技术革命，其生产工艺可解决低品位矿冶炼、矿渣利用、炼铁行业流程再造等多个冶炼中的世界级难题，对应的市场空间仅矿渣利用即达到7000-8000亿元。目前公司拥有在手订单逾100亿，2016年12月金川项目投产发布会后，大量新增订单在2017年兑现可以预期，我们预计公司2017年-2018年有望实现归属净利润分别为6.3亿元、11.1亿元，目前230亿市值，对应2017年PE估值为36倍、2018年PE估值为21倍，考虑公司的技术的高度领先性和业绩增长弹性，给于2018年35倍PE估值，对应17年年底目标市值389亿市值。 2016年12月30日，我在元旦休假前于北京机场写下公众号文章“寄语2017，寄语神雾节能和神雾环保”，两家拥有独家革命性技术的企业，各自独享万亿级别工程大市场，2017年两家公司累计市值超千亿，未来分别市值超千亿将是长期必然。在新技术被市场逐渐认知接受的过程中，必然有质疑、有坎坷、有争议，但越过荆棘、方得坦途，投资亦然。[详情]

　　来源：：微信公众号叶檀财经 文/时晨晨 在别人眼中，乐视的核心是PPT；但在贾跃亭眼中，乐视的核心是“生态”，有个词叫“生态化反”。 乐视结构分成三部分，即上市公司、LeEco Global（乐视非上市公司体系）、乐视汽车，其中七大子生态是手机生态、体育生态、内容生态、大屏生态、互联网金融生态、互联网及云生态、汽车生态。 2016年，乐视的收入增长基本来自它自己的生态圈，以及错综复杂的关联交易，资金和商品都在一个大圈子里转。作为曾经创业板的明星，乐视跌入泥坑，暗淡了许多，皆因套路玩儿砸了。 实际上，玩这种套路的公司并不少，也有玩得非常“成功”的，神雾集团就是其中之一。它主要从事化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁利用技术的研发与技术推广，目前拥有合并报表口径的子公司6家，合营企业1家。 （来源：神雾科技集团股份有限公司官网） 通过资本运作，神雾集团已经控制了两家上市公司——神雾环保和神雾节能，所用套路也跟乐视一样：集团是总指挥，旗下子公司就像一枚棋子，服从命令，关联交易。 神雾玩转江湖，不知道贾布斯看见了，心里有何感想。 神雾环保：一个人的江湖 上面股权结构图中最中间的、名叫北京华福神雾工业炉有限公司是神雾环保的主要资产。它并不是通过审查相对严格的IPO上市的，而是通过借壳上市的。 2014年5月11日，神雾集团与万合邦签署协议，受让万合邦100%股权；同月，天和环保控股股东王利品将上市公司19.79%的股权划转给万合邦。也就是说，从2014年开始，神雾集团就为第一家子公司上市进行资本运作。 2014年8月4日，天和环保更名为神雾环保。2015年7月，神雾环保通过非公开发行股份，收购北京华福神雾工业炉有限公司100%的股权。自此，神雾集团子公司神雾工业炉完成上市。 当年，神雾环保净利润由上年的2069万飙升至1.75亿，2016年净利润更是达到7.08亿。这种业绩，套用一句话，Too Good To Be True（太好以至于不太真实）。 根据公司财报，2016年神雾环保营收31.25亿，需要指出的是，仅公司前5大客户就占了94.38%的总销售额。也就是说，这5个客户支撑了神雾环保整个上市公司的业绩。 （来源：神雾环保2016年财务报告） 从上面信息可以看出，乌海神雾煤化科技有限公司是神雾环保最大的客户，2016年承接的销售额达到12.87亿，占神雾环保当年总销售额的41.18%！ 这家公司贡献了神雾环保近半的营收，投资者难道不想知道这位金主的真实身份么？眼尖的投资者可能已经发现，这家公司名字里面有“神雾”二字。是的，这个最大客户是神雾集团的一家子公司，原法人股东叫北京神雾资源综合利用技术投资管理有限公司。哦，原来是自己人呐！ 新疆胜沃能源开发有限公司是神雾环保的第二大客户，2016年承接的销售额达到10.35亿，占神雾环保当年总销售额的33.14%！这家贡献神雾环保当年三成营收的公司又是谁呢？ （来源：天眼查） 看上图右上角圈出来的两家公司，其中一家就是神雾环保的第二大客户新疆胜沃能源开发有限公司，另一家叫北京禾工信息能源科技有限公司，是神雾集团100%控股子公司。也就是说，神雾集团和第二大客户共同参股了新疆锦龙神雾能源开发有限公司。恩，神雾环保第二大客户也不是外人嘛！ 总之，2016年神雾环保有23.22亿的营收是“自己人”贡献的，占当年总营收比重高达74.32%。神雾环保也挺“实诚”的，在2016年财报中说，前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额比例为57.93%。 