学前教育新规发布，红黄蓝在美股暴跌超50%。港股教育股集体暴跌。其中，21世纪教育跌21.5%，天立教育跌21.47%，宇华教育跌20.56%，枫叶教育跌18.92%，睿见教育跌20.9%，中教控股跌10.75%，博骏教育跌14.49%。中共中央、国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见11月15日发布。值得注意的是，意见明确，上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园；金融监管部门要对民办园并购、融资上市等行为进行规范监管。 其中，宇华教育幼儿园营业收入占比5.63%，较去年有所下降；营业成本占比6.6%，毛利占比4.73%。 博骏教育儿童早期教育占比高达24.5%，儿童早期教育营收近3000万，而公司总营收也才只有1.15亿。博骏教育盘初仅跌3%，此后跌幅扩大至15% 21世纪教育集团学前教育营收1523万，占营收比重约15%。 智通财经认为：据目前教育板块上市公司的半年报或者招股书，影响最大的是博骏教育，占收入的26.8%，其次是21世纪教育的14.25%，天立教育、宇华教育和枫叶教育也受到影响。 安信证券表示：宇华教育和天立教育等有涉足幼儿园业务的股份将受压，K12相关股份如枫叶教育及睿见教育也难逃一劫。高教股份会好一点，但我们看到国家进一步收紧教育业的监管，未来教育行业公司的盈利前景变得不明朗。[详情]
新规出台学前教育概念股全线大跌，相关公司回应显示不那么悲观21世纪经济报道 21财经APP 张赛男 上海报道 11月16日开盘，港股和A股的学前教育板块毫无悬念地全线走低。恒生指数低开0.24%，而天立教育大跌32%，21世纪教育下跌25%，枫叶教育跌19.6%，宇华教育大跌近17%。A股教育板块也遭遇重挫，威创股份开盘跌停，秀强股份跌5%、和晶科技跌逾7%、群兴玩具跌2%。消息面上，11月15日晚间，中共中央、国务院发布的关于学前教育深化改革规范发展的若干意见提出，民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。该消息首先反映在美国股市，中概股红黄蓝教育隔夜大跌53%。11月16日，21世纪经济报道记者致电相关上市公司证券部，从公司回复来看相对乐观。秀强股份证券部人士表示，“公司应该有解决方案的，但高总最近都在出差，目前没法回应。”和晶科技证券部人士向21世纪经济报道记者表示：“由于不参与幼儿园直接管理，只是通过智慧幼儿园云平台等学前教育线上平台建设，实时了解学生动态，所以新规对公司没有直接影响。而且新规鼓励信息化，从这个角度对公司是利好的。”电光科技证券部人士回复21世纪经济报道记者称：“现在还不好说，政策还在解读中，具体到什么程度不清楚。而且公司相关业务的体量不是很大，只是早托业务这块，幼儿园也只有5家。我们主要还是做国际教育培训，新规也没有说不得经营幼儿园。”昂立教育相关领导对记者表示：“没啥影响。我们的幼儿园本来也不在上市公司里，也没打算放进去。以后不收购幼儿园就好了。”时代出版证券部人士表示：“对业绩应该没有影响，相关业务占比比较小。”威创股份、群兴玩具暂时无人接听。光大证券发布研报称，该条款可能造成民办幼儿园资本化道路受阻，且上市公司将无法参与投资营利性幼儿园。不过，意见的初衷是为了鼓励兴办普惠性幼儿园，提高普惠性幼儿园占比，降低居民养育子女的压力，而非抑制民办教育发展。不必因为该意见而对小学、初中和高中阶段的民办学校过度担忧。中泰证券发布研报认为，民办幼儿园的证券化将受到限制。会促使目前上市公司体内的幼儿园在过渡期选择营利性，但是目前来看各省具有实操性的、涉及如何转设营利性的实施细则尚未出台。即使是营利性幼儿园也无法通过发股或现金的方式实现证券化。此外，中泰证券表示，上市公司体内的民办幼儿园将严格审核。目前上市司体内的民办幼儿园均属于并购、加盟、连锁经营，在受到当地教育部门严格审核的同时，原则上还需要取得省级示范园资质，而省级示范园资质目前是较为稀缺的，从各省对于省级示范园的申报资格来看，对于园龄、班级规模、人均面积、无安全事故等都有严格的规定。不过，中泰证券表示，依旧看好A股教育板块的投资机会，此前也一直强调由于普惠园的政策导向或将影响幼教领域的商业模式。A股教育板块除幼教外其他公司以教培类资产为主，政策风险相对较小。 [详情]
