任泽平:四季度经济形势展望

2022年10月10日00:00    作者:任泽平  

  意见领袖 | 任泽平团队

  在世界经济步入新一轮深度衰退、欧洲可能爆发全面经济金融危机之际,扩大内需、稳住国内经济基本盘的重要性日益凸显,深化市场化改革、激发民营经济活力、发力新基建新能源和稳楼市是提振市场信心的四大抓手,能起到立竿见影的正能量效果。正心正念,坚持做长期正确的事。

  我们对未来的世界经济有三大判断:第一大判断,欧洲有可能爆发全面经济金融危机,部分新兴市场国家可能也难逃一劫;第二大判断,全球经济正在开启新一轮深度衰退,美国经济也难以幸免独善其身;第三大判断,如果作出科学应对,中国经济有望重新引领全球,关键是新基建、新能源、民营经济重获信心、平台经济完成整改进入常态化监管重新出发、稳楼市房地产软着陆等。

  对资本市场而言,坏消息是世界经济正步入深度衰退,好消息是货币宽松预期升温,美联储加息也将是强弩之末。

  上善若水,以无事取天下;道隐无名,无为而无不为。

  无厚德,不载物,杯子无法容纳大海,容纳大海的是拥有大海的胸怀。

  心力比智力重要,团队比平台重要,同行的人和沿途的风景比要去的远方重要。和阳光在一起,心才会灿烂。做个心中有火、眼中有光的人,做个发光发热的人,做个返璞归真的人,做个有温度的人。 

  一、全球经济正陷入深度衰退,做好应对欧洲经济金融危机的准备,如果科学应对,中国经济有望重新引领全球

  我们对未来的世界经济有三大判断:第一大判断,欧洲有可能爆发全面经济金融危机,部分新兴市场国家可能也难逃一劫;第二大判断,全球经济正在开启新一轮深度衰退,美国经济也难以幸免独善其身;第三大判断,如果作出科学应对,中国经济有望重新引领全球,未来最好的投资机会就在中国。

  山雨欲来风满楼,种种迹象表明,我们要做好应对欧洲能源危机、地缘危机升级为全面经济金融危机的准备。

  城池失火,殃及池鱼。 俄乌冲突导致欧洲能源极为紧缺,中国的电热毯、光伏、户储能等十分受欢迎,而大量难民涌入又进一步增加了其财政和就业压力,欧洲成为最大的输家之一,叠加其本来就脆弱的经济金融基本面,正面临历史上前所未有的通胀和经济衰退。

  8月欧元区PPI同比升至惊人的43.3%,前值升37.9%;环比升5%,创3月来高位。

  欧元区PMI持续大幅低于荣枯线,就业等经济指标持续低迷。

  欧元相对美元大幅贬值,英镑一度出现闪崩,欧洲股市债市暴跌,资金正大幅从欧洲撤离,涌往美国,企业将产业链转移至中国和东南亚。

  最近全球金融市场传闻百年投行瑞士信贷因巨亏陷入困境,甚至有破产可能,股价暴跌。

  美元周期(美联储割全球羊毛)的基本逻辑是:当美国经济衰退时,美联储超发货币,作为储备和交易结算货币,廉价美元大量涌向全球,推升各地的资产泡沫以及国家和企业债务;当美国经济走出低谷或出现通胀时,美联储加息缩表,美元指数走强,美元重新回流美国本土,导致高负债、高杠杆的经济体出现金融危机。

  根据美元周期,我们可以理解当前的国际形势:全球通胀创历史新高、美联储采取40年来最猛烈的加息方式、美元进入强势周期、欧元日元英镑人民币汇率普跌、全球股市普跌、资本流动加剧、金融市场动荡加剧。

  历史上,每次美元强势周期都会在全球脆弱环节引发危机,80年代的拉美债务危机、90年代末的东南亚金融风暴、2008年的次贷危机,等等。

  面对新一轮史诗级强势美元周期,谁会率先崩盘?会否爆发新一轮国际金融危机?