这种套路让神雾环保的股价由16年初12.17元低位涨到近期37.68元高位，涨幅209.16%。在神雾集团总指挥下，神雾环保账面上业绩迅速增长，股价也跟着上涨。 2017年，还是同样的故事，只是公司有点心虚了，带上一层面具，不是真正换成了另外一个人。 3月22日，神雾环保公告称，全资子公司洪阳冶化中标乌海洪远乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目工程施工总承包，中标金额暂定为59.47亿元，是2016年总营收的190.30%。 对于天上掉馅饼这种事儿，经验告诉我们，一定要理智，要克制，不要被喜悦蒙蔽了双眼。乌海洪远是谁呢？查一下发现，它就是乌海神雾煤化科技有限公司，2016年11月18日才改的名字。搞了半天，还是自己人跟自己人在玩儿。 不以结婚为目的的谈恋爱都是耍流氓，没有现金流支持的净利润都是瞎忽悠。2016年，神雾环保净利润7.08个亿，但是经营性净现金流才2.18个亿。神雾集团，既然子公司都像棋子一样听你的，也请你拿出点诚意，不然贾布斯知道会更难过的。 神雾节能：谁是傻子？  股权结构图中左边第二个、名叫江苏省冶金设计院有限公司是神雾节能的主要资产，它也是通过借壳上市的。 2016年10月份，金城股份通过非公开发行股份，收购神雾集团子公司江苏院，神雾集团第二家子公司完成上市。2016年12月16日，金城股份更名为神雾节能。 2016年，神雾节能营收由上年的2.4亿，飙升至8.65亿，净利润由1145万飙升至3.33亿，毛利率由17.72%飙升至61.96%。与之不相符的是，经营性净现金流急剧恶化，由-29.21万暴跌至-1.04亿。 出于严谨的态度，我们根据调整后的报表来看：2015年公司营收6.58亿，2016年营收8.65亿，同比增长32.14%。同期，应收账款由15年的1.53亿飙升至16年的6.25亿，预付账款由15年的2316万飙升至16年的2.3亿，经营性净现金流由4.6亿暴跌至-1.04亿。 上面数字翻译过来就是，钱在公司内转了一圈又都出去了，或者外边的钱没进来，自己的钱还出去了，结果确实让公司账面上盈利了，但是没有现金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利质量严重恶化！ 更诡异的是公司的毛利率问题。根据2016年10月21日公司《新增股份变动报告及上市公告书》，收购江苏院后公司销售毛利率会由17.72%上升至36.62%。2016年财报出来后，神雾节能毛利率飙升到了61.96%，这足足比公司之前的预测值高了25.34%！稍微有点常识的都知道，要想让毛利率提升几点百分点是多难，你这一下子高了25个百分点，到底怎么回事？ 重组后，神雾节能2016年营收主要来自子公司江苏院，而江苏院当年也对主营业务重新调整口径，新增设备销售栏。具体来说，神雾节能2016年营收中工程承包1.82亿，设备销售4.97亿，工程咨询设计1.86亿，占比分别是21.07%、57.39%和21.54%，毛利率分别是23.94%、70.51%和76.36%。 是的，神雾节能的设备销售和工程咨询设计毛利率都超过了70%！一般环保行业的毛利率也就35%的水平，你这就是点石成金啊。查了一下江苏院公司官网，全是技术专利介绍，没有关于设备的介绍。不过，神雾集团的官网倒是有一些设备的介绍。到现在，我们还是要保持克制，再看看下图： （数据来源：2016年公司财务报告 制图：叶檀财经） 如果一家上市公司的境外收入占比过高，大家一定要保持警惕。另外，神雾节能境内外毛利率的差别还向大家传递一个信息：境内的客户还算理智，恩，境外客户都是傻子。 接下来，我们就要找出这位傻子客户。当然，神雾节能并没有直接公布它的名字： （来源：2016年公司财务报告） 但是，我们上网可以查出来，神雾节能参与了大河160万吨红土镍矿冶炼项目设计。从客户一销售额和公司境外销售额就可以确认，这个傻子就是，印尼大河镍合金有限公司。 问题是，它真的是弱智吗？我们再具体看看2016年急剧飙升的应收账款情况： （来源：2016年公司财报） 神雾节能比神雾环保的财务鸡贼多了，根本不对外公布具体客户的名字。幸好，我们无意中从财报外币货币性项目下面的附注中发现了一个关键信息点：印尼大河镍合金有限公司欠款竟然高达7640万美元。 再结合项目规模，我们基本就可以推断出，欠款最大的客户就是被当作“弱智”的印尼大河镍合金有限公司。 至此，故事就基本清晰了：神雾节能2016年的业绩主要靠印尼大河镍合金有限公司一家撑起，贡献了6.37亿营收，占全年总营收的比重高达73.66%，并且这家公司比较傻，贡献的毛利率也比境内高39.77%。但是呢，虽然贡献了这么多业绩，这家公司就是不付钱，欠款高达5.12亿，占所贡献营收的80.38%。也就是，神雾节能给它八成多的销售都没有受到货款！即便如此，神雾节能的股价2016年还是番了一番。 那么，最后的问题是，到底谁是傻子？[详情]