新浪港股讯 11月16日消息，周四，美股三大指数全面反弹，欧洲股市收市个别上涨。国际金价、油价继续上涨。港股ADR指数全日向好，较港收市升0.62%。今日早盘，恒指低开低走，截至发稿，恒指跌0.81%，失守26000点，报25890点。 学前教育新规发布，红黄蓝在美股暴跌超50%。港股教育股集体暴跌。其中，21世纪教育跌21.5%，天立教育跌21.47%，宇华教育跌20.56%，枫叶教育跌18.92%，睿见教育跌20.9%，中教控股跌10.75%，博骏教育跌14.49%。中共中央、国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见11月15日发布。值得注意的是，意见明确，上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园；金融监管部门要对民办园并购、融资上市等行为进行规范监管。[详情]
新浪港股讯，教育股昨日上扬，今早全线下挫，稳占十大跌幅股．枫叶教育（01317）现价下跌19.59%，报3.57元，穿10天及20天线；成交约149万股，涉资531万元．睿见教育（06068）同样滑11.64%，穿多条主要平均线，现报3.72元；成交约5万股，涉资18万元．21世纪教育（01598）跌最多，急泻25.23%，报0.8元；成交约23万股，涉资18万元，创52周新低。 美国上市的连锁幼儿园品牌红黄蓝教育股价暴跌，收跌52.97%。 表列同板块或相关股份表现： 股份（编号）现价变幅 -------------------------------- 枫叶教育（01317）3.570元下跌19.59% 中教控股（00839）10.300元下跌10.75% 成实外教育（01565）4.320元无升跌 民生教育（01569）1.390元下跌6.08% 21世纪教育（01598）0.800元下跌25.23% 澳洲成峰高教（01752）0.310元下跌4.62% 天立教育（01773）1.200元下跌32.20% 新高教集团（02001）4.300元下跌8.70% 中国新华教育（02779）2.290元下跌6.91% 睿见教育（06068）3.720元下跌11.64% 东方大学城（08067）2.010元无升跌 皇岦（08105）0.129元无升跌 金汇教育（08160）0.670元无升跌 ------------------------------[详情]
来源：面包财经 今年8月份，港股教育股集体遭遇“黑天鹅”，多家行业龙头公司在两三个交易日内股价跌逾四成，至今大多元气未复。 在这一背景下，主营职业教育的华图教育此前向港交所提交了上市招股资料，备受市场关注。 根据聆讯资料，华图教育的业务集中于职业教育，尤其是，公司目前一半以上的招生来自于公务员考试培训。相比较学历教育，特别是中小学阶段的民办学校，职业教育受政策调整的冲击可能会比较小。 但是，在市场对教育板块热情消退的大环境下，华图教育是否能够得到投资者的青睐，仍然存在相当大的不确定性。 追踪华图的上市进程，不仅可以观测市场对教育股的“水温”，翻阅聆讯资料集还可以一窥国内职业教育尤其是公务员考试、教师招录考试的行业发展态势。 上市之路一波三折 申请赴港上市之前，华图教育曾计划在A股上市，但过程颇为曲折。 根据公司聆讯资料集所示，公司于2011年完成股改，2014年7月开始在新三板挂牌。 2015年，华图希望通过借壳A股上市公司新都酒店完成上市。然而，由于审计师在2013年和2014年对新都酒店出具了无法表示意见的审计报告，新都暂停上市。