  早在6月的美联储点评报告中,我们便提出过一个前瞻性的猜想,即潜在的爆发经济危机的国家,不在新兴市场,而在欧洲,当然个别新兴市场国家也难逃一劫,斯里兰卡、巴基斯坦、阿根廷、加纳、孟加拉国等面临极为严峻的形势,有的已经向IMF申请援助。

  这次美元周期褥羊毛对自己盟友也不手软,欧洲成了美国打压俄罗斯的地缘政治牺牲品。

  做好应对欧洲经济金融危机的准备,根本上我们要做好自己的事情,其中最关键的是:

  1)是该出手稳楼市了,楼市到了临界点,房企中的三好学生也出现严重现金流紧张和公开市场债务违约风险。如果市场和企业出现分化,说明政策是适度的,如果即使最好的房企也面临生死存亡,说明部分偏紧政策可以适度调整。作为国民经济第一大支柱行业和地方财政主要来源,房地产稳则经济稳,稳楼市有助于稳增长稳就业。

  未来应按照7月28日政治局会议要求,在坚持“房住不炒”的前提下,因城施策加大力度支持刚需和改善型需求,放松人口流入地区的限购限贷、对房企三好生加大信贷支持打通最后一米、降低刚需改善型需求的首付比和利率、降低二手房交易的契税和个人所得税,同时通过人地挂钩实现供求平衡和价格稳定;

  2)用好政策性金融工具和政府专项债,加大新基建和新能源的投资力度,短期有助于稳增长、稳就业,长期有助于打造中国经济的新引擎;

  3)完成平台经济整改,进入常态化监管,重新出发,发挥平台经济在拉动就业、激发市场活力和创新中的作用;

  4)大力提振民营经济信心,民营经济起“56789”的重大作用,只有民营经济拥有安全感、进取心,千帆竞发,才有可能扩大投资,解决当前宽信用和资金“堰塞湖”堵点问题,促进稳增长、带动就业、激发创新、释放市场活力等。

  5)进一步深化改革开放,激发市场主体活力,市场经济的本质是通过市场促进竞争、通过竞争提升效率,未来应确立城市群战略、实施人地挂钩、保护知识产权、保护财产权、推行全面注册制、以高质量发展调动地方政府积极性、推动国企改革、推动要素市场改革、完善社会保障体系等。

  预计全球经济可能在今年底-明年上半年开启一轮深度衰退,主要原因是美联储从无上限QE到无下限收紧货币的政策剧烈摆动,以及地缘冲突引发能源价格暴涨推升全球通胀以及生产生活成本。

  中国可能在未来的某个时期度过经济低谷,在新基建、新能源、民营经济重获信心、平台经济完成整改进入常态化监管重新出发、房地产软着陆等带动下,中国经济有望重新引领全球。

  未来最好的投资机会就在中国。

  对资本市场而言,有一个坏消息,一个好消息。坏消息是欧洲经济金融危机和全球经济衰退渐行渐近,好消息是全球货币放松预期也随之渐行渐近,欧洲和新兴市场自救,在全球经济衰退背景下市场可能修正美联储加息预期。毕竟,股市是货币的晴雨表,未来是经济衰退预期和宽松预期的博弈。

  二、俄乌冲突将对全球经济和地缘政治影响深远,我们正处于经济社会大周期末期,发展是硬道理

  近期俄乌局势引发广泛关注,但就短期论短期难以看清本质和趋势,只有站在经济社会历史大周期的角度,才可能看的更清更远。当前俄乌局势貌似偶然,但存在历史必然。

  百年来三次大周期阶段交替,大约50年一轮,表面上是财富与权力在国际国内的重新分配,深层次则是增长与分配、效率与公平的钟摆周而复始。

  我们处在百年大周期的轮回,贫富分化、民粹主义、逆全球化、强人政治、地缘冲突、国际秩序重建等现象均是当前经济社会大周期阶段的必然现象。俄乌局势表明了旧周期和秩序的解体,以及新周期和秩序的开启。要理解当下局势的本质及未来,就要理解经济社会大周期背后的运行规律。

  在大周期顶部,财富逐渐集中到少数人手里,收入分配差距拉大呈金字塔型,底层民众被剥夺感加深、改变现状的不满情绪上升。对内,劳动力成本上升、社会福利提高、过度消费、过度举债等使得社会资源过多地转向非生产领域,导致劳动生产率、经济增长潜力和国际竞争力下降;同时,人们习惯于举债消费来维持原有的生活水平,社会债务负担日益加重,为维持旧循环不得不越来越依赖货币超发,进而推高资产价格泡沫,更加恶化财富差距,增加社会结构不稳定性。对外,随着资源过多地投入到非生产性领域、生产成本提高、产业外迁、经济竞争力下降,霸权国家维持既有国际秩序的能力下降,国际秩序陷入动荡,崛起的新兴大国开始填补权力真空地带,地缘摩擦增加。