　　文/时晨晨在别人眼中，乐视的核心是PPT；但在贾跃亭眼中，乐视的核心是“生态”，有个词叫“生态化反”。乐视结构分成三部分，即上市公司、LeEco Global（乐视非上市公司体系）、乐视汽车，其中七大子生态是手机生态、体育生态、内容生态、大屏生态、互联网金融生态、互联网及云生态、汽车生态。2016年，乐视的收入增长基本来自它自己的生态圈，以及错综复杂的关联交易，资金和商品都在一个大圈子里转。作为曾经创业板的明星，乐视跌入泥坑，暗淡了许多，皆因套路玩儿砸了。实际上，玩这种套路的公司并不少，也有玩得非常“成功”的，神雾集团就是其中之一。它主要从事化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁利用技术的研发与技术推广，目前拥有合并报表口径的子公司6家，合营企业1家。（来源：神雾科技集团股份有限公司官网）通过资本运作，神雾集团已经控制了两家上市公司——神雾环保和神雾节能，所用套路也跟乐视一样：集团是总指挥，旗下子公司就像一枚棋子，服从命令，关联交易。神雾玩转江湖，不知道贾布斯看见了，心里有何感想。 神雾环保：一个人的江湖上面股权结构图中最中间的、名叫北京华福神雾工业炉有限公司是神雾环保的主要资产。它并不是通过审查相对严格的IPO上市的，而是通过借壳上市的。2014年5月11日，神雾集团与万合邦签署协议，受让万合邦100%股权；同月，天和环保控股股东王利品将上市公司19.79%的股权划转给万合邦。也就是说，从2014年开始，神雾集团就为第一家子公司上市进行资本运作。2014年8月4日，天和环保更名为神雾环保。2015年7月，神雾环保通过非公开发行股份，收购北京华福神雾工业炉有限公司100%的股权。自此，神雾集团子公司神雾工业炉完成上市。当年，神雾环保净利润由上年的2069万飙升至1.75亿，2016年净利润更是达到7.08亿。这种业绩，套用一句话，Too Good To Be True（太好以至于不太真实）。根据公司财报，2016年神雾环保营收31.25亿，需要指出的是，仅公司前5大客户就占了94.38%的总销售额。也就是说，这5个客户支撑了神雾环保整个上市公司的业绩。（来源：神雾环保2016年财务报告）从上面信息可以看出，乌海神雾煤化科技有限公司是神雾环保最大的客户，2016年承接的销售额达到12.87亿，占神雾环保当年总销售额的41.18%！这家公司贡献了神雾环保近半的营收，投资者难道不想知道这位金主的真实身份么？眼尖的投资者可能已经发现，这家公司名字里面有“神雾”二字。是的，这个最大客户是神雾集团的一家子公司，原法人股东叫北京神雾资源综合利用技术投资管理有限公司。哦，原来是自己人呐！新疆胜沃能源开发有限公司是神雾环保的第二大客户，2016年承接的销售额达到10.35亿，占神雾环保当年总销售额的33.14%！这家贡献神雾环保当年三成营收的公司又是谁呢？（来源：天眼查）看上图右上角圈出来的两家公司，其中一家就是神雾环保的第二大客户新疆胜沃能源开发有限公司，另一家叫北京禾工信息能源科技有限公司，是神雾集团100%控股子公司。也就是说，神雾集团和第二大客户共同参股了新疆锦龙神雾能源开发有限公司。恩，神雾环保第二大客户也不是外人嘛！总之，2016年神雾环保有23.22亿的营收是“自己人”贡献的，占当年总营收比重高达74.32%。神雾环保也挺“实诚”的，在2016年财报中说，前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额比例为57.93%。这种套路让神雾环保的股价由16年初12.17元低位涨到近期37.68元高位，涨幅209.16%。在神雾集团总指挥下，神雾环保账面上业绩迅速增长，股价也跟着上涨。2017年，还是同样的故事，只是公司有点心虚了，带上一层面具，不是真正换成了另外一个人。3月22日，神雾环保公告称，全资子公司洪阳冶化中标乌海洪远乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目工程施工总承包，中标金额暂定为59.47亿元，是2016年总营收的190.30%。