意见领袖丨瑞士百达
本文作者：瑞士百达资产管理首席经济师 韦柏睿（Patrick Zweifel）
在新兴市场经历过去一年强劲表现后，现在投资者面临两大隐忧：首先，新兴市场是否会跑输发达市场——这一情况在近年来较为罕见；第二，美国国债收益率似乎注定上升，可能在更大范围内扰乱市场。
未来几个季度，发达经济体的经济增长或将超过新兴市场。与此同时，还存在美国国债收益率上升的风险——由于收益率代表着市场的无风险利率，此类举措往往预示着其它资产的风险。
正常情况下，这些因素中的任何一个都可能意味着新兴市场的命运可能发生转变，但不会是现在，因为当前的经济环境仍将对新兴市场资产非常有利。
通胀对新兴市场有利
新兴市场资产类别在“高通胀、高增长”时期表现最佳。它们的确是所有资产类别中表现最好的。自1950年以来，在全球通胀率高于2%并不断上升、全球GDP增速高于四年平均水平的时期，新兴市场股票在25种主要资产类别中表现显著优于其他股票，产生了远高于20%的平均年回报率。
在经济增长普遍走强的时期，发达经济体扩张速度鲜有较发展中经济体更快，不过2010年曾出现过此种情景。但当时发展中经济体的债券和股票都表现很好——本币债务的年化回报率为12.7%，MSCI新兴市场指数的回报率接近19%，优于发达市场6个百分点。
我们应看到更重要的问题，即新兴经济体是否将继续强劲增长，而非发达经济体是否表现更好。目前看到的数据积极向好。由此我们预计，全球正在进入一种有利的高通胀、强劲增长的环境，新兴市场资产将在其中蓬勃发展。
新兴经济体增长的四大驱动力都较为有利：全球贸易蓬勃发展；大宗商品也是如此；中国增长保持稳健，其增长的本质应继续对其他新兴经济体起到支持作用；美元看起来注定走弱（这也是一件好事）。
具体来看，实际出口已经恢复至2月时的长期平均水平，同比增长5.2%——贡献几乎完全来自新兴市场。今年前两个月，新兴市场出口增长17%（发达市场的出口实际上略有收缩），比新冠疫情前的水平高出9%，而这一趋势似乎还将持续。我们的指标显示，得益于美国财政刺激政策，这将是近30年来最强的周期，投资支出的蓬勃得益于企业利润上升，而中国的经济复苏相比之前转向更倚赖国内驱动，这令进口大增。
其次，全球范围内的需求显示，预计未来12个月大宗商品价格将出现两位数的上涨。仅拜登总统的美国就业计划就有望带来约1.3万亿美元的大宗商品直接需求。此外，如果消费者价格的上升趋势保持不变，大宗商品可能会受益于其对冲通胀的作用。
再次，中国经济增长的本质应继续对其他新兴经济体起到支持作用。这是因为，中国已从去年的出口驱动型增长，转向更加关注国内，这反过来应会继续推动进口需求——例如，铜和铁的进口分别比趋势水平高出33%和78%。
最后，我们预计美元将走软，进一步推高大宗商品价格，并降低新兴市场借款人的偿债成本。
新兴市场货币没有理由贬值
美国强劲的经济增长和更高的通胀可能会推高美国国债收益率，尤其是年期较长的国债。投资者担心这些不断上升的收益率会损害各个市场的风险资产。然而，现在的情况并非如此。
通常情况下，美国国债收益率上升将推升新兴经济体的借贷成本，因而对新兴市场货币造成冲击。货币贬值最终将恢复新兴市场的竞争力，拉动出口上涨，令经济增长更为强劲，并帮助它们更好地偿还债务。这是在 2013 年美国缩减恐慌之后触发的调整机制，当时美联储决定缩减其量化宽松计划，导致全球市场动荡。 这就是为什么在过去美国收益率上升与新兴市场增长疲软的时期，新兴市场资产往往表现不佳。
然而，这一次，新兴经济体的增长保持强劲，所以新兴市场货币没有理由会贬值，国外投资者因此没有恐慌的理由。历史上看，对新兴市场资产而言，最佳的环境是在美国债券收益率上升之际，新兴经济体实现强劲增长之时。
就在不同的经济环境下的表现，新兴市场的货币表现与一般新兴资产并无二致。在美国国债收益率上升之际，经济增长疲弱与货币贬值有关。即使在通胀环境下，强劲的增长也会导致货币升值，尤其是亚洲和拉美货币。
(本文作者介绍：瑞士百达是欧洲的独立私人财富与资产管理公司，成立于1805年)
责任编辑：张文
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