  在大周期末期,内部经济和社会发展停滞,债务负担难以承受,贫富分化、社会撕裂和民粹主义盛行,对分配公平呼声优于经济效率,经济金融动荡、社会不稳定增加、阶层分化难以达成共识;外部又面临新兴崛起大国的挑战,过于温和保守的领导人难以应付复杂严峻的局面,呼唤强人政治重回历史舞台以进行改变。这一阶段,要么对内进行强有力的结构性改革,对债务进行出清,调节收入分配以缓和阶层对立,集中更多的资源用于生产性领域比如科技创新、制造业、教育、基础设施等,以重建经济竞争力,重新凝集社会共识;要么对外转移矛盾,遏制新兴力量崛起,爆发贸易战、科技战、金融战、地缘战、舆论战等,“修昔底德陷阱”上演,但这无法掩饰霸权国家及其主导的国际秩序衰落的事实,并留下巨大的权力真空地带,地缘冲突频发。直到旧秩序瓦解,新秩序重建,新一轮周期到来。

  俄乌冲突主要通过六大渠道影响全球经济:

  1、通胀渠道:资源品和农产品供给受阻抬高通胀,美欧通胀持续超预期。高通胀或将带来全球经济周期节奏的加快。俄罗斯和乌克兰是重要的资源出口国和农业出口国,主要的贸易商品集中在石油、天然气、煤、铁矿石、铝矿石、钢铁、铝、银铂、铜、镍、小麦、大麦、玉米等。近期,受俄乌冲突升级的担忧,欧美股市下跌,原油和黄金上涨。

  2、贸易渠道:俄乌冲突以及逆全球化冲击全球贸易。对全球贸易影响主要通过四种方式,一是制裁直接波及制裁经济体和被制裁经济体之间商品贸易结算;二是地缘问题导致中立经济体持贸易观望态度;三是航运暂停阻断俄罗斯贸易;四是逆全球化格局带来长期贸易收缩。

  3、金融渠道:全球应对通胀的货币紧缩周期到来,美联储大幅加息,流动性风险上升,全球金融市场将变得更加动荡。美国通过联合多国发起对俄罗斯的联合金融制裁,以引发其金融秩序混乱,迫使俄罗斯启用天然气卢布。美联储最新的褐皮书表示,冲突对美国经济的不确定性影响较大,将持续关注。2022年以来,美联储连续4次加息抬升至2.25%-2.5%的区间。9月22日美联储将进行议息会议,当前CME市场观察工具显示,美联储9月加息75bp的概率仍维持在84%左右,100个BP的可能性在16%左右。

  4、财政渠道:地缘动荡和军备竞赛增加欧洲财政负担。俄乌战争将欧洲重新暴露在俄罗斯的威胁下,逼迫欧洲重回北约防御框架,被迫提高军费开支。德国已经公布1000亿欧元用于军队现代化改造,同时,将每年的军费开支定为GDP的2%。相比过去十年间1.21%的平均值,提高了约65%,德国的财政压力将进一步增加。同时,随着乌克兰难民的涌入,将冲击西欧的福利体系、增加其财政开支。目前,欧盟已经拨款10亿欧元用于乌克兰难民的安置。在2015-2016年间,德国共拨款超210亿欧元用于解决难民问题。

  5、大类资产渠道:冲突爆发以来,市场风险偏好下降,短期情绪交易表现为:大宗商品>债市>权益。地缘冲突加速全球经济滞胀,美联储加息和美元强势周期影响全球资本流动,利率抬升,大宗商品价格长中期中枢上移,权益市场在基本面、资金面、政策面等中动荡博弈。

  6、科技渠道:欧美对俄罗斯的科技制裁涉及军事、航天航空、航海以及炼油等行业。由于俄罗斯对顶尖芯片依赖不大,以及行业周期长,我们认为短期对俄罗斯工业系统打击不大,但长期面临“硬脱钩”风险。不少欧美企业加入对俄罗斯制裁行列,此次制裁引发科学无国界的信仰被打破。更为重要的是如果战争以及经济制裁长期持续,将面临拖垮俄罗斯、欧盟甚至美国经济的风险。

  俄乌冲突对全球经济影响的六大渠道也会波及中国,对中国经济影响主要体现在四大方面:

  一是中国经济面临国际原油、天然气、小麦等价格大涨引发的输入性通胀影响,主要影响工业品价格PPI,但受保供稳价政策影响;CPI主要受内需及猪肉价格的影响。

  二是当前中国经济稳增长大于防通胀,通胀尚不构成对货币政策掣肘,核心通胀不高。

  三是全球能源大变局,中国在能源领域受到的负面影响较少。需警惕俄乌冲突升级对经济的外溢影响。

  四是美、欧、俄罗斯之间的冲突可能会给中美关系带来一定缓冲,但走钢丝需要很高的平衡能力,而且我们要清醒的看清美国遏制中国崛起的最终底牌。在新旧周期和秩序的转型动荡时期,中国需要保持战略定力,避免卷入到地缘冲突的泥潭,在大国博弈中权衡均势,争取战略主动和机遇,坚定不移地推动改革开放,加大在科技创新、高端制造、新基建、教育等生产性领域的投入。

  在大动荡时代,我们需要超越时代的智慧,避免大国竞争的狭隘分析框架,避免落入零和博弈、此消彼长、修昔底德陷阱、新冷战等的狭隘思维,避免各国之间基于大国竞争分析框架的过度反应和激化矛盾。应该按照“1+1>2”的全球化合作思维,开展合作,相向而行,构建人类命运共同体,为世界长期的和平与繁荣贡献力量。

  发展是硬道理,只要我们坚定推动市场化改革,构建人类命运共同体,各界将不断增强对中国发展前景的信心。

  2010年中国超过日本成为世界第二大经济体,当时日本国内舆论一片哗然、不服,有的认为是中国gdp数据造假所致。2021年中国经济规模超过日本的三倍,这种质疑声随之消失,日本安心做老三。中美问题解决的唯一办法,就是有一天中国经济总量是美国的三倍,引领全球经济增长、贸易、科技创新乃至改革开放,树立人类文明前进的新灯塔,于是今天看到的这些纷争自然就会消失,因为争论和摩擦只会在势均力敌时才会多发,在国际秩序的丛林法则下,争论止于实力。所以,我们要切记发展是硬道理,是首要任务。中华民族是伟大的民族,相信经过新一轮改革开放,经过一代代人卓绝的奋斗拼搏,中国定能重回世界之巅,拿回曾经属于自己的王座。

  三、房地产到了出手的临界点,是该出手稳楼市了

  近期国家明确要求稳楼市,各部门各地方促进房地产平稳健康发展、软着陆的政策陆续出台,呈“小步快跑”。

  7月28日政治局会议明确提出:要稳定房地产市场,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策用足用好政策工具箱,支持刚性和改善性住房需求,压实地方政府责任,保交楼、稳民生。

  8月31日,国务院常务会议提到:要求地方要“一城一策”用好政策工具箱,灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。

  9月30日,财政部、税务总局发布公告,明确支持居民换购住房有关个人所得税政策,自2022年10月1日至2023年12月31日,对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人,对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。

  央行决定,自2022年10月1日起,下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。

  9月29日,人民银行、银保监会发布通知,决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府,可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。

  各地按照中央“因城施策”要求,各地购房政策松绑速度加快,廊坊、天津、青岛、济南、杭州、苏州等放松限购区域、社保。

  我们在8月10日发布报告《是该出手稳楼市了》。

  房地产稳则经济稳,房地产大开发时代已经落幕,但瘦死的骆驼比马大,2021年房地产销售18万亿,仍然是国民经济遥遥领先的第一大支柱行业,新能源汽车产业链加起来预计3万亿,虽然在快速增长,但仍然无法对冲这一缺口。如何既要防止房价死灰复燃,又要恢复市场信心,需要高超的智慧,老成谋国是时间换空间,配合二次房改。

  当前房地产到了出手的临界点,过去几年在“房住不炒”导向下,各部门出台了三道红线、集中度管理、严查经营贷、去杠杆降负债等政策在大方向上是对的,在当时的背景下是有合理性的,但是在长短期、内外部因素叠加下,面对当前房地产市场低迷拖累经济增长和就业、破解房地产-土地财政-银行贷款的经济增长三角循环需要一定时间,房地产到了出手的临界点。必须要清楚政策的出发点不是保房企,而是保增长、保就业、保民生。