对于天上掉馅饼这种事儿，经验告诉我们，一定要理智，要克制，不要被喜悦蒙蔽了双眼。乌海洪远是谁呢？查一下发现，它就是乌海神雾煤化科技有限公司，2016年11月18日才改的名字。搞了半天，还是自己人跟自己人在玩儿。不以结婚为目的的谈恋爱都是耍流氓，没有现金流支持的净利润都是瞎忽悠。2016年，神雾环保净利润7.08个亿，但是经营性净现金流才2.18个亿。神雾集团，既然子公司都像棋子一样听你的，也请你拿出点诚意，不然贾布斯知道会更难过的。 神雾节能：谁是傻子？ 股权结构图中左边第二个、名叫江苏省冶金设计院有限公司是神雾节能的主要资产，它也是通过借壳上市的。2016年10月份，金城股份通过非公开发行股份，收购神雾集团子公司江苏院，神雾集团第二家子公司完成上市。2016年12月16日，金城股份更名为神雾节能。2016年，神雾节能营收由上年的2.4亿，飙升至8.65亿，净利润由1145万飙升至3.33亿，毛利率由17.72%飙升至61.96%。与之不相符的是，经营性净现金流急剧恶化，由-29.21万暴跌至-1.04亿。出于严谨的态度，我们根据调整后的报表来看：2015年公司营收6.58亿，2016年营收8.65亿，同比增长32.14%。同期，应收账款由15年的1.53亿飙升至16年的6.25亿，预付账款由15年的2316万飙升至16年的2.3亿，经营性净现金流由4.6亿暴跌至-1.04亿。上面数字翻译过来就是，钱在公司内转了一圈又都出去了，或者外边的钱没进来，自己的钱还出去了，结果确实让公司账面上盈利了，但是没有现金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利质量严重恶化！ 更诡异的是公司的毛利率问题。根据2016年10月21日公司《新增股份变动报告及上市公告书》，收购江苏院后公司销售毛利率会由17.72%上升至36.62%。2016年财报出来后，神雾节能毛利率飙升到了61.96%，这足足比公司之前的预测值高了25.34%！稍微有点常识的都知道，要想让毛利率提升几点百分点是多难，你这一下子高了25个百分点，到底怎么回事？重组后，神雾节能2016年营收主要来自子公司江苏院，而江苏院当年也对主营业务重新调整口径，新增设备销售栏。具体来说，神雾节能2016年营收中工程承包1.82亿，设备销售4.97亿，工程咨询设计1.86亿，占比分别是21.07%、57.39%和21.54%，毛利率分别是23.94%、70.51%和76.36%。是的，神雾节能的设备销售和工程咨询设计毛利率都超过了70%！一般环保行业的毛利率也就35%的水平，你这就是点石成金啊。查了一下江苏院公司官网，全是技术专利介绍，没有关于设备的介绍。不过，神雾集团的官网倒是有一些设备的介绍。到现在，我们还是要保持克制，再看看下图： （数据来源：2016年公司财务报告 制图：叶檀财经）如果一家上市公司的境外收入占比过高，大家一定要保持警惕。另外，神雾节能境内外毛利率的差别还向大家传递一个信息：境内的客户还算理智，恩，境外客户都是傻子。接下来，我们就要找出这位傻子客户。当然，神雾节能并没有直接公布它的名字：（来源：2016年公司财务报告）但是，我们上网可以查出来，神雾节能参与了大河160万吨红土镍矿冶炼项目设计。从客户一销售额和公司境外销售额就可以确认，这个傻子就是，印尼大河镍合金有限公司。问题是，它真的是弱智吗？我们再具体看看2016年急剧飙升的应收账款情况：（来源：2016年公司财报）神雾节能比神雾环保的财务鸡贼多了，根本不对外公布具体客户的名字。幸好，我们无意中从财报外币货币性项目下面的附注中发现了一个关键信息点：印尼大河镍合金有限公司欠款竟然高达7640万美元。再结合项目规模，我们基本就可以推断出，欠款最大的客户就是被当作“弱智”的印尼大河镍合金有限公司。至此，故事就基本清晰了：神雾节能2016年的业绩主要靠印尼大河镍合金有限公司一家撑起，贡献了6.37亿营收，占全年总营收的比重高达73.66%，并且这家公司比较傻，贡献的毛利率也比境内高39.77%。但是呢，虽然贡献了这么多业绩，这家公司就是不付钱，欠款高达5.12亿，占所贡献营收的80.38%。也就是，神雾节能给它八成多的销售都没有受到货款！即便如此，神雾节能的股价2016年还是番了一番。那么，最后的问题是，到底谁是傻子？阅读更多相关文章：太空板业：横刀夺爱充当活雷锋 沾上雄安居然五涨停 这个市场太TM让人惊喜了商赢环球（二）：好个资本运作高手！想玩资本运作的 赶快看这里商赢环球：又一个万家文化？ 叶檀：林州重机，请你回答这四个疑问▼▪[详情]