文/新浪财经意见领袖专栏作家 蔡凯龙
新能源汽车是今年资本市场最火的风口，特别是11月份，美股与A股的新能源汽车板块开启了“飙车”模式，特斯拉今年暴涨超500%、蔚来暴涨近1400%、小鹏超380%、理想近300%。
新能源车的市值排名目前看，新能源车的市值排名与其相应的产量和利润严重不符合。近几十年来，资本市场如此狂热追逐一个行业，只有上一个世纪末的互联网泡沫，和前几年的移动互联网泡沫，新能源车整个行业会不会是另一个巨大的行业大泡沫？这种疯狂还能持续多久？ 我们抛开市场短期的涨跌，以更宏大的角度，从对比、根源和趋势三个角度来看新能源车整个行业。
一、 对比：电动车、手机和互联网
首先，一个新兴行业的发展，离不开适当的泡沫， 不管是互联网、移动互联网、人工智能、大数据、区块链都是如此，只有通过泡沫，才能快速吸引有创造力的高端人才和前沿技术，才能带动行业的上下游和整个产业链的发展。所以，问题不是有没有泡沫，而是泡沫化程度多严重，泡沫是否到快破灭的边缘？每个行业的载体不同，市场规模和发展潜力有别，可以通过行业对比看出其泡沫化的程度，并依此来推测其泡沫破灭的临界点。
比如电动车，和手机互联网， 有几个非常明显的特点
所以，从上面的对比，可以看出新能源车不管从市场规模，受众覆盖面，行业发展以及对生活影响都不如互联网和手机，假设资本对三者追捧程度是一样的话，那新能源车无疑是三者中泡沫最严重的。
二、 根源：新能源车严重泡沫化背后的两大原因
存在就是合理，新能源车能走到今天，离不开两个重要因素，
第一 就是特斯拉。在特斯拉崛起之前，即2020年之前，新能源车行业还不温不火，资本市场对之依然抱有极大的怀疑，做空特斯拉股票曾经常年霸占美国做空交易量第一的宝座。
特斯拉凭一己之力，撑起了整个新能源车行业。从其电池性能的大幅改进，到自动驾驶软件技术和芯片设计，到整车制造工艺，特斯拉已经成为行业标杆，引领整个新能源车行业高歌猛进。
但是，特斯拉的成功，不可复制，因为离不开创始人马斯克。马斯克是人类百年难遇之奇才，他的梦想是浩瀚星空，特斯拉，只是他实现宏伟梦想中的一小台阶，他曾经在推特上说：“打造这样一支庞大的火星舰队，就是我在地球上努力赚钱的原因。”
马斯克除了特斯拉，还有大名鼎鼎的商业火箭SpaceX， 卫星上网StarLink星链公司，人脑和机器接口NeutralLink公司，地下高速隧道The Boring Company，太阳能公司The SolarCity。这些公司都没有上市，所以特斯拉作为马斯克旗下唯一上市公司，难免因此受宠。比如SpaceX发射卫星成功，都能拉升特斯拉股价， SpaceX也可以把火箭技术和材料，用在特斯拉新款跑车上，甚至把其中跑车发射到太空。比如特斯拉未来优先接入全球卫星上网。这些都是只有特斯拉能享受到的待遇，就因为它是马斯克的特斯拉。 因此特斯拉的股价和高估值，一大部分都是因为马斯克的个人魅力和旗下企业的协同效应， 这是其他新能源车企望尘莫及的。
新能源车估值都朝特斯拉看齐，不管是真正在造车的，还是靠嘴和PPT的假造车的，都想借着特斯拉吹起的新能源车风口扶摇上天。可是很多投资人没意识到， 这些造车新势力，和特斯拉没有真正可比性。如果仅仅简单以特斯拉市值为参照体系，本来就会高估其他新能源车企业，可是某些造车新势力，比如蔚来，估值比特斯拉更加高一倍，这种激进的估值方法，把泡沫吹的更大，已经无法从理性市场逻辑去解释。难道背后的资本疯了？ 这就涉及到我们要谈的第二个重要原因，资本及其估值体系
第二，资本估值体系的变革。 传统估值体系，是以公司的未来利润，经过利率折现而成，因此有了常用的市盈率、市净率，或是企业价值与税息折旧及摊销前利润（Ebitda）的比率。这套估值体系使用了上百年，但是在08金融风暴后开始被诟病。
为了走出金融风暴，全球央行都采用量化宽松和低利率来救经济， 然而危机过后，利率不仅没有恢复到正常水平，反而一路下滑。2020年疫情突袭全球，各国继续放水印钱，低利率更低，甚至在欧洲国家出现史无前例的负利率。
在这种极低利率时代，标志着钱越来越便宜，越来越多。但是，优质的投资标的和有潜力的行业越来越少。10年来一次的科技大变革并没有如期而至，在21世纪初有互联网时代， 在第二个10年有移动互联网时代，但是到第三个10年了，现在的大数据，人工智能，区块链都不成气候，技术没有大幅突破，热点无法大规模形成持续繁荣的产业。
就像经纬张颖说过“低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤，市场对公司价值的判断正在非常夸张的前置”，在钱多且便宜，投资赛道少且变窄， 资本就变得越来越没有耐心 ，越来越毛躁，投资金额更大，投资时机更加前置。 只要有一个行业一家企业稍微有点成功的可能，资本就蜂拥而至，生怕被同行抢先。资本这种怕“踏空”，怕“没上车”的氛围，造就了如今高科技股市值奇高 。比如美国纳斯达克，1/4的市值由脸书、微软、亚马逊、谷歌等几家大公司组成， 也促使新能源车行业市值一路狂飙。
所以，特斯拉和低利率导致的资本估值体系的变革，是新能源车行业泡沫的两大吹风机。
三，趋势：新能源车行业还能狂奔多久？
从以上分析看出，新能源车行业体量不大，但是泡沫不小。 这个泡沫是否即将破裂，取决于四个方面：
第一、市场何时能够恢复理性，意识到新能源车的行业天花板，以及认清造车新势力对标特斯拉估值的夸大程度，以及目前行业出现的蹭新能源车热点的乱象。
第二、马斯克和特斯拉未来发展。如果特斯拉未来发展不如预期，如果SpaceX上市， StarLink上市，特斯拉将失去“宠爱”，从而拉低特斯拉市值， 这都有可能成为新能源车行业泡沫破裂的导火索。
第三，利率的走势，如果超低利率无法长期保持，如果利率恢复常态，那资本新的估值体系将被推倒，重新回到传统估值体系。
第四，监管的态度， 监管是不乐见行业暴涨暴跌，尤其是行业泡沫爆裂对经济的影响深远，因此监管必然在行业过热的时候出手，而监管的态度的转变，往往是行业泡沫破裂的前奏。日前发改委首次摸底新能源汽车产能，要求全面清点5年内投资项目的消息，这无疑是监管要出手治理行业一个很明显的风向标。
用莎士比亚的名句，也是著名美剧《西部世界》的经典台词来形容如今的新能源车行业。
“狂暴的快乐都有狂暴的结局” These violent delights have violent ends．——William Shakespeare
(本文作者介绍：后浪财经创始人，人民大学金融科技研究所高级研究员)
责任编辑：张文
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