  是该出手稳楼市了,楼市到了临界点,房企中的三好学生也出现严重现金流紧张和公开市场债务违约风险。如果市场和企业出现分化,说明政策是适度的,如果即使最好的房企也面临生死存亡,说明部分政策过紧可以适度调整。作为国民经济第一大支柱行业和地方财政主要来源,房地产稳则经济稳,稳楼市有助于稳增长、稳就业。

  未来应按照7月28日政治局会议要求,在坚持“房住不炒”的前提下,因城施策加大力度支持刚需和改善型需求,放松人口流入地区的限购限贷、对房企三好生加大信贷支持打通最后一米、降低刚需改善型需求的首付比和利率、降低二手房交易的契税和个人所得税等,同时通过人地挂钩实现供求平衡和价格稳定。

  相信经过长短结合的措施,加上以“城市群战略、人地挂钩、金融稳定、房地产税”为主的二次房改,中国房地产市场有望实现软着陆。

  四、稳增长上升为首要任务,政策加码,信心比黄金重要

  9月28日,李总理主持召开稳经济大盘四季度工作推进会议,强调把稳增长放在更突出位置;四季度经济在全年份量最重,不少政策将在四季度发挥更大效能,要增强信心,抓住时间窗口和时间节点,稳定市场预期,推动政策举措全面落地、充分显效,确保经济运行在合理区间;一是用好政策性开发性金融工具,二是用好专项再贷款、财政贴息等政策。

  从9月PMI和高频数据可以看到当前经济的几大特点:9月制造业PMI、非制造业PMI指数均处于扩张区间,但经济复苏基础不牢;制造业产需环比改善,生产优于需求;外需景气度下滑,美国、欧元区、德国制造业PMI均放缓,韩国、越南等出口增速大降;基建保持较快势头,近期出台的盘活专项债、政策性金融工具等政策措施进一步推动基建项目落地;房地产仍低迷,一线城市小幅回暖,二三线城市走弱;服务业扩张态势放缓,生产性、生活性服务业商务活动指数出现分化,与短期性因素有关;就业与上月基本持平,中小企业经营需要呵护;价格指数回升,原材料价格上涨较快,对企业成本形成压力。

  政策需要加码,巩固经济恢复态势;四季度政策重点在加快落地,政策性金融工具用于基建和保交楼可能是增量和发力点。稳大盘33条、以及国务院部署的19项接续政策仍在持续落地并产生实际效果。9月28日稳经济大盘四季度工作推进会议强调,想方设法扩大有效投资和促进消费,用好政策性开发性金融工具,因城施策运用政策工具箱中的工具,支持刚性和改善性住房需求,实施好保交楼政策。

  五、人民币汇率对美元贬值,但对欧元、英镑、日元升值,是强势货币

  人民币兑美元汇率在今年接连突破了6.8,7.0和7.2等重要的心理关口,但总的来说今年以来人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定CFETS人民币汇率指数较2021年末基本持平。

  人民币对美元汇率有所贬值,但贬值幅度仅为同期美元升值幅度的一半;人民币对欧元、英镑、日元明显升值,是目前世界上少数强势货币之一。

  短期来看,人民币确实受到了包括风险偏好下降,大类资产联动和俄乌冲突等非市场因素的冲击,叠加整体的美国加息周期和美国短期相对较好的基本面(中美双周期),汇率短时间承压。

  中国经济正在持续边际改善,而美国的经济动能正在衰退,此消彼长下人民币汇率或逐步收复失地。

  从长期来看,未来中国经济的潜力巨大,人民币的国际化也持续展开,如果能推动新一轮市场化改革,人民币资产必将受到更广泛的青睐。

  六、通过提振市场信心,政策空中加油,中国经济有望重新引领全球

  当前需求侧继续发力,稳增长优先于防通胀,宽信用优先于宽货币,当前三大政策至关重要:稳楼市、新基建、提信心,提振市场主体信心、调动地方政府和企业积极性,信心比黄金重要。

  政策努力通过空中加油,将经济重新拉回复苏通道,继稳大盘之后,国务院部署19项接续政策和非对称降息体现了这一导向。政策性金融工具用于基建和保交楼可能是增量和发力点。

  相信如果能够推动市场化导向改革、新基建、新能源、鼓励生育、稳楼市、激发企业家精神、调动地方积极性等,各界将不断增强对中国经济前景的信心。

  (本文作者介绍:经济学家)

责任编辑:张文

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