华图只得终止借壳协议。2017年，新都酒店正式摘牌退市，这是后话。 2016年，公司再次寻求借壳A股上市公司扬子新材。但是，由于部分股东不接受签署业绩补偿协议，借壳计划只能又一次作罢。 到了2017年，在两次借壳不成的情况下，公司开始筹备A股IPO，并于当年6月递交了上市申请。但是，由于A股上市审查程序的延迟以及存在较大不确定，公司又一次改变计划转而寻求香港联交所上市。 可以看到，公司的上市之路着实不易。 成立15年，营收达到22.41亿 公司于2003年在北京成立，期初提供国家公务员考试培训业务。 2010年，公司把业务拓展至教师招录培训。随后几年，公司又开始了事业单位员工招录以及金融领域培训。到了2014年，公司针对移动互联网的趋势，推出了在线教育平台。 最近几年公司业务增长较为迅速，根据公司的聆讯资料集，其培训中心已经由2015年时的212家扩展到了2018年10月的435家，招生人数也从2015年时的22.5万人上升到了2017年时的37.7万人。 表现在财务指标上，公司营收从2012年时的6.07亿上升到了2017年的22.41亿，净利润则从当时的0.5亿上升到了3.75亿，年复合增速分别达到了29.85%和49.63%。 下图为公司历年的营收利润变化图： 此外，由于教育培训行业先收款再提供服务的属性，公司的呈现出高ROE、低负债的财务特征，资本负债比率为零。最近几年，公司的ROE水平保持在20%以上。 尽管公司的营收和利润增速较快，职业教育培训行业当前也处于整体高增长之中，但竞争也相当激烈。 行业高增长，但竞争也激烈 根据弗若斯特沙利文的报告，国内职业教育的总收入从2013年的545亿上升到了2017年的987亿元，年复合增长率为16%。同时，该机构预计到2022年，国内职业教育的总收入将增至1930亿元，即2017年至2022年的复合增速将达到14.3%。 竞争格局上，根据公司招股书披露，2017年前五大市场参与者占职业教育市场总额的9.8%，而前三大市场参与者占公务员考试培训市场总额的38.3%。截至2017年，公司在中国整个职业教育以及公务员培训市场的份额分别达到了2.3%和12.7%。 值得一提的是，公司最大的竞争对手中公教育在今年5月披露将作价185亿在A股借壳上市。中公教育成立于1999年，目前在全国11个省市自治区拥有619个直营分支机构，其在2017年的招生人次达到了146.6万，当年实现营收40.29亿。同时，中公教育承诺2018年-2020年的利润为9.3亿、13亿以及16.5亿。由下图可以看到，中公教育目前的营收和培训人次明显高于华图。 聆讯资料集援引的数据显示，国内2017年教师资格考试培训、公务员招录培训以及事业单位招录培训的市场空间分别达到了157亿、99亿以及108亿。从华图招生人数上可以看到，公司的公务员培训占比最大，教师培训以及事业单位培训次之，三者分别占了2018年上半年总招生人数的52.48%、25.08%以及17.49%。 下图为公司历年各培训项目的招生人次变化图： 行业的另一个趋势是随着考试录取率下降，竞争更加激烈，公司收费更高的协议班占比提升明显。公司把培训的班次分为普通版和协议班，普通版收费较低，但不保证通过，而协议班费用高，但如果考生没有通过考试，则公司会退还部分款项。因此，很多对录取信心不足的考生会更倾向于选择协议班。 另一个选择协议班的原因则是协议班的通过率也明显高于平均水平。根据公司统计资料显示，2017年报名公司协议班的考生在公务员考试中的笔试和面试通过率分别为14.4%以及40.7%，明显高于该考试的平均通过率8.6%以及33%。 聆讯资料集提供的数据显示，随着报考人数的增加，公务员考试的通过率在最近几年明显降低。以地方公务员考试为例，其整体通过率已经从2014年时的9.2%下降到了2017年时的3.3%，竞争激烈程度可见一斑。 表现在财务指标上，根据公司招股书显示，公司来自面授培训的收入中，协议班产生的收入占比由2017年上半年的35.6%上升到了2018年上半年的50%。 