文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 陈培雄
我国要真正实现IPO注册制改革，必须建立的市场机制就是投资银行机制，用投资银行机制替代政府担保机制。审批制下，我国没有投资银行，现在有的都是挂名投资银行。投资银行与商业银行一样，都是市场化运作，在获取高额利润的同时要承担失败破产风险，即接受市场对其的惩罚。
近期，第十二届全国人民代表大会常务委员会第三十三次会议决定：2015年12月27日第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行期限届满后，期限延长二年至2020年2月29日。消息一出，引起了全国人民的广泛关注。限期延长，一方面表示了坚持注册制改革的方向不动摇，另外一方面也反映了从2013年启动的注册制改革至今没有结果。一个小小的注册制改革，延续了五年没有成功，说明什么问题？笔者多年前就指出，我们没有弄懂注册制改革，也没有看到注册制改革的难度。
一、融资注册制与上市注册制
长期以来，我国一直混淆融资（IPO）与上市的概念，无端将两者混淆在一起。公司IPO是指公司向社会融资，而公司上市是指公司股票在股市上交易。尽管两个事情关系密切但完全不是一回事。周小川行长就曾经发文说怎么国外就有上市不融资，融资不上市情况，说明我们对这两个问题理解不透。
当我们泛泛讲注册制改革时，究竟是融资注册制改革还是上市注册制改革呢？如果这次是IPO发行注册制改革即融资注册制改革，是否意味着下一次还要进行一次上市注册制改革呢？弄不懂这些问题谈论注册制改革是空话。
二、绕不开一天与十年的矛盾的坎
现在的公司IPO发行，本质上采用的是审批制。也就是说，一个公司能否实现融资是由证监会主管的发审委把关的，即政府为公司融资担保。IPO发行注册制改革的含义就是改革这种政府担保模式，转由市场机制完成。注意到IPO发行称为直接融资市场是一个特殊的市场，不可能按照其名称所说的直接完成。由于这套机制都是国外引入的，不妨按照国外规范加以解读。按照国外规范做法，融资市场包括间接融资与直接融资两个市场。间接融资市场是通过商业银行完成的，而直接融资市场需要通过投资银行完成。即我国要真正实现IPO注册制改革，必须建立的市场机制就是投资银行机制，用投资银行机制替代政府担保机制。审批制下，我国没有投资银行，现在有的都是挂名投资银行。投资银行与商业银行一样，都是市场化运作，在获取高额利润的同时要承担失败破产风险，即接受市场对其的惩罚。国外著名投资银行数量很少，都已经有百年历史。说明在百年之间有无数投资银行成为先烈，能存量下来的才是真正的投资银行，而不是挂个名的投资银行。
不说百年历练，缩短90%，一个真正的投资银行至少需要十年的时间。也就是说，我国从今天开始实行IPO发行注册制，十年之后才能有真正让百姓信得过的投资银行。然而，政府的担保机制只能在一天之内撤销，不可能说一边审批制一边注册制，等待真正的投资银行出现。一天与十年的矛盾是我国实行IPO注册制改革绕不过去的坎。
是否有解决办法不得而知，至少要明白我们面临的难题。过去五年看不到这点，如果后面两年再看不到，相信注册制改革仍然面临失败风险。实际上看到了也面临巨大风险。
(本文作者介绍：广东省产业发展研究院研究员)
责任编辑：陈悠然 SF104
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