同股不同权 小米美团走势各不同

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina） 专栏作家 陈锦兴

　　小米和美团股价的不同表现，清楚说明企业的核心竞争力、执行力是推动股价的要素。对于新经济股，短期盈利不是首要，反而收入增长、营运规模、市场主导地位及忠心的客户群才是致胜关键。

　　去年港交所引入同股不同权的新上市机制，以吸引具潜力的新经济股，小米（1810）及美团（3690）成为先行者。然而经过一年，两者股价走势表现却各异，反映投资者在选择股份上，有所取舍，企业执行能力及竞争环境变化是主要关注点重点。

　　首只以同股不同权上市的小米，至今股价较上市价低近五成。这是一个故事未能兑现，估值不断下调的经典案例之一。小米上市时，定位为一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司，提出独特商业模式[铁人三项]- 硬件、互联网服务、电商及新零售组成的商业生态，并以高速增长打动投资者。

　　其实，最新公布的中期业绩，盈利表现符合预期，撇除非现金项目的核心半年盈利按年增长49.8%，第二季盈利为36.3亿人民币（下同），按季增长74.7%。然而，市场更着眼其收入情况，半年增长20%，而按季增长只为18.7%。手机毛利率虽然扩阔，但出货量增长放慢，华为手机在内地占比不断上升，令小米的增长动力受压。竞争环境看来对小米不利。

　　此外，小米第二季度互联网服务收入为46亿元，同比增长15.7%。广告业务收入达25亿元，同比略降0.6%，主要是中国大陆广告市场疲软所致。相对于硬件的低利润率，互联网服务的利润超过60%，显然是推动盈利的引擎。可惜，经过一年的时间，这部份的收入增长未见突出，而收入占比只能维持于8.8%，一成的门坎也未能跨过。显然，小米的执行力未能说服市场。论估值，小米今年预期核心市盈率约为17倍，明年或会更低，对低迷的股价会有一些支持。

　　反观美团，股价已重上招股价HK$69.0，中期业绩转佳，按非国际财务报告准则计，经调整EBITDA录27.9亿元；经调整溢利4.53亿元，有别于去年同期录经调整亏损41.91亿元。第二季收入按年升51%至227亿元人民币，较市场预期高，主要受惠于食物配送业务表现强劲。毛利率有所改善，经营规模及市占率增加是主要原因。

　　投资者继续看好美团基于本地消费者服务领域的主导地位，并拥有庞大且高度参与的用户群，更相信这个营运生态可带来更多变现机会，如广告收入等。小米和美团股价的不同表现，清楚说明企业的核心竞争力、执行力是推动股价的要素。对于新经济股，短期盈利不是首要，反而收入增长、营运规模、市场主导地位及忠心的客户群才是致胜关键。

　　(本文作者介绍：毕业于香港大学经济系，具20年股市分析经验，深明股市中的风险与机遇。此外，曾担任一家本地精品投行的首席分析师，专门研究本地的中小型股。现任英皇证券(香港)有限公司研究总监，不时在香港的电台、电视及报章杂志评论港股。)