融资用途：扩充规模 前面提到，公司目前已经在全国建立了435家培训中心，而其中又以华中、华南占比最大。 根据公司的披露，公司计划在未来5年内新建353家培训中心，平均每年超过60家，预计每年的资本开支会超过3亿。 港股教育板块遭遇政策黑天鹅：华图能否被市场认可？ 2018年8月10日，中国司法部公布了《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（送审稿）》并公开征求意见，文中的几条重要规定被市场解读为重创了教育股的投资逻辑。 如第十二条指出，实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟联塑、协议控制等方式控制非营利性民办学校。因此，很多教育集团需要改登记为营利性民办学校，进而带来更高的税收、土地等成本。以港股上市公司枫叶教育（1317.HK）为例，其股价在政策后的第一个交易日便下跌超过了30%。 下图为教育新政公布后第一个交易日港股教育板块股票当日涨跌幅： 华图虽然从事的是面向成人的职业培训教育，受该政策的直接影响相对较小，但教育板块整体的估值下行还是有可能压低公司的估值水平。 与此同时，根据《民办教育促进法（修订后）》的要求，民办培训机构分类为民办学校且须取得办学许可证。因此，公司在各地的培训中心还是需要逐步申请获得办学许可证。好在，大部分省市根据各自的情况设置了一至六年不等的过渡期，有一定的缓冲时间。 根据教育部的统计，2017年全国有将近800万的高校毕业生且未来还会进一步增长。在这一背景下，公司所在的职业教育市场未来预期仍会有不错的需求。但是，随着竞争对手的崛起以及新教育形式如线上授课、双师教育等的出现，公司能否紧跟趋势持续增长，仍然面临着较大不确定性。 本文作者：面包财经 免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。 [详情]
华图教育二度冲击港股 新三板转港上市第一股待揭晓 ■本报记者 刘斯会 经历多次上市失败的华图教育，再一次向港交所提交了招股说明书。 10月22日，记者通过港交所官网发现，在今年3月份披露的招股书失效后，华图教育再次披露招股书，征战港股。 另外，还有消息称，按照华图教育的速度，预计今年11月底将通过港交所聆讯，届时华图教育有望成为首家从新三板成功转战港股的公司。 市场消息风云变幻，从业绩的情况来看，华图教育增速明显放缓，后续能否成功上市，《证券日报》记者将持续关注。 多次上市计划夭折 从2003年成立、2004年开始推出公务员培训课程开始，经过15年的发展，华图教育已覆盖职业教育的大部分行业，包括公务员考试培训、事业单位人员招录培训、教师招录培训及其他职业招录培训等。其中，公务员考试培训是华图教育的收入重头，近三年占总收入比例均超过五成，今年上半年该比例更是达到了65.9%。 根据弗若斯特沙利文报告，华图教育已经成为中国最大的职业教育服务商之一，以收入计算，2017年已经占有市场份额12.7%。 在上述背景下，早在2012年10月份，华图教育就开始启动IPO辅导备案，但因IPO审核叫停而搁浅。随后2014年7月份，华图教育选择挂牌新三板。 不足一年的时间内，华图教育于2015年4月份拟借壳新都酒店上市，后因新都酒店无法出具审计报告而终止。2016年12月份，华图教育又欲借扬子新材上市，又因扬子新材部分股东不接受业绩补偿协议而告吹。 2017年6月份，华图教育拟申请首次公开发行股票并上市，但由于A股排队时间过长而放弃，2017年12月29日，华图教育发布公告，拟申请在新三板终止挂牌，2018年2月12日，华图教育正式从新三板摘牌。 再度冲击港股 近一年，民办教育赴港IPO正热。2018年已有13家民办学校选择登陆港股市场，其中已成功上市的港股企业有7家。例如，新东方在线，沪江网等均在选择赴港上市融资。 不过，从目前的进度来看，上述二者仍处于上市排队进程当中。 