文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 杨饭
在前几期的高阶投教文章中已经向大家介绍了影响股票定价的两个因素，即公司的账面资产价值和市场预期，今天继续就影响股票价格的第三个因素，即股息率（分红水平）与现阶段的市场利率水平，来看看这个因素是如何影响股价的。
市场利率对估值的影响
我们一般用市场的利率水平（通常以一年期的存款利率或者国债的定价基准）来衡量资金成本，一般而言，市场利率水平越高，代表资金的成本越高，因此需要更高的回报率来支撑，股票市场的总体估值水平就要下降到回报率令人满意的程度。虽然截至目前，仍然没有权威的研究表明市场利率水平长时间和股市的走势有较强的负相关关系。股票市场整体走势可能更多地受经济发展水平、利率、其他投资渠道收益、社会环境变化等的综合影响。
但是，市场利率的波动对证券市场短期的估值仍然有巨大的影响。资本的嗅觉是灵敏的，当其他投资渠道经过风险调整后的收益比更高的时候，资本就会朝着这个方向流动。
在高利率的市场环境中，股票市场整体很难有强大的吸引力，除非估值足够低，因为其他渠道，如债券等，也可以为投资者带来稳定的高额回报。例如，市场某个阶段，银行存款利率达4%，而债券市场风险较小的高等级企业债券收益可达6%—8%，而评级较差的企业债券甚至高达百分之十几，如果股票市场估值不是足够低，不能提供相应的回报率的话，市场的资金将会逐步地转移到债券市场，引发股票市场估值的下跌，直到回报有足够的吸引力为止。
反之，在市场的利率水平由高逐步走低，或者长期处在低利率环境中，股市整体有可能享受较高的估值，尤其是那些具有更好分红水平的公司，会更受稳健投资者的欢迎。
A股典型的例子是长江电力。尽管公司增长前景不明显，但长江电力于2015年4月29日进行了公司章程修订，关于公司分红，第一百八十条规定：“对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红；对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红”。
按公司的股份数量计算，2016—2020年，相当于每年现金分红不低于143亿元。敢于承诺这么高的分红水平，说明公司有绝佳的现金流水平。以当时市价不足12元人民币计算，相当于承诺了一个超过5%以上的高额稳定收益率，对比银行存款不足3%而言，收益实在诱人。果然，在公告发布后股价持续上升，即使市场弱势，该股也保持在一个良好的估值水平上。
派发股息对估值的影响
通常而言，在一个比较成熟的证券市场，持续派发股息红利以及派发高额股息的公司更受投资者欢迎，尤其是具有长期投资目标的资金，类似保险、养老机构等。，因此，能够派发股息的公司享受的估值一般会比同类型的公司高。这种情况在欧美市场是比较普遍的，而港股市场也体现得比较明显——多数盈利稳定、肯持续派发股息给投资者的公司，整体估值要高出一筹。这不难理解，分派股息越多，向市场传递的信息越正面，显示公司强大的现金创造能力，是公司市场形象的最佳广告。持续派息的公司，尤其在市场处于熊市阶段，更能体现其稳定的估值。例如，在目前普遍的低利率水平下，港股市场的高股息公司更受欢迎，股价的表现也整体好于其他板块。
美国著名财经作家杰里米 J． 西格尔在《投资者的未来》一书中阐述了一个重要观点，高股息率股票具备长期投资价值。他将标普 500 指数成分股每年末按照股息率分为五组，分别计算下一年的收益，次年末重新分组，在考虑股利再投资的情况下，1957-2003年间高股息率组年化收益率 14.27%，远高于低股息组合（股息率后 20% ）9.50%。一组来自海通证券的研究数据也很好的佐证了投资高分红公司是极佳的投资选择，如下图：
不过，在一个整体高估值、以赚价差为主要获利来源的高换手率市场里，很多投资者并不重视分红，这点在A股的创业板与深圳中小板体现得尤为明显。中小板的市盈率长期在30倍以上，而创业板更是普遍的50倍、60倍市盈率。伴随着整体的高市盈率，是市场的超高换手率，市场的交易文化长期以博弈为主，所以面对这样的高估值市场，投资者并不看重公司的现金分红。
所以，高分红公司享受较高估值，这种定价模式仅对部分公司有效，几乎不派发股息的公司不在此列，无法用此种方式来估值。
可以说，无论牛市、熊市还是上蹿下跳的猴市，红利将始终如牛角般坚挺，一路伴随投资者走过股市的风风雨雨。红利温暖着价值投资者的心。
除了公司的资产价值、市场预期与股息水平和市场利率等因素能够影响股价之外，在下一期的投教文章中，将继续针对影响公司股价的一个重要因素，即目标公司的风险系数，来向大家介绍为什么有的行业和公司天生命好，估值高企；而其它的却总是不受待见，灰头土脸，估值长时间处于市场的边缘地带。
(本文作者介绍：资深投资者，熟悉A股、B股及港股市场，对债券及套利型投资也有一定研究。)
责任编辑：张海营
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