干货分享：两融新规对基金的震撼影响

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 赵恒珩

　　从两融的角度长期来看，公募参与转融通，可以真正打开融券券源的空间。其五大影响包括：1、指数型基金、封闭式基金将获得重要发展机会；2、场内杠杆型分级优势体现；3、场内货币基金需求将大幅提升；4、绝对收益型产品策略将丰富；5、股票型基金交易模式将改变。从从公募的角度长期来看，无论是产品设计还是产品投资的玩法都将会丰富很多。

点评两融新规对公募基金的影响

　　一、周末相关政策回放

　　中国证券投资基金业协会与中国证券业协会4月17日共同发布《基金参与融资融券及转融通证券出借业务指引》。根据《指引》，股票型基金和混合型基金可以参与融资交易，采用绝对收益、对冲策略的基金可以参与融券交易，封闭式股基、开放式指数基金(含增强型)以及ETF可以开展转融通证券出借业务。

　　目前市场上受政策影响相关基金统计整理如下：

　　注释：对冲基金无官方公布渠道，资产规模采取预估

　　其中：融资买入股票和其他有价证券市值之和不超过基金净值的95%

　　融券资产净值不高于基金净值的33%

　　转融通出借交易的资产不得超过基金净值的50%，出借的平均剩余期限不得超过30天

　　从各类基金规模和相关政策，预计转融通最大可以提供2500亿的券源，考虑到新政后指数基金持有股票中仍然有很多不在融券标的范围，暂时新增券源规模更低。

　　不过我们仍然认为这一新政未来将显著提高融券业务券源，市场需求存在，未来专注转融通的指数产品预期将得到更多发展机会；另外，未来有望提供券源的不仅是公募基金，也包括券商资管和其他专业机构投资者。最终融券做空的机制有望真正建立起来。

　　另中国证监会[微博]主席助理张育军在中国证券业协会16日召开的证券公司融资融券业务情况通报会上表示，证券公司不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

　　二、基金产品五大影响

　　1、指数型基金、封闭式基金将获得重要发展机会

　　《指引》对三类基金做出规定，封闭式基金、开放式指数基金(含增强型)、交易性开放式指数基金(ETF)可以参与转融通业务，对于这三类基金而言，可以与券商和资产管理公司合作来发展和丰富指数基金，券商或资产管理公司购买指数基金，基金公司将券转融通给基金购买方，这样对双方都是共赢。新的合作模式对指数基金而言是个重要发展契机。

　　此外参与转融券增强收益的特征将使得三类基金吸引力提升，使得这三类基金相对其他基金具有一定的超额收益，这将促进这三类基金相对其他基金的规模提升，封闭式基金、开放式指数基金(含增强型)、交易性开放式指数基金(ETF)将得到发展和丰富，三类基金规模有望迎来扩展。

　　2、场内杠杆型分级优势体现

　　证监会发言人表示不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托，场外不受证监会监管的杠杆工具遭到政策禁止，场内杠杆工具的竞争优势将得到体现，场内杠杆工具中，相比融资融券，分级B门槛更低、杠杆率更高、无爆仓风险的特征，其杠杆价值具有优势，杠杆吸引力得到提升。

　　另外分级母基金作为指数型基金，将可以参与转融券，中长期来讲分级基金转融券的增强收益，可以摊薄分级B的融资成本，对分级B形成利好，但是短期内的心理影响和小票融券卖空力量可能会对指数形成向下的压力。

　　3、场内货币基金需求将大幅提升

　　根据《指引》规定，融券卖出所得价款可以买入或申购证券公司现金管理类产品、货币市场基金以及证券交易所认可的其他高流动性证券，华宝添益，银华日利等场内货币ETF流动性强、交易效率高的特征，预计将得到融券卖空投资者的青睐，融券卖空投资者通过投资华宝添益、银华日利货币ETF，可以实现高效、基本无回撤的增强卖空收益，因此预计华宝添益产品的需求将明显提升，规模会迎来扩张。

　　4、绝对收益型产品策略将丰富

　　《指引》中规定，绝对收益型基金参与融券交易，融券资产净值不得高于基金资产净值的33%。目前市场上共有28只量化型公募产品。在此之前，根据《证券投资基金投资股指期货指引》，持有的买入合约价值不得超过基金资产净值10%，持有的卖出合约不得超过基金持有的股票总市值的20%。而在本《指引》出台之后，绝对收益型基金无论在做空品种还是做空比例上都有所增加。

　　5、股票型基金交易模式将改变

　　根据《指引》中规定，股票型、混合型基金参与融资业务后，在任何交易日日终，股票型、混合型基金持有的融资买入股票于其他有价证券市值之和，不得超过基金资产净值的95%。这意味着，对于股票型基金而言，可提前建仓。对于基金而言，T日申购的资金，T日还在销售机构手中，但基金净值却已经体现了，因此，当行情较好，基金经理急于建仓时，该基金可融资建仓，待资金到位之后再将资金还给融资方。因此，传统的公募基金交易模式将发生重大变化，基金公司将大举开立信用账户。

　　三、新的市场格局变化

　　短期来看，市场因为政策调整可能出现较大震荡，尤其是部分估值较高又刚刚打通做空机制的品种，可能会释放风险。

　　从两融的角度长期来看，公募参与转融通，可以真正打开融券券源的空间，有效提高针对个股的做空机制效率，涵盖融券的各类策略将日益丰富，真正有勇武之地；而从公募的角度长期来看，无论是产品设计还是产品投资的玩法都将会丰富很多，积极运用两融工具的基金产品将成为新的工具，而基于这些潜在的新工具的运用，同样会带来很多新策略，我们将持续关注。

　　(本文作者介绍：中科大统计金融系硕士，曾在西北证券、安徽亚夏、天安保险、信诚基金等机构从事投资与研究工作。2010年6月加入华宝证券，现任华宝证券研究所负责人，2012-2015连续多年主持编写《中国金融产品年度报告》。)

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