文/新浪财经意见领袖专栏作家 曾昭雄
正如我们之前一直强调的，今年A股市场不会存在牛市，但是也不会是一个大熊市，而是一个存量资金博弈趋于频繁的结构性市场。在这个市场中，资金的喜好会直接影响到板块之间的相对估值。
今年以来，在大宗商品上涨的推动下周期股大幅上涨。根据申万行业分类，截至5月12日，钢铁、采掘、有色金属板块位居今年A股涨幅的前三位，分别上涨39.25%、19.28%、14.2%。反观食品饮料、电子等前期涨幅较大的板块，今年以来表现不振，分别累计下跌4.36%和7%。其中不少“核心资产”自今年2月份最高点下跌幅度达到甚至超过30%，存量博弈下的行业轮动明显。
与此同时，上市公司年报和一季度业绩也已在4月底披露完毕。透过业绩数据可以看到，中国经济在去年下半年迎来强劲复苏。2021年一季度，剔除金融企业后的利润同比增速继续上行至169.12%，即使是与2019年一季度相比，利润增速也达到了13.52%，两年平均年化增速6.55%。
回顾过去两年，A股市场在增量资金的推动下走出了一轮结构化行情，沪深300在今年2月创下历史新高。但与2019年外资买入所带动的上涨不同，2020年的结构性牛市其实是由疫情背景下的货币宽松所推动的。
因此，随着今年流动性的边际收紧，股票市场由估值抬升实现上涨的阶段已经结束了。但在另一方面，疫情的延长也会“钝化”填坑效应——假如疫情突然结束，快速的经济复苏会推升物价上涨，但如果经济恢复是分阶段完成的，填坑效应的“钝化”就导致经济过热和较高通货膨胀的可能性有所降低。考虑到货币管理当局已经意识到了金融市场可能存在的风险，虽然资本市场较长时间的调整看来在所难免，我们仍然判断，资本市场暴跌引致金融危机的可能性并不大。
正如我们之前一直强调的，今年A股市场不会存在牛市，但是也不会是一个大熊市，而是一个存量资金博弈趋于频繁的结构性市场。在这个市场中，资金的喜好会直接影响到板块之间的相对估值。在这个背景下，短期交易相当于要去揣摩市场参与者的喜好，并在此基础上进行博弈，实在是胜率不高的游戏。
根据有关机构数据分析，截至5月11日，A股市场市值在500亿以上的公司有285家，相较52周最高价来讲，有239家公司股价跌超10%，173家公司跌超20%，94家公司跌超30%，46家公司跌超40%，13家公司跌超50%。
在这样的存量博弈中，我们一直冷静看待以钢铁为代表的周期股的狂欢。坚定认为消费、服务和医疗健康是长期投资方向所在。当这些领域的好公司短期被市场所抛弃的时候，我们要知道企业内在价值和真正风险点究竟在哪。我们的立足点不在于某一板块一两个季度的业绩狂飙，而是公司的长期内生增长。尤其是当不少好公司已经跌得太多了，留给我们的工作是如何在被错杀的股票中去伪存真，筛选出真正符合我们长期投资标准的好公司，择机买入。同时，我们的投资范围也不仅仅局限于“核心资产”，我们更愿意买入以大市值为标志的100家“核心资产”以外的好公司。不管市值大小，真正的优质成长公司才是可以长期守望的核心资产。
在具体操作层面，目前市场整体尚未进入“舒适区”，但是某些股票因为存量博弈的错杀和资金的忽视，已经达到了我们认为的合适买入时点。我们预计，今年这样的机会比较多，我们已经开始在股价错杀中积极把握这种机会。虽然短期可能会加大我们组合的波动，但长期而言，大概率会带来良好的投资回报。
同时，我们仍然坚持好公司的集中投资，但是基于市场整体的估值较高，以及存量博弈市场的特点，我们相对分散了投资，降低了组合的集中度。近期，基于上述策略，我们提高了股票仓位，体现了我们由谨慎转向长期看好，同时保留适度的现金以便继续执行上述策略。
组合的集中度取决于我们对看好公司的股价与基本面、胜率和估值的匹配度。以某个价格买入一家公司3-5年能够为我们带来足够高的预期回报，这是我们调整投资组合的出发点。如果找到这样的机会，我们就会加大这个对这家公司的投入，从而组合的集中度也会相应提高。
(本文作者介绍：现任深圳市明曜投资管理有限公司董事长、投资总监。拥有28年证券从业经验，有公募基金9年、私募基金12年投资管理经验以及海外从业经历。)
责任编辑：陈悠然 SF104
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