而从已经上市的教育股表现来看，不管是美股还是港股，均稍显差强人意，例如，今年3月23日登陆纽交所的尚德机构，从上市至今（昨日收盘价为4.27美元/股）累计跌幅高达62.87%，相比较11.50美元的发行价，打了4折。 从港股上市教育股的表现来看，《证券日报》记者根据同花顺iFind数据统计发现，今年港股上市的教育股二级市场表现也是“跌跌不休”。 截至昨日收盘（10月31日），中国春来下跌14.37%、希望教育下跌36.90%、博骏教育下跌27.53%、天立教育下跌59.87%、21世纪教育下跌42.11%、中国新华教育下跌33.23%。 在上述背景下，这一次，华图教育彻底放弃A股转战港股。在3月份披露的招股书失效后，华图教育如今再次披露招股书 从其三年交出的成绩单来看增速还不错，2015年至2017年，华图教育营收分别为13.17亿元、18.93亿元、22.41亿元，利润分别为2.11亿元、3.40亿元、3.75亿元。 不过，对比2018年上半年情况却开始呈乏力状态，招股书显示，2018上半年，华图教育营收为13.82亿元，去年同期为13.28亿元，同比增长4%；净利润为3.1亿元，去年同期为3.39亿元，同比下降约10%左右；毛利为7.99亿元，去年同期为7.88亿元，同比增长仅1%。 此外，华图教育2018上半年招生人次30.3万，去年同期则为32.8万，同比下降7.6%。另据相关资料显示，2019年国家公务员考试全国招考总人数1.45万人左右，同期减少1.4万人，相当于上次招录人数的一半，呈现大幅缩减的情况。 资料显示，公司由易定宏和伍景玉夫妇共同控股，同时有包括达晨创投、北京中金甲子、三峡金石、海尔等机构投资者投资。另外公司拿出2.56%的股权做员工持股计划，激励员工对公司的认同和投入。 目前，华图主要以线下为主，而线上业务营收占比较少，不过，近几年，公考培训市场渐渐出现了一批主打线上的竞争对手，如在线公考培训机构“粉笔公考”，2017年营收和净利润分别为5亿元和1亿元。 这些都对华图教育未来发展形成冲击。在近期发展中，华图教育称，自2018年7月起，由于与其它主要市场参与者之间的竞争日益激烈，公司将对推广策略进行调整，以投入更多资源营销对学员更有经济价值的课程，且会根据不断演变的竞争格局不时调整推广策略。 今年上半年，公司自协议班产生的收入占总收入的48.6%，而去年同期占比仅为34.7%，主要反映近年录取率有所降低导致考生间激烈的同行竞争，从而令协议班越来越受学员欢迎。“预计协议班未来将继续成为公司的一个重要收入来源。”[详情]
来源微信公众号：独角兽早知道 作者 | N姐 据“独角兽早知道”独家消息源，近日二次提交港股招股书的华图教育，将于11月底通过港交所聆讯。再次提交港股招股书，华图教育补充了今年上半年的审计报告。这是继华图教育今年三月递交港股招股书后，再次试图冲击港股。 独角兽早知道（ID：iponews）了解到，近一年，民办教育赴港IPO正热。2018年已有13家民办学校选择登陆港股市场，其中已成功上市的港股企业有7家。例如，在线教育龙头新东方在线，老牌在线教育平台沪江网等均在选择赴港上市融资。 深扒最新招股书 提起“华图教育”，大部分备考公务员或者备考其他职业证书的考生，或多或少都买过或预览过带有“华图教育”字样的辅导书籍。 作为国內最大的职业教育服务商之一的华图教育，其在近几年一直保持着不错的增长态势。 2015年至2017年度，华图教育的营收分别为13.17亿元、18.93亿元、22.41亿元，年复合增长率为30.5%；净利润非别为2.11亿元、3.4亿元、3.75亿元，年复合增长率为33.31%。 2015年至2017年，华图教育的培训中心数量从212家增至393家，年复合增长率为36.2%；参加面授培训的学生人次约33.9万人次增至54.5万人次，年复合增长率为26.8%；参加线上培训的付费用户人次从约8.2万人次增至约75.1万人次，年复合增长率为202.6%。 根据招股书披露，华图教育培训中心截止2015年末共212家，截止2017年末共393家。 