张庆全：如何应对美国股市大幅波动？

　　文/新浪财经北美专栏作家 张庆全

　　从感恩节假期的周五开始，美国股市就持续不断的高波动性，标准普尔500指数跌幅扩大至2.3%，然后周二涨幅又在3%，在比较长的周期内保持着+2标准差的走势。时至年底，那么这样动荡的市场环境，应该如何投资和交易呢？

　　综合当下的大环境，我们应该思考的是以下两个问题：

• 新的变种Omicron到底还有没有影响？因为这个新的变种病毒一会被神话，一会又发现病情轻微，这对未来美国股市到年底的回报来说意味着什么？
• 面对年底可能更为动荡的投资环境，该如何进行交易和投资？

　　接下来还要从以下关键四点来考虑：

　　1、在第一批疫苗发布（2020年11月）至在上周五之间，标准普尔500指数仅有4天出现了单日2%或更大的跌幅。

　　具体情况以及第二天涨幅如下：

• 2021年1月27日，跌幅2.6%，1月28日，涨幅1.0%
• 2021年2月25日，跌幅2.4%，2月26日，跌幅0.5%
• 2021年5月12日，跌幅2.1%，5月13日，涨幅1.2%
• 2021年9月28日，跌幅2.0%，9月29日，涨幅0.2%

　　通过计算可以得到，在跌破2%之后，标普500指数的平均回报日涨幅为0.5%。

　　这个现象与2020年3月美国疫情开始流行时的市场大不相同。

　　疫情初流行时期标普500指数情况如下：

　　2020年2月24日，跌幅3.4%；2月25日，市场依然十分糟糕，跌幅达到了3.0%。在此后的两天，标普500指数也没有出现反弹（2月26日跌幅0.4%，27日跌幅更是达到了4.4%）。直到3月23日，标普500指数才出现触底，此时相比2月27日收盘价已跌了22%。

　　但根据目前的情况可推测，一旦出现2%以上的跌幅，第二天大概率会上涨。这也意味着，投资者相信新的新冠病毒变种不会对全球经济复苏构成生存威胁。此外要说明的是，一旦连续两个交易日标普500指数再次下跌2%及以上，就将引发市场恐慌，所以单日下跌并不可怕。

　　总而言之，此刻大多数金融交易者以及相关技术分析人员，都对美国或全球股市抱有积极的预期。

　　2、虽然新的变种病毒可能会引起股市恐慌，但美联储基金期货市场认为，无论如何都不会改变央行明年的利率政策。

　　如下图CME FedWatch图表，显示了2022年12月各种利率情景的概率，这里预期的概率几乎没有什么变化。可能性最高的是明年会有两次加息，为31%，三次加息也并非不可能（26%），而且比仅仅一次加息（20%）的可能性更大。

　　如果新的新冠病毒变种将导致美国或全球经济衰退，那么美联储基金期货市场会更加重视并采取一些行动，但就其目前态度来看，美联储很可能在接下来的会议上继续保持对美国经济的乐观预期。

　　也许有人会问：“当前的定价是否反映了美联储决定不惜一切代价在2022年抗击通胀，甚至冒着经济状况加重的风险？”答案是“不”，因为我们注意到即使通胀目前仍然居高不下，但央行在过去20个月对劳动力市场状况保持着高度关注。这就是央行此刻Dual mandate重要的一环。

　　3、散户投资者已成为美国股市生态系统的重要组成部分之一，每一次散户都在大跌的时候，保持积极的买入状态。比如上周五的抛售，散户就积极买入。

　　以下是最近一周散户买入的前10名股票：

　　1．苹果（3.5倍）、特斯拉（2.3倍）、英伟达（3.9倍）、波音（7.7倍）、SPY（5.4倍）、levered QQQs（2.9倍）和微软（3.9倍）

　　要提醒一下，这些散户投资者不仅购买了常见的大型科技公司股票，还购买了与指数相关的产品，这种现象显然是散户看涨市场而导致的。交易名单上的10个股票名字正好证明了这一点。美国散户购买了标准普尔500指数产品（VOO）、QQS和旅游产品（迪斯尼、嘉年华、德尔塔、美国）、电动汽车股票（LCID， RIVN）和Meme股票（AMC）。

　　4、如果美国股市继续抛售，参考CBOE VIX指数是了解新病毒变种引起恐慌程度的好办法（CBOX指芝加哥期权交易所），我们可以从中探寻好的交易机会。

　　我们观察的数据如下：周五的波动率指数收盘价为28.6，几乎处于27.5水平，与标普500指数长期平均值（19.5，1990年起）相差一个标准差（8.0）。

　　而上一次波动率指数处于类似水平为2021年2月底到3月初，标普500指数在3800点左右来回波动。此后，该指数立即反弹，且再没有出现过这个水平。

　　另外一个值得关注的波动率水平为35.4，与长期平均值相差两个标准差。在2021年1月27日，波动率指数刚刚突破27.2，这是年初至今的最高点。标普500指数的年初至今低点在两天后即1月29日达到（3714点）。

　　此外，对于其他VIX水平值，比如43.5（相差3个标准差）、51.5（相差4个标准差）、59.5（相差5个标准差），出现这些水平或更高的水平仅有以下年份：1998年（峰值45.7）、2002年（峰值45.1）、2008-2009年（峰值80.9）、2001年（峰值48.0）、2011年（峰值48）和2020年（峰值82.7）。

　　仅仅因为现在才处于一个标准差位置（28.6VIX），并不能断定在市场崩溃时不能达到36（2个标准差）或者44（3个标准差），因为一旦这个过程开始，投资者就要开始留意股票风险敞口。虽然波动率指数永远不是投资者交易参照的完美指标，但是当市场动荡时，参考它会很有用。

　　（林静妍 刘慧慧 陆文茜 屈欣竹 对本文亦有重要贡献）

　　(本文作者介绍：美国伊利诺伊大学香槟分校Gies 商学院金融学客座教授)