文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号yeyanwu2016）专栏作家 叶燕武
黑色商品2016供需错配，2017供给结构性矛盾、需求稳定，今年供给刚性、需求下降，这不是讲预期，而是摆现实，黑色弱势已定。
叶燕武：黑色商品供需矛盾的演化感谢申博月初邀请，到今天和大家交流，期间黑色价格已一落三丈，市场情绪从高度乐观摆动到相对悲观，价格的变化不可能是线性的，我先给大家汇报一下研究思路。这个图是目前国内上市的期货品种，我把商品分成了两类，周期品和通胀品。周期品是有色、黑色、能源化工，其实黑色品种的占比是很高的，有色能源化工品种都上市了。黑色价格指数基本和PPI是一致的，这是黑色商品的价值所在。我是2008年进入行业的，当时遇到了金融危机，后面就从2009年开始，一直研究宏观经济，前两三年发现，单纯研究宏观，是和商品不一样的维度。
我这两年在做尝试，怎么把商品的研究和宏观研究相结合，就选择了黑色，因为它本质是带代表传统实体经济的发展，也建立了四个维度：第一个是平衡表，我觉得供需平衡表是很重要的，因为商品的很多矛盾都是和供需平衡有关的，也发现了很多公司的平衡表差异还是挺大的，那怎么来弥补？所以第二个维度就是经济增长，这次整个商品的调整，不仅是黑色，有色，化工都面临需求不及预期的问题，我觉得周期商品是一个验证经济非常好的指标。第三个维度是流动性，简单来说就是钱的变化，今年有一个问题就是钱变得非常紧张，尤其是房地产企业。第四个是通胀预期。但是市场主要的矛盾每个阶段是不一样的，需要具体问题具体分析。
从流动性指标M1-M2剪刀差和社融累计同比增速来看，2015年4季度开始大幅度上升，但是今年首次转为负值，说明活钱很少也制约了需求。从黑色的供需矛盾来说，供应端的边际变化是很有限的，看供应不仅要看国内，也要看国外，东南亚地区越南，马来西亚的小高炉建设的进度是很快的，外部的供应端起来的同时，国内的出口就有影响，而需求又不及预期。根据我们做的各个黑色品种的供应和需求的边际变化，2018年算下来，整个粗钢是过剩的，而铁矿是严重过剩的。房地产需求方面，14号那天公布1-2月经济数据，房地产开发投资增速9.9%超预期触发黑色反弹，我们当时把固定资产投资数据和房地产投资数据做了细化，推测主因是其他费用明显增长，也就是土地购置费用，后面统计局细分数据出来也验证了这一点。与此同时，制造业投资、基建投资增速也是下降的，基本可以说整个投资端都是下降的。相反，粗钢的日均产量继续增长，就造成供需边际上的不平衡，供略大于求。
另一方面，现在市场最关切的是，钢材库存去化速度怎么样，我们自己做了模拟，即使按照2017年的库存下降速度（近几年最快）来估算，社会库存从春节后第5周开始出现下降，直到5月才回到正常值。因此，我们认为螺纹钢1805合约是个空头合约。现在钢价已经从月初下跌超10%，短期内要看托盘的情况，据说三月底四月初不少托盘要到期，如果现在的价格再跌100块，那就要贸易商来买大单了。然后看一下钢厂是否存在限产保价，很明显钢厂在黑色里最有话语权，现货的利润还是很高的，它更多关心自身盈利状况。煤炭方面，焦煤强于焦炭，动力煤要给予关注，3月份以来六大电厂日耗量偏弱至今还未恢复到70万吨以上。
综上所述，个人认为，黑色商品2016供需错配，2017供给结构性矛盾、需求稳定，今年供给刚性、需求下降，这不是讲预期，而是摆现实，黑色弱势已定，谢谢。
——本文根据笔者在3月21日《第二场》闭门沙龙交流发言整理
(本文作者介绍：南开大学经济学硕士，现任混沌天成期货副总经理兼研究院院长。)
责任编辑：张瑶
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