此外，华图教育2018上半年营收为13.82亿元，去年同期为13.28亿元，同比增长4%；净利润为3.1亿元，去年同期为3.39亿元，同比下降约10%左右；毛利率为7.99亿元，去年同期为7.88亿元，同比增长1%。 华图教育2018上半年招生人次30.3万，去年同期则为32.8万，同比下降7.6%。 根据招股书称，招生人数的下降主要是由于2018上半年河北省地方公务员考试招生人数减少。 另据相关资料显示，2019年国家公务员考试全国招考总人数1.45万人左右，同期减少1.4万人，相当于上次招录人数的一半，呈现大幅缩减的情况。 据悉，招录人数大幅缩减的原因是由于受到今年3月份开始的新一轮国家机构改革的直接影响。 改革对国税、地税部门、银监系统和保监系统进行了机构合并，重复的职能被归并，导致大量的人员溢出，最为直接的效应就是导致今年国考招考人数大幅缩减。 所以，今年外部环境的变化是华图教育发展过程中面临的考验之一。 此外，从整个公考培训市场来看，华图教育由于进入较早，扩张快，占据了公考培训超过1/10的市场。 根据招股书中的弗若斯特沙利文报告，2017年华图教育在公考培训占据了12.7%的市场份额。 目前，华图主要以线下为主，而线上业务营收占比较少，根据招股书显示，华图教育2018上半年，线上培训实现营收3672万元，占总营收的百分比为2.7%。去年同期为3400万元，同比增长8%。 近几年，公考培训市场渐渐出现了一批主打线上的竞争对手，如在线公考培训机构“粉笔公考”， 2017年营收和净利润分别为5亿元和1亿元。 同时，“粉笔公考”也开始进军线下，在主要省份开设线下面试班，这对于主攻线下的华图教育来说会带来一定的影响。 今年2月，华图教育在新三板摘牌，将上市目的地转向港股，成为首家从新三板转战港股的公司。 核心竞争力浅析 华图教育是职业教育服务商，主要提供公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录培训及其他服务，主要目标客户为大学专科学历或以上的学生。 2017年按总收入计，华图教育是中国最大的职业教育服务商，在公务员考试市场上拥有最大的市场份额，2017年占比达12.7%。 2015年华图获国家工商局商标局设定为“驰名商标”，是中国职业教育行业唯一一家获得该殊荣的品牌。 公司由易定宏先生和伍景玉女士夫妇共同控股，同时有包括达晨创投、北京中金甲子、三峡金石、海尔等机构投资者投资。另外公司拿出2.56%的股权做员工持股计划，激励员工对公司的认同和投入。 组织结构上，公司在全国各大地区分别设立子公司和分公司，管理各自的辅导中心，通过全国管理网络统一调度，股权结构和组织架构图如下图所示。 职业教育定位清晰。中国的职业教育与技术培训同属职前教育，但是在目标人群、工作行业、培训形式及成果方面有所不同。 职业教育针对希望在政府或事业单位或若干专业化职业和行业工作的高校学生或毕业生，如下图所示。 核心竞争力方面，公司在职业教育中已经积累了领先的口碑，为公司发展提供了一定的保障，而且在管理上，公司严格筛选和培训教师，把控教学质量和效果，并且提供模块化教学方式，提高了公司的竞争力。[详情]
本文源自:财华网近一年，民办教育赴港IPO正热，2018年已有13家民办学校选择登陆港股市场，其中已成功上市的港股企业有7家，港股市场成为民办教育企业的“聚宝盆”。其中，不乏国內民办教育龙头企业，例如，在线教育龙头—新东方在线，老牌在线教育平台—沪江网等均在选择赴港上市融资。就10月22日，国內最大的职业教育服务商之一的华图教育，向联交所主板提交上市申请资料，招银国际与麦格理作为联席保荐人。（图片来源：华图教育招股书）提起“华图教育”，大部分备考公务员或者备考其他职业证书的考生，或多或少都买过或预览过带有“华图教育”字样的辅导书籍。若你是作为A股投资者，多少听过三次冲击A股IPO失败后，再积极谋求主板上市的“打不死的小强”—华图教育。2017年对于华图教育注定是不平凡的一年。 