高瑞东：通胀压力减缓，PPI进入下行通道

2021年07月12日12:46

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家高瑞东

　　6月CPI同比小幅回落，猪肉价格降幅扩大，服务类价格涨幅收敛，消费品价格受原材料上涨影响相对有限。往前看，随着疫苗接种持续推进以及居民收入的改善，消费意愿正在逐步恢复，带动下半年CPI同比温和上涨。

　　6月PPI同比见顶回落，生产资料涨幅趋缓，生活资料环比转负，中下游价格传导受阻。往前看，预计PPI环比上涨动能延续收敛，随着低基数效应消退，下半年将逐步进入下行通道。

　　一、食品价格跌幅扩大，出行消费降温

　　6月CPI同比小幅回落，主要在于猪肉价格降幅扩大，服务类价格涨幅收敛，消费品价格受原材料上涨影响相对有限。

　　6月食品CPI环比下降2.2%，降幅扩大0.5个百分点，主要受猪肉、鲜菜、鲜果价格持续回落影响。猪价下跌主要由于生猪产能的持续恢复，前期压栏肥猪的集中出栏，以及需求季节性偏弱等因素影响，6月猪肉价格环比跌幅扩大至13.6%；鲜菜、鲜果价格分别下降2.3%、4.5%，与市场供应充足有关。

　　6月非食品价格由上月上涨0.2%转为持平，主要受终端需求恢复偏弱、出游淡季、局部疫情影响，相关消费品和服务类价格回落。具体来看，原材料上涨对CPI的持续拉动主要体现在能源消费，而消费品持续提价空间有限。6月汽油和柴油价格分别环比上涨2.1%和2.3%，带动6月交通工具用燃料环比上涨2.0%，高于上月的1.6%；而6月家用器具、交通工具、通信工具、衣着分别环比下跌0.2%、0.3%、0.2%、0.2%，除通信工具外，均未有超季节性表现；6月服务业恢复步伐放缓，出行消费降温，服务价格环比由正转负，下跌0.1%，其中，教育文化和娱乐价格环比下降0.2%，上月为0.3%，家庭服务、交通工具使用和维修价格环比涨幅分别回落0.1和0.2个百分点。

　　二、食品价格跌幅扩大，出行消费降温

　　6月PPI同比见顶回落，与生产资料涨幅趋缓，生活资料环比转负，低基数效应的逐步消退有关。6月生产资料价格环比上涨0.5%，涨幅回落1.6个百分点；生活资料价格环比由正转负，下降0.2%。

　　生产资料涨幅趋缓，与大宗商品保供稳价政策下，黑色、有色价格结束快速上涨势头有关。6月黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.1%，煤炭开采和洗选业价格涨幅回落5.4个百分点。

　　原油价格延续波动上行，导致国内依旧承受输入型通胀压力，这也是6月PPI环比尚未转负的主要支撑。在欧美经济持续复苏背景下，原油供给瓶颈尚未缓解，带动6月布伦特原油价格突破75美元/桶，当月石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.1%。

　　中游价格延续上涨，下游消费品价格表现疲弱，表现为中游向下游价格的传导受阻，与终端需求表现相对乏力有关。6月，PPI加工工业环比上涨0.3%，高于同期原材料价格环比涨幅0.2%，其中，通用设备制造业环比上涨0.4%，汽车制造业环比上涨0.2%，涨幅均高于上月的0.3%、0%；而终端消费品价格均出现回落，衣着、一般日用品环比下跌0.3%、0.2%，上月分别上涨0%、0.4%。

　　三、 PPI开启缓慢下行，CPI延续温和上涨

　　预计CPI保持温和上涨，下半年走势前低后高。一是，今年生猪供给环境仍在持续改善，但考虑到猪肉消费季节性需求增多，加之发改委收储稳定猪价等措施，预计猪价进入阶段性低位，考虑到基数效应，下半年食品CPI同比将呈现前低后高。二是，随着疫苗接种持续推进以及居民收入的改善，居民消费意愿正在逐步恢复，将带动下半年非食品CPI同比延续上行。但考虑到终端需求尚未企稳，因此不论是服务业涨价空间，亦或是原材料涨价对CPI消费品的传导幅度都相对有限。

　　预计PPI环比上涨动能延续收敛，随着低基数效应消退，下半年将逐步进入下行通道。一是，大宗商品保供稳价背景下，限产政策进一步收紧空间有限，而下半年国内面临地产开工、制造业出口增速放缓风险，且当前的国内库存水平高于2019年同期，供需环境难以支撑钢价再创新高，下半年预计维持震荡态势。二是，全球经济复苏尚未见顶，供需错配关系短期内难以缓解，国际大宗商品价格仍有支撑。但鉴于油价上涨至博弈区间，近期阿联酋、美国对原油增产预期加强，加之海外流动性边际收紧预期在逐步发酵，未来输入性通胀压力有望放缓。