2017年2月，华图教育拟借壳扬子新材上市，但因未能就业绩补偿事宜达成一致使交易无法继续进行，宣告失败。当华图教育正落寞的准备第四次冲击IPO之际。在2017年9月《民促法》的第二次修正和落实之后，被进一步引爆，点燃了民办教育企业赴港上市的热情。仅去年就有睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团、中教控股5家教育集团登陆港股市场。随着2018年2月，华图教育在新三板摘牌，正式踏上转战香港二级市场的征程，也结束了5年来冲击A股市场的艰辛历程。实际上，想隔断与A股5年来爱恨交割并非易事，而转战香港资本市场的发展战略，或许迫与无奈。毕竟，从国內教育行业前景并不明朗以及目前IPO通过率低，若继续冲击A股，对华图教育IPO的前景并不乐观，与此同时今年港交所上市制度进行25年来最大的改革，而证监会又在大力推进H股全流通一事。因此，转道香港上市可以说是目前华图教育的最优选。盈利框架清晰，核心业务占比达九成华图教育主要做职业培训教育的，收入分录主要为面授培训和线上培训。截至2015年末—2017年末及2018年6月30日，华图教育的总营业收入分別为13.17亿元人民币（单位下同）、18.94亿元、22.41亿元及13.82亿；净利润分別为2.11亿元、3.4亿元、3.75亿元及3.09亿。毛利从2015年的7.80亿元增至2017年的12.24亿元，年复合增长率为25.2%。值得注意，华图教育2015年末—2017年末及2018年6月30日，面授培训业务营收分別为12.77亿元、18.43亿元、21.65亿元及13.44亿元；占总营收比重分別为97% 、97.3%、96.6%及97.3%。如此看来，华图教育的面授培训业务就是其主要的“护城河”，也是决定华图教育业绩好坏的“定海神针”。（图片来源：华图教育招股书）而为面授培训业务输送“导弹”的主力部队是正式课程（具备笔试及面试备考，课程周全），从招股书中获知，截至2015年末—2017年末及2018年6月30日，正式课程的收入占总营业收入比重分別为95.3%、95.5%、94.7%及95.2%。而讲座课程（笔试考试为主，课程简单）占面授培训营收入比重不大，主要充当“后勤部队”。（图片来源：华图教育招股书）若按面授课程业务细分的话，则分为公务员考试培训业务，事业单位招录培训、教师招录培训业务及其他业务。给予华图教育业绩稳增长的“推手”是公务员考试培训业务。据招股书获知，公务员招录培训产生的收入从2015年的8.70亿元增加至2017年的12.33亿元。截至2015年末—2017年末及2018年6月30日，公务员招录培训收入占正式课程业务总营收比重分別为68.1%、58.0%、56.9%及65.9%。而其他三项业务占华图教育总营收比重分別约10%。（图片来源：华图教育招股书）通过捋顺华图教育整个盈利框架（粗略的按收入贡献比重分类，面授培训业务—正式课程—公务员考试培训）。我们接下来看看，华图教育对培训课程的定价进行浅析。“协议班”异军突起，公考收入有保障我们知道华图教育的主营业务收入是面授培训业务。根据收入确认方式的不同，面授培训业务可分为普通班和协议班，协议班的学费通常高于普通班。普通班的收入是华图教育业绩的保证，截至2015年末—2017年末及2018年6月30日，面授培训普通班产生的收入分別为9.36亿元、12.89亿元、12.95亿元及6.72亿元，占面授培训总收入的比例分別为73.3%、70%、59.8%及50%；业绩的持续稳增主要反映普通班学生人次的增长。值得注意的是，学费包括若干寄宿课程的食宿费，该费用通常为不可退还。这也确保了华图教育经营活动不确定风险的降低。（图片来源：华图教育招股书）协议班的近几年的收入呈现出“黑马本色”，截至2015年末—2017年末及2018年6月30日协议班收入分別为3.41亿元、5.53亿元、8.71亿元及6.71亿元；占面授培训总收入的比例分別为26.7%、30.0%、40.2%及50%。协议班的收入呈现出逐年递增的态势，增加主要原因是由于考试人员之间的激烈竞争使得协议班更受青睐。 (协议班允许向未能通过考试的考生退还部分学费)，也就是说虽然协议班定价高于普通班，但其主要服务特色是学员考试不过可退部分学费作为补偿。若按业务收入定价上看，可通过计算公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录培训面授培训的总收入及面授培训招生人数，可计算出三门课程产品面授培训的客单价。截至2015年末—2017年末及2018年6月30日，华图教育的公务员招录培训面授培训客单价分別为4068元、3828元、4565元及5565元；事业单位招录培训面授培训的客单价分別为2488元、2349元、2929元及2553元；教师招录培训课程产品面授培训的客单价分別为2003元、1654元、1988元及1900元。客单价的价格高低是受普通班及协议班的定价有关。若从业务收入贡献度看，公务员招录培训面授培训业务还是华图教育收入的一大保障。（图片来源：华图教育招股书）从华图教育的盈利框架上，我们也发现不少华图业务的闪光点，但是在亮眼的业绩背后，不乏行业竞争风险及布局新业务不确定风险。具体情况分为以下两项。第一，我们从上述业务了解到，华图教育主要的收入来源于传统的公考培训业务。据弗若斯特沙利文报告，目前，职业教育行业中公务员考试培训的参与率在各个界別中比重最大，于2017年约为26.5%。这也意味着公考培训相关业务也是受惠于此，带动了华图教育在內公考机构业绩的增长。据报告，公务员招录培训业务的总收益由2013年的52亿元增至2017年的99亿元，年复合增长率为17.4%，预计2017年至2022年，公务员招录培训总收入将以14.5%的年复合增长率增长。（图片来源：华图教育招股书）从整个公考培训市场看，由于进入早，扩张快，公考培训的大部分市场主要由华图教育和中公教育占据。其中，按2017年的收入计，华图教育的公务员考试培训服务所占市场份额最大，为12.7%。然而，近几年，公考培训市场也涌现了一批线上竞争对手，也盯上了公考培训业务这块“大蛋糕”。其中包括采用“大课直播+图书+服务”模式的在线公考培训机构“粉笔公考”，在2017年实现了5亿元的营收和1亿元的净利润。同时“粉笔公考”也开始进军线下，在主要省份开设线下面试班，这也让公考培训市场的竞争更加白热化，因为“粉笔公考”由线上到线下的策略伸向的正是传统线下机构的存量市场。如此一来势必对华图教育公考市场份额进行较大的冲击。第二、我们将从华图教育的占比较少的线上业务出发。从招股书获知，华图教育在线培训的付费用户人次从2015年的约8.2万人次增至2017年的约75.1万人次，年复合增长率为202.6%。华图教育的线上业务的增长背后离不开中国在线课程辅导及备考市场发展的高歌猛进。据弗若斯特沙利文报告，中国按总营收划分的在线课外辅导及备考市场，由2013年的329亿元增至2017年的964亿元，复合年增长率为30.8%，预计将从2017年964亿元增至2022年的3102亿元，复合年增长率为26.3%。其中，职业培训行业预计将从2017年的310亿增至2022年的726亿，复合年增长率为18.6%。（图片来源：港交所）作为传统公考培训机构的华图教育，线上业务收入总营收比重3%都不到，市场份额及线上产品并不占优的前提条件下，想分羹在线教育行业未来的红利，并非易事。结语从业绩上看，华图教育并不属于缺钱的企业。而寻求IPO上市，华图教育是想拥抱资本市场，从而打开企业通向国际的大门，提高企业品牌知名的同时扩张企业市场规模。近几年华图教育作为国內最大的职业教育服务商，一直在推进上市的步伐，其上市背后是行业的整合加速及行业竞争白热化。对此，面对行业竞争及未来发展的红利，想在百舸争流的当下有所建树，必须借海扬帆起航（上市融资）。[详情]
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